[SMM 분석] 중국 스테인리스 선물 비용 하한선 하락 시작

중국의 스테인리스 선물 가격은 이번 주 7개월래 최저치로 하락세를 이어갔으며, 하락의 구성은 그 폭만큼이나 중요하다. 상하이선물거래소(SHFE) 기준 종목은 금요일 톤당 13,670위안(약 2,034달러)에 정산되어 전주 금요일 대비 톤당 200위안(약 30달러), 즉 1.44% 하락하며 2월 이후 최저 수준을 기록했다. 이 시장의 하방 지지선을 모델링하는 이들에게 더 중요한 점은 니켈 투입 원가가 완제품보다 훨씬 빠르게 하락하고 있다는 사실이다. 즉, 가격을 지탱해 온 원가 지지선 자체가 낮아지고 있다는 의미다.

유일한 반등을 단 하루 만에 반납한 한 주

계약은 월요일 톤당 13,895위안(약 2,068달러)에 개장하여 이틀간 하락하며 수요일까지 톤당 13,715위안(약 2,041달러)으로 밀렸다. 목요일에는 톤당 13,860위안(약 2,063달러)까지 회복하며 이번 주 유일하게 의미 있는 반등을 보였으나, 금요일 하루 190위안의 낙폭으로 이를 완전히 반납하며 주간 최대 하락을 기록했다. 전통적인 9~10월 성수기가 공식적으로 시작되었음에도 회복 조짐이 보이지 않으면서 반등 기대는 무너졌고, 약세 심리가 집중적으로 분출되고 있다.

예상을 세 배 웃돈 고용 지표가 지난주의 그림을 뒤집다

미국 8월 비농업 부문 고용은 16만 2천 명 증가하여 시장 전망치의 거의 세 배에 달했으며, 6월과 7월 수치는 합산 5만 5천 명 상향 수정되었다. 이는 전주 발표된 예비 벤치마크 수정치인 -7만 9천 명과 극명한 대조를 이루며, 시장이 가격에 반영했던 수준을 훨씬 뛰어넘는 노동시장의 회복력을 시사한다. 이에 따라 연준의 금리 인상 기대도 높아졌다.

연준 인사들의 발언도 이러한 변화를 뒷받침했다. 클리블랜드 연은 총재 베스 해맥은 경제 데이터와 기업 피드백 모두 현재 통화정책이 긴축적이지 않으며, 인플레이션이 여전히 너무 높고 조치가 필요함을 시사한다고 말했다. 백악관 경제보좌관 케빈 해셋은 인플레이션이 통제되고 있으며 금리 인상이 실제로 테이블 위에 올라 있다고 밝혔다. 이와 반대로 트럼프 대통령은 연준을 공개적으로 압박하며, 금리를 인하하지 않으면 미국이 여러 국가와의 교역을 중단할 것이라고 말했고, 미국이 세계 최저 금리를 유지해야 한다고 주장하여 정책 경로에 대한 견해 차이가 더욱 깊어졌다.

공적 자금 흐름에서도 주목할 만한 움직임이 있었다. 노르웨이 국부펀드는 약 800억 달러 규모의 미국 국채 보유분을 축소하고 있는 것으로 알려졌으며, 프랑스는 자국의 금 보유고 전체를 본국으로 이전했다. 금리 인상 기대는 달러 표시 비철금속 전반의 밸류에이션을 직접적으로 압박했으며, 이것이 이번 주 계약 가격에 작용한 주요 대외 압력이었다.

호르무즈 리스크 지속, 통행은 회복 중

이란은 수일 내에 호르무즈 해협에 미국 해군 봉쇄선에서 페르시아만 일부까지 이어지는 "통제 구역"을 선포할 것이라고 밝혔으며, 동시에 오만과의 선박 통행 협정이 "수일 내에 서명될 것"이라고 발표했다. 혁명수비대는 미국 항공모함과 구축함에 대한 타격을 주장했고, 이란 하르그 섬 인근에서 폭발이 보고되었으며 이란 유조선이 미사일 공격을 받았고, 사우디 아람코 시설도 다시 공격을 받았다.

실제 통행량은 부분적으로 정상화되어 UKMTO는 48시간 동안 59척의 선박이 해협을 통과했다고 보고했다. 공급 측면에서는 OPEC+가 10월 산유량을 동결했고, 이라크는 수출 능력을 하루 300만 배럴 이상으로 확대했으며, 우크라이나는 러시아의 여러 정제 및 가공 시설을 타격했다.

수출 물류를 모델링하는 이들이 주목할 만한 사항이 하나 있다. 파나마 운하는 일일 통행량을 32척에서 27척으로 줄일 수 있다고 경고했으며, 이는 글로벌 해운 비용을 증가시키고 스테인리스 수출 흐름을 교란할 수 있다.

중국 정책 지원 지속, 그러나 전달은 아직

중국 인민은행은 월요일 5천억 위안(약 744억 달러) 규모의 무기한 환매조건부채권(레포)을 실시했고, 8월에도 금 보유량을 계속 늘려 현재 축적 사이클의 월간 최고 기록을 세웠다. 재정부는 8개 중앙 금융기관에 대한 3천600억 위안(약 536억 달러) 규모의 자본 투입을 지원하기 위해 특별국채를 발행할 예정이다.

