Didorong oleh pemulihan selera risiko dan musim puncak permintaan Tiongkok, harga tembaga di dalam dan luar negeri mulai rebound sejak akhir Maret. Namun, ketika tembaga SHFE kembali ke level 100.000, tarik-menarik antara posisi beli dan jual semakin intensif, dan harga berjangka beralih ke konsolidasi dalam kisaran tertentu. Setelah libur Hari Buruh, harga tembaga dengan cepat melanjutkan momentum kenaikannya. Hari ini, harga dibuka lebih tinggi dengan gap dan terus naik, dengan tembaga SHFE hanya selangkah dari rekor tertinggi yang dicetak pada akhir Januari, sementara tembaga LME mencatat rekor penutupan tertinggi baru. Apa yang mendorong kepercayaan kuat di balik reli ini?
Kerentanan Sisi Bijih yang Semakin Dalam Memperparah Kekhawatiran Gangguan Pasokan
Sejak penghentian tambang tembaga Cobre Panama milik First Quantum pada akhir 2023, TC spot untuk konsentrat tembaga di Tiongkok terjebak dalam spiral penurunan tanpa henti. Turun dari sekitar $80/dmt pada akhir 2023, TC sebagian besar jatuh ke level satu digit dan bergerak sideways pada 2024. Memasuki 2025, TC semakin anjlok ke wilayah negatif, terutama karena gangguan produksi berturut-turut di tambang tembaga kelas dunia termasuk Kakula milik Ivanhoe Mines, El Teniente milik Codelco, dan tambang Grasberg milik Freeport di Indonesia. Memasuki 2026, pertumbuhan pasokan bijih tembaga utama global tetap terbatas, dan ketatnya pasokan bijih tidak menunjukkan perbaikan. Data terbaru menunjukkan bahwa TC spot untuk konsentrat tembaga di Tiongkok telah turun di bawah -$90/dmt. Dengan TC kontrak jangka panjang di nol dan penurunan TC spot yang semakin cepat, keuntungan produksi smelter domestik terutama bergantung pada lonjakan harga asam sulfat dan harga produk sampingan emas, perak, dan logam lainnya yang tetap kuat sebagai kompensasi. Dilaporkan bahwa pendapatan asam sulfat saat ini sudah dapat menutupi biaya pengadaan konsentrat tembaga smelter dan sebagian biaya pemrosesan, sehingga smelter domestik dapat mempertahankan tingkat operasi yang relatif tinggi, dan ketatnya pasokan bijih belum secara signifikan merambat ke sisi peleburan.
Perlu dicatat bahwa asam sulfat bukan hanya produk sampingan dari pirometalurgi, tetapi juga bahan produksi inti untuk tembaga SX-EW. Untuk setiap 1 mt tembaga yang diproduksi, 5–6 mt asam sulfat dikonsumsi. Biaya asam sulfat menyumbang 40%–50% dari total biaya produksi tembaga SX-EW, dan produksi tembaga SX-EW menyumbang sekitar 20% dari produksi tembaga tambang global. Sejak awal tahun ini, harga asam sulfat melonjak tajam akibat berbagai faktor, dan pasokan asam sulfat di luar Tiongkok terganggu secara periodik, sehingga menimbulkan kekhawatiran bahwa pasokan tembaga di beberapa negara dapat terpengaruh. Berfokus pada alasan di balik lonjakan harga asam sulfat: di satu sisi, sejak eskalasi konflik Timur Tengah pada 28 Februari, pelayaran melalui Selat Hormuz secara luas dibatasi dan baru-baru ini menghadapi blokade ganda oleh Iran dan AS. Ekspor belerang dari Timur Tengah terdampak, dengan DRC dan Zambia sebagai wilayah produksi tembaga SX-EW paling terkonsentrasi yang sangat bergantung pada impor belerang dari Timur Tengah. Karena pasokan belerang terbatas, harga asam sulfat secara alami ikut naik, tidak hanya meningkatkan biaya produksi tembaga SX-EW lokal tetapi juga berpotensi memicu pemotongan produksi lebih lanjut jika blokade Selat Hormuz berlanjut dan risiko gangguan belerang meningkat. Di sisi lain, untuk memprioritaskan produksi pupuk fosfat dalam negeri pada musim tanam musim semi dan mendukung ekspansi industri energi baru, Tiongkok telah memberlakukan larangan bertahap terhadap ekspor asam sulfat menurut sumber industri. Chile memiliki ketergantungan yang relatif tinggi terhadap asam sulfat Tiongkok, dengan tembaga SX-EW menyumbang sekitar 20% dari outputnya, dan pasar juga khawatir bahwa produksi tembaga SX-EW Chile dapat terpengaruh.
