Đánh giá xu hướng thị trường nhôm toàn cầu tháng 5: LME vượt trội hơn SHFE khi cạnh tranh địa chính trị thúc đẩy phân hóa [Phân tích SMM]

Trong tháng 5, thị trường nhôm toàn cầu tiếp tục xu hướng cốt lõi LME vượt trội hơn SHFE với diễn biến phân hóa. Hợp đồng nhôm giao dịch chính trên SHFE đi ngang trong vùng trầm lắng, trong khi nhôm LME duy trì sức mạnh nhờ tồn kho thấp và phần bù địa chính trị, cả hai đều điều chỉnh nhẹ vào cuối tháng.

Logic dẫn dắt thị trường tháng này xoay quanh đàm phán ngừng bắn Trung Đông, kỳ vọng tăng lãi suất của Fed Mỹ gia tăng, phân hóa tồn kho trong và ngoài Trung Quốc, cùng truyền dẫn xuất khẩu tăng tốc, càng làm nổi bật sự phân hóa xu hướng giá nhôm nội địa và quốc tế. Tỷ giá nhôm SHFE/LME tiếp tục giảm từ mức trung bình tháng 4 là 7,03 xuống mức trung bình tháng 5 là 6,66, chênh lệch giá đảo ngược giữa thị trường trong nước và quốc tế mở rộng, xu hướng giá nhôm quốc tế vượt trội hơn nhôm SHFE tiếp tục đào sâu.

Đánh giá giá nhôm tháng 5: Nhịp độ tương đồng nhưng phân hóa cường độ ngày càng rõ rệt

Trung Quốc · Hợp đồng nhôm giao dịch chính trên SHFE

Hợp đồng mở cửa thấp quanh mức 24.800 nhân dân tệ/tấn đầu tháng. Sau kỳ nghỉ, giá nhanh chóng giảm do tồn kho nội địa cao và nhu cầu hạ nguồn yếu hơn kỳ vọng, chạm đáy tháng 24.075 nhân dân tệ/tấn vào ngày 7/5. Giữa tháng, giá phục hồi lên 24.620 nhân dân tệ/tấn nhờ tín hiệu tích cực từ cuộc gặp Trung-Mỹ. Nửa cuối tháng, giá giảm về 24.375 nhân dân tệ/tấn khi kỳ vọng ngừng bắn nóng lên kết hợp với áp lực mùa thấp điểm.

Ngoài Trung Quốc · Nhôm LME

Hợp đồng mở cửa ở mức 3.480 USD/tấn đầu tháng. Giữa tháng, giá tăng lên 3.680 USD/tấn (mức cao nhất tháng và cao nhất 4 năm) nhờ gián đoạn nguồn cung và tồn kho tiếp tục giảm. Cuối tháng, giá điều chỉnh về 3.628 USD/tấn, chịu tác động từ tin tức thỏa thuận ngừng bắn Mỹ-Iran đã đạt 95%.

Về các yếu tố dẫn dắt giá, địa chính trị vẫn là biến số chung cốt lõi cho giá nhôm trong và ngoài Trung Quốc tháng này. Cắt giảm sản lượng tại Trung Đông và gián đoạn vận chuyển qua eo biển Hormuz tiếp tục tạo phần bù thiếu hụt cho nhôm LME. Sự phân hóa giá bắt nguồn từ khác biệt kép về chính sách vĩ mô và yếu tố cơ bản — tồn kho cao giảm chậm tại Trung Quốc hạn chế dư địa phục hồi của nhôm SHFE, trong khi tồn kho thấp kỷ lục và cấu trúc phần bù cao bên ngoài Trung Quốc tạo hỗ trợ vững chắc cho giá nhôm LME.

Các chỉ báo tồn kho cốt lõi: Phân kỳ cực độ giữa tồn kho trong nước và nước ngoài với tốc độ giảm tồn kho trái ngược

Trung Quốc · Giảm dần từ mức cao, áp lực vẫn tồn tại

Tồn kho xã hội bắt đầu giảm từ mức cao 1,456 triệu tấn vào đầu tháng 5, đạt khoảng 1,401 triệu tấn vào cuối tháng, chỉ giảm khoảng 55.000 tấn trong cả tháng. Tốc độ giảm tồn kho chậm, mức tồn kho vẫn ở mức cao nhất gần sáu năm cùng kỳ. Chứng quyền SHFE ghi nhận 485.500 tấn vào ngày 29/5, vẫn cho thấy xu hướng tích lũy tồn kho theo tuần, xác nhận nguồn cung giao ngay dồi dào tại Trung Quốc.

Ngoài Trung Quốc · Mức thấp nhất 20 năm, thâm hụt cơ cấu trở nên rõ ràng

Tổng tồn kho LME giảm từ khoảng 363.000 tấn đầu tháng xuống 338.000 tấn cuối tháng, giảm khoảng 25.000 tấn trong tháng, mức tồn kho ở vùng thấp cực đoan trong lịch sử. Phí bù Cash-3M nhôm LME đóng cửa ở mức 92,53 USD/tấn cuối tháng, mở rộng đáng kể từ khoảng 29 USD/tấn đầu tháng. Phí bù giao ngay Q3 của Nhật Bản tăng, phí bù tại châu Âu và Mỹ tiếp tục leo thang, khoảng cách cung cứng nhắc ngoài Trung Quốc cung cấp hỗ trợ mạnh mẽ và bền vững cho nhôm LME.

Vĩ mô và cơ bản đan xen: Động thái địa chính trị và kỳ vọng tăng lãi suất chi phối tâm lý thị trường

Biến số địa chính trị: Đàm phán ngừng bắn lặp đi lặp lại

Đầu tháng, quân đội Mỹ không kích miền nam Iran, xung đột quân sự giữa hai bên tái diễn. Vận tải qua eo biển Hormuz vẫn bị gián đoạn, phí bù rủi ro địa chính trị leo thang. Cuối tháng, thỏa thuận khung Mỹ-Iran được cho là đã hoàn thành 95%, và dự thảo ngừng bắn tạm thời 60 ngày xuất hiện. Kỳ vọng nối lại giao thông eo biển ấm lên, phí bù địa chính trị thu hẹp đáng kể. Sáng ngày 28/5, cả nhôm SHFE và nhôm LME đều lao dốc.

Kỳ vọng Fed Mỹ: Áp lực diều hâu

CPI tháng 4 của Mỹ đạt 3,4% so với cùng kỳ, PCE lõi đạt 2,8%. Lạm phát dai dẳng, cộng thêm xung đột Trung Đông đẩy giá dầu vượt 90 USD/thùng, khiến các quan chức diều hâu của Fed Mỹ phát đi tín hiệu "tăng lãi suất bất cứ lúc nào". " Kỳ vọng thị trường về việc tăng lãi suất 25 điểm cơ bản trong năm đã tăng đột biến, và đồng USD mạnh hơn tiếp tục gây áp lực lên triển vọng nhu cầu kim loại màu.

IV. Giao dịch cốt lõi và chiến lược chênh lệch giá hiện tại của thị trường (Bao gồm phân hóa trong hành vi dòng vốn)

Dựa trên các yếu tố cơ bản hiện tại của SHFE và LME, nhịp độ tồn kho và cấu trúc đường cong LME, thị trường nhôm nhìn chung thể hiện mô hình giao dịch thận trọng theo một chiều và chủ đạo là chênh lệch giá. Đặc biệt, chênh lệch giá ngược liên thị trường SHFE-LME (bán SHFE và mua LME) đã trở thành chiến lược cốt lõi của thị trường. Hành vi dòng vốn giữa các thành viên thị trường đã phân hóa rõ rệt, chủ yếu chia thành ba nhóm:

1. Dòng vốn vào sớm (vị thế mua nhẹ trong chênh lệch giá ngược)

Một số dòng vốn giao dịch đã định vị chênh lệch giá ngược từ trước dựa trên logic rằng điểm ngoặt tồn kho của Trung Quốc đã xuất hiện. Kỳ vọng cốt lõi của dòng vốn này là khi tồn kho Trung Quốc dần bước vào kênh giảm, việc giảm tồn kho tăng tốc rất có khả năng xảy ra, nhanh chóng giảm bớt áp lực tồn kho cao của Trung Quốc. Mô hình nhôm SHFE yếu được kỳ vọng sẽ được điều chỉnh, và tỷ lệ SHFE-LME bị nén có dư địa phục hồi rõ ràng, đáng để vào vị thế nhẹ sớm nhằm nắm bắt sự phục hồi tỷ lệ.

