매파적 월러 발언과 지정학적 인플레이션 압력, 구리 가격 하락 후 반등 [SMM 매크로 주간 리뷰]

거시적 측면에서, 구리 가격은 이번 주 급등 후 하락했다가 다시 반등했다. 주 초반 시장은 잭슨홀 심포지엄에서 워시의 매파적 발언을 소화했는데, 그는 인플레이션이 여전히 목표치를 크게 상회하고 있다고 강조하며 미국 연준의 긴축 기조 유지 기대를 강화했다. 달러 강세가 구리 가격을 끌어내렸다. 한편, 미국-이란 긴장 고조와 호르무즈 해협의 안보 리스크 증가가 시장 불확실성을 키웠고, 금리 인상 기대 상승으로 달러가 강세를 보이며 LME 구리는 급등 후 하락했다. 주중 LME 구리는 톤당 14,102달러까지 하락했고, SHFE 구리 최근월물은 톤당 108,150위안까지 밀렸다. 주 후반 미국 8월 ADP 고용이 3만 8천 명 증가에 그쳐 시장 예상을 하회했고, 달러 되돌림이 구리 가격 반등을 이끌었다. 베이지북은 미국 경제 활동이 여전히 견조하지만 불확실성이 다소 커졌다고 보여주었으며, 시장은 아직 경기 침체 거래로 전환하지 않았다. 베이징 시간 9월 4일 오전 10시 기준 LME 구리는 톤당 14,356달러, SHFE 구리 최근월물은 톤당 109,260위안에 정산됐다.

펀더멘털 측면에서, 앞선 미국 관세 기대가 구리 물량을 COMEX로 이동시키며 COMEX 재고 누적과 LME 자원의 상대적 타이트함으로 특징지어지는 지역적 불균형을 만들었다. COMEX-LME 가격 스프레드가 급격히 축소되면서 차익거래가 구리를 미국으로 계속 유인할 유인이 약화됐지만, COMEX 재고는 아직 LME로 환류되지 않아 지역적 불균형은 사라지지 않았고 LME 근월물 자원의 타이트함이 LME 구리를 계속 지지하고 있다. 중국에서는 9월 3일 목요일 기준 SMM 데이터에 따르면 전국 주요 지역 구리 재고가 전주 대비 2만 600톤 감소한 8만 8,900톤으로 집계됐으며, 총 재고는 지난해 같은 기간 14만 600톤에서 5만 1,700톤 줄었다. 또한 SHFE/LME 가격 비율 회복으로 수입 손실이 뚜렷하게 축소됐고, 전해동 현물 수입 손실은 톤당 53.51위안까지 좁혀져 이미 손익분기점에 근접했다. 수입 여건은 크게 개선됐지만, 현재 도착 물량은 주로 기존 주문분이며 새로운 수입 증가 사이클은 아니다. 기존에 지연되었던 화물이 잇달아 항구에 도착하면서 국내 공급이 소폭 증가했다. 수요 측면에서는 구리 가격이 여전히 높은 수준을 유지하고 있으며, 월초 재고 보충과 전통적인 성수기 기대가 아직 지속적인 주문으로 이어지지 못해 하류 구매는 저가 화물에 집중되고 있다. 이번 주 국내 재고는 주로 공급 보충 부족으로 낮은 수준을 유지했으며, 구리 가격을 지지하는 역할은 상승 견인에서 하락 제한으로 전환되고 있다.

다음 주를 전망하면, 이번 주 금요일에 발표될 미국 8월 비농업 고용지표가 다음 주 시장 방향을 결정할 핵심 요인이 될 것이다. 비농업 고용은 플러스 성장으로 회복될 것으로 예상되지만 증가 폭은 여전히 낮은 수준에 머물 것이다. 고용 둔화는 미국 연준의 금리 인상 기대를 제한하여 달러 상승 모멘텀을 약화시키고 구리 가격에 일부 지지를 제공할 것이다. 비농업 고용이 예상을 크게 상회하면 시장은 금리 인상 베팅을 다시 높이고 달러 강세가 구리 가격을 추가로 끌어내릴 것이다. 고용 데이터가 급격히 악화되면 시장은 미국 경기 침체에 베팅하게 되어 구리 수요 기대도 압박을 받을 것이다. 다음 주 미국 8월 CPI는 인플레이션 압력을 추가로 시험할 것이다. PCE가 이미 3.7%에 달하고 워시가 매파적 입장을 분명히 유지하고 있는 만큼, CPI 하락 폭이 제한적이라면 연준의 매파적 기조가 크게 약화되기는 어려울 것이다. 펀더멘털 측면에서는 기존에 지연되었던 수입 화물이 계속해서 중국 시장을 보충할 것이며, 공급업체의 포지션 정리와 현금화 필요성이 현물 프리미엄에 계속 부담으로 작용할 것이다. 다만 수입 창구가 여전히 닫혀 있고 국내 재고가 낮은 수준이며 칠레의 폭설과 광산 정비가 생산에 영향을 미치고 있어 SHFE와 LME 모두 하락 여지가 제한적이다. 전반적으로 거시적 압력이 구리 가격의 방향을 주도할 것이며, 낮은 재고는 주로 하단 지지 역할을 할 것이다. LME 구리는 다음 주 중심이 소폭 상승할 것으로 예상되며, 예상 거래 범위는 톤당 14,150~14,500달러이다. SHFE 구리 최근월물은 상승세를 따라가며 톤당 108,000~109,900위안 범위에서 거래될 것이다.