워시, 잭슨홀에서 매파적 어조 보인 가운데 9월 금리 인상 확률 57%로 급등, SHFE 주석 야간장 1.00% 하락한 417,760으로 42만선 하회 [SMM 주석 오전 업데이트]

선물

LME: LME 3개월물 주석은 8월 28일 공식 가격이 톤당 55,223달러로 마감해 305달러, 0.55% 하락했으며, 장중 고가는 톤당 55,885달러, 저가는 55,195달러였다. 런던 비철금속이 대체로 하락한 가운데 주석 하락폭은 중간 수준이었다(아연 -1.09%, 니켈 -1.23%, 주석 -0.55%, 구리 -0.70%, 알루미늄 -0.71%). LME 주석 재고는 5,590톤(8월 27일 +470톤, 8월 28일 보합)이었고, 취소 워런트는 690톤, 취소 비율은 12.34%였다—연속적인 재고 감소 이후 반등은 시장에서 소화됐으며, 5,590톤은 여전히 절대적 역사적 저점이다. 저재고와 중간~높은 수준의 취소 물량이라는 "스퀴즈 배경"은 유지되고 있지만, 긴박성은 소폭 완화됐다.

중국): 최다 거래 2610 계약은 야간장에서 톤당 417,760위안으로 마감해 4,240위안, 1.00% 하락했다. 시초가 423,850위안, 고가 424,980위안, 저가 414,760위안을 기록했고, 거래량 108,800계약, 미결제약정 42,400계약(전일 대비 -316계약)이었다. 2609 계약도 416,960위안으로 0.99% 하락했다—워시 연설 후 달러 인덱스는 99.7 위로 급등했다(8월 14일 이후 최고).

매크로: 워시는 잭슨홀 데뷔 무대에서 매파적 어조를 보여 9월 금리 인상 확률을 35%에서 57%로 끌어올렸고, 9월 인상의 정책 창을 열어두었다

. . (1) 워시의 8월 28일 22:00 기조연설은 "매파적"이고 예상을 뛰어넘었다. 이는 그가 5월 22일 연준 의장 취임 이후 처음 참석한 잭슨홀이며, 연설에서 "인플레이션"을 25회 언급했다. 주요 매파 신호: ① 2% PCE 목표는 "확고하고 고정적"이며, 어떤 오해도 있어서는 안 된다; ②올 여름 PCE와 CPI 수치는 예상보다 양호했지만 "기저 추세가 실질적으로 개선됐다고 말해주지는 않았다"; ③ PCE는 전년 대비 3.7%, 6개월 연율 기준 4.1%; 199개 품목 중 54%는 지난 12개월간 여전히 3% 이상 상승(팬데믹 이후 고점 77%, 팬데믹 이전 20년 평균 32%); ④ "광범위한 금융 여건을 긴축적이라고 설명하기 어렵다"—회사채 및 레버리지론 스프레드는 역사적 저점에 있고, 7월 상업·산업 대출 기준은 비교적 완화적이며, 실질 소비는 지난 4분기 연속 2% 이상 증가했다; ⑤ "단기 금리는 이중 의무 달성을 위한 주요 수단", 인플레이션이 높아지면 더 높은 연방기금금리가 필요하다는 점을 분명히 했다.

(2) 9월 금리 인상 확률은 35%에서 약 57%로 급등했다. 워시의 연설 이후, CME 페드워치 데이터에 따르면 9월 25bp 금리 인상 확률은 회의 전 약 35%에서 약 60%로 뛰었다—“9월 금리 인상”은 “저확률 이벤트”에서 “기본 시나리오 중 하나”로 이동했다. 미국 2년물 국채 금리는 장중 10bp 급등해 4.33%를 웃돌았고(약 한 달 최고), 달러 인덱스는 99.70(8월 14일 이후 최고)을 돌파했으며, 현물 금은 3.20% 하락한 온스당 4,454.23달러에 마감했고, COMEX 금 선물은 3.4% 하락했다.

(3) 워시는 “명확한 포워드 가이던스를 제시하지 않았다”고 말했지만 정책 창구는 열어두었다. 연설 구조에 대해 그는 자조적으로 농담했다: “개요나 로드맵이라고 불러도 좋지만 포워드 가이던스라고는 절대 부르지 말라”—이는 시장이 예상했던 “건설적 모호성” 소통 방식과 일치한다;

(4) 9월 FOMC 회의 전 세 가지 관문: ① 9월 4일 미국 8월 비농업 고용 (워시는 “인플레이션이 실질적으로 개선되지 않았다 + 금융 여건은 제약적이지 않다”고 분명히 했으며, 고용이 강하게 유지되면 9월 금리 인상 확률은 70% 이상으로 추가 상승할 것임); ② 9월 11일 미국 8월 CPI; ③ 9월 15~16일 FOMC 결정—워시의 연설은 이미 금리 인상 여지를 남겨두었지만 실제 인상 여부는 위 두 지표 발표에 달려 있다.

(5) AI 공급망과 지정학: 엔비디아 실적 이후 AI capex가 예상치를 상회하면서 주석의 “솔더 알파”에 중장기 지지를 제공하고 있다; 미국-이란 긴장은 “조용한 시기”에 머물고 있지만 워시의 매파적 발언과 달러 강세는 원자재 전반의 밸류에이션을 억누르고 있다.

펀더멘털: 광석 공급의 하드 제약은 완화되지 않았지만, 전통적 수요 비수기와 고가에 따른 부정적 피드백은 지속된다

. (1) 인만광업의 가동이 전면 중단되고 와주 광석 금지령이 여전히 유지되며 인도네시아 수출이 부진한 가운데, 공급 측면의 하드 제약은 완화되지 않았다: ① 인만광업의 채굴, 선광, 광미 작업이 전면 중단되었으며, 연 165만 톤 규모의 핵심 주석·은 광산의 중단 기간은 미정이다. 1~2개월의 단기 가동 중단을 기준으로, 주석 금속 함량 기준 약 1,000톤(중국 주석 정광의 3%~4%에 해당)의 영향이 추정된다; ② 미얀마 와주의 원광 금지 조치가 지속되고 있다; 연간 생산 재개 상한은 금지 이전 수준의 40%~50%에 머물고 있으며, 완전 재개는 2027년으로 지연되고 있다; ③ 인도네시아의 수출 쿼터가 낮고 수출 허가 승인이 더디게 진행되고 있다; ④ 7월 주석 정광 수입은 전월 대비 13.81% 감소했고, 원광 공급 부족이 실질적으로 현실화되었다.

(2) 수요 측면: “AI 붐 + 전통적 비수기” 괴리 지속: AI 열기가 재점화되었고, PV 및 AI 컴퓨팅 파워 주문은 호황을 보였다. 그러나 전통 소비자 전자제품, 솔더, 자동차, 가전은 비수기에 머물렀고, 고가에 대한 부정적 피드백이 뚜렷하게 나타났다.

현물 시장

8월 28일 현물: 선물 낮 세션은 1,620 상승한 421,880을 기록했고, 야간 세션은 워시 연설 후 417,760으로 급락했다. 현물 프리미엄은 보합세를 유지했고 거래는 한산했다.

거래: 시장 거래는 주로 즉시 필요한 물량을 채우는 재고 보충 위주였고, 다운스트림의 관망 심리가 비교적 강했으며, 공급업체들은 저가 판매를 꺼렸다. 421,000~423,000이 주류 현물 호가 범위였고, 430,000 이상에서는 거래가 거의 없었다. 415,000~420,000은 다운스트림 구매자들이 추후 가격 확정을 원한 구간이었다.

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