[SMM 분석] 낮은 재고와 공급 우려로 LME 알루미늄, 7주 만에 최고치 기록

최근 거래에서 LME 알루미늄 가격은 상승 모멘텀을 이어갔다. 8월 10일 LME 현물 알루미늄은 톤당 3,327.5달러에 마감했으며, 3개월물은 톤당 3,320.5달러를 기록했다. LME 알루미늄 재고는 254,900톤으로 추가 하락해, 최근 수개월간 이어진 급격한 감소세를 지속했다.

8월 3일의 262,650톤과 비교하면 LME 알루미늄 재고는 일주일 만에 7,750톤 감소했다. 더 주목할 점은 3월 말 416,775톤에서 재고가 크게 줄어, 시장의 가시 재고 완충 여력이 한층 얇아졌다는 것이다.

이번 랠리는 거래소 재고 감소, 단기 공급 가용성에 대한 우려, 비철금속 전반의 심리 개선, 지속되는 지정학적 불확실성이 결합되며 지지받았다. 다만 다운스트림 수요는 같은 속도로 강화되지 않아, 이번 상승은 수요 주도라기보다 공급 및 심리 요인이 더 크게 작용한 것으로 보인다.

낮은 LME 재고가 시장 민감도를 증폭

거래소 재고의 지속적인 감소는 최근 알루미늄 가격 강세를 이끈 가장 직접적인 동인 중 하나였다.

LME 알루미늄 재고는 약 255,000톤까지 감소했으며, 중국 재고도 전통적 비수기임에도 디스톡(재고 축소) 조짐을 보였다. 가시 재고가 낮은 수준에 머무르면서, 시장은 실물 수급 전망의 미세한 변화에도 점점 더 민감해졌다.

재고가 풍부할 때는 일시적 공급 차질을 비교적 쉽게 흡수할 수 있다. 그러나 가시 재고가 낮은 수준으로 떨어지면, 예상치 못한 생산 차질, 물류 장애, 예상보다 강한 실물 수요에 대응할 완충 여력이 줄어든다.

그 결과, 공급 전망의 비교적 작은 변화도 훨씬 큰 가격 반응을 유발할 수 있다.

다만 LME 재고 감소를 최종 수요(엔드유저 소비)의 급격한 개선 증거로 자동 해석해서는 안 된다. 일부 물량은 LME 창고에서 출고돼 워런트 외(off-warrant) 보관으로 이전되거나 소비자에게 직접 이동할 수 있다. 따라서 실물 시장의 실제 타이트함을 평가할 때는 취소 워런트(canceled warrants), 워런트 외 재고, LME 현물-3개월물 구조의 움직임이 여전히 중요한 지표로 남는다

단기 공급 탄력성은 여전히 제한적

당초에는 중동의 차질 물량이 회복되고 인도네시아의 신규 제련 설비가 가동을 확대하면서 글로벌 알루미늄 공급이 점진적으로 개선될 것으로 예상됐다.

추가 공급이 시장에 유입될 것으로는 여전히 예상되지만, 회복 속도는 중요한 불확실성으로 남아 있다.

인도네시아는 신규 1차 알루미늄 공급의 점점 더 중요한 원천으로 부상하고 있으며, 중동의 여러 제련소도 생산을 서서히 복구하고 있다. 다만 새로 가동을 시작한 설비는 안정적인 가동률에 도달하는 데 시간이 필요해, 추가 물량이 다른 지역의 단기 공급 차질을 즉각 상쇄하지는 못할 수 있다.

중국의 공급 대응도 이전 사이클보다 유연성이 떨어졌다.

중국의 1차 알루미늄 가동능력은 이미 높은 수준에서 운영 중이며, 설비 상한과 에너지 제약이 또 다른 대규모 국내 증설의 여지를 제한한다.

과거에는 알루미늄 가격 상승이 중국 내 신속한 설비 증설을 촉진해, 결국 추가 공급이 시장에 유입되면서 가격 상단을 제한하곤 했다.

현재 구조는 점점 달라지고 있다.

가격 상승 → 중국 가동능력은 이미 높은 수준에 근접 → 증분 공급은 해외 프로젝트에 점점 더 의존 → 단기 공급 대응은 더딤.

