[Análise SMM] Reavaliando a Lógica por Trás da "Disparada" do Enxofre Impulsionando os Preços do Níquel

 I. Tendência Atual do Preço do Níquel: Suporte Estrutural por Trás do Recuo Após Alta Rápida

    Durante a semana encerrada em 8 de maio de 2026, o mercado de níquel experimentou um típico "recuo após alta rápida" — o contrato de níquel mais negociado na SHFE rompeu anteriormente a marca de 155.000 yuan/t em meio a um forte sentimento altista, antes de reverter rapidamente o curso com uma queda em um único dia superior a 3%. Segundo dados da SMM, em 8 de maio de 2026, o preço de fechamento do níquel 3M na LME era de US$ 18.945/t, e o contrato de níquel mais negociado na SHFE fechou a 146.450 yuan/t.

    Por trás do recuo rápido nos preços do níquel está a manifestação mais direta da contradição central atual no mercado de níquel: um intenso cabo de guerra entre forte suporte de custos e estoques físicos fracos. Por um lado, o pacote de políticas da Indonésia combinado com a crise do enxofre formou um piso de custo sólido; por outro lado, os estoques de níquel na LME permaneceram elevados em 277.788 t, ainda em máxima histórica de quase sete anos.

II. Crise do Enxofre: O "Estopim" e o "Acelerador" Desta Rodada de Alta do Preço do Níquel

    Para compreender a lógica atual por trás dos aumentos no preço do níquel, o enxofre é uma variável-chave indispensável. Se as políticas indonésias estão elevando sistematicamente o centro de custo de longo prazo, então a crise do enxofre acendeu o impulso de alta do mercado no curto prazo.

2.1 Tendência do Preço do Enxofre: Uma Alta Impressionante de "Coadjuvante" a "Protagonista"

    Em 8 de maio de 2026, o preço médio do enxofre (sólido) da SMM havia disparado para 6.928,5 yuan/t, um aumento acumulado de aproximadamente 77% em relação aos 3.910 yuan/t no início do ano.

    Mais criticamente, focando na região da Indonésia, em 8 de maio de 2026, o preço do enxofre (CIF Indonésia) da SMM havia alcançado US$ 990–1.050/t, com alguns vendedores cotando preços de até US$ 1.250–1.300/t.Comparado a janeiro de 2026, o preço médio de abril havia subido 81%.

2.2 Causa Raiz da Alta do Enxofre: O Choque de "Corte de Fornecimento" no Estreito de Ormuz

Cadeia de transmissão:

    Tensões no Irã → Bloqueio do Estreito de Ormuz (a partir de 28 de fevereiro) → Interrupção das exportações de enxofre do Oriente Médio → Déficit global de oferta de enxofre → Disparada de preços

- Do comércio marítimo global de enxofre, 50% das cargas originavam-se da região do Golfo Pérsico no Oriente Médio

- A Indonésia não produz enxofre domesticamente, com aproximadamente 75% de suas importações de enxofre dependendo de países do Oriente Médio. Dados alfandegários mostraram que, em 2025, o enxofre do Oriente Médio representou 91,6% do enxofre importado no Parque Industrial de Obi e 93,9% no Parque Industrial IMIP

- As importações totais de enxofre de todos os tipos para a Indonésia no 1º trimestre de 2026 foram de 966 mil toneladas, uma redução de 420 mil toneladas em relação ao 1º trimestre de 2025, queda de 30% na comparação anual

- A extensão da proibição de exportação de enxofre da Rússia e da proibição de exportação da Turquia agravaram ainda mais a escassez de oferta2.3 Como o enxofre "inflama" os preços do níquel? — Um caminho de transmissão em três estágios

Estágio 1: Aumento de custos → Colapso da rentabilidade da hidrometalurgia → Cortes forçados de produção

    O enxofre é um material auxiliar essencial na produção hidrometalúrgica (HPAL) de MHP (precipitado de hidróxido misto) na Indonésia.

    De acordo com estimativas da SMM:

- A produção de 1 tonelada em conteúdo metálico de MHP requer o consumo de 10 a 12 toneladas de enxofre

- A participação do enxofre nos custos do MHP disparou de 22% em 2022 para 50% na estrutura de custos atual de abril

- O custo do enxofre como proporção do custo caixa total do MHP disparou de 10%-30% em níveis normais para 40%-60%

    Evento marcante — Projeto Huafei reduz produção em 50%:

    Em 28 de abril de 2026, a Huayou Cobalt anunciou que sua subsidiária Huafei Nickel & Cobalt suspenderia temporariamente a produção e realizaria manutenção em algumas linhas de produção a partir de 1º de maio, devido à forte alta nos preços do enxofre e à operação em alta carga das linhas de produção, com impacto estimado de aproximadamente 50% da produção. A Huafei é atualmente o maior projeto em operação do mundo em capacidade de produtos intermediários de níquel por hidrometalurgia, e a notícia dos cortes de produção desencadeou uma forte alta nos preços do níquel.

