중국의 스테인리스 선물 가격은 이번 주 5주 연속 하락세를 끊어냈지만, 더 중요한 이야기는 비용 측면에 있다. 벤치마크인 SHFE 계약은 V자형 흐름을 그렸다. 수요일에는 톤당 1만 3,410위안(약 1,995달러)까지 하락하며 이번 조정의 저점을 기록했고, 이후 목요일과 금요일에 걸쳐 반등하며 톤당 1만 3,675위안(약 2,035달러)에 마감했다. 이는 지난 금요일 대비 톤당 5위안(약 0.7달러), 즉 0.04% 상승한 수치다. 이 상승폭만 놓고 보면 미미하다. 중요한 것은 하락이 멈췄다는 점, 그리고 니켈 투입재가 이번 사이클에서 가장 빠른 속도로 하락하는 와중에 멈췄다는 점이다.
미국 인플레이션 급등으로 금리 인상 확률 90%까지 치솟고, 백악관은 반발하다
이번 주 거시경제의 핵심 변수는 미국 인플레이션의 급격한 상방 서프라이즈였다. 8월 비계절조정 CPI는 전월 대비 0.4% 상승해 6월 이후 최고치를 기록했고, 이전의 0.1%를 크게 웃돌았다. 계절조정 근원 CPI는 0.3% 상승해 5월 이후 가장 강한 수치였으며, 시장 예상치와 이전의 0.2%를 모두 상회했다. 이번 주 회의에서 연준이 금리를 인상할 것이라는 시장의 가격 반영 확률은 약 90%까지 급등했고, 올해 금리 인상이 없을 것이라고 버텨온 투자은행들도 항복했다.
정치적 대응은 반대 방향으로 흘렀다. 트럼프 대통령은 미국이 세계에서 가장 낮은 금리를 가져야 한다고 공개적으로 밝혔고, 백악관 경제보좌관 케빈 해셋은 금리를 인상할 이유가 없다고 말했다. 이는 행정부의 입장과 시장이 가격에 반영하고 있는 것 사이에 뚜렷한 간극을 남겼다. 금리 인상 기대가 높아지면 달러 표시 비철금속 전반의 밸류에이션이 압박을 받는데, 이것이 수요일까지 계약 가격이 계속 미끄러진 핵심적인 외부 요인이었다.
중동 리스크가 호르무즈 해협에서 사우디 인프라로 이동하다
지정학적 초점이 육상으로 옮겨졌다. 사우디아라비아는 동서 파이프라인이 반복적으로 타격을 입었다고 밝히며 예방적 가동 중단 조치를 취했다. 소식통들은 이 차질로 전 세계 원유 공급의 약 4%가 사라질 수 있다고 추정했고, AP 통신은 손상된 파이프라인이 수리 작업으로 수주 동안 대부분 가동이 중단될 것이라고 보도했다. 후티 반군은 사우디아라비아에 대한 "대규모 고품질 군사 작전"과 하미스 무샤이트 공군기지 공격을 공식적으로 주장하면서, 밥엘만데브 해협 통과는 대체로 정상적으로 유지되고 있다고 밝혔다.
외교적 진전은 거의 없었다. 9월 14일로 예정됐던 걸프 지역 회의는 사우디아라비아가 수정을 요청하면서 연기됐고, 미국 에너지부 장관은 호르무즈 해협 문제의 빠른 돌파구를 기대하지 말라고 말했으며, 이란 관리들은 조건이 충족될 때까지 협상하지 않을 것이라고 거듭 밝혔다. 상쇄 신호도 나타났다. 사우디아라비아는 호르무즈 해협을 통한 원유 수송량 증대를 모색하고 있고, 미국은 향후 수개월 내 전략비축유 보충을 시작할 예정이며, 트럼프 대통령은 러시아와 우크라이나가 서로의 에너지 시설을 공격하지 않기로 합의했다고 밝혔다. ECB 정책이사회 위원인 코허는 고유가가 ECB의 추가 긴축을 강제할 수 있다고 경고했는데, 이는 유럽 스테인리스 생산업체들에게 현실적인 비용 문제다.
중국 유동성은 완화 기조 유지, 소비 정책이 스테인리스 최종 수요처를 겨냥하다
중국 인민은행은 9월 15일 5,000억 위안(약 744억 달러) 규모의 6개월물 무담보 역레포를 실시했다. 8월 M2는 356조 8,100억 위안으로 전년 동기 대비 7.5% 증가했고, 1~8월 사회융자총액은 23조 9,100억 위안에 달해 전년 동기 대비 2조 6,400억 위안 감소했다. 이는 신용 확장이 여전히 절제된 수준임을 보여준다.
정책 측면에서는 상무부와 7개 부처가 스마트홈 소비 촉진을 위한 행동 계획을 발표했다. 스마트 가전은 스테인리스의 중요한 하류 수요처인 만큼 중기 수요를 뒷받침하지만, 전달에는 시간이 걸리며 이번 주 현물 거래에서는 전혀 나타나지 않았다. 공업정보화부는 별도로 성 단위 회의를 소집해 공업 실적을 논의하며 공업 생산 안정화의 우선순위를 높였다.
