관세 거래 완화 속 금리 인상 기대 변동, 구리 가격 고점에서 후퇴 [SMM 매크로 주간 리뷰]

거시적 측면에서, 이번 주 구리 가격은 고점에서 하락했다. 주 초반 미국이 이란이 제안한 평화 협정을 거부하면서 호르무즈 해협 재개통에 대한 불확실성이 다시 부각되었고, 유가 상승이 인플레이션 우려를 부추겼다. 또한 베이징 시간 9월 29일 12:00는 일부 시장 참가자들에게 미국 구리 음극 관세의 중요한 관찰 시점으로 여겨졌다. 앞서 미국 상무부는 6월 30일 구리 시장 업데이트를 제출했으며, 시장은 232조에 따른 일반적인 90일 검토 주기를 참고하여 미국 시간 9월 28일경 관련 결정이 나올 수 있다고 추론했다. 그러나 해당 문서는 원래 관세 발표에 따라 요구된 시장 업데이트였을 뿐, 새로운 공식 232조 조사 보고서로 명시적으로 정의된 것은 아니었으며, 대통령이 결정을 내린 후 서면 설명이 나중에 발표될 수 있기 때문에 그 시점은 법적 구속력이 있는 명확한 기한이 아니었다. 보도 시점까지 관련 정책에 대한 추가 소식은 없었고, 시장은 대체로 관망세를 유지했으며 관세 관련 거래도 뚜렷한 증가를 보이지 않았다. 이후 뉴욕 연은 총재 윌리엄스가 연내 추가 금리 인상 가능성이 여전히 있지만 서두를 필요는 없다고 언급하면서 시장의 금리 인상 기대가 식었고, 구리 가격이 점차 안정되는 데 도움이 되었다. 주간 동안 LME 구리는 최고 톤당 14,585달러, 최저 톤당 14,342달러를 기록했다. 추석 연휴 이후 상하이선물거래소(SHFE) 구리 최근월물은 최고 톤당 109,960위안, 최저 톤당 108,970위안까지 상승했다. 9월 30일 오전 11시 기준 LME 구리는 톤당 14,457달러에 정산되었고, SHFE 구리 최근월물은 톤당 109,620위안에 정산되었다.

펀더멘털 측면에서, 이번 주 COMEX와 LME 재고가 모두 소폭 증가했다. COMEX 재고 증가는 여전히 앞선 기간 동안 구리 자원이 미국으로 지속 유입된 결과이며, 이러한 재고는 단기적으로 비미국 시장으로 환류되기 어렵다. 다만 8월 하순 이후 LME/COMEX 가격 스프레드는 지속적으로 축소되었다. 보도 시점 기준 COMEX 2610 계약은 LME 3개월물 대비 톤당 27.69달러 할인되었고, 2611 계약 프리미엄은 톤당 62.21달러에 불과하여 운송, 금융, 창고 보관 및 인도 전환 비용을 충당하기에 모두 부족했으며, 이에 따라 신규 실물 구리를 미국으로 선적하는 차익거래 창구는 사실상 닫혔다. 중국에서는 9월 30일 기준, 전국 주요 지역의 SMM 구리 재고가 전주 대비 900톤 증가한 73,700톤을 기록했다. 여전히 낮은 수준이지만, 명절 전 비축 기간 동안의 재고 증가는 수입 및 국내 공급 물량이 유통 시장에 보충되기 시작했음을 반영한다. 한편, 수입 손실은 톤당 650위안으로 축소되었고 수입 창구는 여전히 닫혀 있다. 이중 명절 비축이 대체로 마무리되면서 높은 구리 가격과 깊은 백워데이션 구조가 하류 구매를 더욱 억제했고, 국내 수급 긴축은 이전보다 완화되었다.

다음 주를 전망하면, 국경절 연휴 기간 발표되는 미국 PCE 인플레이션 데이터와 고용 보고서가 올해 미국 연준의 금리 경로에 대한 시장 판단을 재조정하고 명절 후 구리 가격의 방향을 설정할 것이다. 인플레이션과 고용이 계속해서 강세를 보이면 금리 인상 기대가 다시 고조되고, 달러 강세와 미국 국채 수익률 상승이 LME 구리에 부담으로 작용할 것이다. 핵심 관찰 기간 이후 미국 구리 음극 관세에 대한 명확한 진전이 없는 상황에서, 기본 시나리오는 LME/COMEX 스프레드가 교차 시장 차익거래 비용을 충당하지 못하는 수준에 머물고, 글로벌 구리 자원에 대한 미국의 추가 매력은 더욱 감소할 것이라는 점이다. 이후 관세에 대한 명확한 신호가 나오면 COMEX 선물 프리미엄의 급격한 확대가 다시 구리를 미국으로 끌어들여 비미국 지역의 공급 긴축을 심화시킬 것이다. 긴 국내 연휴 동안 하류 가동 중단이 증가하는 반면, 제련소 생산과 수입 물량은 계속 유입되어 명절 후 사회 재고는 상승 압력에 직면할 것이다. 전반적으로 다음 주 구리 가격 중심은 하락할 것으로 예상되며, LME 구리는 톤당 14,200~14,650달러, SHFE 구리는 톤당 108,800~110,800위안에서 거래될 것으로 보인다.