[SMM 분석] 성수기 재고 보충이 시작되지 않으면서 중국 스테인리스 선물이 톤당 14,000위안 아래로 하락

중국 스테인리스 선물은 이번 주 뚜렷하게 하락하며 현 사이클에서 처음으로 톤당 14,000위안 선을 하회해 마감했다. 상하이선물거래소(SHFE) 기준물 계약은 금요일 톤당 13,985위안(약 2,081달러)에 정산돼 전주 종가 대비 톤당 220위안(약 33달러), 1.55% 하락했다. 여기서 중요한 것은 하락 폭이 아니라 시점이다. 전통적인 9~10월 성수기가 코앞인데도 하류 수요처는 재고 비축 조짐이 없고, 재고는 감소가 아니라 증가하고 있다.

주중 반등은 힘이 없었다

이번 주 흐름은 뚜렷했다. 계약은 월요일 톤당 14,260위안(약 2,122달러)으로 시작해 화요일 톤당 14,145위안(약 2,105달러)으로 완만히 내려갔다. 수요일에는 니켈선철(NPI) 측 공급 차질 소식이 원료 가용성 우려를 잠시 키우며 계약을 톤당 14,270위안(약 2,124달러)까지 끌어올렸다. 그러나 반등은 하루도 채 가지 못했다. 근본적인 약세 구도는 바뀌지 않았고, 가격은 목요일 톤당 14,070위안(약 2,094달러)으로 되밀린 뒤 금요일 톤당 14,000위안을 하회했다.

연준은 더 매파적으로, 지표는 반대로

이번 주 연방준비제도(Fed) 인사들은 이례적으로 일관된 매파 메시지를 내놨다. 클리블랜드 연은 총재 베스 해맥은 현재 금리가 여전히 충분히 제약적이지 않다고 말했다. 보스턴 연은 총재 수전 콜린스는 지속적인 디스인플레이션 증거가 없다면 금리를 “가능한 한 빨리” 올려야 한다고 주장했다. 캔자스시티의 제프 슈미드는 인플레이션이 목표를 상회하는 상황에서 정책이 여전히 완화적이라고 했고, 시카고 연은 총재 오스턴 굴스비는 통제되지 않는 인플레이션을 단기 최대 우려로 지목하며 관세와 전쟁이 촉발한 물가 상승을 특히 어려운 과제로 꼽았다. 리치먼드 연은 총재 톰 바킨은 미국 부채가 계속 늘면 투자자들이 결국 미 국채 매입을 멈출 것이라고 경고했다.

하지만 지표는 호응하지 않았다. 7월 PCE 물가는 전년 대비 3.7%로 3.6% 컨센서스를 웃돌아 9월 금리 인상 기대를 높였다. 반면 7월 신규 주택 판매는 6개월 저점으로 떨어졌고, 소비자신뢰지수는 연중 최저로 하락했으며, 상품 무역적자는 2025년 3월 이후 최대 폭으로 확대됐다. 유럽중앙은행(ECB) 회의록도 같은 방향을 가리키며, 인플레이션 전망이 의미 있게 개선되지 않으면 추가 인상이 필요할 수 있음을 시사했다.

호르무즈는 완화됐지만 결정적이진 않았다

트럼프는 미 해군이 호르무즈 해협 국제수역의 모든 기뢰가 제거되거나 폭파됐음을 확인했다고 말했다. 이란과 오만은 해협을 통과하는 상호 합의된 안전 해상 회랑을 제시하는 공동성명을 발표했지만, 테헤란은 수로가 즉시 재개방되지는 않을 것이라고 강조했으며 금요일 기준 양측은 여전히 조건을 협상 중이었다. 이란 의회 위원회는 해협 이용 선박에 대한 통과 서비스 수수료를 승인했으며(본회의 표결 대기), 이란은 일부 이라크 유조선의 통과도 허용하기로 했다. 쿠웨이트와 카타르의 해협 경유 원유 수출은 분쟁 이전 수준의 약 70%까지 회복됐다.

반대로 미국 재무부는 이란과 거래를 지속하는 전 세계의 기관과 국가를 대상으로 2차 제재를 확대해 기술, 금, 항공, 해운을 포괄했으며, 약 60개 기관·개인·선박을 제재했다. 이란은 자국에 대한 경제적 제한에 동참하는 국가는 적대국으로 간주하겠다고 대응했다. 모건스탠리는 브렌트유 전망치를 4분기 배럴당 100달러 근처의 고점으로 상향했다.

무역 마찰도 별도로 격화됐다. 캐나다는 워싱턴과의 합의 타결을 거부하고 9월 8일부터 약 200억 달러 규모의 미국산 제품에 15%, 25% 또는 50%의 보복 관세를 부과할 예정이다. 미국은 중국산 제품에 추가 7.5% 관세를 검토 중이며, 중국 상무부는 워싱턴이 “과잉생산능력”을 이유로 16개 경제권에 대해 무역법 301조 조사를 개시한 점을 언급하며 이번 조치를 전형적인 일방주의와 보호주의라고 비판하고 단호히 반대한다고 밝혔다.

