"스퀴즈 → 인도 창고로 선적 → 회귀": 현재 LME 시장 움직임의 검토 및 전망 [SMM 분석]

SMM 뉴스, 8월 21일:

최근 런던금속거래소(LME) 동 시장에서 갑작스러운 숏 스퀴즈가 발생했다. 동 가격이 급등하여 사상 최고치에 근접했으며, LME 현물가격과 3개월물 간의 백워데이션(Back) 프리미엄은 한때 약 5년 만에 최고 수준으로 확대되었다. 표면적으로 이번 랠리는 강력해 보였지만, 전체 과정을 추적해 보면 전조가 전혀 없었던 것은 아니다. 5월 말 관세 기대감 상승에서 시작하여 7월 재고 및 워런트 구조의 이상 변동, 그리고 8월의 집중 인도와 정상화에 이르기까지, 이번 숏 스퀴즈는 사실 관세 기대감, 아프리카 감산, 수입 동의 항구 도착 부족, 그리고 결제일 효과가 특정 시간대에 공명을 일으킨 결과였다.

1. 관세 기대감 고조, 북미 지역 빨아들이기 효과 강화 (5월 하순~7월)

5월 하순, 미국 동 관세 정책이 지연되면서 LME와 COMEX 간 가격 차이가 다시 확대되었다. 이에 따라 북미 시장의 글로벌 가용 동 자원에 대한 빨아들이기 효과가 강화되었다. 인도 가능한 일부 동이 미국 창고 및 최종 소비처로 유입되면서 아시아 및 유럽 내 LME 창고의 인도 가능 공급이 타이트해졌다. 이러한 구조적 변화가 즉시 가격 변동을 촉발하지는 않았지만, 이미 그 발판은 마련되어 있었다.

한편, 지속되는 지정학적 갈등 속에서 황산 및 에너지 등 비용이 높은 수준을 유지하여 아프리카의 SX-EW 동 생산이 감축되었다. 7~8월 도착 예정인 수입 동의 가용 공급이 타이트할 것이라는 중국 시장의 기대감이 점차 현실화되기 시작했으며, 당시 수입 차익거래 비율이 강화되었다. 7월에 접어들면서 중국의 수입 동 워런트 프리미엄과 선하증권(B/L) 프리미엄이 동반 상승했다.

2. 신호 출현: 재고 및 워런트 구조의 이상 변동 (7월 중순~하순)

7월 중순~하순, 시장은 숏 스퀴즈가 임박했음을 암시하는 여러 주요 신호를 지속적으로 내보냈다.

7월 16일, LME 동 재고는 296,600톤으로 감소하여 30만 톤 선을 하회했다. 같은 기간 중국의 동 음극 사회 재고는 123,400톤으로 감소했다. 두 주요 시장의 재고가 동시에 감소한 것은 글로벌 가용 동 공급이 이미 타이트했음을 시사한다.

7월 21일, LME 동 재고는 284,200톤으로 더욱 감소했으며, 이 중 등록 워런트는 107,200톤에 불과한 반면, 취소 워런트는 177,000톤에 달해 취소 워런트 비율이 62.29%까지 상승했다. 미국 창고를 제외하면 취소 워런트는 주로 아시아 지역 창고에 집중되어 있었다. 일부 화물이 중국 시장으로 유입되기는 했지만, 실제 항구 도착 물량은 제한적이었다. 최신 관세 데이터에 따르면, 2026년 7월 중국의 동 음극 수입량은 245,000톤으로 전월 대비 13.77% 감소, 전년 동기 대비 2.27% 감소했다.

7월 22일, SMM 양산 동 워런트 평균 프리미엄은 $115/톤, 양산 동 B/L 평균 프리미엄은 $112/톤, 중국 CIF EQ 동 평균 프리미엄은 $79/톤을 기록하며 세 지표 모두 연중 최고치를 경신했다. 프리미엄의 전반적인 상승은 중국 수입 동 시장의 수급 타이트에 대한 기대가 현물 수준에서 이미 충분히 반영되었음을 보여주었다.

3. 재고 바닥 확인 및 수출 창구 일시적 개방

7월 하순부터 8월 초까지 LME 동 재고는 더욱 감소했고, 근월물 간 백워데이션 구조가 점차 확대되었으며, 중국의 동 음극 수입 차익거래 비율은 지속적으로 악화되어 수출 창구가 일시적으로 열렸다. 그러나 이 시기는 국내 제련소의 정기 보수 기간과 맞물렸고, 8월물 결제일이 임박하고 있었다. 실제로는 소량의 동 음극만이 중국 보세 구역으로 유출되었다. 수출 창구가 열렸음에도 불구하고 수출 가능한 공급 물량이 심각하게 부족하여 LME 측의 인도 가능 공급 부족을 상쇄하기 어려웠다.

