22 tháng 5, 2026 7:07 AM EDT
Điểm chính
- Các ngân hàng trung ương bán vàng để bảo vệ tiền tệ trong bối cảnh xung đột Mỹ-Israel-Iran năm 2026 và khủng hoảng năng lượng.
- Jeffrey Currie dự đoán vàng có thể giảm xuống 3.750 USD trước khi phục hồi khi các bên mua cơ cấu quay trở lại.
- Về dài hạn, nhu cầu do AI thúc đẩy và tình trạng đầu tư thiếu hụt có thể đẩy giá vàng lên 10.000 USD/ounce.
Vàng luôn là tài sản mà nhà đầu tư chạy đến khi họ mất niềm tin vào mọi thứ khác.
Đó là giao dịch sinh lời khi các ngân hàng trung ương mất uy tín, khi tiền tệ chao đảo, khi địa chính trị căng thẳng, và khi phần còn lại của thị trường chứng khoán cuối cùng cũng sụp đổ.
Trong phần lớn ba năm qua, kịch bản đó đã vận hành hoàn hảo. Các bên mua chủ quyền từ Bắc Kinh đến Warsaw đến Ankara tích trữ vàng thỏi với tốc độ chưa từng thấy trong nửa thế kỷ. Nhà đầu tư nhỏ lẻ ồ ạt theo sau. Kim loại quý liên tục phá vỡ hết đỉnh lịch sử này đến đỉnh lịch sử khác, và phe bán im bặt.
Rồi năm 2026 đến.
Cuộc chiến Mỹ-Israel chống Iran đã đóng cửa eo biển Hormuz, đẩy giá năng lượng tăng thẳng đứng, và buộc chính những ngân hàng trung ương từng thúc đẩy đà tăng phải bắt đầu bán tháo vàng để bảo vệ đồng tiền đang sụp đổ.
Kim loại quý hiện đã mất gần hết mức tăng từ đầu năm, dao động quanh 4.534 USD/ounce vào ngày 19 tháng 5, theo .
Giờ đây, một trong những tiếng nói được kính trọng nhất về hàng hóa trên đang nói với khách hàng rằng cơn đau còn lâu mới kết thúc. Và phần thưởng cuối cùng, nếu dự báo của ông đúng, sẽ vượt xa bất kỳ điều gì thị trường vàng từng tạo ra.
Tại sao đợt bán tháo vàng này mới chỉ bắt đầu
Người đưa ra quan điểm giảm giá ở đây là Jeffrey Currie, cựu giám đốc toàn cầu bộ phận nghiên cứu hàng hóa tại Goldman Sachs (), người đã làm việc 27 năm tại hãng trước khi rời đi vào năm 2023 và hiện là giám đốc chiến lược về lộ trình năng lượng tại Carlyle Group (), theo .
Ông được biết đến nhiều nhất với việc dự báo siêu chu kỳ hàng hóa thập niên 2000 và dự đoán dầu vượt mốc 100 USD/thùng.
Trong một , tên cũ là Twitter, Currie viết rằng ông đã "bán khống vàng" từ tháng 3 dù tự mô tả mình là "người luôn lạc quan về vàng". Luận điểm của ông mang tính cơ học, không phải triết học.
Xung đột Iran và việc đóng cửa kéo dài eo biển Hormuz đã đẩy chi phí nhập khẩu năng lượng lên cao và gây áp lực lên các đồng tiền của thị trường mới nổi. Để bảo vệ các đồng tiền này và chi trả cho nhiên liệu, một số quốc gia mua vàng nhiều nhất thế giới đã chuyển sang bán ra.
Thổ Nhĩ Kỳ là ví dụ rõ ràng nhất. Ngân hàng trung ương nước này đã bán hoặc hoán đổi khoảng 79 tấn vàng chỉ riêng trong quý đầu tiên, với "lượng bán lớn nhất từ Thổ Nhĩ Kỳ (60 tấn) và Nga (16 tấn) [bù đắp] cho các giao dịch mua ở nơi khác", theo .
"Khi ngân hàng trung ương biên chuyển từ người mua cấu trúc sang người bán bắt buộc để trả tiền cho năng lượng, lực cầu lớn nhất của vàng sẽ biến mất", Currie viết trên .
Theo quan điểm của ông, động lực đó chỉ ra một đợt thoái lui sâu hơn. Ông cho rằng vàng sẽ trượt xuống tận mức 4.000 USD, với khả năng vượt ngưỡng xuống vùng 3.750 USD, trước khi các bên mua chủ quyền, đặc biệt là Trung Quốc, quay trở lại và khởi động lại đà tăng.
Luận điểm lớn hơn đằng sau mục tiêu vàng 10.000 USD
Nhận định về vàng của Currie nằm trong một lập luận lớn hơn nhiều về việc một thập kỷ dòng vốn đã khiến thị trường hàng hóa rơi vào tình trạng thiếu đầu tư nguy hiểm. Sau khi tự mình tính toán theo khung phân tích của ông, sự mất cân bằng còn nghiêm trọng hơn những gì hầu hết nhà đầu tư cổ phiếu nhận ra.