베이징은 정책 지원을 유지했다

중국 재정부는 내수 진작을 위해 재정·금융정책의 협조를 강화하라는 지침을 내놓고, 올해 소비재 교체(트레이드인) 보조금 1,875억 위안(약 279억 달러)을 집행해 1억 7,800만 건의 거래에서 약 1조 3,200억 위안(약 1,960억 달러)의 관련 소매 판매를 창출했다고 공개했다. 인민은행은 8월 25일 5,000억 위안(약 744억 달러) 규모의 1년 만기 중기유동성지원창구(MLF)를 실시했고, 8월 27일부터 9월 1일까지는 일일 익일물 역레포를 최대 6,000억 위안(약 893억 달러)까지 운용했다.

니켈 연계 상품을 거래하는 이들이 주목할 만한 대목도 있다. 상하이는 구리, 알루미늄 등 핵심 금속의 거래량 확대와 함께 리튬, 코발트, 니켈 선물 계약의 구축을 가속화하겠다는 계획을 제시했다. 이는 중기적으로 이 복합 시장의 유동성에 구조적 호재다.

재고가 다시 늘자 제강사들은 가격 방어를 멈췄다

이번 주 핵심 문제는 부재한 수요였다. 8월이 마무리되고 9~10월 성수기가 임박했지만, 선제적 재고 보충은 시작되지 않았다. 하류의 경직적 수요는 약했고 거래는 한산했으며 시장 전반의 신뢰도는 낮았다.

최종 수요처의 구매가 부진하고 출하 압력이 큰 가운데 중국 스테인리스 생산업체들은 전략을 전환해 자사 재고를 줄이기 위해 물량을 우선시했고, 그 결과 더 많은 물량이 유통 채널로 흘러들었다. SMM 주간 데이터에 따르면 8월 27일 기준 300계열 사회 재고는 58만 8,000톤으로, 전주 58만 6,000톤 대비 2,000톤(0.34%) 증가했으며 2주 연속 증가다.

더 의미 있는 신호는 가격에서 나왔다. 주요 제강사들이 이전 배정 물량에 대해 대리점 리베이트를 제공하면서, 수주간 유지해 온 가격 방어 기조에서 눈에 띄게 후퇴했다. 이는 현물 가격을 지탱하던 마지막 지지선 중 하나를 제거했고, 선물 급락과 함께 현물도 하락했다.

마진은 이제 원가 역전의 경계에 있다

이번 주 완제품과 니켈계 원료는 모두 하락했지만 속도는 같지 않았다. NPI는 월요일 니켈 포인트당 1,131.5위안(약 168달러)에서 금요일 니켈 포인트당 1,126위안(약 167.5달러)으로 완만히 내려갔다. 니켈 포인트는 니켈 함량 1%포인트당 중국 내 가격 단위다. 고탄소 페로크롬의 주간 평균(8월 21일 종료 주에 마지막으로 발표)은 50mt 기준톤당 7,925위안(약 1,179달러)으로, 전주 7,935위안(약 1,181달러) 대비 10위안 하락했다.

완제품 계약이 주간 1.55% 하락한 것과 비교하면 원료 하락은 경미하다. 완제품과 투입 원가 간 스프레드는 계속 축소되며 제련 마진을 압박했고, 중국 생산업체들은 이제 원가 역전의 경계에서 가동하고 있다. 이 경직성은 실제로 작동하고 있다. 선물시장과 수요 부진이 만드는 약세 압력의 일부를 상쇄하며, 현물 가격이 붕괴가 아니라 완만한 하락에 그치는 이유다.

전망

이번 주는 뚜렷한 긴장을 형성했다. 한쪽에는 반등 후 붕괴한 선물시장, 성수기 전 수요 부재, 제강사의 가격 방어 포기, 재고 증가가 있다. 다른 한쪽에는 역전에 가까운 비용이 단단한 바닥으로 기능하고 있다. NPI 공급 차질은 일시적으로 공급 타이트화를 시사했지만, 약한 수요와 늘어나는 재고 앞에서 단일 공급 이벤트만으로 시장 방향을 재설정하기는 어려웠다.

단기적으로는 약세 요인이 우세해 약한 흐름을 깨기 어렵다. 원가 역전 리스크는 급락보다는 질서 있는 하락을 유도해, 약세의 박스권 시장을 시사한다. 관전 포인트는 기술적 이탈 이후 매도가 얼마나 이어지는지, 하류에서 성수기 재고 보충이 실제로 얼마나 빠르게 나타나는지, 제강사의 출하·가격 정책 변화, 완제품-원료 스프레드의 움직임, 재고 증가 추세, 그리고 호르무즈 안전 회랑 합의의 최종 확정 여부 및 그것이 비용 측면에 미치는 영향이다.