8월 하순 같은 세션에서 세 가지 일이 벌어졌다. 한 인도네시아 통합 생산업체는 11% Ni 이하 모든 제품을 SMM 평균가 대비 플랫에 매도했고, 고품위 등급에는 몇 위안만 더 얹어 받았다. 11% 이상 제품에 대한 트레이드 수준의 매수 호가는 지수 대비 니켈 단위당 10위안 낮은 수준으로 나왔다. 고품위 프로젝트의 14% 입찰은 그날 성사되지 않았는데, 최고 매수 호가가 SMM의 14% 평가가보다 낮았기 때문이다.
한 달 전에는 이 세 가지 모두 시장의 일반적인 모습이 아니었다.
7월 리뷰에서는 지수가 좁은 범위에서 움직이면서 NPI 가격 발견이 고정 가격에서 “지수 플러스 프리미엄” 방식으로 이동하고 있다는 점을 지적했다. 8월에도 지수는 다시 거의 움직이지 않았지만 프리미엄은 빠르게 축소됐고, 현물 시장의 협상 구조도 함께 바뀌었다.
(중국 NPI는 관세지급 CIF 중국 기준으로 니켈 단위(mtu)당 위안으로 호가된다. 대부분의 현물 거래는 SMM 월평균가에 프리미엄 또는 디스카운트를 가감해 결제되므로, 양측이 실제로 협상하는 것은 표시 가격이 아니라 프리미엄이다.)
8월에 조정된 것은 절대가격이 아니라 프리미엄이었다.
5월에는 시장이 고정 가격에서 지수 플러스 프리미엄 방식으로 막 전환하기 시작했다. 11% Ni 제품의 프리미엄은 3~10위안/mtu에 집중됐고, 13% 이상 제품에는 약 30위안의 호가가 보였다.
6월은 이 사이클의 정점이었다. 11% 제품의 주류 프리미엄은 10~15에 도달했고 일부 호가는 18~20까지 형성됐다. 12% 이상 제품은 일반적으로 20~30을 기록했고, 13% 제품의 한 거래는 40까지 올랐으며, 10% 미만 제품은 20~30의 디스카운트로 거래됐다.
7월에는 11% 제품의 주류 프리미엄이 8~10으로 낮아졌고, 여러 주요 밀의 문의는 이미 플랫 기준으로 나가고 있었다.
8월 초에는 15~17의 프리미엄이 여전히 가능했다. 월의 마지막 3분의 1이 되자 11% 이하 제품은 대체로 플랫에 거래됐고, 11% 이상 제품에는 몇 위안의 프리미엄만 붙었으며, 일부 밀은 매수 조건을 5~10의 디스카운트로 옮겼다. 12% 이상 프리미엄은 20~30에서 7~15로 되돌아왔고, 소수의 인도 기준 호가만 더 높게 유지되었다.
같은 기간 인도네시아산 10~12% NPI 중국 CIF 관세지급 기준 평가가격은 6월 22일 1,155위안/mtu에서 8월 27일 1,127위안으로 2.4% 하락했고, SMM NPI 지수는 1,156.3에서 1,130으로 약 2.3% 하락했다.
두 달 동안 지수는 약 2.4% 조정된 반면, 현물 프리미엄은 한 차례 완전히 축소됐다.
8월의 가장 뚜렷한 변화는 NPI 직거래 가격의 급락이 아니라, 시장이 가용 현물 물량에 대해 웃돈을 주는 것을 그만둔 속도였다.
수급은 여전히 적자인데 프리미엄은 왜 하락했을까?
총수급 기준으로 SMM의 NPI 수급 밸런스는 7월 -8.4kt Ni, 6월 -7.9kt로 두 달 연속 적자였으며, 중국의 페로니켈 수입은 5월 98.5kt Ni에서 7월 68.9kt로 줄어 연중 최저치를 기록했다.
수급 밸런스만 보면 프리미엄의 급락은 설명하기 어렵다.
핵심은 총수급 적자와 현물 부족이 같은 것이 아니라는 점이다.
대부분의 인도네시아 NPI는 계열 내부 이전과 연간 계약을 통해 소화된다. 실제로 현물 시장에 도달해 일상적인 협상에 참여하는 물량은 총공급의 일부에 불과하다. 따라서 프리미엄은 총수급 밸런스에 크게 민감하지 않으며, 특정 월에 약정되지 않은 물량이 얼마나 풀리는지에 훨씬 더 크게 좌우된다.
7월의 높은 프리미엄은 NPI 시장 전체가 심각한 부족이라는 의미가 아니었다. 그때 자유롭게 거래 가능한 현물이 타이트했고 매도자가 더 우위를 점하고 있었다는 의미였다.
