Memahami emas dan perannya dalam portofolio

Maret 2026

Harga emas mencapai rekor tertinggi sepanjang masa sebesar USD 5.400 per troy ounce (toz) pada akhir Januari, sebelum terkoreksi sekitar 10% dalam dua hari. Dengan harga emas yang masih tinggi, kami menilai pendorong utama harga, prospeknya ke depan, serta peran yang dapat dimainkan emas dalam portofolio.

Memahami reli harga emas

Setelah stagnan selama satu dekade, harga emas naik 14% pada 2023, 27% pada 2024, dan 65% pada 2025. Harga logam mulia ini kini telah melonjak lebih dari 170% sejak dimulainya perang Rusia-Ukraina pada Februari 2022.

Yang mungkin terasa tidak biasa dari kenaikan ini adalah bahwa hal itu terjadi bersamaan dengan periode kenaikan, lalu stabilnya suku bunga riil. Secara historis, harga emas cenderung naik ketika suku bunga riil menurun, seperti pada periode 2002 hingga 2012, ketika pemangkasan suku bunga AS secara agresif setelah gelembung teknologi dan kemudian kembali saat krisis keuangan global mendorong pasar bullish jangka panjang pada harga emas.

Hubungan terbalik antara harga emas dan suku bunga bersifat intuitif. Emas tidak memberikan bunga atau dividen seperti aset keuangan. Karena itu, biaya peluang memegang emas meningkat ketika suku bunga riil naik. Selain itu, kenaikan suku bunga riil cenderung menandakan bahwa bank sentral berfokus pada pengendalian inflasi, sehingga mengurangi permintaan atas aset yang dapat berfungsi sebagai lindung nilai terhadap inflasi, seperti emas.

Imbal hasil riil obligasi Treasury AS 10 tahun vs. emas

%, dibalik (sisi kiri); USD per troy ounce (sisi kanan)

Sumber: LSEG Datastream, J.P. Morgan Asset Management. Kinerja masa lalu bukan indikator yang andal untuk hasil saat ini dan masa depan. Imbal hasil riil adalah imbal hasil sekuritas Treasury AS 10 tahun yang terlindung dari inflasi. Data per 17 Februari 2026.

Secara historis, terputusnya hubungan antara emas dan suku bunga riil telah menandai pergeseran rezim ekonomi global. Seiring waktu, harga emas mengalami periode panjang dengan sedikit atau tanpa imbal hasil, yang diselingi lonjakan besar. Pasar bullish saat ini bertepatan dengan pergeseran rezim ekonomi menuju rezim yang berfokus pada geopolitik dan kekhawatiran fiskal.

Harga emas

USD per troy ounce, skala logaritmik

Sumber: ICE, LSEG Datastream, J.P. Morgan Asset Management. Kinerja masa lalu bukan indikator yang andal untuk hasil saat ini dan masa depan. Data per 17 Februari 2026.

Ketegangan geopolitik dan perubahan kepemilikan cadangan

Menurut pandangan kami, pergeseran rezim ini telah memunculkan dua perkembangan menarik terkait emas. Yang pertama adalah perubahan yang kita lihat dalam perilaku bank sentral dan pengelola cadangan dunia. Bukan kebetulan bahwa putusnya hubungan antara harga emas dan suku bunga riil bertepatan dengan invasi Rusia ke Ukraina serta sanksi berikutnya yang dikenakan terhadap aset dolar Rusia. Emas dipandang sebagai aset netral yang tidak tunduk pada pembekuan atau pemblokiran, seperti halnya cadangan mata uang.

Perkembangan kedua adalah lonjakan pembelian emas resmi yang telah kita saksikan. Permintaan emas rata-rata melebihi 1.000 ton per tahun dalam tiga tahun terakhir, hampir tiga kali lipat dari rata-rata pada dekade sebelumnya. Kepemilikan emas bank sentral global telah mencapai 36.000 ton, melampaui puncak sebelumnya saat krisis minyak 1979 dan mendekati rekor tertinggi sepanjang masa yang terakhir terlihat pada era nilai tukar tetap Bretton Woods. Negara-negara yang secara geopolitik lebih jauh dari Barat sangat aktif melakukan diversifikasi ke emas.

Dengan harga emas pada rekor tertinggi, porsi emas dalam cadangan devisa global yang dimiliki bank sentral naik dari 17% pada akhir 2024 (berdasarkan data Bank Dunia) menjadi 27% pada akhir 2025 (menurut estimasi terbaru dari World Gold Council). Kenaikan ini berarti emas telah melampaui porsi euro dengan nyaman, yang sebesar 16% pada akhir Desember 2024 berdasarkan data Currency Composition of Official Foreign Exchange Reserves (COFER) Dana Moneter Internasional (IMF), dan kini menjadi aset cadangan terbesar kedua. Porsi dolar AS tetap yang tertinggi, tetapi telah turun dari sedikit di bawah 60% satu dekade lalu menjadi 48% pada akhir Desember 2024 (IMF COFER)1. Siklus pembelian emas bank sentral saat ini, serta tren menuju diversifikasi cadangan devisa, diperkirakan akan berlanjut.