Selain itu, dengan latar belakang pasokan bijih tembaga yang sudah rapuh, berita-berita mengejutkan dari luar Tiongkok belakangan ini tidak diragukan lagi semakin memperparah kekhawatiran pasar. Pekan lalu, rumor pasar menyebutkan bahwa restart penuh tambang tembaga-emas Grasberg di Indonesia, yang menyatakan force majeure pada September tahun lalu, telah tertunda satu tahun, mendorong harga tembaga SHFE naik tajam pada sore hari tanggal 8 Mei. Namun, menurut pembaruan terbaru dari Freeport-McMoRan, perusahaan masih memperkirakan tambang tembaga-emas Grasberg di Indonesia akan sepenuhnya melanjutkan produksi pada akhir 2027, menegaskan kembali rencana yang diuraikan bulan lalu dan membantah laporan bahwa dimulainya kembali produksi dapat tertunda hingga 2028. Lebih lanjut, kemarin Peru mengeluarkan dekret darurat energi akibat ledakan pipa gas alam. Produksi tembaga Peru mencapai 2,63 juta ton dalam kandungan logam tahun lalu, menempati peringkat ketiga secara global. Penambangan dan peleburan tembaga relatif sensitif terhadap stabilitas pasokan listrik, dan pasar khawatir bahwa ketegangan energi di Peru dapat mengganggu pasokan tembaga lokal.
Secara keseluruhan, produksi katoda tembaga Tiongkok tetap relatif stabil, namun beberapa perusahaan tambang besar global menurunkan panduan produksi tahunan mereka pada Q1, kelangkaan bijih terus berlanjut, pasokan asam sulfat — bahan baku inti untuk tembaga SX-EW di luar Tiongkok — terbatas, dan terdapat berbagai tema gangguan pasokan di sisi pasokan tembaga, yang dapat dengan mudah mendorong kenaikan harga tembaga begitu kondisi makro stabil.
Divergensi Persediaan Tembaga Terlihat Global: Destocking Tiongkok Memberikan Dukungan
Tahun lalu, didorong oleh ancaman pemerintah AS untuk mengenakan tarif tambahan pada tembaga impor, tembaga global terus mengalir ke AS, menyebabkan persediaan tembaga COMEX terakumulasi secara terus-menerus sementara persediaan tembaga di wilayah non-AS tetap rendah, memberikan dukungan berkelanjutan bagi harga tembaga. Pada Februari tahun ini, Mahkamah Agung AS membatalkan sebagian besar langkah tarif yang diperkenalkan oleh pemerintahan Trump pada 2025. Pemerintahan Trump selanjutnya beralih ke Pasal 122 Undang-Undang Perdagangan 1974 untuk mendorong kebijakan tarif global baru. Pada 7 Mei, Pengadilan Perdagangan Internasional AS mengeluarkan putusan yang menyatakan bahwa dasar hukum untuk mengenakan tarif impor global 10% tidak valid. Tarik-menarik antara pengadilan AS dan pemerintahan Trump terkait tarif terus berlanjut belakangan ini, namun pasar memiliki ekspektasi tertentu bahwa AS mungkin akan mengenakan tarif tambahan pada tembaga impor. Di bawah ekspektasi tersebut, selisih harga antara tembaga COMEX dan tembaga LME menunjukkan tren penguatan tipis belakangan ini, yang berarti tembaga di gudang LME masih berpotensi mengalir ke AS.
Secara spesifik, persediaan tembaga COMEX terus rebound sejak pertengahan April, naik dari sekitar 590.000 mt ke level terbaru 620.000 mt, kembali mencapai titik tertinggi multi-tahun. Sebaliknya, persediaan tembaga LME turun dari sekitar 400.000 mt pada pertengahan April, menurun ke 397.700 mt pada 6 Mei. Persediaan tersebut telah rebound dengan fluktuasi belakangan ini, namun secara keseluruhan belum melampaui titik tertinggi lebih dari 12 tahun yang tercatat pada pertengahan April. Persediaan tembaga SHFE turun selama delapan minggu berturut-turut, saat ini turun ke 181.300 mt, terendah sejak awal tahun.
Sumber data: Webstock Inc.
Secara keseluruhan, dari sisi makro, saat ini terdapat perbedaan pendapat dalam negosiasi AS-Iran, namun kedua belah pihak melanjutkan gencatan senjata tanpa tanda-tanda eskalasi konflik baru-baru ini. Harga energi turun dari level akhir April, kekhawatiran inflasi sedikit mereda, indeks dolar AS lesu, dan dikombinasikan dengan booming AI yang mengangkat pasar saham global, selera risiko pasar moderat, memberikan landasan subur bagi penguatan harga tembaga. Dari sisi fundamental tembaga sendiri, inventori di luar Tiongkok tetap tinggi, namun destocking signifikan inventori Tiongkok sebelumnya memberikan dukungan. Kelangkaan bijih sulit dibalik, dan narasi sisi pasokan melimpah, yang berarti harga tembaga mungkin masih bertahan dengan baik. Namun, perlu dicatat bahwa situasi Timur Tengah tetap menjadi variabel makro terbesar, dan jalur kebijakan setelah transisi kekuasaan Ketua Fed juga patut mendapat perhatian khusus.
(Webstock Composite)
![Kekhawatiran Tambang Peru Sebabkan Gangguan, Harga Tembaga Bertahan di Level Tinggi [Komentar Tembaga BC SMM]](https://imgqn.smm.cn/usercenter/HaNSH20251217171714.jpeg)
![Harga Tembaga Naik Tajam Sementara Rasio Harga SHFE/LME Melemah, namun Penawaran Pasar Tetap Tinggi [SMM Tembaga Spot Yangshan]](https://imgqn.smm.cn/usercenter/uoTGi20251217171713.jpg)
