[SMM 분석] 리튬 배터리 2026년 3분기 수익성 양극화

SMM에 따르면, 2026년 배터리급 탄산리튬 현물 가격은 상승 후 하락하는 곡선을 그렸다. 1분기 평균은 톤당 15만 4,400위안, 2분기는 톤당 17만 1,900위안까지 급등했으며(5월 13일에는 연중 최고가인 톤당 20만 500위안을 잠시 기록), 이는 이번 ‘신사이클’ 회복기의 가격 정점이었다. 그러나 3분기에는 고점을 유지하지 못하고 톤당 14만 7,500위안으로 하락하며 전 분기 대비 14.2% 떨어졌고, 배터리급 수산화리튬(조립자)도 톤당 15만 8,400위안에서 13만 5,400위안으로 내렸다. 10월 들어 하락세는 더욱 가팔라져 10월 30일 탄산리튬 현물 가격은 톤당 약 9만 위안까지 떨어져 3분기 평균 대비 약 38% 낮아졌다. 가격이 정점을 찍고 하락하는 변곡점은 이미 나타났지만, 방금 공개된 3분기 보고서에서는 전형적인 ‘시차’와 ‘온도 차이’가 드러났다. 재무제표는 1~3분기 누적 실적을 반영하기 때문에 대부분 기업이 상반기 가격 상승에 따른 전년 동기 대비 고성장 효과를 여전히 누리고 있으나, 3분기만 놓고 보면 전 분기 대비 이익 감소와 재고 손상 징후가 이미 나타나기 시작했다. 3분기 보고서는 상반기 호황의 결산인 동시에 사이클 하강의 첫 발자국을 비추는 거울이기도 하다.

1: 배터리급 리튬염 분기별 평균 현물 가격(SMM, 위안/톤)

I. 구배 전달: 가격 하락의 밸류체인 전파 경로

리튬 배터리 밸류체인은 매출총이익률 측면에서 가파른 구배를 보인다. 톈치리튬의 상반기 전체 매출총이익률은 64.4%였고, 리튬 광산 사업은 74%에 달했다. 짱거광업의 탄산리튬 사업 매출총이익률은 73.3%였다. 리튬염 가공 부문은 27~42%로 낮아졌고(간펑리튬 27.4%, 청신리튬 27.1%, 톈화신에너지 35.5%), 양극재는 5~14%, 배터리 셀 부문은 12~23%에 불과했다. 이러한 구배는 가격 하락이 도래했을 때 이익 민감도의 순서를 결정한다.

3분기 단일 분기 기준, 짱거광업(이익의 77%가 관계사 동광의 투자 수익에서 발생)을 제외하면 상류 기업들의 단일 분기 귀속 순이익은 대체로 전 분기 대비 하락했다. 톈치리튬 -43%, 간펑리튬 -68%, 톈화신에너지 -83%였고, 쓰촨신에너지전력은 재고 감모 처리 후 단일 분기 1억 3,100만 위안의 적자로 전환했다. 차별화도 뚜렷하다. 자체 저비용 자원을 보유한 옌후공업은 전 분기 대비 약 -12% 하락에 그쳤고, 융싱재료는 단일 분기에도 4억 1,900만 위안의 이익을 냈다. 반면 외부 광석에 의존하는 가공 기업들은 이익 축소에서 곧바로 손실 충당금 설정으로 전환했다. 자체 저비용 자원을 보유한 기업들이 이번 가격 하락에서 더 강한 이익 회복력을 보였다.