    A crise do enxofre não se limitou apenas à Huafei. De acordo com uma pesquisa da SMM, outros projetos de hidrometalurgia na Indonésia também passaram por manutenção ou operaram com carga reduzida em graus variados, com impactos na produção variando de 15% a 50%.

    Com base nos cálculos de preços de mercado atuais, a margem de lucro por tonelada de MHP após crédito de cobalto caiu rapidamente de mais de US$ 4.000/t durante o período de pico para abaixo de US$ 1.000/t, com os lucros fortemente dependentes dos subprodutos de cobalto.

Fase 2: Contração da Oferta de MHP → Escassez de Produtos Intermediários de Níquel → Deslocamento Ascendente do Centro de Preços do Níquel

- A produção de MHP da Indonésia foi de aproximadamente 450 mil toneladas em 2025, com 200 mil toneladas adicionais previstas para 2026, mas a escassez de enxofre está perturbando esse ritmo

- O sinal de contração do lado da oferta de MHP é claro, com os payables de MHP no mercado cotados a Ni 93,5%M / Co 92%, um aumento notável em relação aos níveis anteriores

- O fortalecimento dos payables de MHP pressiona ainda mais os custos dos sais de níquel e do níquel refinado

Fase 3: Enxofre → MHP → Sulfato de Níquel → Níquel Eletrodepositado: Transmissão Sequencial

    O impacto da alta dos preços do enxofre transmite-se sequencialmente ao longo da cadeia "enxofre → MHP → sulfato de níquel → níquel eletrodepositado". Em 11 de maio de 2026, o sulfato de níquel grau bateria da SMM estava cotado a 34.120-34.520 yuan/t, e o níquel eletrodepositado da SMM estava cotado a 146.900-148.600 yuan/t. O aumento dos custos levou a uma compressão significativa das margens dos projetos de hidrometalurgia, à contração da oferta de MHP e, em última instância, proporcionou suporte aos preços do níquel pelo lado da oferta.

III. O Efeito de Sobreposição Dupla do Enxofre e das Políticas Indonésias

    Uma crise de enxofre isolada poderia ter mantido a lógica por trás da alta dos preços do níquel no nível de "perturbação de curto prazo". No entanto, foi a sobreposição da crise do enxofre com o pacote de políticas triplas da Indonésia que formou o quadro completo desta rodada de alta dos preços do níquel.

3.1 Cortes de Cotas RKAB: Limitando a Oferta na Origem

    O Ministério de Energia e Recursos Minerais da Indonésia fixou a cota anual de minério de níquel para 2026 (RKAB) em 260-270 milhões de toneladas, uma redução de mais de 30% em relação ao volume efetivamente executado em 2025, de 326 milhões de toneladas. A mina de Weda Bay (uma das maiores minas individuais de níquel do mundo) teve sua cota reduzida de 42 milhões de toneladas no ano passado para aproximadamente 12 milhões de toneladas, uma redução de mais de 70%, e entrou em suspensão de produção para manutenção a partir de meados de maio.

    Esse corte de cotas limitou diretamente o teto da oferta global de minério de níquel. Num momento em que a crise do enxofre estava causando uma disparada nos custos de fundição hidrometalúrgica, o aperto na oferta de minério intensificou ainda mais as tensões e o sentimento ao longo da cadeia industrial.

3.2 Nova Fórmula de Preços HPM: Uma Alta Histórica no Lado dos Custos

    Se os cortes de cotas tratavam de ajustar o "volume", a nova fórmula de preços HPM tratava de ajustar o "preço".

    A partir de 15 de abril de 2026, a Indonésia implementou oficialmente as regras revisadas de cálculo do preço de referência do minério de níquel (HPM). As principais mudanças incluíram:

- O coeficiente de correção para minério de níquel de teor 1,6% foi significativamente elevado de 17% para 30% (aumento de 76%)

- Metais coprodutos como cobalto, ferro e cromo foram incluídos no sistema de precificação pela primeira vez

- Cobalto: incluído quando o teor >= 0,05%, com coeficiente de correção (CF) fixado em 30%; Ferro: incluído quando o teor <= 35%, com coeficiente de correção (CF) fixado em 30%; Cromo: coeficiente de correção fixado em 10%.

3.3 Ajuste de Royalties PNBP: Já Implementado

    Em 26 de abril de 2025, a Indonésia implementou oficialmente a nova política de royalties para produtos de níquel, com as alíquotas de royalties de cada produto ajustadas dinamicamente com base no preço de referência HMA. Em 8 de maio de 2026, o Ministério de Energia e Recursos Minerais realizou uma audiência pública sobre a proposta de revisão, visando refinar as faixas de alíquotas: o limite mínimo de HMA foi reduzido de abaixo de US$ 18.000/t para abaixo de US$ 16.000/t, e o limite máximo foi reduzido de não inferior a US$ 31.000/t para não inferior a US$ 26.000/t. Com base no HMA atual do níquel de US$ 17.802/t, a alíquota aplicável ao minério de níquel seria elevada de 14% para 15%. Além disso, foi proposta uma nova taxa independente de 2% para o cobalto presente no mate de níquel e o cobalto em produtos de fundição não niquelíferos.