2. Dòng vốn thận trọng quan sát (tạm thời đứng ngoài)

Phần lớn dòng vốn thị trường duy trì thái độ quan sát, với hai mối lo ngại cốt lõi: Thứ nhất, Trung Quốc hiện chỉ đang giảm tồn kho chậm, tính bền vững đáng nghi ngờ trong mùa thấp điểm, áp lực tồn kho chưa được giải tỏa đáng kể và nhôm SHFE thiếu động lực phục hồi đủ mạnh. Thứ hai, LME hiện đang ở cấu trúc backwardation sâu, khiến chi phí chuyển kỳ hạn và gia hạn cho vị thế mua nhôm LME cực kỳ cao, với sự xói mòn chi phí đáng kể và áp lực vị thế mở lớn khi nắm giữ vị thế chênh lệch giá ngược dài hạn. Kết hợp với mô hình ngắn hạn đã ăn sâu là LME vượt trội hơn SHFE, chênh lệch giá vẫn có rủi ro mở rộng thêm. Do đó, phân khúc vốn này đã chọn chờ tín hiệu xác nhận giảm tồn kho tăng tốc tại Trung Quốc trước khi vào thị trường.

3. Dòng vốn bị kẹt trước đó (vị thế mở chịu áp lực, rơi vào thế tiến thoái lưỡng nan)

Một số vị thế được thiết lập trước đó để thực hiện chênh lệch giá ngược SHFE-LME hiện đang bị lỗ nhẹ. Gần đây, LME liên tục được đẩy lên cao bởi rủi ro địa chính trị trong khi SHFE dao động trong biên độ hẹp và yếu, sự phân hóa giữa LME vượt trội so với SHFE ngày càng gia tăng, khiến tỷ lệ duy trì ở mức thấp kéo dài và xuất hiện lỗ chưa thực hiện. Đồng thời, phí contango trên LME tăng mạnh, chi phí nắm giữ vị thế mua tiếp tục tăng, áp lực giữ các vị thế bị kẹt càng thêm gay gắt. Trong ngắn hạn, các vị thế này rơi vào thế tiến thoái lưỡng nan, phụ thuộc cao vào nhịp độ giảm tồn kho tại Trung Quốc để phục hồi chênh lệch giá.

Nhìn chung, biến số bước ngoặt cốt lõi duy nhất của chiến lược arbitrage nghịch SHFE-LME hiện tại là nhịp độ giảm tồn kho nội địa. Một khi mức giảm tồn kho hàng tuần tiếp tục mở rộng và xác nhận xu hướng giảm tồn kho tăng tốc, điều này sẽ trực tiếp thúc đẩy sự đảo chiều của ba loại hành vi vốn: vốn đứng ngoài ồ ạt tham gia thị trường, các vị thế bị kẹt được giải phóng, và các vị thế vào sớm chốt lời, kích hoạt sự phục hồi nhanh chóng của tỷ lệ.

Nhìn về tháng 6,

trọng tâm cốt lõi của thị trường nhôm tập trung vào ba chiều: thứ nhất, liệu thỏa thuận ngừng bắn Mỹ-Iran có thể được ký kết chính thức và nhịp độ nối lại hoạt động hàng hải qua eo biển Hormuz, điều này sẽ trực tiếp quyết định mức độ thu hẹp phần bù địa chính trị — nếu thỏa thuận thành hiện thực và nguồn cung nhôm Trung Đông dần phục hồi, logic hỗ trợ trước đó cho nhôm LME đối mặt rủi ro điều chỉnh; thứ hai, liệu giảm tồn kho nội địa có thể tăng tốc — tăng trưởng xuất khẩu liên tục và nhập khẩu bị kìm hãm sẽ tiếp tục thúc đẩy giảm tồn kho, và biên độ giảm tồn kho sẽ quyết định độ đàn hồi tăng giá của nhôm SHFE.

Cuộc họp FOMC tháng 6 của Fed Mỹ có khả năng cao giữ nguyên lãi suất, nhưng giọng điệu diều hâu và lạm phát dai dẳng sẽ tiếp tục kìm hãm kỳ vọng cắt giảm lãi suất, đồng USD mạnh hơn duy trì áp lực liên tục lên kim loại màu. Nhìn chung, thị trường nhôm tháng 6 dự kiến tiếp tục mô hình LME vượt trội so với SHFE, dù mức độ phân hóa có khả năng thu hẹp. Nhôm LME dự kiến dao động ở vùng cao trong bối cảnh giằng co giữa sự thu hẹp phần bù địa chính trị và thâm hụt nguồn cung cứng nhắc ngoài Trung Quốc, với dư địa giảm bị hạn chế bởi tồn kho thấp và phần bù cao.

[ Tuyên bố miễn trừ nguồn dữ liệu: Dữ liệu ngoài thông tin công khai được lấy từ thông tin công khai, giao tiếp thị trường và mô hình cơ sở dữ liệu nội bộ của SMM, được SMM xử lý chỉ mang tính tham khảo và không cấu thành tư vấn ra quyết định. ]

Nguồn dữ liệu: SMM