재고 보충과 높은 생산 압력으로 모듈 가격이 다시 약세 [SMM 분석]

SMM, 10월 13일:

I. 가격: 8월 단기 반등 후 소폭 조정

2026년 8월, 일부 기업의 가격 유지와 단계적 집중 조달의 영향으로 모듈 가격은 기존의 하락 추세를 마감하고 소폭 반등했다. 주류 TOPCon 210R 호가는 8월 말 단계적 고점을 기록했다. 분산형 모듈 평균 가격은 일시적으로 약 0.725위안/W까지 상승했고, 집중형 모듈 평균 가격은 약 0.71위안/W에서 거래되었다.

그러나 상승 추세는 지속되지 못했다. 9월에 접어들면서 수요 측 흡수가 부족했고 공급이 충분하여 호가는 점차 약세를 보였다. 10월 중순까지 분산형 모듈 평균 가격은 약 0.716위안/W로 하락했고, 집중형 모듈 평균 가격은 약 0.699위안/W까지 떨어졌다. 두 가격 모두 8월 말 고점 대비 약 0.01위안/W 하락했으며, 하락률은 각각 약 1.3%와 1.5%였다. 구조적으로 분산형 호가는 집중형 호가보다 약 0.017위안/W 높은 수준을 유지했는데, 이는 주로 분산형 부문의 채널 프리미엄과 배송 비용 차이를 반영하며 최근 안정적으로 유지되고 있다.

다만 주목할 점은 현재 모듈 가격이 이미 대부분 기업의 현금 원가선에 근접해 있어 하락 여지도 제한적이라는 것이다. 가격은 점차 좁은 범위에서 움직이는 특징을 보이고 있으며, 공급이 상단을 제한하고 원가가 하단을 지지하고 있다.

II. 재고: 절대 수준이 여전히 높아 가격 하방 압력으로 작용

연속적인 가격 하락은 여전히 높은 재고 수준과 직접적인 관련이 있다.

9월 중 모듈 완제품 재고는 전반적으로 완만한 재고 소진 상태였으나 속도가 느렸고, 절대 수준은 역사적 저점까지 떨어지지 않았다. 이는 채널과 공장 양측의 완충 재고가 여전히 유지되고 있음을 의미하며, 수요가 한계적으로 약화될 경우 재고가 가격에 미치는 압력이 다시 나타날 것이다.

III. 생산: 높은 수준에서 안정, 공급 충분한 상황 지속

공급 확대는 가격 상승 동력이 부족한 근본적인 원인이다.

올봄 생산의 단계적 조정 이후, 월간 모듈 생산량은 뚜렷하게 회복되었으며 연중 높은 수준을 지속하고 있다. 생산량은 전년 동기 대비 기준으로는 여전히 작년 같은 기간보다 낮지만, 전월 대비 변동 폭은 제한적이고 절대 생산량은 충분하여 모듈 부문의 수급 균형표가 타이트하지 않다. 예상치 못한 수요 급증이 없는 한, 높은 생산량은 비용이나 기대 심리에서 비롯된 가격 인상 충동을 계속 상쇄할 것이다.

IV. 에너지 효율 등급제가 추진되면서 저효율 모듈의 밀어내기 출하가 정규 가격에 추가 하방 압력을 가한다

에너지 효율 등급 체계가 점차 명확해지면서, 등급 평가에서 불리한 일부 저효율 모듈은 "윈도우 기간" 제약에 직면한다. 관련 기준이 시행되면 기준 미달 저효율 제품은 주력 유통 채널에 진입하기 더 어려워지고 재고 부진 위험이 커지기 때문이다. 이러한 기대 속에서 해당 재고를 보유한 일부 기업들의 출하 의욕이 뚜렷하게 높아졌으며, 정책 시행 전에 가격 인하, 판촉, 마진 양보 등을 통해 재고 소진을 가속화하여 윈도우가 닫히기 전에 회전을 완료하려는 경향을 보이고 있다.

이러한 "밀어내기 출하" 행위는 시장의 가시적 유효 공급을 직접적으로 증가시키며, 저가 물량은 대부분 가격에 민감한 중소형 분산형 프로젝트와 일부 집중형 프로젝트를 겨냥하고 있어 주류 TOPCon 일반 모듈의 목표 고객층과 상당 부분 겹친다. 저효율 모듈이 더 낮은 가격으로 협상 범위에 진입하면 하류 구매자들의 가격 비교 여지가 커지고, 일반 모듈의 가격 결정 자신감도 그에 따라 약화된다. 주류 기업들이 선제적으로 가격을 인하할 의도가 없더라도 저가 물량의 존재가 전체 거래 중심가를 낮추어, 이미 느슨한 수급 구도 위에 일반 모듈 가격에 또 한 겹의 하방 압력을 더한다.

즉, 에너지 효율 등급제에 따른 차별화는 객관적으로 저효율 생산능력의 재고 정리를 가속화했지만, 그 정리 과정에서 저가 덤핑이 동반되면서 단기적으로는 가격의 "공급이 상단을 제한하는" 특성을 강화했고, 높은 생산량 및 재고 보충과 함께 4분기 모듈 가격 하단 구간의 중요한 배경을 형성한다.

V. 아웃룩: 반등 기반 부족, 저점 횡보가 주도할 전망

수급 양측을 종합적으로 고려할 때, SMM은 4분기 모듈 가격이 추세적 반등의 조건을 아직 갖추지 못했다고 판단한다. 핵심 판단은 다음과 같다.

하방 요인: 첫째, 생산량이 여전히 높은 수준을 유지하고 있다. 모듈 계획 생산량은 선제적이고 지속적인 감산이 이루어지지 않았으며, 공급 과잉 구도는 단기적으로 변화하기 어렵다. 둘째, 재고 수준이 여전히 높다. 10월 이후 재고 보충이 이루어지고 있어 재고 소진이 순조롭지 않음을 시사하며, 재고 누적이 지속될 경우 가격 신뢰를 더욱 약화시킬 것이다. 셋째, 수요 흡수력이 제한적이다. 하류 발전소 구매자들은 가격 인하 압박을 포기하지 않았으며, 집중 조달은 뚜렷한 펄스형 특성을 보여 지속적인 가격 상승 동력을 형성하기 어렵다. 넷째, 저효율 모듈 재고 처분 출하의 저가 충격이다. 에너지 효율 등급제가 추진됨에 따라 기준 미달 저효율 모듈의 출하가 가속화되면서 증분 저가 공급이 발생하고, 이는 일반 모듈의 고객층과 겹쳐 전체 거래 중심가를 끌어내리며, 단기적으로 해소되기 어렵다.

잠재적 지지 요인: 한편으로 가격이 이미 현금 원가선에 근접하여 일부 고비용 생산능력의 손실 압력이 바닥을 일정 부분 보호하고 있다. 다른 한편으로 4분기 집중식 프로젝트 인도가 가속화되어 효과적인 재고 소진을 이끌 경우 가격이 저점에서 안정될 수 있으나, 반등을 단정하기는 어렵다.