05 tháng 05 năm 2026
Bạc đã biến động mạnh hơn cả vàng trong Q1 2026. Giá có thời điểm tăng vọt lên khoảng 120 USD/oz vào ngày 29 tháng 1, cao gấp khoảng bốn lần so với một năm trước, trước khi giảm mạnh xuống vùng giữa 60 USD chỉ trong vài ngày, tiếp tục hạ nhiệt về khoảng 61 USD/oz vào giữa tháng 3. Kim loại này tiếp tục cho thấy độ nhạy cao với diễn biến của vàng, và chúng tôi kỳ vọng mối tương quan này sẽ vẫn là yếu tố chi phối chính đối với xu hướng giá.
Nhu cầu công nghiệp
Tại thời điểm giá đạt đỉnh vào tháng 1, mối lo ngại chính là giá cao có thể bắt đầu ảnh hưởng tiêu cực đến việc sử dụng trong công nghiệp. Với khoảng một nửa tổng nhu cầu bạc đến từ các ứng dụng công nghiệp, đây vẫn là thành phần quan trọng nhất của thị trường.
Khi giá đã điều chỉnh, rủi ro đối với nhu cầu đã phần nào giảm bớt. Tuy nhiên, sau khi đạt đỉnh vào năm 2024, nhu cầu công nghiệp đã suy yếu trong năm 2025 và có thể tiếp tục giảm nhẹ trong năm 2026.
Phần lớn xu hướng này gắn liền với ngành điện mặt trời. Hoạt động lắp đặt đã được đẩy nhanh trước khi Trung Quốc thay đổi cơ chế giá điện, điều này có thể tạo áp lực lên tốc độ triển khai trong năm nay. Đồng thời, các nhà sản xuất tiếp tục giảm lượng bạc sử dụng trên mỗi đơn vị thông qua cải tiến hiệu suất và thay thế vật liệu. Các ước tính trong ngành cho thấy những cải tiến công nghệ này đã giảm đáng kể mức tiêu thụ bạc, nghĩa là ngay cả khi công suất lắp đặt tăng, nhu cầu bạc không nhất thiết tăng theo.
Bất chấp những trở ngại này, triển vọng dài hạn vẫn tích cực. Điện mặt trời vẫn là một trong những nguồn điện rẻ nhất, và nhu cầu điện năng mang tính cơ cấu tiếp tục tăng trên toàn cầu. Tuy nhiên, tăng trưởng không phải là không có giới hạn khi tắc nghẽn lưới điện và chậm trễ trong cấp phép tiếp tục hạn chế tốc độ mở rộng ở nhiều khu vực.
Yếu tố địa chính trị cũng có thể đóng vai trò nhất định. Xung đột liên quan đến Iran có thể thúc đẩy nỗ lực của châu Âu và châu Á trong việc đa dạng hóa nguồn năng lượng và giảm phụ thuộc vào nhiên liệu hóa thạch nhập khẩu. Mặc dù chuỗi cung ứng năng lượng tái tạo cũng tiềm ẩn rủi ro, những rủi ro này chủ yếu tập trung ở giai đoạn xây dựng ban đầu. Sau khi đi vào vận hành, các tài sản năng lượng tái tạo cung cấp nguồn điện sản xuất trong nước, giúp tăng cường an ninh năng lượng. Vì vậy, dù kịch bản cơ sở của chúng tôi là nhu cầu bạc liên quan đến điện mặt trời sẽ suy yếu, vẫn có khả năng tăng nếu các thay đổi chính sách đẩy nhanh tiến độ triển khai.
Ngoài điện mặt trời, nhu cầu liên quan đến hạ tầng dữ liệu, điện khí hóa giao thông và đầu tư vào mạng lưới điện sẽ tiếp tục đóng vai trò hỗ trợ. Ngoài ra, nhu cầu sử dụng liên quan đến chất xúc tác ethylene oxide dự kiến sẽ phục hồi sau đợt suy giảm năm ngoái.
Hình 1: Nhu cầu bạc công nghiệp
Nguồn: Metals Focus, WisdomTree. 2026. (F) = Dự báo. Dự báo không phải là chỉ báo về hiệu suất trong tương lai, và mọi khoản đầu tư đều chịu rủi ro và bất định.
Nhu cầu đầu tư
Dòng vốn đầu tư là đặc điểm nổi bật của năm 2025. Các sản phẩm giao dịch trên sàn (ETP) ghi nhận dòng vốn vào mạnh từ tháng 3 đến cuối năm, nhìn chung theo sát đà tăng giá và đạt một trong những mức tổng hàng năm cao nhất từ trước đến nay tính theo khối lượng.
