Giá đồng cao, nguồn cung dồi dào, nhu cầu yếu, tồn kho tăng, cấu trúc yếu
↓
Giá đồng giảm, nguồn cung vẫn dồi dào, nhu cầu tốt, giảm tồn kho, cấu trúc mạnh hơn một chút
↓
Giá đồng dao động, nguồn cung tương đối thắt chặt, nhu cầu dao động theo giá đồng, xác suất cao giảm tồn kho, xác suất cao cấu trúc mạnh lên
Q1 2026 đã kết thúc, các ngày giao dịch tháng 4 cũng sắp kết thúc. Hai câu trên tóm tắt diễn biến thị trường giao ngay và hợp đồng tương lai đồng SHFE. Lưu ý rằng đây chỉ đề cập đến nguồn cung đồng cathode, vì Trung Quốc đã tăng sản lượng đáng kể trong năm 2025. Dù quặng tiếp tục thắt chặt, sản lượng năm 2026 vẫn dao động ở mức cao, khiến nguồn cung đồng cathode duy trì dồi dào. Về phía nhu cầu, dù nhu cầu cả năm tăng trưởng, nhưng khi phân tích theo tháng hoặc ngày, nhu cầu chịu ảnh hưởng đáng kể từ giá đồng. Trong bối cảnh giá đồng dao động, đồng thứ cấp là "nhân tố chủ động" — khi giá đồng cao, lượng giao hàng đồng thứ cấp tăng, có lợi cho cả cung và cầu; khi giá đồng giảm, lượng giao hàng đồng thứ cấp giảm, làm giảm một phần nguồn nguyên liệu cho cả hai phía.
Vì vậy gần đây thị trường giao ngay có vẻ nguồn cung thắt chặt. Các nhà luyện kim bắt đầu chuyển sang "giá cao khối lượng lớn" trong giao hàng. Trong bối cảnh giảm tồn kho liên tục và bảo trì tập trung tại các nhà máy luyện kim, phí premium liệu có thể "nóng lên"?
Biểu đồ trên cho thấy từ góc độ vĩ mô, giá đồng và phí premium đồng giao ngay Thượng Hải thể hiện mối tương quan nghịch rõ ràng trong những năm gần đây. Tuy nhiên, xét chi tiết, phí premium đồng giao ngay Thượng Hải gần đây có dấu hiệu "phục hồi" trong bối cảnh giá đồng cao.
1. Dù tồn kho tiếp tục giảm, tỷ lệ chứng quyền/tồn kho hiện tại vẫn ở mức cao (chỉ số này tương quan cao với cấu trúc). Cấu trúc tháng gần của đồng SHFE chưa xuất hiện trạng thái backwardation bền vững để định hướng cho phí premium tương lai.
2. Dù giá đồng quay lại mức cao, tâm lý giao hàng đồng thứ cấp nhìn chung vẫn trầm lắng, bổ sung hạn chế cho sản xuất và tiêu thụ đồng cathode. Trước đó, chênh lệch giá giữa kim loại nguyên sinh và phế liệu bị đảo ngược, có lợi cho tiêu thụ đồng cathode. Trong quá trình này, nguồn cung đồng chưa đăng ký bổ sung hạn chế, chênh lệch giá giữa đồng chưa đăng ký và đồng SX-EW cũng thu hẹp. Lượng đồng nhập khẩu bổ sung trong năm giảm so với cùng kỳ các năm trước. Lấy DRC làm ví dụ, nguồn cung chưa đăng ký cũng bị phân tán. Nhìn chung, các sản phẩm thay thế cho đồng cathode đã đăng ký giảm.
3. Bản thân nguồn cung đồng cathode sắp giảm trong những tháng tới, với đợt bảo trì tập trung đang diễn ra trên thị trường. Tồn kho xã hội dự kiến tiếp tục giảm.
Khi tồn kho giảm và tỷ lệ chứng quyền/tồn kho giảm, cấu trúc tháng xa đã chuyển sang backwardation. Phí premium giao ngay tại Trung Quốc cũng được kỳ vọng phục hồi trong ngắn hạn. Quan sát cho thấy phí premium giao ngay tại Quảng Đông liên tục cao hơn các khu vực khác trên cả nước trong nhiều ngày liên tiếp. Người mua hạ nguồn tại Giang Tô, Chiết Giang, Thượng Hải và An Huy gần đây có xu hướng mua trực tiếp từ nhà sản xuất và thương nhân có hàng tồn kho có thể xuất hóa đơn tháng hiện tại. Phí premium đồng giao ngay Thượng Hải dự kiến tăng nhẹ trước kỳ nghỉ Quốc tế Lao động. Sau kỳ nghỉ, khi nguồn cung nội địa giảm, phí premium dự kiến dần ổn định ở mức cao. Tuy nhiên, tỷ lệ chứng quyền/tồn kho vẫn tương đối cao, và việc chuyển đổi bền vững sang backwardation trong cấu trúc vẫn cần kiên nhẫn chờ đợi.