이러한 구조적 변화는, 특히 거래소 재고가 이미 낮은 상황에서 글로벌 알루미늄 가격이 공급 차질에 더 민감해질 수 있음을 의미한다.

비철금속 전반의 강세가 모멘텀을 더한다

최근 랠리는 알루미늄 자체의 펀더멘털만으로 설명되지는 않는다.

구리 및 기타 비철금속의 강세가 산업금속에 대한 전반적인 투자 심리를 개선해 알루미늄으로의 추가 자금 유입을 촉진했다. 이는 낮은 재고와 공급 우려가 만들어낸 가격 반응을 더욱 증폭시켰다.

따라서 이번 랠리는 다음의 결합으로 특징지을 수 있다.

낮은 재고 + 공급 리스크 프리미엄 + 비철금속 심리 강화 + 모멘텀 기반 매수.

이는 LME 알루미늄 가격이 일부 다운스트림 실물 시장에서 나타난 개선보다 더 빠르게 상승한 이유를 설명하는 데도 도움이 된다.

지정학적 리스크가 공급 프리미엄을 계속 가중

지정학적 불확실성은 국제 알루미늄 시장의 또 다른 중요한 변수로 남아 있다.

중동은 1차 알루미늄의 주요 생산·수출 허브로 자리하고 있다. 그 결과, 역내 에너지 인프라, 해상 운송로, 호르무즈 해협을 둘러싼 불확실성이 시장 기대에 지속적으로 영향을 미치고 있다.

또 다른 대규모 생산 차질이 없더라도, 운송과 에너지 공급을 둘러싼 상존 리스크는 알루미늄 가격에 지정학적 프리미엄이 내재된 상태를 유지시킬 수 있다.

다만 이는 실물 생산의 실제 감소와는 구분해야 한다. 지정학적 긴장이 완화되고 역내 물류가 정상화되면, 이 리스크 프리미엄의 일부는 비교적 빠르게 해소될 수 있다.

이번 랠리는 수요 주도보다 공급 요인이 더 크다

LME 알루미늄 가격이 급등했음에도 글로벌 알루미늄 소비는 이에 상응하는 가속을 아직 보여주지 못하고 있다.

아시아 일부 지역은 전통적인 계절적 비수기에 머물러 있으며, 다운스트림 수요처는 여전히 필요할 때마다 최소한으로 구매하는 방식이 주를 이룬다. 알루미늄 가격 상승은 가공업체와 최종 수요처의 공격적인 재고 확충도 억제할 수 있다.

따라서 SMM은 최근 랠리를 다음과 같이 규정하는 것이 더 적절하다고 본다:

낮은 재고 + 공급 우려 + 거시 및 시장 심리 개선

이는 전형적인 다음과는 다르다:

강한 수요 주도의 랠리.

이 구분은 알루미늄이 최근 상승분을 유지할 수 있을지 판단하는 데 핵심이 될 것이다.

실물 수요가 개선되기 시작하고 거래소 재고가 낮은 수준을 유지한다면 가격은 추가 지지를 받을 수 있다. 그러나 다운스트림 수요가 부진한 가운데 인도네시아 생산이 확대되고 중동 공급이 점진적으로 회복되면, 현재의 상승 모멘텀은 약화되기 시작할 수 있다.

LME 가격 상승은 알루미늄 스크랩에도 지지 요인 제공

1차 알루미늄 가격 상승은 글로벌 알루미늄 스크랩 시장에도 점차 반영되기 시작하고 있다.

UBC와 클린 6063 압출 스크랩을 포함한 여러 국제 거래 스크랩 등급은 통상 LME 알루미늄 가격의 일정 비율로, 또는 LME 기반 프리미엄/디스카운트에 연동해 가격이 책정된다. 그 결과, 기초 비율이 변하지 않더라도 LME 가격이 상승하면 알루미늄 스크랩의 명목 매입가격이 직접적으로 올라갈 수 있다.

대체 효과도 존재한다.

1차 알루미늄 가격이 오를수록 재활용 알루미늄을 사용하는 경제적 가치가 커진다. 생산업체는 기술적으로 가능한 범위에서 스크랩 사용을 늘려 원료 믹스를 최적화하려 할 수 있으며, 이는 스크랩 수요를 추가로 뒷받침한다.

이 효과는 화학 조성이 안정적이고 부착물이 적으며 오염이 제한적인 고품질 스크랩에서 특히 두드러질 수 있다.

