Recientemente, cada vez más bancos de inversión de Wall Street han reiterado sus previsiones de que el dólar estadounidense se debilitará aún más debido a los recortes de tipos de interés, la desaceleración del crecimiento económico y las políticas comerciales y fiscales del presidente estadounidense Trump.
Morgan Stanley ha declarado que el dólar caerá a su nivel más bajo durante la pandemia de COVID-19 a mediados del año que viene; JPMorgan Chase también es pesimista sobre el dólar; Goldman Sachs ha indicado que, si se bloquean las medidas arancelarias, los esfuerzos de Washington por buscar fuentes alternativas de ingresos podrían tener un impacto aún más negativo en el dólar.
"Creemos que se está formando una narrativa a medio plazo sobre la depreciación del dólar", dijo Aroop Chatterjee, estratega de Wells Fargo en Nueva York.
El lunes, en medio de las crecientes tensiones comerciales mundiales, el dólar cayó una vez más frente a todas las monedas del G10. Actualmente,el ICE US Dollar Index ha acumulado una caída del 8,9% en lo que va de año. Según Dow Jones Market Data, esto representa el peor desempeño del índice en los primeros cinco meses del año de los que se tienen registros.
Se ha Trastocado la Lógica Tradicional de la Estrategia de Cobertura de Diferenciales de Tipos de Interés
Cabe destacar que uno de los aspectos más llamativos de la continua debilidad del dólar este año es la casi desaparición de la lógica tradicional de la estrategia de cobertura de diferenciales de tipos de interés en el mercado de divisas.Debido a las políticas erráticas del presidente Trump, el interés de los inversores por los activos estadounidenses se ha enfriado, y la tradicional estrecha relación entre los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense y el dólar se ha roto.
En el pasado, la evolución de los rendimientos a largo plazo de los bonos del Tesoro estadounidense, que miden los costes de endeudamiento del Gobierno, tendía a moverse al unísono con el tipo de cambio del dólar, y unos rendimientos más altos solían indicar una economía fuerte y atraer entradas de capital extranjero.
Sin embargo, desde que Trump anunció los aranceles del "Día de la Liberación" a principios de abril de este año, el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años ha aumentado del 4,16% al 4,42%, pero el dólar ha caído un 4,7% frente a una canasta de divisas. El mes pasado, la correlación entre el tipo de cambio del dólar y los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense cayó a su nivel más bajo en casi tres años.
Shahab Jalinoos, director de estrategia de divisas del G10 de UBS Group, dijo: "En circunstancias normales, un aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense indica una economía estadounidense fuerte. Esto es atractivo para las entradas de capital en Estados Unidos".
Sin embargo, también señaló que"si los rendimientos suben debido a mayores riesgos de deuda estadounidense, preocupaciones fiscales e incertidumbre política, entonces el dólar se debilitará al mismo tiempo. Este patrón es bastante común en los mercados emergentes".
Actualmente, la situación que enfrenta el dólar es, sin duda, la segunda. El agresivo impulso de Trump por el "Big Beautiful Bill" podría exacerbar el déficit presupuestario de Estados Unidos, junto con la reciente rebaja de la calificación crediticia soberana de Estados Unidos por parte de Moody's, ha hecho que los inversores estén más preocupados por la sostenibilidad del déficit y ha ejercido una fuerte presión sobre los precios de los bonos del Tesoro estadounidense.
El análisis de Torsten Sløk, economista jefe de Apollo, muestra que los diferenciales de los swaps de incumplimiento crediticio (CDS) del Gobierno estadounidense —un nivel de negociación que refleja el costo de cobertura contra los riesgos de incumplimiento de préstamos— son ahora similares a los de Grecia e Italia. Estos dos países fueron una vez los "epicentros" de la crisis de deuda europea.
Los ataques de Trump al presidente de la Fed, Jerome Powell, también han inquietado al mercado. Se reunió con Powell la semana pasada y le dijo que fue un error no haber implementado una reducción de las tasas de interés en lo que va de año.
El dólar estadounidense tiene un importante espacio a la baja.
Michael de Pass, director global de negociación de tipos de interés de Citadel Securities, dijo: "En el pasado, la fortaleza del dólar estadounidense se derivaba en parte de la integridad de sus instituciones: el Estado de derecho, la independencia del banco central y la previsibilidad de las políticas. Estos factores hicieron del dólar estadounidense una moneda de reserva".
Pero añadió: "En los últimos tres meses, todo esto se ha convertido en un problema. Una de las principales preocupaciones del mercado actualmente es que la credibilidad institucional del dólar estadounidense se está erosionando".
La divergencia entre los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense y el dólar estadounidense indica que el patrón tradicional de carry trade del mercado ha cambiado significativamente en los últimos años, cuando las expectativas sobre la dirección de la política monetaria y el crecimiento económico eran los principales impulsores de los costos de endeudamiento del Gobierno y los movimientos de los tipos de cambio.