산업 측면에서는 두 부처가 자동차 제조업체에 공급업체 지급 조건을 표준화하고 지급 주기를 최적화하도록 요구하는 지침을 발표했다. 이는 스테인리스 부품 제조업체를 포함한 자동차 공급망 상류 기업들의 현금 흐름 개선에 관련이 있다. 8월 물류 수요는 계속 확대되었고, 국가발전개혁위원회(NDRC)는 신장 석탄 운송량 증대를 추진했다. 그러나 이번 주 현물 가격에는 아무것도 반영되지 않았다.

실수요 부재 지속, 제철소 가격 방어 중단

하류 수요처들은 집중적인 재고 확보 움직임을 보이지 않고 주간 내내 필요에 따른 구매를 유지했으며, 재고 소진 속도는 느렸다. 하락하는 선물 시장과 기대에 못 미친 수요의 복합적 압박 속에서 중국 제철소들은 가격 방어를 계속 완화하며 지도 가격과 트레이더-에이전트 호가를 연이어 인하했다.

이제 트레이더들이 시장의 리듬을 주도하고 있다. 재고 축소를 위해 적극적으로 출하하고 있으며 매수 의욕은 거의 없다. 최종 수요처의 입찰은 신중한 수준에 머물렀고, 문의와 거래는 계속 부진했으며 현물 시장의 약세가 뚜렷했다.

재고는 보합, 그러나 제철소 드디어 생산 일정 축소 시작

주목할 만한 변화 하나: 제철소들이 향후 생산 일정을 축소하기 시작하여 추가 공급 압력을 완화하고 있다. 이는 약 한 달 만에 처음 나타난 실질적인 공급 측면 조정이며, 향후 수급 균형을 바꿀 수 있는 주요 요인이다.

아직 그렇게 되지는 않았다. 실수요는 여전히 약하고, 수급 불일치는 지속되며, 재고 소진 효율도 개선되지 않았다. SMM 주간 데이터에 따르면 9월 10일 기준 300계 스테인리스 사회 재고는 58만 5천 톤으로 전주 58만 2천 톤 대비 3천 톤 증가하여 0.52% 늘었다. 지난주의 소폭 재고 감소는 이어지지 않았으며, 이는 앞서의 판단대로 소비가 아닌 창고 증서 유출에서 비롯된 것으로 추세를 형성하지 못했음을 확인시켜 준다.

원가 하방선도 이제 내려가고 있다

이것이 이번 주 가장 중요한 변화다. 완제품과 원자재가 모두 하락했지만, 니켈선철(NPI)은 월요일 니켈 포인트당 1,110위안(약 165달러)에서 금요일 니켈 포인트당 1,085위안(약 161달러)으로 하락하여 전주 금요일의 1,114위안 대비 주간 2.60% 하락했다. 이는 완제품 계약의 1.44% 하락을 크게 웃도는 수준으로, 원자재가 완제품보다 빠르게 하락한 지 2주 연속이며 그 격차는 0.25%포인트에서 1.16%포인트로 확대되었다. 고탄소 페로크롬의 주간 평균 가격은 9월 4일 종료 주 기준으로 50mt 기준 톤당 7,900위안(약 1,176달러)으로 10위안 하락했다.

투입재가 산출물보다 더 크게 하락했기 때문에 이번 주 마진 역전의 정도는 악화되지 않았다. 그러나 업계는 여전히 적자 상태이며, 더 중요한 것은 방향성이다. NPI는 2주간 3.6% 하락했고 8월 4일 고점 대비 4.9% 하락했으며, 9월에만 41위안이 빠졌다. 원가 지지선은 그 자체가 하강하고 있을 때 약한 하방선만을 제공할 수 있으며, 선물이나 현물 가격의 회복을 이끌어내지는 못할 것이다.

전망

이번 주는 성수기 기대 붕괴, 약한 실수요, 선물 가격의 신저가 돌파, 현물 가격 동반 하락, 재고 보합, 지속적인 마진 역전이 결합된 한 주였다. 단기적으로는 9월 수요 회복 실패와 약세 심리 확산이 핵심 부정 요인으로 남아 있으며, 약세 박스권 패턴은 반전되기 어려워 보인다.

원가 지지선이 하방을 제한한다는 일반적인 안도감은 이번 주에는 조건부로 받아들여야 한다. NPI가 2주간 3.6% 하락하면서 그 지지선의 절대 수준이 가격과 함께 내려가고 있어 이전 사이클보다 약한 제약 요인이 되고 있다. 앞으로 추적할 사항: 제철소들이 발표한 감산을 얼마나 확고하고 지속적으로 실행하는지, 성수기 수요가 단순히 늦게 도래하는 것인지, 원자재 하락이 안정화되는지, 재고 소진 속도, 그리고 9월 FOMC 결과와 비철금속 밸류에이션으로의 전달 여부다.