Au premier trimestre, le prix du cuivre sur la SHFE a connu des fluctuations extrêmes, ses mouvements de prix étant étroitement liés aux politiques tarifaires américaines, bien que motivés par des logiques divergentes. La hausse du prix du cuivre au premier trimestre était due aux anticipations selon lesquelles les États-Unis pourraient imposer des droits de douane supplémentaires sur le cuivre importé. Les craintes d'une augmentation des coûts d'importation ont entraîné des gains importants du cuivre sur le COMEX, entraînant une hausse du cuivre sur le LME et sur la SHFE, ce dernier ayant atteint un pic de 83 000 yuans, un niveau record en un an. Cependant, la tendance haussière s'est avérée de courte durée. Alors que les États-Unis ont mis en place de manière inattendue des droits de douane réciproques et que d'autres pays ont intensifié leurs contre-mesures, les inquiétudes du marché se sont accrues concernant les perturbations potentielles de la chaîne d'approvisionnement mondiale qui pourraient étouffer la croissance et alimenter l'inflation. Les prix du cuivre ont chuté depuis leurs sommets, entrant dans une phase de reprise prolongée avant que le cuivre sur la SHFE ne retrouve finalement le seuil des 80 000 yuans.
Phase 1 : début janvier à fin mars
Sur le plan macroéconomique, les premières augmentations des droits de douane américains étaient relativement faibles, associées à un affaiblissement des données économiques américaines et à des anticipations temporaires d'une politique de la Réserve fédérale américaine (Fed) plus accommodante. L'indice du dollar américain a chuté à un plus bas en cinq mois, stimulant les prix du cuivre. Côté offre et demande, le TC au comptant pour les concentrés de cuivre nationaux a continué de diminuer, avec des inquiétudes persistantes quant à la rareté du minerai se transmettant aux secteurs de la fonte. De plus, les États-Unis ont annoncé plus tôt des plans d'augmentation de 25 % des droits de douane sur les produits en acier et en aluminium, suscitant l'anticipation du marché de possibles droits de douane sur le cuivre. Cette perspective d'une augmentation des coûts d'importation du cuivre aux États-Unis et des pressions inflationnistes a fait que le cuivre sur le COMEX a surperformé celui sur le LME et sur la SHFE, bien que les anticipations initiales concernant le taux des droits de douane oscillaient autour de 10 % à 15 %. Les enquêtes américaines ultérieures sur le cuivre en vertu de l'article 232, avec des responsables laissant entendre la possibilité de droits de douane de 25 % — nettement au-dessus des estimations précédentes — ont encore plus élevé les projections futures des coûts d'importation. Le centre de prix du cuivre sur le COMEX a continué d'augmenter, propulsant le cuivre sur la SHFE au-dessus de 80 000 yuans.
Phase 2 : fin mars à début avril
Au début d'avril, les États-Unis ont mis en place de manière inattendue des droits de douane réciproques et les contre-mesures étrangères se sont intensifiées, amplifiant les craintes du marché que les ruptures des chaînes commerciales mondiales pourraient entraver la croissance et accélérer l'inflation. Les actifs à risque ont connu des ventes massives, les métaux de base chutant à des plus bas du cycle. Le cuivre sur la SHFE a effacé tous ses gains depuis le début de l'année, atteignant un plus bas de 71 320 yuans — un plus bas en huit mois.
Phase 3 : mi-avril à fin juin
Les États-Unis ont entamé des négociations avec plusieurs pays. Après que les droits de douane réciproques entre la Chine et les États-Unis ont été temporairement réduits à 10 % pendant 90 jours, les marchés ont brièvement pris en compte une dégradation des droits de douane. Cependant, la lenteur des progrès dans certaines discussions et la position imprévisible de Trump ont maintenu les inquiétudes quant à une nouvelle friction commerciale après la période de grâce. L'optimisme s'est rapidement dissipé, les incertitudes macroéconomiques ont refait surface, laissant les prix du cuivre augmenter lentement dans des fluctuations limitées. À la fin du mois de juin, les responsables de la Réserve fédérale américaine ont livré un témoignage accommodant au Congrès, augmentant les attentes de réduction des taux d'intérêt. L'indice du dollar américain a continué à s'affaiblir, atteignant de nouveaux creux, et les prix du cuivre ont commencé à rebondir. Cependant, c'était la basse saison pour la demande traditionnelle en métaux. Bien que la plupart des variétés n'aient pas connu une accumulation importante de stocks, la faiblesse de la demande a limité le potentiel de hausse.