Permintaan tahunan emas dari bank sentral dan lembaga resmi lainnya

Ton

Sumber: World Gold Council, J.P. Morgan Asset Management. Kinerja masa lalu bukan indikator yang andal untuk hasil saat ini maupun di masa depan. Data per 17 Februari 2026.

Menurut survei World Gold Council terhadap 60 bank sentral pada awal 2024, sekitar 29% berencana meningkatkan cadangan emas mereka dalam tahun berikutnya. Survei tersebut mengidentifikasi tiga alasan utama untuk memegang emas yang masih tetap berlaku: (1) penggunaannya sebagai penyimpan nilai jangka panjang dan lindung nilai terhadap inflasi; (2) kinerja historisnya yang kuat selama krisis; dan (3) kemampuannya meningkatkan diversifikasi portofolio.

Utang pemerintah yang melonjak dan kekhawatiran inflasi

Utang pemerintah: % dari PDB nominal

Sumber: Bank for International Settlements, BEA, Eurostat, IMF, LSEG Datastream, J.P. Morgan Asset Management. Utang mengacu pada utang bruto pada nilai nominal. Garis putus-putus menunjukkan proyeksi IMF. Data per 17 Februari 2026.

Rencana fiskal ekspansif, dan arah utang pemerintah, kemungkinan juga telah berkontribusi pada meningkatnya permintaan emas baik dari masyarakat maupun sektor swasta. Prospek kebijakan fiskal yang lebih longgar, terutama bila dibarengi kemungkinan bahwa bank sentral Barat dapat dipaksa menurunkan suku bunga untuk mendukung pemerintah, telah menimbulkan pertanyaan tentang komitmen terhadap stabilitas harga dan nilai mata uang di sejumlah kawasan. Beberapa pergerakan harian terbesar dolar dalam beberapa pekan terakhir bertepatan dengan berita seputar terkikisnya independensi Federal Reserve (The Fed).

Penurunan harga emas baru-baru ini terjadi setelah Presiden Trump mencalonkan Kevin Warsh sebagai ketua The Fed berikutnya. Jelas pasar memandang Warsh sebagai kandidat yang kuat dan kredibel untuk jabatan tersebut, serta sosok yang akan menjaga stabilitas harga dan pada akhirnya mempertahankan nilai dolar.

Kredibilitas para pembuat kebijakan secara historis memainkan peran penting dalam pergerakan harga emas. Kehadiran Paul Volcker di The Fed pada 1980-an dengan komitmen yang jelas untuk menaikkan suku bunga guna mengatasi inflasi bertepatan dengan periode panjang pelemahan harga emas.

Peran emas dalam portofolio

Ketegangan geopolitik, serta kekhawatiran tentang kebijakan fiskal dan bank sentral, telah mendorong harga emas ke levelnya saat ini. Jika kekhawatiran ini kembali memanas, emas akan memberikan perlindungan yang berguna bagi portofolio pada saat saham dan obligasi sama-sama dapat menghadapi tekanan. Melihat 12 peristiwa risiko geopolitik yang terjadi sejak invasi Kuwait dan Perang Teluk pertama pada 1990, emas merupakan aset lindung nilai yang paling tangguh, naik 4% dalam sebulan setelah peristiwa tersebut. Obligasi AS tenor 10 tahun cenderung berkinerja lebih baik daripada emas selama pasar bearish ekuitas, bukan di sekitar peristiwa geopolitik.

Kinerja berbagai kelas aset setelah peristiwa risiko geopolitik global besar dan pasar bearish S&P 500 sejak 1990

%, imbal hasil 1 bulan

 Sumber: ICE, LSEG Datastream, S&P Global, SWX Swiss Exchange, J.P. Morgan Asset Management. Imbal hasil ekuitas adalah imbal hasil harga. Kinerja masa lalu bukan indikator yang andal untuk hasil saat ini dan masa depan. Data per 17 Februari 2026.

Namun, terlepas dari kinerja historis ini, investor perlu mencermati tiga faktor saat mempertimbangkan besaran alokasi emas dalam portofolio mereka.

Pertama, jika ketegangan geopolitik mereda dan bank sentral kembali menegaskan komitmennya terhadap stabilitas harga, emas dapat menghadapi periode kinerja yang lemah berkepanjangan, seperti yang telah kita lihat secara historis.

