อะไรเป็นแรงขับเคลื่อนที่ทำให้ราคาทองแดงพุ่งสูงขึ้นเมื่อเร็วๆ นี้ และควรจับตาดูตัวชี้วัดใดสำหรับการซื้อขายในอนาคต [บทวิเคราะห์ SMM]

ราคาทองแดงพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็วเมื่อเร็วๆ นี้ เมื่อมองจากภายนอก ประเด็นร้อนในตลาดทองแดงปัจจุบันมุ่งเน้นไปที่: ส่วนต่างราคา LME-COMEX ที่กว้างขึ้น, ค่า TC ของสินแร่ทองแดงที่แตะระดับต่ำสุดใหม่, วิกฤตพลังงานในเปรู, การกลับมาผลิตของ Grasberg ที่ล่าช้าซ้ำแล้วซ้ำเล่า และผลกระทบจากการทดแทนระหว่างทองแดงแคโทดและเศษทองแดงในจีน อย่างไรก็ตาม ในระดับลึกกว่านั้น เหตุการณ์ทั้งหมดสามารถเข้าใจได้ภายใต้ธีมหลักเดียว:ความสำคัญของความมั่นคงด้านทรัพยากรทองแดงทั่วโลกยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง และตลาดกำลังตีราคาใหม่ทั้งอุตสาหกรรม

ตั้งแต่ปี 2025 สหรัฐฯ ได้เสริมสร้างคุณลักษณะเชิงยุทธศาสตร์ของทองแดงอย่างต่อเนื่อง ในการสอบสวนการนำเข้าทองแดงตามมาตรา 232 สหรัฐฯ ได้รวมทองแดง สินแร่ทองแดง ทองแดงแคโทด เศษทองแดง และอนุพันธ์ที่เกี่ยวข้องไว้ในขอบเขตการตรวจสอบความมั่นคงแห่งชาติ และกำหนดให้ประเมินผลกระทบของการพึ่งพาการนำเข้าทองแดงต่อความมั่นคงแห่งชาติและความยืดหยุ่นของอุตสาหกรรม นโยบายที่ตามมายังเสนอว่าเศษทองแดงเกรดสูงบางส่วนของสหรัฐฯ ควรจำหน่ายในประเทศเป็นลำดับแรก ภายใต้บริบทนี้ ส่วนต่างราคา COMEX เหนือ LME ไม่ใช่เพียงส่วนต่างราคาฟิวเจอร์สอีกต่อไป แต่เป็นสัญญาณราคาที่ตลาดสหรัฐฯ ใช้ดึงดูดทรัพยากรทองแดงแคโทดที่ส่งมอบได้ทั่วโลก หากส่วนต่าง LME-COMEX ยังคงกว้างขึ้นและเพียงพอที่จะครอบคลุมต้นทุนการขนส่ง การเงิน คลังสินค้า การส่งมอบ และความเสี่ยงด้านนโยบาย จะดึงดูดสินค้าบางส่วนให้เคลื่อนย้ายไปยังสหรัฐฯ แม้รอบนี้จะแตกต่างจากปี 2025 แต่ตลาดกำลังเทรดตามส่วนต่างราคาที่กว้างขึ้นแล้ว ท่ามกลางข่าวลือในตลาด ส่วนต่าง COMEX สะท้อนความน่าดึงดูดของทรัพยากรสหรัฐฯ แล้ว แต่การจะแปลงเป็นการเปลี่ยนแปลงของกระแสสินค้าจริงหรือไม่ ยังต้องติดตามสต็อก LME ในภูมิภาคสหรัฐฯ สต็อก COMEX และสัดส่วนใบรับสินค้าที่ถูกยกเลิก หากสต็อก LME ในสหรัฐฯ ลดลง สัดส่วนใบรับสินค้าที่ถูกยกเลิกเพิ่มขึ้น และสต็อก COMEX เพิ่มขึ้นพร้อมกัน จะบ่งชี้ว่าสินค้าอาจกำลังเคลื่อนย้ายจากระบบ LME ไปยังระบบ COMEX เมื่อถึงจุดนั้น ทรัพยากรที่ส่งมอบได้บน LME จะลดลง และโครงสร้าง backwardation ระยะใกล้ของ LME จะมีโอกาสปรับตัวขึ้น