Andreas Koenig, director global de divisas de Allianz Global Investors, dijo que el nuevo patrón puede aumentar los riesgos que enfrentan los inversores que buscan activos refugio.
Dijo: "Esto lo cambia todo. En los últimos años, mantener posiciones largas en el dólar estadounidense en una cartera había sido un factor de estabilización muy bueno. Cuando el dólar estadounidense era un factor de estabilización, tenías una cartera estable. Pero si el dólar estadounidense de repente se correlaciona con otras clases de activos, eso aumenta el riesgo".
Los datos de contratos abiertos de la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas de Estados Unidos muestran que el sentimiento bajista de los participantes del mercado hacia el dólar estadounidense aún está lejos de los niveles extremos, lo que subraya que el dólar estadounidense aún puede enfrentar una importante presión a la baja en el futuro.
Los estrategas de JPMorgan liderados por Meera Chandan reforzaron su visión negativa sobre el dólar estadounidense la semana pasada, y en su lugar recomendaron apostar por el yen japonés, el euro y el dólar australiano. Morgan Stanley también incluyó al euro, el yen y el franco suizo como los mayores beneficiarios de una caída del dólar estadounidense.
Skylar Montgomery Koning, estratega de divisas de Barclays, dijo que los obstáculos para el dólar estadounidense podrían provenir de una mayor debilidad en el mercado de bonos, una escalada de las guerras comerciales y datos débiles de Estados Unidos.
Paresh Upadhyaya, director de estrategia de divisas y gestor de carteras de Amundi Pioneer Asset Management, espera queel índice Bloomberg Dollar se deprecie otro 10 % en los próximos 12 meses.
El "Impuesto al Capital" agrava la situación
Para Goldman Sachs, otro riesgo importante que podría empeorar aún más las perspectivas del dólar estadounidense es el posible "próximo movimiento" de Trump contra empresas e inversores extranjeros, es decir, la "Sección 899" del "Gran Proyecto de Ley" mencionada por muchos participantes del mercado la semana pasada.
Como informó Caixin la semana pasada, esta sección permitiría a Estados Unidos imponer impuestos adicionales a empresas e inversores de países que se considera que tienen políticas fiscales punitivas. En otras palabras, si un país es identificado por el Departamento del Tesoro de Estados Unidos como que practica una "tributación injusta", las entidades de ese país, incluidas empresas, residentes e incluso empresas controladas en el extranjero que sean propiedad de estas personas o empresas, podrían enfrentar mayores tasas impositivas sobre sus inversiones y actividades comerciales dentro de Estados Unidos.
Los estrategas de Goldman Sachs, entre ellos Kamakshya Trivedi y Michael Cahill, escribieron en un informe que, aunque el alcance de aplicación de esta herramienta es relativamente limitado,en un momento en que los inversores ya ven el cambio en las correlaciones entre activos como una razón para evitar los activos estadounidenses y buscar una mayor diversificación, tales herramientas aún exacerbarán las preocupaciones de los inversores sobre los riesgos de inversión en Estados Unidos.
En otro informe, los estrategas de Goldman Sachs afirmaron que sus modelos indican que el dólar estadounidense está sobrevalorado en un 15 % aproximadamente, lo que sugiere que aún hay espacio para una mayor depreciación. Añadieron que esta caída podría estar impulsada por la reasignación y la revalorización de los activos globales.
Los estrategas de Goldman Sachs creen que los inversores deberían prepararse para un dólar estadounidense más débil, especialmente una depreciación frente al euro, el yen y el franco suizo, que se han apreciado en los últimos meses. También señalaron que estos nuevos riesgos proporcionan una fuerte justificación para asignar parte de los fondos al oro.
Matthew Hornbach, director global de estrategia macro de Morgan Stanley, también dijo en una entrevista con los medios el lunes: "Los inversores fuera de Estados Unidos están reevaluando su exposición al dólar estadounidense, tanto en términos de tenencias de activos como de exposición al riesgo cambiario asociado a estas tenencias de activos. Han aumentado sus ratios de cobertura, lo que es uno de los factores que contribuye a la presión a la baja sobre el dólar estadounidense en los próximos 12 meses".
El banco pronostica que el índice del dólar estadounidense caerá en un 9 % aproximadamente, alcanzando los 91 puntos para el mismo período del próximo año.
Shahab Jalinoos, estratega de UBS, señaló: "Cuanto mayor sea la incertidumbre política, más probable es que los inversores aumenten sus ratios de cobertura.Si los ratios de cobertura aumentan en función de la cartera existente de activos en dólares estadounidenses, esto podría provocar ventas por miles de millones de dólares".