7월 마지막 주, 중국 니켈 선철(NPI) 시장은 며칠간 단기간에 두 차례 재평가되었다. 인도네시아가 전략 광물에 대한 수출 검사 요건을 추가했다는 소식에 항구에서 화물이 지연되고 오퍼와 프리미엄이 상승했다. 이틀 후 분위기는 다시 반전되어, 구매자들의 역제시 가격이 니켈 포인트당 약 1,115위안으로 돌아왔다. 그러다 월말 마지막 두 세션에서, 자카르타 당국이 수출 규정을 명확히 하자 전향적 강세 심리가 장악하며 지수는 7월 31일 니켈 포인트당 1,129.5위안(약 166달러)으로 월간 최고치를 기록했다.

이러한 격변은 7월을 축소해놓은 듯했다. 한 달 동안, 일부 구매자들은 정제 니켈 가격에서 역산하여 NPI가 니켈 포인트당 1,000위안에 가깝다고 주장했고, 판매자들은 한때 1,200위안까지 오퍼를 내놓았다. 그러나 SMM 8~12% NPI 공장도 가격 평균은 한 달 내내 1,128위안에서 1,129.5위안으로 움직이는 데 그쳤다 — 1.5위안 상승했으며, 월간 최저치는 1,122.5위안, 전체 변동폭은 약 7위안.

그것이 7월의 결정적 특징이었다: 거의 움직이지 않는 지수 위에 의견 불일치가 확대되고 거래 조건이 빠르게 변하는 상황이 얹혀 있었다.

(단위에 대한 참고: 중국 NPI는 니켈 포인트당 위안화로 가격이 매겨집니다 — 톤당 니켈 함량 1%당 — VAT 포함 국내 기준입니다. 이 가격들은 FOB 달러 호가와 직접 비교할 수 없습니다.)

교착 상태에서 만들어진 평탄한 가격

빈번한 문의와 공격적인 역제시, 그리고 평탄한 지수는 모순적으로 보인다. 중국의 여름 수요 침체와 인도네시아의 정책 조정 사이클을 고려하면 그렇지 않다: 가격이 안정적이었던 것은 시장이 동의해서가 아니라, 어느 쪽도 이를 깨뜨릴 레버리지를 갖지 못했기 때문이다.

세 가지 바닥이 가격을 지탱했다. 첫째, 생산 비용. 인도네시아 국내 라테라이트 광석은 7월 동안 습톤당 51.45달러에서 48.45달러로 하락했다 — 6월 말 고점 대비 약 16% 하락 — 그러나 여전히 역사적으로 높은 수준이며, 일부 인도네시아 제련소들은 1,120위안/니켈 포인트가 이미 6월 생산 비용을 밑돈다고 말한다. 둘째, 광석 쿼터: 인도네시아는 2026년 RKAB 채굴 쿼터를 약 2억 7,000만 습톤으로 축소했으며, 이는 2025년 3억 7,900만 톤에서 줄어든 수치다. 또한 세계 최대 단일 니켈 광산 프로젝트 중 하나가 5월에 할당량을 소진했다. 7월에 중기 추가 할당량 접수 창구가 열렸지만, 승인이 광석으로 이어지기까지는 시간이 걸린다. 셋째, 현물 부족: 주요 공급업체들은 국내산 물량을 9월까지, 인도네시아산 물량을 8월까지 사전 판매했다. 모든 저가 매수 시도는 같은 질문에 직면했다 — 그 가격에, 인도 가능한 톤수는 어디에 있나?

한 가지 상한선이 가격을 압박했다. 중국의 2분기 GDP는 전년 동기 대비 4.3% 성장해 2022년 말 이후 가장 낮았으며, 스테인리스강은 계절적 비수기에 접어들었고, 300계열 생산 일정이 7월에 대폭 축소되면서 제강사의 니켈선철(NPI) 소요량이 감소했다.

자주 인용되는 니켈 포인트당 1,120위안은 단지 한 주요 제강사가 매수한 입찰 가격일 뿐이다. 해당 지수는 한 달 내내 1,122.5위안 아래로 거래되지 않았고, 월 중순 소매 거래는 여전히 약 1,155위안에서 체결되었으며, 호가와 거래는 1,120위안에서 1,160위안 사이에 집중되었다.