เมื่อ LME เปลี่ยนจาก contango เป็น backwardation ผลกระทบจะส่งผ่านไปยังโครงสร้าง LME-SHFE ต่อไป ราคาระยะใกล้ของ LME ที่แข็งแกร่งขึ้นจะกดดันอัตราส่วนราคา SHFE/LME ของจีน และอาจผลักดันให้ส่วนต่าง LME-SHFE กลับทิศ ซึ่งอาจเปิดหน้าต่างการส่งออกของจีนแบบถูกบังคับในด้านหนึ่ง โครงสร้าง LME ที่แข็งแกร่งขึ้นจะทำให้ต้นทุนวัตถุดิบและต้นทุนการจัดซื้อ LME ของโรงถลุงสูงขึ้น อีกด้านหนึ่ง หากอัตราส่วนราคา SHFE/LME ของจีนยังคงอ่อนแอ ก็จะบีบให้จีนต้องซ่อมแซมส่วนต่างราคาระดับภูมิภาคผ่านการส่งออก ในสภาวะตลาดสุดขั้ว ควรจับตาโครงสร้างระหว่างเดือนของ LME อย่างใกล้ชิด โดยเฉพาะส่วนต่างราคา TOM-NEXT หาก TOM-NEXT แข็งค่าขึ้นอย่างรวดเร็ว มักบ่งชี้ว่าแรงกดดันจากทรัพยากรที่ส่งมอบได้ในระยะใกล้กำลังเพิ่มขึ้น และฟิวเจอร์สอาจเปลี่ยนจากการซื้อขายส่วนต่างราคาปกติไปสู่ช่วงการกำหนดราคาความเสี่ยงจากการบีบตลาด

ฝั่งจีน ตรรกะหลักคือการรักษาอุปทานวัตถุดิบ ค่า TC ของสินแร่ทองแดงลดลงมาอยู่ที่ประมาณ -107 ถึง -103 ดอลลาร์/ตัน บ่งชี้ว่าฝั่งสินแร่ยังคงมีอำนาจต่อรองที่แข็งแกร่ง และแรงกดดันด้านการจัดซื้อวัตถุดิบของโรงถลุงยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง ในระยะสั้น ราคากรดกำมะถันที่สูงขึ้นยังสามารถชดเชยกำไรของโรงถลุงได้บางส่วน แต่ภายใต้บริบทที่จีนจำกัดหรือห้ามการส่งออกกรดกำมะถันบางส่วนหลังเดือนพฤษภาคม พื้นที่ขาขึ้นของราคากรดในประเทศอาจมีจำกัด หากราคากรดกำมะถันปรับตัวลงในเวลาต่อมาขณะที่ TC ยังคงอยู่ในแดนลบลึก โครงสร้างกำไรของโรงถลุงจะบิดเบือนมากยิ่งขึ้น หากซ้ำเติมด้วยโครงสร้าง LME-SHFE ที่อ่อนแอลงและอัตราส่วนราคา SHFE/LME ที่เสื่อมถอย โรงถลุงจะเผชิญแรงกดดันพร้อมกันจากต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้น การขาดทุนจาก TC และรายได้จากผลิตภัณฑ์พลอยได้ที่ลดลง

อีกหนึ่งประเด็นสำคัญในจีนคือทองแดงเศษ แม้ว่าสต็อกทองแดงแคโทดในสังคมของจีนยังคงลดลงเนื่องจากการทดแทนระหว่างทองแดงแคโทดและทองแดงเศษที่อ่อนแอลง แต่การเพิ่มขึ้นอย่างมากของสต็อกทองแดงเศษก็เป็นความจริงเช่นกัน ได้รับผลกระทบจากการออกใบกำกับภาษีย้อนกลับและกฎระเบียบการตรวจสอบการแข่งขันที่เป็นธรรม ต้นทุนภาษีของผู้ประกอบการแปรรูปทองแดงเศษจึงสูงขึ้น ทองแดงเศษที่มีใบกำกับภาษีมีน้อยและไหลไปยังโรงถลุงมากขึ้น ทำให้ทองแดงเศษที่มีอยู่จริงสำหรับภาคแปรรูปลดลง จึงเป็นปัจจัยหนุนการบริโภคทองแดงแคโทด อย่างไรก็ตาม การหนุนนี้ไม่ได้ไร้ขีดจำกัด หากราคาทองแดงยังคงปรับตัวขึ้น ส่วนต่างราคาระหว่างทองแดงแคโทดและทองแดงเศษขยายกว้างขึ้นอีกครั้ง และแรงกดดันจากสต็อกทองแดงเศษยังคงสะสม แรงจูงใจในการใช้ทองแดงเศษทดแทนทองแดงแคโทดจะแข็งแกร่งขึ้นอีกครั้ง เมื่อถึงจุดนั้น ความต้องการทองแดงแคโทดอาจลดลงอย่างเห็นได้ชัดภายใต้ผลกระทบร่วมของ "ราคาทองแดงสูงกดดันการบริโภค" และ "การฟื้นตัวของการทดแทนด้วยทองแดงเศษ" และจังหวะการลดสต็อกของจีนอาจชะลอลงหรือแม้แต่เปลี่ยนเป็นการสะสมสต็อก