 2: 상류 자원 기업의 단일 분기 귀속 순이익(억 위안)

II. 현금과 재고: 손익계산서 너머의 두 번째 렌즈

전 분기 대비 이익 감소보다 더 주목할 점은 현금흐름과 재고의 괴리다. 더난노의 1~3분기 귀속 순이익은 6억 2,000만 위안으로 전년 동기 대비 213% 증가했지만, 영업현금흐름 순유출은 21억 4,000만 위안으로 전년 동기 대비 106% 악화되었고, 3분기 단일 분기 순유출은 9억 1,000만 위안이었다. 후난위넝의 장부상 영업현금흐름은 -8억 6,000만 위안이었으나(장기 자산 대금 지급에 사용된 어음 배서를 제외하면 실제로는 +25억 3,000만 위안이며, 어음 배서 자체가 현금 사슬의 긴축을 반영한다), 영업현금흐름 순유출과 순이익의 괴리는 일부 이익이 재고와 매출채권에 묶여 있음을 보여준다.

현금흐름 압박과 함께 재고 손상 징후도 3분기 보고서에 산발적으로 나타나기 시작했다. 더난노는 3분기에 6,476만 9,700위안의 자산 손상 손실을 기록했고(전액 재고 감모), 3분기 말 재고는 22억 6,000만 위안으로 연초 대비 82% 증가했다. 당성과기는 1~3분기 재고 감모 충당금 5,621만 9,500위안을 기록했다. 룽바이과기는 1~3분기 재고 감모 충당금이 약 1억 1,000만 위안이었다. 후난위넝의 1~3분기 재고 감모 충당금은 2,769만 3,700위안이었다(같은 기간 더 큰 손상은 매출채권 대손 충당금 2억 6,000만 위안에서 발생).

10월 말 현물 가격이 톤당 약 9만 위안인 점과 9월 말 원가 이월을 비교하면, 밸류체인 전체가 실제로 일정한 손상 평가 압력에 직면해 있다. 그러나 이는 일방향의 선형적 악화는 아니다. 일부 기업이 4분기에 재고 회전을 가속화하고, 고정 가격으로 출하된 일부 물량은 추후 손상 환입이 발생할 수 있어 연차 보고서 시즌의 손상 규모는 실제 판매 가격과 계약 이행에 따라 달라질 것이다. 3분기 보고서의 감모 충당금은 9월 말 시장 가격을 기준으로 한 중간 반영이며, 이후 평가는 4분기 가격 경로와 회전 속도를 함께 고려해야 한다.

3: 양극재 기업의 단일 분기 귀속 순이익(억 위안)

또 다른 신호는 배터리 셀 부문에서 나온다. CATL의 영업현금흐름은 3분기에 뚜렷하게 위축되었다. 회사는 공급업체 결제 기간을 적극적으로 단축하고 선급금과 R&D 자금 지원을 늘린 결과라고 설명했다. 배터리 선두 기업이 결제 조건과 자금 지원을 통해 상류에 양보한 것은 단일 분기 매출총이익률이 23.15%에서 20.69%로 하락한 원인을 설명하는 동시에, 밸류체인 내 협상력이 상류에서 중하류로 회귀하고 있음을 반영한다.

4: 배터리 셀 기업의 단일 분기 귀속 순이익(억 위안)

III. 증설 실현에서 물량-가격 재조정까지: 측정 조건

3분기 보고서의 단일 분기 판매량을 보면 일부 기업은 실제로 인상적인 성장 곡선을 달성했다. 짱거광업의 3분기 탄산리튬 판매량은 전 분기 대비 93% 증가했고, 후난위넝의 단일 분기 판매량은 44만 9,000톤으로 전년 동기 대비 47.5% 증가했으며, 더난노의 출하량은 전 분기 대비 15% 증가했다. 그러나 이는 단순히 가격 하락을 상쇄하기 위한 강제 전략은 아니었다. 산업 리듬 측면에서 3분기 자체가 밸류체인 내 일부 신규 증설의 램프업 시기였고, 당시 성수기 및 해외 수출 선적 수요에 대한 높은 기대가 겹쳐졌기 때문이다. 본질적으로 이는 신사이클 내 증설 계획의 실현이었다.