세 국면: 하락 시도, 하한 기준 설정, 정책 충격

7월 초는 매도세가 우세했다. 7월 8일경 인도네시아 추가 쿼터 소식이 나오면서 광석 가격이 하락하고 상하이 니켈 가격도 약세를 보였다. 7월 9일에는 일부 제강사가 입찰 가격을 1,090위안으로 인하했고, 정련 니켈 가격이 톤당 약 12만 5,000위안(약 18,400달러)임을 기준으로 한 매수자들은 공정 가치가 1,000위안 근처라고 주장했다. 그러나 이는 이론에 머물렀다: 주요 트레이더들은 1,100위안 이하에 매도할 의사가 없다고 밝혔다. 광석 가격 하락은 시장 기대를 바꾸지만, 단기 현물 가격은 여전히 가용 물량에 의해 제한된다.

월 중순, 한 주요 제강사의 입찰이 하단 기준을 설정했다: 7월 10일, 약 11% 품위 니켈선철 4만 톤을 1,120위안에 낙찰. 이후 다른 제강사들의 문의 가격은 1,120~1,140위안에 집중되었고, 판매자들은 오퍼를 1,150위안 이상으로 유지했으며, 소매 거래는 여전히 약 1,155위안에서 체결되었다.이 입찰은 협상 하한선을 규정했을 뿐, 시장의 중심 가격은 아니었다.스테인리스 스크랩 가격은 일주일에 두 번, 각각 톤당 약 200위안(약 29달러) 인하되어 매수자들의 의지를 더욱 굳게 했다.

7월 말은 정책적 요인이 지배했다. 7월 27일경, 일부 인도네시아산 NPI 화물이 전략 광물에 대한 새로운 수출 전 검사에 직면했는데, 17종 희토류 원소에 우라늄과 토륨이 포함되며, 통관에 약 5일 정도 추가 소요될 것으로 예상되었다. 판매자들이 물량을 보류하면서 오퍼 가격이 일시적으로 1,145~1,160위안에 도달했다. 7월 29일, 시장 심리가 이미 반전되어 역제시 가격이 1,115위안으로 하락한 후, 인도네시아 당국은 기존 규정이 순수 희토류 제품(HS 코드 28053000)만 금지하며, 가공된 광물 제품은 시행 기준이 마련되는 동안 수출을 지속할 수 있다고 명확히 했다.

최근 두 세션에서 선물 거래가 급증했다. 트레이더들이 8월 말과 9월 인도 화물을 적극적으로 추진하면서 지수는 1,129위안으로 상승한 뒤 월간 최고치인 1,129.5위안을 기록했다. 현물 거래는 여전히 저조했다: 월말 상승은 선물 심리와 선적 마찰에 기인한 것이며, 실제 수요 개선에 의한 것이 아니다.

스테인리스: 2% 마진을 고려한 의도적 감산

제철소들은 자체 펀더멘털 덕분에 1,120위안 선을 방어할 수 있었다. 중국의 300계 스테인리스 생산량은 6월 191만 톤이었으나, 7월 계획은 173.5만 톤으로 전월 대비 약 9% 감소했다. 니켈 함량을 약 8%로 가정하면, 이로 인해 월간 니켈 수요가 1만 톤 이상 감소한 셈이다. 일부 주요 제철소는 원자재 재고가 10월까지 충분하여 기다릴 이유가 충분하다고 밝혔다.

가격도 같은 흐름을 보였다. 전국 304/2B 코일은 7월 초 톤당 15,115위안(약 2,226달러)에서 시작해 14,915위안(약 2,197달러)까지 하락한 후 15,015위안(약 2,211달러)으로 마감했다. 중국 동부의 주요 스테인리스 거래 중심지인 우시에서 기준 제철소의 냉연 공시 가격은 300위안 하락한 14,700위안(약 2,165달러)으로 조정되었다. 선물 가격은 더 큰 변동성을 보이며 14,615위안에서 14,260위안으로 하락했다가 14,855위안까지 반등한 후 월말 14,560위안 근처에서 마감했으며, 어느 시장에서도 지속적인 추세는 나타나지 않았다.