Les droits de douane réciproques américains suscitent un tollé, l'incertitude s'intensifie dans un contexte de déglobalisation
En raison de l'ampleur de la dette américaine et des déficits commerciaux importants, le nouveau président américain a brandi le bâton des droits de douane depuis son entrée en fonction pour détourner les conflits internes. Bien que, rétrospectivement, les politiques semblent avoir été élevées mais mises en œuvre avec légèreté, l'augmentation des obstacles commerciaux et l'escalade des frictions géopolitiques ont intensifié la fragmentation et l'incertitude régionales. En regardant en arrière les changements dans les politiques tarifaires au premier semestre, le 2 avril, les États-Unis ont mis en place des droits de douane réciproques inattendus, suivis par l'escalade des mesures de rétorsion d'autres pays, ce qui a conduit à une forte augmentation de la panique sur les marchés et à une vente massive d'actifs à risque. Cependant, à mesure que la crise de liquidité en dollars américains s'est aggravée, les inquiétudes concernant la dette et la croissance économique ont augmenté, et l'attitude commerciale des États-Unis envers d'autres pays s'est réchauffée, avec des négociations qui ont commencé l'une après l'autre. Actuellement, c'est la période de transition pour les droits de douane réciproques. Récemment, il y a eu de bonnes nouvelles des négociations économiques et commerciales sino-américaines, avec la partie américaine prête à annuler une série de mesures restrictives contre la Chine en conséquence. Cependant, la fenêtre de négociation entre les États-Unis et l'Europe est normalement fixée pour se terminer dans la première moitié de ce mois, et l'attitude de Trump est relativement imprévisible. Bien que le marché soit devenu quelque peu désensibilisé à cela, si les droits de douane réciproques sont effectivement mis en place, cela pourrait encore freiner le sentiment du marché. Il est donc toujours nécessaire de suivre l’évolution des politiques tarifaires extérieures du gouvernement américain.
Les fonderies maintiennent leur production, les frais de traitement des contrats à long terme « s’annulent »
Ces dernières années, la rareté de l’approvisionnement en minerai et les frais de traitement extrêmement bas sont devenus des contradictions majeures sur le marché du cuivre qu’il est impossible d’ignorer. De plus, à ce jour, ces contradictions ne se sont pas atténuées mais ont plutôt intensifié. Si l’on revient sur la baisse des frais de traitement, elle a commencé avec la fermeture de la mine de cuivre Cobre Panama au Panama à la fin de 2023. Auparavant, la mine avait une production annuelle de 350 000 tonnes métalliques, représentant 1,5 % de l’offre mondiale. Bien que cette proportion soit relativement faible, la mine fournissait principalement à la Chine, de sorte que la perte de cet approvisionnement en minerai de cuivre a porté un coup aux frais de traitement au comptant nationaux, qui ont montré une tendance à la baisse après avoir atteint des sommets. Cependant, des pays comme le Chili et le Pérou sont les principaux fournisseurs de concentrés de cuivre à la Chine. Normalement, il y aurait d’autres sources de minerai de cuivre pour compléter l’approvisionnement, et la perte d’un seul approvisionnement en mine de cuivre ne pouvait manifestement pas entraîner une baisse des frais de traitement à des niveaux aussi extrêmement bas. Néanmoins, en observant l’évolution des frais de traitement au comptant des concentrés de cuivre nationaux ces dernières années, on peut constater qu’après avoir rapidement chuté à des niveaux à un seul chiffre, les frais de traitement se sont stabilisés au second semestre de 2024, pour redescendre encore cette année, tombant à des valeurs négatives et luttant toujours pour rebondir. Actuellement, ils oscillent autour de -40 dollars/tonne métallique sèche. Des frais de traitement aussi extrêmes sont étonnants, et la raison en est que la vitesse d’expansion des fonderies a été plus rapide que celle des mines de cuivre, entraînant une situation continue de pénurie d’offre et de demande pour les mines de cuivre et une augmentation du pouvoir de négociation des mines.
Les frais de traitement des concentrés de cuivre (TC) sont cruciaux pour les bénéfices de production des fonderies. Un TC négatif augmente manifestement la pression de production sur les fonderies. En général, les fonderies nationales concentrent leurs périodes de maintenance au deuxième trimestre. Cependant, en mars de cette année, le groupe Tongling Nonferrous Metals Group a annoncé des nouvelles de maintenance, indiquant un calendrier de maintenance plus tôt qui reflète les difficultés croissantes auxquelles sont confrontées les fonderies. Néanmoins, la plupart des fonderies ayant signé des contrats à long terme et activement favorisant des ajustements de leurs structures de matières premières, la substitution des concentrés de cuivre par des déchets de cuivre et des anodes de cuivre a augmenté. En plus des recettes provenant des sous-produits tels que l'acide sulfurique, l'or et l'argent, la production normale est toujours maintenue et la production intérieure de cathodes de cuivre reste élevée. Cependant, à la fin du mois dernier, les résultats des négociations de mi-année entre Antofagasta et les fonderies chinoises pour 2025 ont été annoncés. Les TCs (TC/RC) à long terme des concentrés de cuivre pour 2026 ont finalement été fixés à 0 $/tme et 0 ¢/lb, soit une baisse importante par rapport aux 21,25 $/tme et 2,125 ¢/lb de 2025, établissant un nouveau plus bas historique. Pour les fonderies, des TCs nulles signifient des pertes de production directes. Il reste à savoir si les recettes provenant d'autres sous-produits peuvent couvrir entièrement les coûts de production. On prévoit que la pression de production sur les fonderies deviendra de plus en plus importante au second semestre. Cependant, avant qu'une baisse du taux d'exploitation des fonderies ne se produise, la rareté de l'approvisionnement en minerai ne peut fournir qu'un certain niveau de soutien à la baisse des prix du cuivre et est peu susceptible d'apporter plus de dynamisme à la hausse. Il reste nécessaire de suivre les opérations des fonderies et les changements dans la production de cathodes de cuivre.
Les anticipations de droits de douane déclenchent un effet de siphon, les flux de cuivre mondiaux entre régions
Les moteurs logiques apportés par l'imposition de droits de douane par les États-Unis sur les produits de base sont légèrement différents de la logique normale d'une guerre commerciale. Dans une guerre commerciale, le marché est plus préoccupé par la hausse des obstacles commerciaux qui réprime la demande de produits industriels. Bien que cela puisse faire monter l'inflation, la force motrice est plus encline à être baissière. Cependant, l'anticipation de l'imposition de droits de douane sur le cuivre et d'autres produits de base tend à entraîner des mouvements à court terme des prix des produits de base concernés. La raison principale est que le marché craint que si le cuivre devient une cible de taxation, cela augmentera directement le coût d'importation du cuivre aux États-Unis, faisant ainsi monter les prix du cuivre aux États-Unis. En raison de l'existence d'opportunités d'arbitrage, la hausse des marchés étrangers se transmettra inévitablement au marché intérieur. Compte tenu de la force relative du cuivre américain, l'écart de prix entre le cuivre COMEX et le cuivre LME est resté près des plus hauts historiques cette année, avec une prime actuelle toujours supérieure à 1 000 $. Dans le contexte d'un tel écart de prix, poussé par les intérêts, le cuivre mondial s'écoule vers les États-Unis. Du point de vue des changements visibles dans les stocks, les stocks de cuivre COMEX ont continuellement augmenté, passant de moins de 100 000 tonnes métriques au début de l'année à plus de 220 000 tonnes métriques maintenant, soit une augmentation de plus de 100 %. Les stocks de cuivre à la LME, en revanche, ont continué à diminuer, passant d'environ 270 000 tonnes métalliques (tm) au début de l'année à environ 95 000 tm à présent, avec une baisse considérable. En outre, le deuxième trimestre est traditionnellement la saison creuse pour la demande intérieure. Cependant, sous l'influence de l'effet de siphon des États-Unis, la fenêtre d'exportation est restée ouverte en permanence. Les fonderies ont successivement organisé l'exportation de cathodes de cuivre, ce qui rend difficile l'accumulation importante des stocks intérieurs pendant la saison creuse. Actuellement, les stocks ne sont maintenus qu'à environ 130 000 tm, bien en dessous du niveau de la même période l'année dernière.
Depuis que les États-Unis ont lancé une enquête en vertu de l'article 232 sur le cuivre, le calendrier des mesures tarifaires spécifiques a été un sujet de discussion brûlant sur le marché, avec des rumeurs constantes. Récemment, un responsable américain a déclaré que les États-Unis se concentrent actuellement sur les tarifs réciproques et laisseront la question des tarifs industriels pour plus tard, ce qui peut impliquer qu'il faudra un certain temps pour que la politique tarifaire américaine sur le cuivre soit mise en œuvre, et que les négociants auront toujours la dynamique d'expédier du cuivre vers les États-Unis. Cependant, récemment, les stocks de cuivre à la LME se sont stabilisés et ont rebondi. Bien que le rebond actuel soit limité, on peut voir que les warrants enregistrés ont atteint un plancher et ont rebondi au début du mois de juin. À court terme, l'espace pour le déstockage des stocks de cuivre à la LME pourrait être relativement limité. En outre, il convient de noter qu'avant la mise en œuvre de la politique, le marché est toujours au stade de l'achat d'anticipations. Cependant, une fois la politique mise en œuvre, il y a une possibilité de repli des prix du cuivre aux États-Unis. Si le taux de droit de douane est inférieur aux attentes précédentes, le repli pourrait être encore plus important.
En ce qui concerne les performances futures du marché du cuivre, les thèmes clés suivants seront au centre de notre suivi : d'une part, il ne fait aucun doute que cette année sera encore une année importante pour les facteurs macroéconomiques. Les changements dans les politiques tarifaires extérieures des États-Unis continueront d'affecter les anticipations de la demande et le sentiment du marché, et il faut être vigilant face à l'impact des événements de type « cygne noir » sur le marché. D'autre part, la situation de pénurie de l'approvisionnement en minerai de cuivre devient de plus en plus grave, ce qui ajoute aux difficultés rencontrées par les fonderies dans leur production et leurs opérations. Cependant, il est encore incertain si et quand des réductions de production spécifiques auront lieu. Si la réduction de la capacité de fusion peut effectivement se réaliser, cela fournira sans aucun doute un soutien important aux prix du cuivre. Enfin, le calendrier de la mise en œuvre des politiques tarifaires américaines relatives au cuivre et les taux de droits de douane imposés sont également au cœur de l'attention du marché. Avant la mise en œuvre de la politique, il y aura encore une période de transition pendant laquelle le cuivre mondial pourra entrer aux États-Unis. Dans un contexte de difficultés à accumuler des stocks dans les régions non américaines, la dynamique à la baisse des prix du cuivre n'est pas non plus très forte. Dans l'ensemble, la dynamique de l'offre et de la demande sur le marché du cuivre est relativement solide. Cependant, il y a une incertitude importante concernant les politiques tarifaires américaines à l'égard d'autres pays et ses politiques tarifaires sur le cuivre lui-même. Il est nécessaire de suivre la situation au fur et à mesure qu'elle se déroule.