3.4 Tarifas de Exportação e Imposto sobre Lucros Extraordinários: Riscos Pendentes de Implementação

- Tarifas de exportação: Segundo a Bloomberg, vários funcionários, incluindo Purbaya, confirmaram que o presidente Prabowo havia aprovado oficialmente tarifas de exportação sobre carvão e níquel, com uma data agressiva de implementação definida para 1º de abril de 2026. Embora as alíquotas tarifárias específicas não tivessem sido oficialmente anunciadas ao público, Purbaya havia proposto anteriormente um esquema tarifário escalonado para o carvão. O esquema incluía faixas de alíquotas de 5%, 8% e até 11%, projetadas para ajuste dinâmico com base nas flutuações dos preços do mercado global. A medida visava maximizar a receita nacional, salvaguardando simultaneamente a competitividade dos produtos minerais indonésios.

- Imposto sobre lucros extraordinários: Proposto mas adiado, ainda em discussão. O Ministro das Finanças da Indonésia anunciou um plano para impor um imposto sobre lucros extraordinários à indústria do níquel e implementar simultaneamente tarifas de exportação, oferecendo incentivos à indústria de baterias a jusante como compensação.

3.5 Efeitos Combinados do Pacote de Políticas

    O cronograma para a implementação sistemática das três principais políticas é apresentado na tabela abaixo:

3.6 Enxofre, Nova Política HPM e PNBP Criando um "Efeito de Acumulação de Custos"

    A Associação Indonésia de Fundições de Níquel (FINI) alertou explicitamente que a indústria de processamento e refino de níquel pode incorrer em perdas operacionais devido ao triplo aumento nos custos de energia, enxofre e HPM.

    O governo indonésio está sistematicamente elevando a curva de custos da cadeia global da indústria do níquel através de um pacote de políticas de "controle de volume (cortes de cotas RKAB) + aumento de preços (precificação multielementar HPM) + aumento de impostos (elevação do PNBP + tarifas de exportação + imposto sobre lucros extraordinários)".

IV. Alertas de Risco e Perspetivas de Mercado

4.1 Negociações sobre Implementação de Políticas Ainda em Curso

    É importante notar que, embora a nova política HPM tenha sido implementada, o mercado permanece num impasse negocial. Devido à mudança repentina de política e ao aumento abrupto dos custos, a maioria das fundições recusa atualmente aceitar o novo prémio e insiste em utilizar o mecanismo de precificação "HPM antigo + prémio". Até ao início de maio de 2026, não havia transações efetivas concluídas sob a nova fórmula multielementar. Isto significa que o efeito real de repasse de custos ainda está por observar — o resultado das negociações entre fundições e minas afetará diretamente o nível real de suporte para os preços do níquel.

    Entretanto, a persistência da crise do enxofre também enfrenta incertezas. À medida que a situação no Médio Oriente emite sinais de distensão e a navegação pelo Estreito de Ormuz é colocada na agenda, os preços do níquel podem sofrer um recuo periódico caso os prémios de risco geopolítico se dissipem. No entanto, a curto prazo, os cortes de produção do projeto Huafei ainda estão em curso, a mina WBN transitou para paragem de manutenção, e o padrão de oferta restrita não foi fundamentalmente revertido.

4.2 Perspectivas de Curto e Médio Prazo

Curto prazo (2º trimestre de 2026): Flutuações ascendentes impulsionadas por custos

    Escassez de enxofre + cortes de produção da Huafei + paralisação da WBN + restrição de cotas — quatro grandes fatores de disrupção de oferta estão ressoando simultaneamente, proporcionando um suporte de fundo extremamente sólido para os preços do níquel. A SMM estima que o contrato de níquel mais negociado na SHFE opere na faixa de 140.000–150.000 yuan/t. No entanto, o "efeito teto" decorrente de estoques elevados e demanda fraca é igualmente evidente, e os preços do níquel tendem a se sustentar em um padrão de "piso de custo abaixo, teto de demanda acima".

Médio prazo (2º semestre de 2026): Foco no ritmo de recuperação da oferta de enxofre

    A variável central para a trajetória dos preços do níquel daqui em diante reside em quando o Estreito de Ormuz retomará a navegação. Se as tensões geopolíticas diminuírem e a oferta de enxofre se recuperar, os custos de fundição hidrometalúrgica recuarão rapidamente, e os preços do níquel poderão enfrentar pressão de correção periódica. No entanto, mesmo que a questão do enxofre seja resolvida, a elevação do centro de custos provocada pela nova política HPM da Indonésia e pelo aperto das cotas RKAB é estrutural e irreversível, e o piso dos preços do níquel foi sistematicamente elevado.

Aviso Legal: Este relatório baseia-se na compilação e análise de informações publicamente disponíveis e destina-se exclusivamente a fins informativos. Não constitui qualquer aconselhamento de investimento. O mercado de níquel é influenciado por múltiplos fatores, incluindo políticas macroeconômicas, geopolítica e mudanças na oferta e demanda.