재고는 여전히 높은 수준을 유지했다. 중국의 두 주요 스테인리스 유통 허브인 우시와 포산의 합산 사회 재고는 월초에 94만 3,700톤에 달했으며, 태풍으로 인한 도착 지연과 선물 반등으로 92만 1,300톤까지 감소했다가 7월 23일까지 92만 9,900톤으로 재증가했다. 마진이 제약 요인으로 작용했다. SMM의 304 냉연 제련 마진은 현물 가격 기준 원료로 약 2.15%, 재고 원가 기준으로는 1.11%를 기록했다. 2% 마진은 제철소가 생산을 대폭 줄일 만큼 절박하지도, 더 비싼 원료를 감당할 수도 없음을 의미한다. 그리고 스크랩 사용이 제철소의 선택을 제한했다. 전량 스크랩을 사용하는 생산 경로의 비용은 톤당 약 14,607위안인 반면, 전량 NPI 경로는 14,962위안으로, 톤당 355위안(약 52달러)의 차이가 발생한다. 이 차이로 인해 NPI 가격이 반등하려 할 때마다 제철소가 원료 배합을 조정할 수 있으며, 한 주요 제철소는 매월 약 15만 톤의 스테인리스 스크랩을 구매하고 있다.

무역 흐름: 원료 수입 감소, 철강 수출 급증

관세 데이터에 따르면 중국의 6월 NPI/페로니켈 수입량은 75만 6,000톤으로 전월 대비 16.9% 감소했으며, 인도네시아산 공급량은 17.7% 감소한 72만 7,000톤을 기록했다. 시장 피드백에 따르면 감소분의 일부는 인도네시아 고급 생산업체들이 가동률을 유지하면서도 의도적으로 선적 속도를 늦춘 데 기인한다 — 더 나은 가격을 위해 재고를 보유하려는 의도로, 중국의 수요 약화만이 원인은 아니다. 7월 말 검사 마찰까지 더해지면서 8월 도착 물량은 낮은 수준에 머무를 가능성이 높다. 시장이 체감해온 '현물 부족' 현상은 수입 데이터에서 확인할 수 있다.

수출은 반대 방향으로 흘렀다. 중국은 6월에 58만 8,300톤의 스테인리스를 수출하며 연중 최고치를 기록했고, 2분기 평균은 약 55만 톤으로 1분기 평균 대비 약 40% 증가했다. 이에 따라 상반기 수출량은 283만 톤에 달했다. 수출은 300계 생산량이 더 크게 감소하지 않은 주요 원인이다. 그러나 이 상쇄 효과는 양측 모두에서 취약하다. 인도 구매자들은 인도네시아 NPI에 대해 FOB 지수 145.9달러(7월 30일) 대비 최저 약 135달러/Ni-pt에 입찰했으며, 스테인리스 수출은 하반기 무역 정책 일정이 빡빡한 상황에 직면해 있다.

가격 발견은 프리미엄과 인도 시점으로 이동했다

7월의 더 중요한 변화는 고정 가격 거래가 거의 사라졌다는 점이다. 거래는 압도적으로 선물 평균가에 프리미엄을 더하는 구조로 전환되었으며, 7월 29일 기준 품위 11% 재료의 프리미엄은 니켈 포인트당 8~10위안으로 축소되었고, 9월 인도 협상이 이미 진행 중이며 일부 주요 제철소는 평균가에 8위안을 더한 조건으로 계약을 체결했다.

원인은 간단하다. 자유롭게 거래 가능한 현물이 부족해졌기 때문이다. 판매자들은 반복적으로 매진을 보고했으며, 남은 대량 물량은 소수 보유자에게 집중되었다. 고정 가격 호가는 알려진 물량과 알려진 비용을 필요로 하는데, 둘 다 부족하자 판매자들은 위험 관리를 위해 지수 연동 가격으로 전환했다. 이 시장을 읽는 모든 사람에게 시사하는 바는 다음과 같다: 월말 종가 1,129.5위안은 실제 거래 가격이라기보다는 명목상 참고 가치에 가깝다. 이제 진정한 수급 신호는 프리미엄, 품위별 스프레드, 인도 시점에 남아 있다.

