[SMM 분석] 미국 구리 관세 여전히 미해결: 근월물 차익거래 소멸, 장기적 구리 유출 기대 재부상

베이징 시간 9월 29일 12시, 시장은 이를 미국 정련동 관세의 핵심 관찰 시점으로 보았다. 시장의 계산은 미국 상무부가 6월 30일 구리 시장 업데이트를 제출한 데 기반했다. 만약 232조에 따른 90일 기한이 적용된다면, 대통령의 결정 시한은 미국 시간 9월 28일에 종료된다. 그러나 이 문서는 당초 관세 발표에 따라 요구된 시장 업데이트로, 새로운 공식 232조 조사 보고서로 명시적으로 규정되지 않았다. 대통령이 결정을 내린 후 서면 설명이 나중에 발표될 수도 있다. 따라서 정오에 소식이 없다고 해서 관세가 취소된 것은 아니다.

미국은 앞서 2027년 음극동 수입에 15% 관세를 부과하고, 2028년에는 30%로 인상하는 방안을 검토한 바 있다. 백악관이 이러한 단계적 관세 인상 기대를 유지하면서 최종 세부 사항 발표를 미룬다면, 미국은 2027년에도 글로벌 구리 자원을 계속 흡수할 수 있다.

미래 COMEX-LME 가격 스프레드를 고정하기 위해 트레이더들은 계속해서 음극동을 미국으로 선적하여 거래소 창고, 보세 창고, 상업 재고에 입고시킬 것이다. 미국 정부는 국가 비축을 구축하기 위해 직접 자금을 배정할 필요가 없다. 미래 15%~30% 관세에 대한 기대만 유지하면, 트레이더들이 조달, 금융, 보관 비용을 스스로 부담하며 글로벌 구리 자원을 지속적으로 미국으로 이동시킬 것이다. 관세 기대는 사실상 민간 재고를 미국의 "준전략 비축"으로 전환시켰다.

교차 시장 구조 측면에서 COMEX는 여전히 콘탱고 상태를 유지하고 있어 미국의 단기 재고가 비교적 풍부함을 반영한다. LME는 백워데이션을 유지하고 있어 비미국 시장의 현물 공급이 타이트함을 나타낸다. 8월 하순 이후 LME/COMEX 가격 스프레드는 지속적으로 축소되었다. COMEX 2610 계약은 LME 3M 대비 톤당 46.94달러 할인되었고, 2611 계약 프리미엄은 톤당 38.99달러에 불과하여 운송, 금융, 창고 보관, 인도 전환 비용을 충당하기에 모두 부족하여, 미국으로 신규 실물 화물을 선적하는 차익거래 창구는 사실상 닫혔다. 시장이 관세 발효가 임박했다는 명확한 신호를 받는다면, COMEX 원월물 프리미엄은 빠르게 확대되어야 한다. 그러나 현재 가격 스프레드는 그러한 변화를 보이지 않았으며, 이는 미국의 글로벌 구리 자원 흡수 효과가 약화되고 있고 시장이 9월 말 시점에 대해 대체로 관망하는 태도를 유지하고 있음을 시사한다.

중국의 경우 자원 오배분은 이미 현물 시장에 반영되고 있다. SMM 1호 전기동 프리미엄은 최근 1,400위안/톤에 근접하며 2023년 10월 이후 최고치를 기록했다. 이러한 높은 프리미엄은 전적으로 수요 강세에 기인한 것은 아니다. 미국 관세법 232조에 따른 관세 부과 기대감이 지속적으로 구리를 미국으로 끌어들이면서 LME 아시아 재고와 중국으로 유입될 수입 물량이 감소했고, 이에 따라 국내 현물 공급이 타이트해지며 총 사회 재고는 최근 저점인 78,300톤까지 하락했다. 또한 국내에서 가용한 고철 구리도 타이트해져 전기동 대비 2차 구리의 대체 및 보완 역할이 약화되었다. 한편 9월에는 중추절과 국경절 연휴를 앞두고 하류 업체들의 재고 비축이 집중되었고, 적기 구매 및 재고 보충 수요가 공급 부족을 더욱 증폭시켰다. 미국의 구리 흡수로 인한 글로벌 자원 오배분이 프리미엄 상승의 핵심 배경이며, 양대 명절을 앞둔 재고 비축이 이번 프리미엄 급등의 직접적인 촉매제로 작용했다.

2025년 9월부터 2026년 9월까지 COMEX 구리 재고는 약 32만 쇼트톤에서 약 77만 쇼트톤으로 두 배 이상 증가했다. 같은 기간 LME 재고는 2026년 4월 약 40만 톤의 국면 고점에서 약 25만 톤으로 후퇴했고, SHFE 재고는 3월 말 발표된 359,100톤에서 9월 24일 47,100톤으로 감소했다. 전체적인 흐름은 명확하다. 관세 기대감과 COMEX 프리미엄이 남미, 아프리카 및 기타 지역의 전기동을 지속적으로 미국으로 끌어들였고, 비미국 시장의 가용 재고는 동반 감소했다. 미국의 지속적인 재고 축적과 중국 및 아시아 시장의 지속적인 재고 소진이 최근 국내 현물 프리미엄 급등의 핵심 배경이다.

글로벌 구리 시장의 경우 장기화되는 관세 불확실성이 지역적 오배분을 심화시킬 것이다. 미국 재고는 계속 증가하고 비미국 시장의 가용 구리는 지속적으로 타이트해지며, LME 아시아 재고와 중국의 수입 공급은 압박을 받을 것이다. 백악관이 전기동에 대한 관세를 명시적으로 완화하기 전까지는 정책 불확실성 자체가 미국의 구리 흡수를 계속 지지하고 글로벌 구리 가격을 뒷받침할 것이다.