[SMM 분석] 인도네시아, 니켈 광석 HPM 재차 개정, 리모나이트 가격 시장 수준으로 조정

인도네시아, 니켈 광석 HPM 재차 개정: 저품위 리모나이트 HPM 시장 수준으로 회귀하며 광산업체 세금 부담 완화

인도네시아 에너지광물자원부(ESDM)는 최근 니켈 광석 기준가격(HPM) 산정 공식을 추가 개정하여, 2026년 4월 15일부터 시행된 에너지광물자원부 장관령 제144.K/MB.01/MEM.B/2026호에 따라 도입된 가격 산정 메커니즘을 선별적으로 조정했다. 2026년 9월 15일부터 시행된 에너지광물자원부 장관령 제363.K/MB.01/MEM.B/2026호가 그것이다. 이번 개정은 HPAL 공급 원료로 사용되는 저품위 리모나이트 가격 산정에 가장 큰 영향을 미쳐 온 두 가지 변수, 즉 니켈 품위 1.2% 구간의 니켈 보정계수(CF)와 코발트 계수를 특정하여 조정했으며, 기타 변수는 변경되지 않았다.

니켈 광산업체에게 이번 개정의 의미는 기준가격 인하 그 자체를 훨씬 뛰어넘는다. HPM은 국내 니켈 광석 거래의 기준가격일 뿐만 아니라 로열티 및 기타 정부 관련 세금·수수료 산정의 근거로도 활용되기 때문이다. 실제 리모나이트 거래 가격이 장기간 HPM을 크게 밑도는 상황에서, 과세 기준이 시장 가치에 근접해진다는 것은 광산업체의 재정 부담이 직접적으로 줄어든다는 것을 의미한다.

1. 이번 개정에서 달라진 점: 리모나이트의 니켈 CF와 코발트 계수 동반 인하

최신 개정안은 장관령 144호에서 도입된 공식 구조를 유지하면서 핵심 계수만 선별적으로 조정했다.

리모나이트는 일반적으로 니켈 품위 1.0%~1.2%, 코발트 함량 0.06%~0.15%인 반면, 일반 사프로라이트는 니켈 품위 1.45%~2.0%, 코발트 함량 0.02%~0.08%이다. 다만 광석 품위의 점진적 하락으로 인해 니켈 1.3% 저품위 사프로라이트가 시장 거래에서 점차 등장하고 있다. 따라서 이번 개정의 영향은 리모나이트에 가장 클 것으로 예상된다. 주로 RKEF 생산에 사용되는 일반 고품위 사프로라이트의 경우 원료 비용에 미치는 영향은 제한적일 전망이다.

2. 개정 배경: 4월 조정 이후 HPM과 시장 가격의 현저한 괴리

4월의 장관령 144호는 니켈 품위 1.6% 광석의 니켈 CF를 17%에서 30%로 인상하고, 처음으로 코발트·철·크롬을 가격 산정 공식에 포함시켜 HPM을 급격히 끌어올렸다. 니켈 1.2% 광석을 예로 들면, HPM은 4월 1일 $17.33/wmt에서 4월 15일 $46.06/wmt로 166% 급등했다.

그러나 실제 현물 가격은 이에 발맞춰 오르지 않았다. 4월 중순 이후 1.2% 리모나이트의 실제 인도 가격은 $28~30.5/wmt의 비교적 좁은 범위에 머물렀고, HPM과 시장 가격 사이에는 $17~18/wmt의 지속적인 격차가 발생했다. 개혁 이전에는 관계가 정반대였다. 시장 가격은 약 $26/wmt로 HPM $17.33/wmt보다 높아, 기준가격이 시장 가격의 '하한선' 역할을 할 수 있었다. 개혁 이후 이 관계는 완전히 역전되어 HPM이 오히려 시장 가격 위에 있는 '상한선'이 되었다.

이러한 가격 불일치로 인해 광산업체는 광석을 시장 가격에 판매하면서 HPM 기준으로 세금을 납부하는 상황이 발생했다. 로열티율 14%를 적용하면, 4월 HPM 기준 1.2% 니켈 광석의 로열티는 $6.39/wmt인 반면, 실제 거래 가격 기준으로는 $3.78/wmt에 불과했다. 따라서 광산업체는 리모나이트 톤당 $2.61/wmt, 즉 41%의 추가 부담을 떠안게 되었다. 니켈 1.3% 광석의 경우에도 추가 세금 부담은 $2.93/wmt, 즉 42%로 유사하게 높았다. 따라서 HPM 인상은 광산업체의 판매 수익 증대로 이어지지 못하고 실제 세금 부담만 가중시켰다.

