[SMM 분석] 아연도금강판-냉연 스프레드, 2026년 연중 저점에서 횡보할 가능성

• 2026년 아연도금-냉연 스프레드, 저점에서 횡보하며 전년 대비 크게 하락

2026년 초 이후 아연도금-냉연 스프레드는 220~300위안/톤 구간에서 극도로 횡보했으며, 평균은 273위안/톤으로 2025년 같은 기간 평균 414위안/톤을 크게 하회했다.

SMM 아연도금-냉연 스프레드 차트

출처: SMM
과거 데이터를 보면 2023~2025년 아연도금-냉연 스프레드는 뚜렷한 계절성을 보였다. 하류 수요가 회복되는 2분기에 스프레드가 빠르게 확대돼 연중 고점을 중반에 기록한 뒤 점진적으로 되돌림이 나타났다. 그러나 2026년에는 이러한 과거 패턴이 깨지며 연중 내내 낮은 수준의 좁은 범위에서 박스권을 형성했고, 이전 연도 2분기에 나타났던 뚜렷한 확대는 관찰되지 않았다.
2026년 상반기 아연도금-냉연 스프레드는 대체로 220~300위안/톤 범위에서 횡보했다. 1~3월 변동은 제한적이었고, 5월 연중 저점을 기록한 뒤 완만히 반등했으나 고점도 300위안/톤에 근접하는 수준에 그쳐, 과거 같은 기간의 500~800위안/톤 고점 대비 크게 낮았다.
아연도금-냉연 스프레드가 장기간 억눌린 근본 원인은 수급 양측의 제약에 있다. 공급 측면에서는 중국 내 아연도금 및 아연-알루미늄-마그네슘(ZAM) 제품 신규 생산라인이 집중적으로 가동되며 경쟁이 심화돼, 아연도금 가공비의 상방 여력이 크게 축소됐다. 수요 측면에서는 부동산 관련 아연도금 소비가 상대적으로 부진했다. 자동차와 가전 수요는 견조했지만, 아연도금강판의 순증 수요는 제한적이었고, 아연도금강판 수출도 신규 증설 물량을 완전히 흡수하지 못해 성수기 효과가 크게 약화됐다. 한편 비용 측면에서는 냉연 원판(기재) 공급이 충분하고 가격 수준이 낮은 데다, 아연 가격 변동이 아연도금강판 원가를 충분히 지지하기 어려워 스프레드의 상방 움직임을 추가로 제약했다.

•  2026년 하반기 아연도금-냉연 스프레드는 현 구간에서 횡보하거나 제한적 상방 변동이 이어질 전망

2026년 하반기를 보면 스프레드가 크게 상승할 가능성은 낮다. 중립 시나리오에서는 260~340위안/톤 범위에서 횡보할 수 있다. 9~10월 성수기에 제조업 주문이 소폭 개선되면 스프레드가 제한적으로 상승할 여지는 있으나, 설비(공급) 제약으로 상방 여력은 크지 않다. 성수기 수요가 기대에 못 미치면 스프레드는 220~250위안/톤까지 하방 압력을 받을 수 있다. 스프레드가 추가로 급격히 축소되면 제강사의 손실이 확대돼 일부 아연도금 생산라인이 정비에 들어가거나 감산을 단행할 수 있으며, 이는 스프레드 하단을 지지하는 요인이 된다. 전반적으로 과잉설비와 약한 수요라는 환경에서 아연도금-냉연 스프레드가 과거의 고수준으로 복귀할 가능성은 낮고, 수요의 미세한 변화에 따라 일정 범위 내에서 변동할 가능성이 더 크다.