Xu hướng này đã đảo chiều vào năm 2026. Dòng vốn rút ra đáng kể, khi nhà đầu tư chốt lời ngay cả trước khi giá đạt đỉnh vào cuối tháng 1.
Sự thay đổi vị thế giúp giải thích đợt điều chỉnh giá mạnh. Khi sự tham gia mở rộng và mức độ sử dụng đòn bẩy tăng lên vào đầu năm 2026, thị trường trở nên dễ bị tổn thương hơn trước việc giảm đòn bẩy nhanh chóng. Khi căng thẳng địa chính trị leo thang, nhiều nhà đầu tư giảm rủi ro và tăng nắm giữ tiền mặt, dẫn đến làn sóng đóng vị thế mua thay vì tích lũy các vị thế bán mới.
Xu hướng đầu tư vật chất có sự phân hóa hơn. Nhu cầu tiền xu và thỏi bạc tăng mạnh trong năm 2025, được hỗ trợ không chỉ bởi các thị trường truyền thống như Ấn Độ, Đức và Úc, mà còn bởi sự gia tăng tại Đông Á và Trung Đông. Tại các khu vực này, giá vàng cao hơn dường như đã khuyến khích sự chuyển đổi sang bạc.
Ngược lại, nhu cầu tại Mỹ suy yếu đáng kể, giảm xuống mức thấp nhất trong nhiều năm. Gần đây hơn, biến động đã làm giảm nhu cầu trên các thị trường phương Tây, khi nhà đầu tư áp dụng cách tiếp cận thận trọng hơn trong tháng 2 và tháng 3.
Hình 2: Bạc trong các sản phẩm giao dịch trên sàn
Nguồn: Bloomberg Finance L.P. Tháng 9/2020 đến tháng 4/2026. Hiệu suất trong quá khứ không phải là chỉ báo về hiệu suất trong tương lai, và mọi khoản đầu tư đều có thể giảm giá trị.
Nhu cầu trang sức
Đà tăng giá mạnh trong năm 2025 và đầu năm 2026 đã tác động nặng nề đến nhu cầu trang sức. Sản lượng chế tác toàn cầu giảm 8% trong năm 2025, phản ánh sự suy giảm trên diện rộng.
Ấn Độ ghi nhận mức giảm rõ rệt nhất, khi áp lực về khả năng chi trả hạn chế nhu cầu, trong khi châu Âu bị ảnh hưởng bởi hoạt động xuất khẩu yếu hơn liên quan đến ma sát thương mại. Đông Á cho thấy khả năng phục hồi tốt hơn, với mức tăng trưởng khiêm tốn tại Trung Quốc được hỗ trợ một phần nhờ xu hướng chuyển đổi từ vàng sang bạc, cùng với hiệu suất xuất khẩu mạnh hơn tại Thái Lan.
Nhìn về phía trước, đà tăng giá tiếp tục có thể sẽ tiếp tục kìm hãm nhu cầu, trong khi tình hình bất ổn đang diễn ra tại Trung Đông cũng có thể ảnh hưởng đến tiêu thụ trong khu vực.
Tái chế
Giá cao hơn đã khuyến khích gia tăng hoạt động tái chế trong năm ngoái, với khối lượng đạt mức cao nhất trong hơn một thập kỷ. Mức tăng rõ rệt nhất ở lĩnh vực trang sức và đồ bạc, nơi việc bán lại ra thị trường nhạy cảm hơn với giá.
Tuy nhiên, phản ứng này không phải là vô hạn. Các hạn chế về năng lực xử lý trong hệ thống tinh luyện đã giới hạn lượng nguyên liệu có thể đưa trở lại thị trường, đặc biệt đối với phế liệu chất lượng cao.
Tái chế công nghiệp diễn biến theo chiều ngược lại, giảm do tỷ lệ thu hồi từ rác thải điện tử yếu hơn. Trong năm 2026, hoạt động tái chế dự kiến sẽ tăng thêm, được hỗ trợ bởi một năm đầy đủ với mức giá cao.
Nguồn cung từ khai thác mỏ
Sản lượng khai thác mỏ toàn cầu tăng 3% trong năm 2025, được hỗ trợ bởi sản xuất mạnh hơn tại các quốc gia như Peru và Nga. Đồng thời, chi phí sản xuất giảm năm thứ hai liên tiếp, giúp cải thiện biên lợi nhuận cho các nhà sản xuất bạc sơ cấp.