วิกฤตพลังงานในเปรูและความล่าช้าในการกลับมาผลิตของ Grasberg ที่มีการพูดถึงเมื่อเร็วๆ นี้ เป็นเพียงตัวกระตุ้นด้านอารมณ์ตลาดภายใต้ธีมความมั่นคงด้านทรัพยากรมากกว่าจะเป็นตัวแปรชี้ขาดที่เปลี่ยนแปลงสมดุลทองแดงแคโทดในปัจจุบันไปแล้ว — กล่าวอีกนัยหนึ่งคือเป็นเพียงข้ออ้างเท่านั้น ปัญหาพลังงานของเปรูทำให้ตลาดให้ความสนใจเสถียรภาพด้านพลังงานของเหมืองในอเมริกาใต้มากขึ้น สำหรับ Grasberg นั้น PT Freeport Indonesia เคยกล่าวว่าการฟื้นตัวเต็มกำลังอาจล่าช้าไปถึงปี 2028 แต่ Freeport-McMoRan ยังคงระบุในภายหลังว่ายังคงแผนฟื้นฟูการผลิตเต็มกำลังภายในสิ้นปี 2027 ซึ่งบ่งชี้ว่าผลกระทบจริงยังมีช่องว่างด้านความคาดหวัง เหตุการณ์เหล่านี้ไม่ได้สร้างความเสียหายร้ายแรงต่อสมดุลทางกายภาพของทองแดงแคโทดโลกในระยะสั้น แต่ภายใต้บริบทที่ TC ติดลบลึก การแข่งขันด้านทรัพยากรระหว่างสหรัฐฯ-จีน และส่วนต่างราคาข้ามตลาดที่กว้างขึ้น ความไม่แน่นอนใดๆ ในฝั่งแร่จะถูกตลาดขยายให้เป็นพรีเมียมด้านความมั่นคงของอุปทาน

ในระยะข้างหน้า มีตัวชี้วัด 4 ชุดที่ต้องติดตามอย่างใกล้ชิด ชุดแรก ส่วนต่างราคา LME-COMEX สต็อก LME ของสหรัฐฯ สต็อก COMEX และสัดส่วนใบรับสินค้าที่ถูกยกเลิก หากส่วนต่างกว้างขึ้นพร้อมกับการโอนย้ายจาก LME ไป COMEX โครงสร้าง backwardation ระยะใกล้ของ LME ยังมีพื้นที่ปรับขึ้น หากสต็อกสหรัฐฯ ยังคงสูง ส่วนต่างจะยังคงอยู่ในระดับการกำหนดราคาเชิงนโยบายและการเงินมากกว่า ชุดที่สอง โครงสร้างระหว่างเดือนของ LME โดยเฉพาะ Cash/3M และ TOM-NEXT หาก TOM-NEXT แข็งค่าผิดปกติ ควรเฝ้าระวังความเสี่ยงเชิงโครงสร้างระยะใกล้ ชุดที่สาม ส่วนต่างราคาระหว่างทองแดงแคโทดกับทองแดงเศษ และสต็อกทองแดงเศษในจีน หากส่วนต่างราคาระหว่างทองแดงแคโทดกับทองแดงเศษกว้างขึ้นและการหมุนเวียนทองแดงเศษฟื้นตัว แรงสนับสนุนต่อการบริโภคทองแดงแคโทดจะอ่อนลง ชุดที่สี่ TC ราคากรดกำมะถัน และอัตราส่วนราคา SHFE/LME หาก TC ยังคงเสื่อมลง ราคากรดปรับตัวลง และอัตราส่วนราคา SHFE/LME อ่อนค่า แรงกดดันด้านการดำเนินงานของโรงถลุงจะเพิ่มขึ้นอย่างเห็นได้ชัด

โดยรวมแล้ว ตลาดทองแดงในปัจจุบันกำลังอยู่ในช่วงการประเมินราคาใหม่ที่ขับเคลื่อนโดยการแข่งขันด้านความมั่นคงของทรัพยากร ส่งผลให้เกิดความสัมพันธ์ในการส่งผ่านราคา COMEX-LME-SHFE ซึ่งเป็นสาเหตุโดยตรงของราคาทองแดงที่ปรับตัวขึ้น ภายใต้การรบกวนของตัวชี้วัดต่างๆ กระแสเงินทุนและการไหลของสินค้าทางกายภาพกำลังจะถูกปรับเปลี่ยนอีกครั้งในบริบทดังกล่าว การรักษาความปลอดภัยของห่วงโซ่อุปทานและความปลอดภัยด้านต้นทุนยังคงเป็นเส้นทางที่ยาวไกลและยากลำบาก