8월에는 그 상황이 바뀌었다. 밸런스는 총량을 설명하고 프리미엄은 한계 화물을 설명한다. 시장에 도달하는 물량이 늘어나면, 전체 수급이 적자를 유지하더라도 프리미엄이 먼저 하락할 수 있다.
인도네시아 마진은 견조하게 유지됐고 공급은 높은 수준을 유지했으며 현물 부족은 완화됐다.
인도네시아의 NPI 수출은 7월 총중량 854kt, 니켈 함유량 기준 96.2kt로 전월 대비 16.8% 증가해 연중 최고치에 근접했다. 인도네시아 NPI 생산량도 같은 달 다시 증가해 니켈 함유량 기준 130.3kt를 기록했다.
이번 공급 압력의 핵심은 신규 설비의 갑작스러운 물결이 아니다. 인도네시아 NPI 생산이 여전히 수익성이 있어 생산자들이 자발적으로 감산할 이유가 거의 없다는 점이다.
광석 가격이 계속 하락하면서 생산 비용도 함께 내려갔고, 일부 프로젝트는 마진이 오히려 개선됐다. 이러한 배경 속에서 인도네시아 NPI는 높은 가동률과 높은 생산량을 유지해 왔다.
인도네시아 내수용 1.6% 라테라이트 광석의 공장 인도 가격은 6월 중순 USD 76.3/wmt에서 8월 27일 USD 65.8로 하락해 10주 만에 13.8% 내렸다.
비용 측면은 직접 계량할 수 있다. 현물 광석을 사용한 총원가 기준으로 인도네시아 RKEF의 니켈 단위당 비용은 IMIP에서 7월 1일 1,004.0위안에서 8월 27일 974.4위안으로 3.0% 하락했고, IWIP는 1,069.8위안에서 1,039.1위안으로 2.9% 하락했다. 같은 기간 인도네시아산 10~12% CIF 중국 평가 가격은 1,143위안/mtu에서 1,127위안/mtu로 1.4% 하락하는 데 그쳤다. 비용이 가격보다 더 빠르게 하락했다.
이는 마진에 그대로 나타난다. 동일한 총원가 기준으로 IMIP 마진은 7월 1일 12.2%에서 8월 27일 13.5%로, IWIP는 6.4%에서 7.8%로 상승해 둘 다 약 1.4%포인트 확대됐다.
이미 가동 중인 프로젝트의 경우 마진이 축소되기보다 확대되고 있다면 자발적으로 감산할 경제적 근거가 없다. 이것이 8월 인도네시아 공급이 유지된 이유를 이해하는 핵심이다.
중국 내 제련 마진은 반대로 움직였다. 장쑤 RKEF 총원가 마진은 6월 22일 4.84%에서 7월 1일 3.49%, 8월 27일 1.42%로 하락해 연중 낮은 수준을 기록했다. 이번 가격 조정의 압박은 주로 중국 생산업체가 떠안았으며, 인도네시아 생산업체는 실질적으로 압박을 받지 않았다. 따라서 감산이 나오더라도 단기적으로 인도네시아 측에서 나타날 가능성은 낮다.
제강사들이 매수를 자제하면서 판매자의 협상력이 약화됐다.
공급이 높은 수준을 유지하는 가운데 매수 행태가 바뀌었다.
8월에 여러 주요 제강사가 프리미엄 기반 매입을 중단했고, 일부는 고정가 기준 자재에 대해서도 재고 보충 의욕이 거의 없었다. 동시에 일부 제강사는 매입 조건을 다시 낮추었고 할인 요구가 나타나기 시작했다.
따라서 이번 프리미엄 축소는 단순히 통상적인 의미의 가격 압박만은 아니다. 이는 제강사들의 현물 매수 의지 자체가 약화했음을 반영한다.
중국 300계 스테인리스 생산량은 7월 175만 톤으로 전월 대비 8.4% 감소했다. 감산은 니켈 단위에 대한 한계 수요를 직접적으로 줄이고 구매 연기 여지를 넓힌다.
감산의 직접적인 이유는 마진이다. SMM의 304 냉연 마진은 총원가 기준으로도 6월 1일 4.63%에서 7월 1일 2.95%, 8월 27일 0.64%로 하락했다. 마진이 그만큼 축소되면 원자재 프리미엄을 어떤 형태로든 흡수할 여력도 함께 줄어들어 구매가 더 쉽게 지연된다.
원자재 측면에서는 대체가 여전히 가능하다. 8월 27일 동일 기준 현금원가로 냉연 생산 시 전량 스크랩 경로는 약 14,427위안/t, 전량 NPI 경로는 약 14,838위안/t으로, 스크랩이 약 411위안 저렴했다. 이 격차는 7월 말 약 355위안이었으며, 8월 들어 좁혀지기보다 오히려 확대되었다.
이 격차가 유지되거나 확대되는 동안 철강사들은 물량 확보를 위해 더 높은 프리미엄을 수용하는 대신 장입 배합을 조정해 NPI에 대한 한계 수요를 낮출 수 있다.