재고가 이번 사이클에서 가장 실질적인 감소를 기록하다
SMM 주간 데이터에 따르면 300계 스테인리스 사회 재고는 9월 17일 기준 57만 8,000톤으로, 일주일 전의 58만 5,000톤에서 7,000톤 감소했다. 1.20% 감소로 8월 저점인 57만 7,000톤보다 불과 1,000톤 높은 수준으로, 다시 8월 범위 안으로 들어왔다.
구성 측면에서 이번 감소는 9월 초의 감소보다 낫다. 당시 감소는 소비가 아닌 창고증권 유출에서 비롯됐기 때문이다. 이번 감소는 두 가지 더 단단한 기반 위에 서 있다. 앞서 발표된 제강소들의 감산이 이제 실제로 반영되며 증분 공급을 완화하고 있고, 현재의 절대 가격 수준이 하류 수요의 관심을 충분히 끌어내 이전 몇 주간의 부진한 거래에 비해 소화 속도를 개선했다는 점이다.
단서 조항이 중요하다. 집중적인 "골든 9월" 재고 보충은 여전히 나타나지 않았다. 이번 재고 감소는 공급 축소와 저가 매수가 만난 결과이지 최종 수요의 추세적 회복이 아니며, 지속 가능성은 앞으로 몇 주간의 데이터로 확인이 필요하다.
비용 측면이 반전되다 — 제강소들이 마진을 되찾다
니켈선철(NPI) 가격이 빠르고 가파르게 하락했다. 주 초반 니켈 포인트당 1,082위안(약 161달러)에서 시작해 수요일에는 1,060위안 아래로 떨어졌고, 금요일에는 니켈 포인트당 1,051위안(약 156달러)에 마감했다. 주간 기준 34위안, 즉 3.13% 하락한 것이다. 8월 10일 고점인 니켈 포인트당 1,138.5위안에서 NPI는 이제 87.5위안, 즉 7.7% 하락했는데, 이번 한 주만으로 그 하락분의 3분의 1 이상이 발생했다. 고탄소 페로크롬의 주간 평균 가격은 9월 11일 종료 주 기준으로 마지막 발표된 수치가 50% 기준 톤당 7,850위안(약 1,168달러)으로, 7,900위안(약 1,176달러)에서 50위안 하락했다.
상대적 움직임이 핵심이다. 완제품은 0.04% 상승한 반면 투입재는 3.13% 하락했다. 3.17%포인트의 격차로 이번 조정 국면에서 가장 넓은 폭이며, 원자재가 완제품보다 빠르게 하락한 것은 3주 연속이다. 업계가 공식적으로 비용 역전에 진입한 8월 28일을 기준으로 지수화하면 완제품은 현재 97.8, 투입재는 93.3으로 4.4포인트의 스프레드가 형성됐다. 마진 여력이 다시 열리고 있다.
이는 적어도 현재로서는 지난 두 차례 리뷰에서 지적된 리스크, 즉 비용 하한선이 가격과 함께 미끄러져 내려가며 이전 사이클보다 약한 지지력을 제공하고 있다는 우려를 해소한다. 이번 주에는 완제품이 먼저 안정되면서 그 역학이 깨졌다. 그러나 절대 비용 수준은 계속 하락하고 있어, 완제품이 다시 하락세를 재개한다면 다음 역전은 더 낮은 가격 수준에서 형성될 것이다.
전망
이번 주를 앞선 5주와 구분 짓는 세 가지 한계적 변화가 있다. 계약 가격이 톤당 1만 3,400위안 부근에서 지지를 찾아 이틀 연속 반등하며 6주 만에 첫 주간 상승을 기록했다. 사회 재고가 창고증권 유출이 아닌 공급 축소로 8월 저점 범위로 복귀하며 9월 초보다 질적으로 나은 감소를 보였다. 그리고 원자재가 완제품보다 빠르게 하락한 것이 3주 연속이자 가장 넓은 폭으로 이어지며 비용 역전을 실질적으로 완화했다.
지지 요인은 축적되고 있지만 반전의 조건은 아직 갖춰지지 않았다. 집중적인 성수기 재고 보충은 끝내 실현되지 않았고, 최종 수요의 추세적 회복 증거는 여전히 부재하며, 이번 회복은 수요보다는 과매도 반등과 비용 재평가에 더 많이 기인한다. 저가 재고 보충이 일회성 방출로 판명된다면 상승 모멘텀은 빠르게 사그라질 수 있다.
앞으로 주목할 점은 다음과 같다. 연준의 9월 정책 가이던스와 비철금속 밸류에이션으로의 전달, 제강소들의 감산 실행이 얼마나 확고하고 지속적인지, 저가 주도의 재고 소진이 10월까지 이어지는지, NPI 하락이 안정화되는지 여부 — 지속적 하락은 단기적으로 마진에 도움이 되지만 중기적으로 전체 가격 구조를 끌어내린다 — 그리고 사우디 파이프라인 수리 속도와 에너지 비용으로의 파급 효과다.
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