3. 이번 개정이 균형을 회복하는 방식: 과세 기준을 시장 가치에 근접

개정된 HPM 산정 결과, 조정된 기준가격이 이제 시장 가격에 훨씬 근접한 것으로 나타났다.

니켈 1.2% 광석을 예로 들면, 신규 HPM $24.89/wmt는 장관령 144호 기준 $44.97보다 $20.08/wmt, 즉 45% 낮으며, SMM의 실제 인도 가격 $27.00/wmt보다도 낮다.

로열티 관점에서도 마찬가지다. 신규 HPM으로 산정한 1.2% 니켈 광석의 로열티는 $3.48/wmt로, 실제 거래 가격 기준 $3.78/wmt와 거의 동일하며 차이는 $0.30/wmt에 불과하다. 기존의 41% 추가 세금 부담은 따라서 대부분 해소되었다.

니켈 광산업체에게 이번 개정의 실질적 영향은 네 가지 측면으로 요약할 수 있다.

1. 세금 부담의 직접적 감소: 로열티 및 관련 세금 산정 기준이 시장 가격 쪽으로 회귀했다. 1.2% 니켈 광석의 경우 톤당 로열티 부담이 약 $2.8~2.9/wmt 감소한다.
2. 현금흐름 개선: 정부 관련 납부금이 다시 실제 판매 수익과 밀접하게 연동되어 운전자본 압력이 완화된다.
3. 가격 투명성 제고: 공식 기준가격과 실제 거래 가격 간 격차가 축소되어 광산업체와 다운스트림 HPAL 구매자 간 협상에 더 합리적인 가격 기준점을 제공한다.
4. 운영 지속가능성 개선: 채굴, 운송, 연료, 인프라 및 환경 준수 비용이 상승하는 상황에서, 더 합리적인 세금 부담은 저품위 리모나이트 채굴 사업의 경제성에 특히 한계적 지원을 제공한다.

4. 결론: 시장 가격을 향한 재조정

1. 이번 개정은 '완전한 복원'이 아닌 '부분적 롤백'이다. 1.2% 니켈 광석을 예로 들면, 개정된 니켈 CF는 14%로 장관령 144호 기준 26%보다 크게 낮지만, 4월 이전 수준인 13%보다는 여전히 높다. 마찬가지로 신규 HPM $24.89/wmt도 4월 이전 수준인 $17.33/wmt보다 높게 유지된다. 장관령 144호가 도입한 자원 가치의 구조적 재평가, 특히 수반되는 코발트와 크롬을 가격 산정 공식에 포함시킨 것은 전적으로 유지되고 있다. 즉, 정부는 4월에 확립한 '전원소 가격 산정' 프레임워크를 포기하지 않았으며, 시장 상황과 명백히 괴리되었던 계수만 조정한 것이다.

2. 광산업체가 혜택을 보는 한편, HPAL 공장도 원료 비용에서 일부 완화를 볼 수 있으나 그 영향은 제한적일 가능성이 높다. 제련소 입장에서는 신규 HPM 인하로 가격 산정 및 프리미엄·할인 협상의 기준이 낮아져 원료 조달 압력이 일부 완화될 수 있다. 개정된 리모나이트 HPM이 현행 거래 가격보다 낮아졌으므로, 시장 가격이 HPM을 향해 하락할지는 추가 RKAB 쿼터 발표 물량과 HPAL 수요에 크게 좌우될 것이다. 시장에서는 RKAB 개정 물량이 비교적 클 것이라는 소문이 돌고 있어, 추가 리모나이트 공급이 시장에 유입되면 가격 하방 압력이 생길 수 있다. 따라서 리모나이트 시장 가격이 하락할 가능성은 있으나, 그 폭은 실제 승인된 추가 쿼터 물량과 그에 상응하는 HPAL 수요에 달려 있다. 오히려 이번 개정은 주로 광산업체의 세금 및 로열티 의무 산정 기준을 낮추는 것이다. 결과적으로 HPM 개정의 직접적 혜택은 광산업체가 더 크게 누릴 것으로 예상된다.