Kedua, jika inflasi memang melonjak, emas mungkin bukan aset lindung nilai inflasi terbaik. Hanya ada satu periode ketika emas benar-benar berfungsi sebagai lindung nilai inflasi: selama dekade stagflasi pada 1970-an. Setelah krisis minyak 1973, harga minyak Brent melonjak 240% pada Januari 1974, memicu guncangan inflasi, pasar bearish, dan resesi. Antara 1974 dan 1982, inflasi AS rata-rata 8% per tahun, dan ekonomi AS berada dalam kontraksi selama 40% waktu tersebut (pembacaan ISM di bawah 50). Emas sejauh ini merupakan aset terbaik untuk dimiliki dan menghasilkan imbal hasil riil tahunan sebesar 13% (23% nominal). Sementara itu, saham AS tidak bergerak, dengan rata-rata imbal hasil riil tahunan 0%, dan obligasi pemerintah menawarkan total imbal hasil riil negatif sebesar 2% per tahun. 

Inflasi AS dan harga emas selama 1970-an

% perubahan tahunan (LHS); USD per ons troy (RHS)

Sumber: BLS, ICE, LSEG Datastream, J.P. Morgan Asset Management. Kinerja masa lalu bukan indikator yang andal untuk hasil saat ini dan masa depan. Data per 17 Februari 2026.

Namun, pada periode lain, hubungan antara inflasi dan emas bersifat tidak menentu. Sebagai contoh, kinerja emas pada 2022, ketika memberikan imbal hasil 0%, menunjukkan bahwa emas tidak selalu melindungi investor saat inflasi melonjak. Dapat dikatakan bahwa kinerja ini lebih baik daripada saham dan obligasi, yang masing-masing mencatat imbal hasil negatif 18% dan 20%. Namun, ada instrumen lain yang tersedia bagi investor saat ini yang menurut pandangan kami tidak hanya menawarkan perlindungan inflasi yang lebih andal, tetapi juga imbal hasil tahunan yang signifikan, seperti aset transportasi dan infrastruktur inti.

Imbal hasil terpilih pasar publik dan privat pada 2022

%, total imbal hasil dalam USD

Sumber: Bloomberg, Burgiss, Cliffwater, FactSet, HFRI, ICE BofA, LSEG Datastream, MSCI, NCREIF, S&P Global, J.P. Morgan Asset Management. Global Aggregate: Bloomberg Global Aggregate; Global inflation-linked: Bloomberg Global Inflation-Linked; Global HY: ICE BofA Global High Yield; Hedge funds: HFRI Fund Weighted Composite; US core real estate: NCREIF Property Index – Open End Diversified Core Equity; Europe core real estate: MSCI Global Property Fund Index – Continental Europe; Direct lending: Cliffwater Direct Lending Index; Infrastructure: MSCI Global Quarterly Infrastructure Asset Index (campuran berbobot setara); Timber: NCREIF Timberland Total Return Index. Private equity dan modal ventura merupakan imbal hasil berbobot waktu dari Burgiss. Imbal hasil transportasi berasal dari indeks J.P. Morgan Asset Management. Kinerja masa lalu bukan indikator yang andal untuk hasil saat ini maupun masa depan. Data per 17 Februari 2026.

Alasan ketiga untuk mempertimbangkan alokasi emas secara saksama adalah volatilitas. Selama 10 tahun terakhir, volatilitas aktual emas tercatat dua kali lebih tinggi daripada obligasi pemerintah AS, dan bahkan lebih tinggi daripada saham AS. Karena itu, emas tidak seharusnya dianggap sebagai pengganti langsung obligasi dalam portofolio. Dan jika pasar mengkhawatirkan resesi yang didorong oleh permintaan, obligasi inti kemungkinan besar akan jauh mengungguli emas.

Rasio Sharpe untuk berbagai kelas aset selama 10 tahun terakhir

x

Sumber: ICE, LSEG Datastream, S&P Global, J.P. Morgan Asset Management. Kinerja masa lalu bukan indikator yang andal untuk hasil saat ini maupun masa depan. Data per 17 Februari 2026.

Kesimpulan

Seperti yang telah kita lihat, emas mungkin tidak memberikan pengganti yang andal bagi obligasi inti, dan rekam jejaknya pada periode inflasi tinggi juga tidak konsisten. Meski demikian, emas tetap menawarkan manfaat diversifikasi yang berguna pada saat risiko geopolitik dan inflasi meningkat, yang berpotensi menekan harga saham maupun obligasi. Oleh karena itu, bersama aset lindung nilai inflasi lainnya, seperti infrastruktur inti dan transportasi, emas layak mendapat tempat dalam portofolio karena perlindungan yang diberikannya terhadap risiko ekor modern ini.

1 Menurut data IMF, pembeli baru-baru ini mencakup banyak negara berkembang, seperti Polandia dan Hungaria, sementara berbagai negara telah secara signifikan meningkatkan kepemilikan emas mereka sejak 2019, dengan kenaikan menonjol dari Republik Ceko (+418%), Uni Emirat Arab (+240%), Mesir (+59%), Turki (+54%), serta Thailand dan Irak (masing-masing +52%). 

Sumber: