Semua Harapan Sepertinya Telah Sirna, Tapi Ternyata Ada Perubahan Besar [Analisis SMM]

》Lihat Harga Tembaga SMM, Data, dan Analisis Pasar

》Berlangganan untuk Melihat Harga Spot Logam Historis SMM

Pada pagi hari tanggal 27 Juni 2025, perusahaan peleburan terkemuka di Tiongkok menyelesaikan sebuah negosiasi penting yang akan masuk dalam sejarah industri tembaga: Penyelesaian TC/RC pertengahan tahun antara Antofagasta dan peleburan Tiongkok ditetapkan pada $0,0/dmt dan 0,0 sen/lb.

Sejak akhir tahun 2023, dengan runtuhnya fundamental penawaran dan permintaan konsentrat tembaga, tingkat TC spot di pasar konsentrat tembaga juga telah anjlok. Biaya pengolahan spot untuk konsentrat tembaga telah mencapai level terendah dalam sejarah di kisaran minus $40-an, sedangkan tingkat kontrak jangka panjang juga telah turun ke level terendah yang belum pernah terjadi sebelumnya bagi industri peleburan.

Selama tiga tahun terakhir, seiring dengan konsentrasi dan peningkatan kapasitas peleburan Tiongkok, negosiasi pertengahan tahun dan akhir tahun antara peleburan Tiongkok dan Antofagasta telah menjadi sangat menantang. Dari akhir bulan lalu hingga melalui tiga putaran pembicaraan, Antofagasta tetap berpegang pada tawaran pertengahan tahun sebesar -$15 kepada peleburan Tiongkok, menolak untuk berkompromi sedikit pun. Perusahaan pertambangan tersebut berhasil memperkirakan bahwa ketahanan produksi dan harapan untuk pengurangan produksi peleburan Tiongkok telah berkurang, sehingga tidak ada ruang untuk berkompromi.

Namun, peleburan Tiongkok menghadapi tantangan tersebut. Berkat sikap tegas dua peleburan terkemuka dalam negosiasi, salah satu dari mereka akhirnya berhasil mencapai penyelesaian $0 dengan Antofagasta pagi ini tanpa berkompromi pada persyaratan lainnya. Sisa peleburan Tiongkok yang berpartisipasi mengikuti.

Sebelumnya, pesimisme pasar telah meluas, dengan prediksi bearish dan retorika pengurangan produksi yang mendominasi diskusi. Mengingat Antofagasta bersikeras pada tawaran -$15 dalam beberapa putaran, banyak yang memperkirakan peleburan Tiongkok akan tunduk pada TC negatif, membuka era kontrak jangka panjang negatif. Dari perspektif ini, hasil negosiasi ini tidak kurang dari sebuah pembalikan arah ketika semua harapan tampaknya telah hilang—usaha terakhir untuk menghindari bencana.

Sebuah Percabangan Singkat: Masa Depan Tren Pasar Tembaga

Karena kita baru saja membahas tentang penurunan harapan untuk pengurangan peleburan tembaga Tiongkok, mari kita jelajahi potensi lintasan pasar tembaga:

1. Gangguan Peleburan Global Menunjukkan Tren yang Berpolarisasi

   • Produksi tembaga halus Tiongkok telah berulang kali menentang rumor pengurangan, menunjukkan ketahanan dan vitalitas yang kuat dengan terus meningkatnya output.

   • Sebaliknya, pabrik peleburan di luar Tiongkok menghadapi ekspektasi yang semakin tinggi untuk memangkas produksi:

     • Pabrik peleburan Mount Isa milik Glencore di Australia sedang berjuang dengan "kondisi pasar peleburan yang belum pernah terjadi sebelumnya," biaya energi dan tenaga kerja yang tinggi, serta kekurangan bahan baku, sambil menunggu bantuan keuangan dari pemerintah.

     • Pabrik peleburan Adani di India, setelah beberapa kali tertunda, telah kehilangan kontrak jangka panjang dan beroperasi pada kapasitas rendah dengan menggunakan konsentrat tembaga spot.

     • JX Nippon Mining & Metals sedang mempertimbangkan pemangkasan produksi karena profitabilitas yang menurun dan kondisi pengadaan bahan baku yang memburuk.

     • Pabrik peleburan Onsan di Korea Selatan menghadapi risiko pemangkasan produksi yang semakin tinggi.

     • Pabrik peleburan PASAR milik Glencore di Filipina telah menghentikan operasinya.

2. Pasar AS Menyerap Tembaga Global, Memperdalam Backwardation LME

   • AS terus menyedot tembaga olahan global, memperdalam backwardation LME Cash-3M, yang telah melonjak sejak pekan lalu.

   • Backwardation yang dalam ini diperkirakan akan bertahan dalam waktu yang lama.

   • Beberapa pabrik peleburan Tiongkok dengan izin tolling berencana untuk mengekspor tembaga olahan untuk menghindari arbitrase yang tidak menguntungkan, tetapi ini kemungkinan hanya akan menjadi setitik di lautan.

   • Penurunan persediaan LME mungkin akan melampaui masuknya persediaan ke gudang Tiongkok, sehingga sulit untuk membalikkan arbitrase yang buruk.

   • Terlepas dari hasil tarif Bagian 232, struktur contango COMEX akan mengunci tembaga olahan dalam jumlah besar di AS, sehingga tidak mendorong "reflow" logam ke pasar global.

3. Potensi Backwardation SHFE pada Kuartal 4

   • Jika persediaan tembaga olahan Tiongkok terus berkurang karena ekspor, SHFE dapat mengalami backwardation yang dalam selama musim konsumsi puncak tradisional pada Kuartal 4.

   • Hanya pada saat itu ketidakseimbangan arbitrase mungkin mulai terkoreksi.