Đối với năm 2026, nguồn cung dự kiến duy trì ổn định nhìn chung, với mức giảm nhẹ khi các mức tăng ở một số khu vực bị bù đắp bởi sự suy yếu ở nơi khác, đặc biệt trong các hoạt động liên quan đến khai thác chì và kẽm.
Điều quan trọng cần lưu ý là phần lớn nguồn cung bạc được sản xuất như sản phẩm phụ từ các kim loại khác, bao gồm vàng, đồng, chì và kẽm. Do đó, nguồn cung bạc không chỉ chịu ảnh hưởng bởi giá bạc mà còn bởi các động lực rộng hơn trên thị trường kim loại cơ bản và kim loại quý.
Mặc dù giá cao hơn và biên lợi nhuận cải thiện có thể khuyến khích tăng cường hoạt động, nhưng các gián đoạn ở cả cấp độ khai thác mỏ và tinh luyện, cùng với các phức tạp địa chính trị, có thể hạn chế tăng trưởng nguồn cung trong ngắn hạn.
Cân bằng thị trường
Thị trường bạc dự kiến sẽ tiếp tục thâm hụt trong năm 2026, với mức thiếu hụt nhìn chung tương đương với năm 2025, mặc dù nhỏ hơn đáng kể so với những năm gần đây.
Nhu cầu yếu hơn từ phân khúc công nghiệp và trang sức đã giúp thu hẹp sự mất cân bằng. Đồng thời, dòng vốn mạnh chảy vào các quỹ ETP trong năm ngoái đã hấp thụ hiệu quả nguồn cung sẵn có, thắt chặt các điều kiện cơ bản hơn so với những gì các số liệu cân bằng tổng thể cho thấy.
Với nhu cầu đầu tư có khả năng giảm bớt trong năm nay, một phần áp lực đó sẽ được giải tỏa, đưa thị trường tiến gần hơn đến trạng thái cân bằng.
Hình 3: Cân bằng thị trường bạc
Nguồn: Metals Focus, WisdomTree. 2025. (F) = Dự báo. Dự báo không phải là chỉ báo về hiệu suất trong tương lai, và mọi khoản đầu tư đều chịu rủi ro và bất định.
Triển vọng giá
Chúng tôi duy trì triển vọng tích cực đối với vàng và kỳ vọng bạc sẽ di chuyển cùng hướng. Ngay cả khi nhu cầu yếu hơn ở một số phân khúc, sức mạnh của mối quan hệ này sẽ cung cấp hỗ trợ.
Dựa trên các giả định mô hình của chúng tôi, và giả sử vàng tăng khoảng 18% từ Q1 2026 đến Q1 2027, chúng tôi ước tính bạc có thể tăng khoảng 24% trong cùng kỳ. Phần lớn mức tăng này được thúc đẩy bởi quỹ đạo của vàng thay vì các yếu tố cơ bản riêng của bạc.
Tuy nhiên, vẫn có những hạn chế. Việc tăng đầu tư vào năng lực khai thác năm ngoái có thể chuyển hóa thành nguồn cung cao hơn, hạn chế tiềm năng tăng giá. Ngoài ra, mặc dù các chỉ số kinh tế như PMI1 vẫn ở vùng mở rộng, bất định địa chính trị tiếp tục đè nặng lên sức mạnh phục hồi.
Hình 4: Phân bổ dự báo
Nguồn: WisdomTree, Bloomberg. Dự báo không phải là chỉ báo về hiệu suất trong tương lai, và mọi khoản đầu tư đều chịu rủi ro và bất định.
Kết luận
Triển vọng của bạc được định hình ít bởi các yếu tố cơ bản riêng mà nhiều hơn bởi mối quan hệ với vàng. Mặc dù nhu cầu công nghiệp và trang sức yếu hơn, cùng với dòng vốn đầu tư ôn hòa hơn, có thể tạo ra trở ngại ngắn hạn, những yếu tố này khó có thể lấn át sự hỗ trợ từ bối cảnh vĩ mô thuận lợi cho kim loại quý. Với thị trường vẫn trong tình trạng thâm hụt và các động lực nhu cầu cấu trúc còn nguyên vẹn, bạc vẫn ở vị thế tốt để tham gia vào đà tăng tiếp theo, dù biến động vẫn tiếp diễn.
Nguồn：