4. 숏 스퀴즈 발발: 인도 가능 공급 부족으로 백워데이션 급격히 확대 (8월 중순)

8월 13일, LME 재고는 205,000톤까지 감소하여 기간 내 최저치를 기록했다. 8월 17일 결제일에 인도 가능한 워런트가 심각하게 부족해지면서 시장에 숏 스퀴즈가 발생했고, LME 현물 계약 대 3개월물의 백워데이션 구조가 한때 $553/톤까지 급격히 확대되었다. 같은 날 LME 3개월물 선물 가격은 한때 $14,396/톤까지 급등하며 사상 최고치에 근접했다.

앞서 축적된 여러 모순이 결제일이라는 중요한 시점에 집중적으로 분출되며 이번 라운드 움직임의 정점을 형성했다. 이는 또한 백워데이션 확대가 단순한 커브 구조상의 백워데이션이 아니라, 결제일 도래와 인도 가능 공급 부족으로 인한 근월물 스퀴즈였음을 다른 각도에서 시사한다.

5. 인도 창고로의 집중 선적 및 시장 정상화 (8월 17일~20일)

높은 백워데이션 구조는 즉시 인도 창고로의 차익 선적 연쇄 반응을 촉발했다. 8월 17일부터 19일까지 단 3거래일 만에 LME 재고는 누적 32,000톤 증가했으며, 취소 워런트 비율은 62.29%의 고점에서 빠르게 하락했다. 이는 대량의 취소 워런트가 인도 가능 워런트로 재등록되었음을 의미하며, 동 가격은 이후 고점에서 하락했다.

8월 20일 기준, LME 현물 계약 대 3개월물 프리미엄은 크게 하락했다. 이날 LME 총 재고는 238,600톤으로 반등했으며, 이 중 등록 워런트는 168,600톤, 취소 워런트는 70,000톤으로 취소 워런트 비율은 29.33%로 하락했다. 지역별로는 아시아 114,100톤, 유럽 18,300톤, 북미 106,200톤이었다. 시장은 점차 "정상"으로 회귀하는 듯 보인다: 수입 평형이 회복되고, LME 백워데이션 구조가 축소되었으며, 중국 수입 동 프리미엄 변동은 비교적 안정적이다. 그러나 이러한 회귀는 수급 펀더멘털의 근본적인 개선보다는 집중적인 창고 인도로 인한 워런트 회귀에 더 기인한다.

6. 전망: 일시적 회귀와 잠재적 위험 공존

현재 LME 동 시장은 "스퀴즈 → 창고 인도 → 회귀"의 완전한 사이클을 경험했다. 표면적으로는 높은 백워데이션 구조가 완화되고, 재고가 반등했으며, 시장 심리는 안정을 되찾았다. 그러나 다음과 같은 요인들이 여전히 후속 변동을 촉발할 수 있음에 주의해야 한다:

첫째, 재고는 여전히 낮은 수준에 머물러 있으며, 지역별 재고 불균형이 심각하다. LME와 상하이선물거래소(SHFE) 재고가 반등했지만 여전히 역사적 저점 수준에 있어 인도 가능 공급의 완충 여력이 제한적이다. LME 재고는 현재 북미와 아시아에 편중되어 있으며, 유럽의 인도 가능 재고는 극히 낮은 수준이다. 예상을 초과하는 수요 또는 공급 충격이 발생할 경우 시장의 구조적 변동을 다시 촉발할 수 있다.

둘째, 미국의 동 관세가 여전히 진행 중이다. 이는 이번 시장 움직임의 초기 촉발 요인임과 동시에 가장 불확실한 변수이기도 하다. 관세 정책이 시행되면 글로벌 동 물류 흐름과 LME 재고의 지역적 분포에 직접적인 영향을 미쳐 다시 한번 교차 시장 차익거래와 구조적 이상 현상을 촉발할 가능성이 있다.

셋째, 백워데이션 축소의 지속 가능성에 의문이 제기된다. 현재 백워데이션의 하락세는 주로 집중적인 창고 인도에 따른 워런트 회귀에 기인한 것이지 수급 펀더멘털의 근본적인 개선에 따른 것이 아니다.

요약하면, 이번 LME 동 스퀴즈 시나리오는 관세 기대감, 아프리카 감산, 수입 도착 부족, 그리고 결제일 효과가 특정 시간대에 공명을 일으킨 전형적인 사례이다. 시장이 일시적으로 정상을 되찾았지만, 근본적인 모순이 완전히 해결된 것은 아니다. 향후에도 재고 구조와 관세 정책이라는 두 가지 주요 테마에 대한 지속적인 모니터링이 필요하다.