고품위 NPI의 경우 정련 니켈 가격 약세도 프리미엄을 압박하고 있다. SMM 1# 정련 니켈 평균가는 5월 145,361위안/t에서 7월 129,850위안/t으로 약 10.7% 하락했다. 8월의 14% 입찰은 응찰가가 SMM 자체 14% 평가치보다 낮아 실패했는데, 이는 고품위 원료가 정련 금속과 함께 재평가되고 있음을 보여준다.
따라서 8월에는 두 가지 변화가 동시에 나타났다. 인도네시아는 감산할 이유가 없었고 공급은 높은 수준을 유지했으며, 중국 철강사들은 원료가 덜 필요해 프리미엄을 더 낮게 수용했다. 이 두 요인이 합쳐져 현물 가격 협상력은 판매자에서 구매자 쪽으로 이동했다.
공급망의 양 끝을 나란히 놓고 보면 8월 마진 분포는 뚜렷하게 불균등하다. 네 단계 중 인도네시아 NPI만 마진이 확대되었고, 중국 제련소와 스테인리스 철강사의 마진은 모두 같은 기간 눈에 띄게 축소되었다.
프리미엄은 결국 그 마진이 구매자와 판매자 사이에서 어떻게 배분되는지를 나타낸다. 상류 마진이 확대되는 동안 중국의 제련 및 완성 강재 부문 마진이 모두 축소되면, 구매자의 프리미엄 지불 능력도 함께 떨어지므로 프리미엄이 가격 자체보다 먼저 조정된 것은 놀라운 일이 아니다.
프리미엄은 여전히 지수에 선행한다
5월 이후 시장 전반에서 프리미엄은 공급과 수요의 미세한 변화를 지수보다 훨씬 먼저 반영해 왔다.
11% 니켈선철의 주류 프리미엄은 7월 중 이미 10~15에서 8~10으로 낮아졌지만, NPI 지수는 7월 31일 1,136.5였고 8월 4일 1,140.5로 상승했다. 지수는 8월 중순 이후에야 지속적인 하락세에 들어섰다.
즉, 이번 조정은 구매자가 프리미엄에서 받아들이는 수준에 먼저 나타났고, 그 후에야 절대 가격에 반영되었다.
같은 변화는 이제 9월에도 이어지고 있다. 8월 26일 장쑤성의 한 특수강 클러스터는 니켈 함량 11% 이상 소재 약 8,000톤을 매입했고, Ni 가중 평균은 약 11.5%였으며, 9월 SMM 평균가에 플랫으로 정산했다. 플랫은 더 이상 8월 현물 지표에만 그치지 않고 9월 계약 조건에도 들어왔다. 같은 날 제강업체들은 거래업체들에 지수 -10에 소싱할 것을 요청했다.
5월 이후의 시장 움직임을 보면, 구매자가 프리미엄에서 받아들이는 수준의 변화는 일반적으로 지수 변동보다 먼저 나타난다. 이 관계가 유지된다면, 8월 말 플랫에서 할인 쪽으로 이동한 것은 절대 가격의 추가 하향 조정을 시사한다.
결론
8월 NPI 시장에서 가장 중요한 변화는 지수가 얼마나 하락했는지가 아니다. 현물 프리미엄이 뚜렷하게 축소되었고 일부 매입 조건이 할인 쪽으로 움직이기 시작했다는 점이다.
7월의 프리미엄은 자유롭게 거래 가능한 현물이 빠듯했던 데서 비롯됐다. 8월 내내 인도네시아 NPI 생산은 수익성을 유지했고, 생산업체들은 감산할 이유가 거의 없어 많은 공급이 지속되었다. 동시에 제강업체들은 생산량을 줄였고 매수 수요는 감소했으며, 일정 수준의 스크랩 대체 여지도 남아 있었다.
공급이 많고 한계 수요는 약해지면서 현물 부족이 완화되었고, 프리미엄이 먼저 조정되었다.
따라서 9월에 중요한 것은 NPI 지수가 어디에서 거래되는지뿐 아니라, 현물 가격 결정에 더 직접적으로 영향을 미치는 세 가지 변수다. 인도네시아의 마진이 공급을 높은 수준으로 계속 유지하는지, 주요 제강업체들이 언제 시장에 복귀하는지, 현재의 할인 기반 매입 조건이 실제 거래로 전환될지 여부가 그것이다.
인도네시아 공급이 의미 있게 줄어들지 않고 제강업체들의 재고 보충도 제한적이라면, 8월에 마무리된 것은 프리미엄 조정에 불과할 수 있으며 절대 가격 조정은 아직 더 이어질 수 있다.
작성: 브루스 추
상하이 메탈 마켓 니켈·스테인리스 애널리스트
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