다만 알루미늄 스크랩 가격이 LME 알루미늄과 같은 속도로 오르지는 않을 수 있다.

동남아 일부 지역에서는 2차 알루미늄 합금 수요가 여전히 비교적 신중한 편이다. 말레이시아와 태국의 ADC12 구매자들은 계속해서 주로 당장의 필요에 따라 구매하고 있다. LME와 스크랩 가격이 계속 상승하는 반면 ADC12 가격이 같은 속도로 오르지 못하면, 2차 알루미늄 생산업체의 마진은 추가로 압박받을 수 있다.

이는 다시 제련업체가 더 높은 스크랩 가격을 수용하려는 의지를 제한할 것이다.

따라서 LME 알루미늄 가격 상승이 알루미늄 스크랩에 비용 측면과 대체 측면의 지지를 모두 제공할 것으로 예상되지만, 상승 폭은 앞으로도 하류의 2차 알루미늄 수요에 좌우될 것이다.

스크랩은 점점 더 전략적 원료가 되고 있다

1차 알루미늄과 스크랩의 관계는 장기적으로도 구조적 변화를 겪고 있다.

생산업체가 재활용 함량을 늘리는 동시에 에너지 소비와 탄소 배출을 줄이려 하면서, 향후 수십 년 동안 재활용 알루미늄 생산 증가가 1차 알루미늄을 상회할 것으로 예상된다.

과거 알루미늄 산업의 재활용 활동은 제조 과정에서 발생하는 공정 스크랩에 주로 집중돼 있었다. 이 물질은 이미 회수율이 비교적 높다.

그러나 다음 주요 성장원은 사용 후 스크랩에서 나올 것으로 예상된다.

차량, 건물, 포장재, 기계, 태양광 설비 및 기타 용도에 사용된 알루미늄이 더 큰 규모로 수명을 다함에 따라, 회수 가능한 알루미늄의 전 세계 풀은 계속 확대될 것이다

이는 알루미늄 스크랩이 보조 원료로 주로 인식되던 단계에서 벗어나, 알루미늄 산업의 보다 전략적인 원료로 점차 전환되고 있음을 의미한다.

전 세계적으로 재활용 능력이 확대되면서, 고품질·추적 가능·재활용이 용이한 소비자 사용 후 스크랩을 둘러싼 경쟁이 심화될 수 있으며, 이는 1차 알루미늄 가격과 프리미엄 스크랩 가치 간의 연동성을 강화할 가능성이 있다.

전망: 알루미늄은 톤당 3,300달러 이상을 유지할 수 있을까?

향후에는 세 가지 요인이 특히 중요하다.

첫째, 시장은 LME 및 중국 재고가 추가로 감소하는지 계속 주시할 것이다. 재고 축소가 지속되면 가시적 공급이 제한적이라는 우려가 강화되고 가격에 추가적인 지지 요인이 될 것이다.

둘째, 공급 회복 속도는 여전히 핵심 변수다. 중동의 생산 회복이 예상보다 빠르거나, 새로 가동된 인도네시아 설비에서 생산 증가가 더 강하게 나타나면 현재의 공급 우려는 점진적으로 완화될 수 있다.

셋째, 그리고 가장 중요한 것은 실물 수요의 확인이다.

하류 주문과 재고 보충 활동이 강화되면 낮은 재고가 소비 개선의 영향을 증폭시켜 추가 상승 여력을 뒷받침할 수 있다. 반대로 최종 수요가 약세를 지속하면, 높은 알루미늄 가격 자체가 구매 활동을 억제하기 시작할 수 있다.

SMM은 최근 LME 알루미늄 랠리가 주로 거래소 재고 감소, 단기 공급 탄력성 제한, 지정학적 불확실성, 그리고 비철금속 전반의 심리 개선에 의해 촉발됐다고 본다. 낮은 가시 재고는 단기적으로 계속 지지 요인이 될 가능성이 크지만, 하류 수요는 아직 랠리의 강도를 완전히 확인하지 못했다.

해외 생산이 점진적으로 회복되고 신규 설비가 가동되면서, 알루미늄 가격이 톤당 3,300달러 이상에서 지속될 수 있는지는 최근 선물가격 상승을 실물 수요가 따라잡을 수 있는지에 점점 더 좌우될 것이다.