진짜 스트레스 테스트는 4분기에 발생한다. 탄산리튬 현물 가격이 톤당 10만 위안 아래로 떨어지고 9만 위안에 근접하면서, 가격은 3분기 평균인 톤당 14만 7,500위안에서 약 3분의 1 하락했다. 기업들이 ‘물량으로 가격을 상쇄’하여 매출 규모를 유지하려면 판매량이 전 분기 대비 거의 50% 성장해야 하는데, 현재 가동률과 수요 여건에서는 극히 어렵다.

최신 생산 계획 추적 데이터를 보면 수요 측 신호도 4분기에 변화하고 있다. 전력 배터리 셀 부문은 4분기에 전반적으로 보합, 소폭 상승 또는 소폭 하락하며 연말 재고 소진이 뚜렷하다. 앞서 높은 재고로 인해 선두 기업들이 생산 계획을 축소했고, LFP 양극재 성장률은 둔화되었으며, 삼원계 양극재는 뚜렷하게 후퇴했다. 에너지저장 셀 생산 계획은 여전히 완만한 점진적 성장을 유지하고 있지만, 전력 배터리 부문의 약세를 완전히 상쇄하기는 어렵다. 이는 성수기 정점 이후 물량 성장 논리가 객관적 제약에 직면하며, 4분기가 연간 보고 이익의 최저점이 될 확률이 높아지고 있음을 의미한다.

IV. 가격 하락 속의 구조적 변수

이번 하강은 전방위적 하락이 아니다. 에너지저장 부문은 현재 밸류체인에서 상대적으로 강한 헤지 변수다. EVE에너지의 1~3분기 에너지저장 배터리 출하량은 67.5GWh로 전년 동기 대비 39% 증가했고, 3분기 귀속 순이익은 전 분기 대비 4.5% 역성장 없이 증가했다. 고빈도 데이터를 보면 국내 대규모 에너지저장 이용률은 여전히 높고 수요도 안정적이다. 에너지저장 셀 생산 계획은 모든 부문 중 상대적으로 안정적이며(10월부터 12월까지 전 분기 대비 소폭 성장 유지), 일정한 독립적 추세를 보인다. 또한 일부 보조재 및 특수재료 부문은 공급 통합 또는 특정 수급 불일치로 수익성이 더 좋다. 예를 들어 VC 첨가제 가격은 3분기에 누적 53% 상승했고, 화성리튬의 단일 분기 순이익은 3억 1,300만 위안으로 전년 동기 대비 800.58% 증가했다.

리튬 가격 하락은 밸류체인을 따라 이익을 재분배한다. 외부 광석 제련이 가장 먼저 타격을 받고, 통합 선두 기업은 수축하지만 전반적으로 안정적이며, 양극재는 고가 재고의 영향을 받고, 배터리 셀 부문은 원가 절감 효과를 누린다. 기업 간 차별화를 결정하는 변수는 가격 방향에서 자원 보유, 재고 관리, 현금흐름 규율로 이동하고 있다.

V. 결론 및 4분기 전망

4분기를 전망하면 세 가지 산업 단서를 추적할 필요가 있다. 첫째, 상류 리튬염 부문의 공급 증가 지속, 재고 누적, 외부 광석 수익성 압박을 배경으로 실제 재고 감모 및 손상 충당금 규모, 특히 외부 광석 비중이 높은 기업의 경우가 중요하다. 둘째, 양극재 등 부문의 수요가 후퇴 조정된 후 밸류체인의 재고 소진 진행 상황과 생산 계획의 추가 하방 위험, 특히 동박 공급 부족과 하류 가격 압박의 영향을 받는 중류 부문이 중요하다. 셋째, 배터리 선두 기업의 생산 계획 축소가 중류 소재 생산 계획에 미치는 전달 효과다. 배터리 셀 부문이 현금흐름으로 산업 생태계를 유지하기 시작할 때, 사이클의 위치는 가격이 보여주는 것보다 더 깊은 경우가 많다. 리튬 가격 바닥은 아직 확인되지 않았지만, 밸류체인의 재무제표는 이미 가격보다 앞서 하강 국면을 반영하고 있다.