Lập luận bắt đầu từ việc dòng tiền đã đi về đâu. Nhóm Magnificent Seven cộng với Oracle () được dự báo sẽ chi khoảng 820 tỷ USD cho chi tiêu vốn trí tuệ nhân tạo chỉ riêng trong năm 2026, mà Currie gọi là "lực cầu hàng hóa vật chất lớn nhất từng được tập hợp trong tám báo cáo kết quả kinh doanh", theo .
Trong khi đó, các nhà cung cấp không thể theo kịp. Những con số Currie đưa ra vẽ nên một bức tranh rõ ràng:
- Công nghệ Thông tin và Dịch vụ Truyền thông chiếm khoảng 43% chỉ số , trong khi Năng lượng và Vật liệu cộng lại chỉ chiếm khoảng 6%.
- Đầu tư thượng nguồn dầu khí giảm 35% so với đỉnh năm 2015.
- 20 công ty khai khoáng hàng đầu thế giới đang chi tiêu ít hơn 40% so với chu kỳ đỉnh năm 2012, theo phân tích của Currie.
- Các ngân hàng trung ương đã mua ròng 244 tấn vàng trong quý 1/2026, tăng 3% so với cùng kỳ năm trước.
Nguồn: Phân tích của Currie qua
Currie gọi sự chuyển đổi này là bước chuyển từ "HAGO" (Tài sản cứng, Hoạt động toàn cầu) sang "" (Tài sản cứng, Hoạt động nội địa), trong đó các hàng hóa vật chất được định giá lại cao hơn khi nguồn cung khó đáp ứng nhu cầu do thúc đẩy.
"Giá sẽ vọt lên trước. Chi tiêu vốn sẽ theo sau. Rồi mới đến nguồn cung mới," Currie viết trong .
Trình tự đó, trong khuôn khổ phân tích của ông, chính là yếu tố cuối cùng đẩy vàng lên 10.000 USD. Khi các ngân hàng trung ương ngừng chống , quay lại chính sách nới lỏng và tiếp tục mua vàng vật chất, những bên bán bắt buộc hôm nay sẽ trở lại thành những bên mua mang tính cấu trúc.
Dự báo giá vàng này có ý nghĩa gì với danh mục đầu tư của bạn
Không điều nào trong số này đảm bảo Currie đúng. Nhiều chiến lược gia kỳ cựu đã đưa ra những dự báo giá táo bạo nhưng không chính xác theo thời gian, và con đường từ 4.000 USD lên 10.000 USD gần như chắc chắn sẽ mất nhiều năm chứ không phải vài quý.
Iris Cibre, nhà sáng lập Phoenix Consultancy tại Istanbul, đã lưu ý rằng các hoạt động vàng gần đây của Thổ Nhĩ Kỳ chủ yếu nhằm hỗ trợ đồng lira trong giai đoạn khủng hoảng do chiến tranh gây ra, chứ không phải đánh giá về giá trị dài hạn của vàng, theo .
Sự phân biệt đó rất quan trọng. Bán bắt buộc không phải là bán theo yếu tố cơ bản, và một khảo sát năm 2025 cho thấy 95% ngân hàng trung ương kỳ vọng lượng vàng nắm giữ toàn cầu sẽ tăng trong 12 tháng tới, theo .
Theo phân tích của tôi, điều làm cho khuôn khổ của Currie thú vị là lập luận mang tính cấu trúc ẩn sau con số tiêu đề. Thị trường đã thiếu đầu tư một cách có hệ thống vào thế giới vật chất suốt một thập kỷ trong khi đổ vốn tràn ngập vào thế giới số.
Nếu ông ấy đúng dù chỉ về hướng đi, chu kỳ vàng tiếp theo sẽ ít liên quan đến trang sức, phòng ngừa lạm phát hay giao dịch dựa trên nỗi sợ. Mà là về việc định giá lại mỗi tấn kim loại mà một trung tâm dữ liệu AI, một nhà máy xe điện hay một quốc phòng cuối cùng cần đến — một lập luận phản ánh triển vọng dài hạn của chính Goldman cho phần còn lại của thập kỷ này.
Đối với các nhà đầu tư nắm giữ quỹ ETF SPDR Gold Shares (), vốn đã tăng 3,32% từ đầu năm đến tuần trước, triển vọng ngắn hạn không mấy khả quan. Bản thân Currie đang chuẩn bị cho một đợt giảm sâu hơn trước. Nhưng chính giao dịch bán khống mà ông đang thực hiện hôm nay lại là giao dịch mà ông dự kiến sẽ đảo chiều mua mạnh một khi cú sốc năng lượng bắt đầu ảnh hưởng đến tăng trưởng.
Nếu bạn sở hữu vàng, chương tiếp theo của câu chuyện này có lẽ sẽ được viết bởi các ngân hàng trung ương, chứ không phải bởi các nhà giao dịch trong ngày. Và các ngân hàng trung ương có trí nhớ rất dài.
Nguồn：
