El Banco de Inglaterra "se vuelve dovish": permite que la inflación supere temporalmente el objetivo, señalando una menor probabilidad de subida de tipos en junio

El gobernador del Banco de Inglaterra, Bailey, emitió una señal claramente moderada, afirmando que, en un contexto de economía débil, el banco central puede tolerar que la inflación se sitúe por encima del objetivo del 2% durante un período, una declaración que enfrió significativamente las expectativas del mercado de una subida de tipos en junio.

El 29 de mayo, Bailey intervino en una conferencia económica en Reikiavik, Islandia, declarando explícitamente que «tolerar temporalmente una inflación por encima del objetivo para apoyar la economía real, en un contexto de debilidad económica real e incertidumbre sobre la magnitud y duración del shock, es la forma adecuada de gestionar esta disyuntiva». No obstante, advirtió que esta tolerancia disminuiría si aparecieran señales de efectos de segunda ronda.

Las declaraciones anteriores sugieren que es improbable que Bailey apoye una subida de tipos en la reunión del Comité de Política Monetaria del 18 de junio. Las reacciones del mercado se ajustaron en consecuencia: el mercado de swaps de tipos de interés actualmente descuenta solo una subida de 25 puntos básicos para finales de 2026, mientras que a finales de abril los mercados esperaban tres subidas de tipos este año.

El aumento de los precios de la energía provocado por las tensiones en Oriente Medio ha puesto al Reino Unido en riesgo de sufrir una segunda crisis del coste de vida en menos de cinco años. El discurso de Bailey indicó que el Banco de Inglaterra prioriza la prevención de un mayor deterioro económico, pero la elevada incertidumbre en torno a las perspectivas de inflación sigue obligando a los responsables de política monetaria a actuar con cautela.

La eliminación de las expectativas de recorte de tipos ha constituido un endurecimiento sustancial

Bailey afirmó que, al abandonar la senda de recortes de tipos previamente esperada por el mercado, el Banco de Inglaterra ha endurecido de facto la política monetaria en un grado considerable.

Antes del ataque de EE. UU. e Israel contra Irán a finales de febrero, los inversores esperaban que el Banco de Inglaterra recortara los tipos de interés en 50 puntos básicos este año en dos movimientos. Tras el estallido del conflicto, las expectativas se invirtieron hacia subidas de tipos de magnitud equivalente. Este cambio en las expectativas impulsó un fuerte aumento de los rendimientos de los gilts británicos, lo que a su vez elevó los costes de financiación para hogares y empresas.

«Al retirar de la mesa los recortes de tipos esperados, hemos endurecido significativamente la política en relación con las expectativas del mercado, y eso ya está teniendo un impacto en la economía», declaró Bailey. Esto significa que, incluso si el banco central mantiene las tasas estables, el endurecimiento sustantivo de las condiciones financieras ya está actuando para enfriar la inflación, proporcionando una justificación para no intervenir.

Economía bajo presión: el consumo y la inversión se contraen simultáneamente en medio del shock energético

El aumento de los precios de la energía derivado del conflicto en Oriente Medio está lastrando la economía del Reino Unido en múltiples dimensiones. Los últimos datos mostraron que el gasto de los consumidores disminuyó, las empresas retrasaron inversiones, acumularon inventarios y recortaron personal, con los altos costes energéticos y la incertidumbre política interna reforzándose mutuamente, debilitando notablemente el impulso económico.

Los datos de las encuestas de gestores de compras también corroboraron esta tendencia: las encuestas publicadas este mes mostraron que la actividad empresarial se desaceleró bruscamente tras un inicio de año sólido. Mientras tanto, el mercado laboral continuó relajándose, y Bailey declaró durante la sesión de preguntas y respuestas que "la imagen de un ablandamiento gradual del mercado laboral se está manifestando de manera bastante consistente".

La inflación del Reino Unido cayó al 2,8 % en abril desde el 3,3 % en marzo, pero los analistas señalaron que esto se debió en gran medida a medidas puntuales anunciadas por el gobierno en noviembre, y el Banco de Inglaterra espera que la inflación repunte en los próximos meses.

Efectos de segunda ronda: la variable central del dilema de política monetaria

Aunque Bailey se inclinó por mantener las tasas estables, permaneció muy vigilante ante el riesgo de efectos de segunda ronda, donde los shocks en los precios de la energía desencadenan aumentos salariales significativos que, a su vez, llevan a las empresas a subir precios nuevamente, creando una espiral inflacionaria.

Bailey reconoció que existían divisiones dentro del Comité de Política Monetaria sobre esta cuestión. Algunos miembros temían que el crecimiento salarial del Reino Unido el próximo año pudiera ser demasiado rápido, mientras que los colegas más moderados argumentaban que el aumento del desempleo suprimiría este riesgo. Bailey señaló que, dado que la mayoría de los acuerdos salariales de este año se negociaron antes del estallido del conflicto, los datos salariales disponibles para el banco central en los próximos meses serían muy limitados, lo que podría generar una situación en la que las expectativas de inflación aumenten sin una aceleración correspondiente del crecimiento salarial.

También citó como advertencia la lección de hace cuatro años, cuando la inflación desencadenada por el conflicto entre Rusia y Ucrania llegó a alcanzar cifras de dos dígitos. "Dado que los efectos de segunda ronda tardan más en transmitirse, el argumento para ignorar los efectos indirectos es en realidad más débil; si los efectos indirectos persisten demasiado tiempo, a menos que la política monetaria responda oportunamente, la inflación se mantendrá por encima del objetivo durante un período prolongado", dijo Bailey.

Reacción del mercado: las expectativas de subida de tipos se enfriaron significativamente

A lo largo de mayo, las expectativas del mercado sobre subidas de tipos del Banco de Inglaterra disminuyeron sustancialmente. El mercado de swaps de tipos de interés actualmente descuenta solo una subida de 25 puntos básicos para finales de 2026, un cambio notable en comparación con las tres subidas esperadas a finales de abril.

La reacción inicial del mercado tras el discurso de Bailey fue mediocre. Posteriormente, estaba previsto que fuera entrevistado por Stephanie Flanders, editora jefa de Economía y Asuntos Gubernamentales de Bloomberg, lo que podría proporcionar más pistas sobre la política.

La reunión del Comité de Política Monetaria del 18 de junio será el próximo período importante. Los comentarios de Bailey proporcionaron una señal bastante clara a favor de mantener los tipos estables, pero la evolución de las perspectivas de inflación —en particular las tendencias de los precios energéticos y los datos salariales— seguirán siendo las variables clave que determinen la dirección de la política.