Perubahan Tarif Diharapkan, Pasar Tembaga Menyesuaikan untuk Mencari Permintaan Tembaga Spot [Komentar Institusional]

I. Tarif AS Diberlakukan, Ekspektasi Ekonomi Signifikan Direvisi Menurun

Minggu ini, Gedung Putih mengumumkan tarif 25% pada semua mobil impor, dengan Trump kembali menegaskan penerapan tarif timbal balik komprehensif pada 2 April. Gedung Putih berharap sebagian besar negara akan menerapkan tarif sementara 15% awalnya, diikuti oleh inisiasi cepat negosiasi bilateral. Kanada, Brasil, dan Uni Eropa telah mengancam tindakan tarif balasan. Seiring diberlakukannya tarif, kekhawatiran tentang inflasi meningkat dan guncangan perdagangan global terus memburuk. Federal Reserve AS merevisi perkiraan pertumbuhan GDP tahun ini dari 2,1% menjadi 1,7%, menunjukkan penurunan 0,9% YoY dibanding tahun lalu.

Dari segi data, penjualan rumah baru dan bekas AS rebound MoM pada Februari, dan pesanan barang tahan lama tumbuh 0,9%, melebihi ekspektasi. Perkiraan ulang pertumbuhan GDP Q4 adalah 2,4%, naik 0,1 poin persentase dari perkiraan awal. Selain itu, S&P Global Manufacturing PMI Maret jatuh di bawah 50, sementara PMI Jasa sedikit rebound. Indeks Kepercayaan Konsumen Conference Board Maret mencapai 92,9, terendah sejak 2021. Secara keseluruhan, data ekonomi keras AS tetap tangguh, namun indikator sentimen signifikan melemah, mencerminkan kekhawatiran yang meningkat atas tarif.

Di Eropa, PMI Manufaktur Zona Euro Maret naik menjadi 48,7, bertambah 1,1 poin persentase MoM, sementara PMI Jasa turun menjadi 50,4, berkurang 0,2 poin persentase MoM. Indeks Sentimen Ekonomi ZEW naik menjadi 39,8, bertambah 15,6 MoM, dan Indeks Kepercayaan Bisnis IFO Jerman Maret melonjak. Minggu lalu, Jerman mendirikan dana 500 miliar euro untuk pengeluaran infrastruktur dan pertahanan, yang mungkin sebagian mengimbangi tekanan tarif AS.

II. Ekspektasi Tarif Tembaga Bergeser, Harga Tembaga Turun Mencari Dukungan Permintaan

Tahun ini, tarif AS pada tembaga impor telah menjadi faktor dominan di pasar tembaga, terutama setelah AS menerapkan tarif 25% pada aluminium impor pada 12 Maret. Konsensus pasar tentang tarif 25% pada tembaga mendorong harga tembaga signifikan lebih tinggi. Tarif tersebut luas diperkirakan akan diberlakukan di Q4. Sejak pertengahan Februari, premi COMEX-LME tetap di atas seribu dolar, membuat arbitrase impor sangat menguntungkan. Pasar mengantisipasi bahwa operasi arbitrase impor yang berkepanjangan akan menyebabkan aliran masuk tembaga massal ke AS, menciptakan kekurangan yang sesuai di wilayah non-AS, yang merupakan logika fundamental di balik lonjakan pasar tembaga sejak Maret.

Namun, pada 26, Bloomberg melaporkan sumber mengindikasikan tarif bisa diberlakukan dalam beberapa minggu, dan pada 27, analis Citi menyarankan mungkin terjadi pada Mei. Mengingat waktu logistik, pengiriman ke AS sekarang berisiko tidak lolos bea cukai sebelum pemberlakuan tarif, signifikan meredam ekspektasi impor massal AS.

Sejak Januari, stok LME berkurang 100.000 ton, dan ada banyak laporan pengiriman tembaga dari Eropa dan Afrika ke Amerika Utara, sementara pengiriman ke Asia sebagian besar dibatalkan. Oleh karena itu, diperkirakan 150.000-200.000 ton tembaga masih akan diimpor ke AS, dengan kekurangan yang sesuai di pasar non-AS di Q2, mendukung rentang harga tembaga yang signifikan lebih tinggi dibanding periode sebelumnya.

Dari segi spot, pekan lalu koefisien TC untuk konsentrat jatuh ke minus dua puluh, dan kerugian pemurni terus berkembang, memperkuat ekspektasi pemotongan produksi. Karena lonjakan harga tembaga dan permintaan akhir lemah, batang oksigen rendah didiskon dua ribu yuan terhadap pasar futures, sementara anoda tembaga hanya didiskon tujuh ratus yuan, mendorong produsen batang oksigen rendah beralih ke produksi anoda. Selain itu, data bea cukai menunjukkan impor tembaga bekas Januari dan Februari total 360.000 ton, naik 13% YoY, dengan 70.000 ton diimpor dari AS. Namun, sejak Januari, rasio harga impor tembaga bekas yang dipatok COMEX signifikan memburuk, dan ekspor tembaga bekas AS mulai menurun pada Februari, yang akan tercermin dalam kedatangan yang berkurang pada Maret dan penurunan lebih lanjut pada April. Harga tembaga tinggi telah signifikan menekan permintaan, dengan pembelian hilir signifikan berkurang, tetapi kedatangan pemurni dan kliring impor berkurang telah menyebabkan pengurangan inventaris sosial domestik 10.000 ton per minggu, sementara inventaris bonded bertambah hampir 10.000 ton pekan lalu, mencapai 110.000 ton, naik hampir 100.000 ton sejak awal tahun.

Dari segi berita, Glencore menghentikan operasi di sebuah pemurni di Chili karena kecelakaan produksi, menyatakan force majeure pada pengiriman. Pabrik utamanya memproduksi anoda tembaga khusus, dengan output tahunan 350.000 ton dalam konten logam. Dalam latar belakang pasokan konsentrat ketat, pemotongan produksi anoda mungkin memiliki dampak tertentu pada produksi tembaga olahan, yang bullish.

III. Kesimpulan

Seiring tarif AS secara bertahap diberlakukan, pasar keuangan telah mulai memperhitungkan perlambatan ekonomi signifikan, memberikan tekanan keseluruhan pada aset berisiko. Tembaga terutama dipengaruhi oleh kebijakan tarif impor AS, dan dengan ekspektasi impor massal AS yang berkepanjangan sirna, para bull keluar dengan cepat, menyebabkan penurunan tajam harga tembaga. Namun, jumlah impor berlebihan tertentu ke AS telah terjadi, dan ketatnya pasar spot non-AS di Q2 tetap tidak berubah. Selain itu, intensifikasi kekurangan konsentrat dan tembaga bekas, ditambah permintaan musiman yang layak di China, menunjukkan bahwa pengguna hilir harus menerima harga absolut yang lebih tinggi dibanding Januari dan Februari. Teknikal, 79.000-78.000 adalah zona dukungan kunci, dan perhatian harus diberikan pada pelepasan permintaan hilir, dengan peluang untuk membeli kembali setelah stabil. Minggu depan, rentang fluktuasi utama diperkirakan 80.500-79.500.