고품위 NPI 프리미엄이 축소되었다 — 제철소에 옵션이 있기 때문이다

고품위 NPI 프리미엄은 꾸준히 축소되었다. 7월 초에는 품위 14% 이상의 재료가 여전히 1,200위안을 웃돌았고, 7월 6일에는 대략 5,000톤의 13.5~14% 재료가 1,185위안에 거래되었다. 7월 23일경에는 품위 12% 재료의 예상 프리미엄이 니켈 포인트당 20~25위안으로 하락했고, 11% 재료는 약 10위안으로 내려갔다.

언뜻 보기에 이는 정제 니켈의 움직임과 상충된다. LME 니켈 가격은 7월 2일 16,250달러에서 7월 24일 17,379달러/톤으로 상승한 반면, NPI는 그대로 유지되면서 NPI의 정제 니켈 대비 할인폭이 니켈 포인트당 181.4위안으로 확대되어 전반적인 상대 가치는 개선되었다. 그러나 고품위 프리미엄은 NPI 전체가 아닌 한계 니켈 단위의 가격을 책정한다. 제철소는 중간 품위 NPI를 기본 원료로 사용하고, 캐소드, 그래뉼 니켈 또는 스크랩으로 니켈 단위를 보충할 수 있다. 활용 가능한 채널이 많을수록 품위 14% 재료에 프리미엄을 지불할 이유가 줄어든다. 이러한 프리미엄 축소는 특정 월의 정제 니켈 가격 변화보다는 원료 배합의 유연성을 반영하며, 더 엄밀한 귀속을 위해서는 배합 비용 모델이 필요할 것이다.

일부 시장 참가자들은 LME 가격을 역산하여 NPI의 적정 가치를 니켈 포인트당 130~135달러로 추산하는 반면, 인도네시아 고품위 입찰 목표가는 153~155달러에 달한다. 중국의 프리미엄 축소에 직면하여 일부 인도네시아 공급업체들은 입찰을 연기하거나 9월경 재개할 계획이며, 인도 구매자들이 150달러 이상을 수용함에 따라 더 많은 고품위 물량이 중국이 아닌 다른 지역으로 유출될 수 있다.

인도네시아: 선적 리듬은 이제 광산 비용만이 아닌 규제 기관에 의해 결정된다

7월에는 상반된 두 가지 인도네시아 정책 신호가 나타났다. 보충 RKAB 신청 기간(7월 1일~31일)은 국내 제련 시설을 통합한 규정 준수 광부들에게 우선권을 부여하며, 7월 8일 약세 뉴스로 시장에 영향을 미쳤다. 그러나 승인 후 원석 채굴까지의 리드 타임이 약 한 달이기 때문에 3분기 영향은 제한적이다. 수출 검사 사건은 반대 방향으로 전개되었다. 희토류, 우라늄, 토륨 검사는 현지 관세 집행 사례를 계기로 알루미나에서 NPI로 확대되었으나, 7월 29일 해명으로 가공 제품의 계속 이동이 허용되었다. 다만, 기준치와 검사 기준은 아직 마련되지 않았다.

두 가지 신호는 동일한 결론을 가리킨다: 인도네시아의 한계 니켈 공급은 갈수록 채굴 경제성보다는 승인, 할당량, 관세 집행에 의해 결정되고 있다. 7월 말의 상황은 비대칭성을 보여주었다 — 절차적 변화가 16%의 원광 가격 하락보다 현물 기대치를 더 빠르게 움직였다.

전망: 동일한 범위, 서류 작업을 주시할 것

호가와 거래는 당분간 니켈 포인트당 1,100~1,160위안 범위 내에 머무를 가능성이 높다. 주요 구매자들은 8월 가격이 1,100~1,120위안을 예상하며, 일부 주요 제철소는 1,100~1,130위안을, 수요 개선 시 1,150위안도 가능하다고 본다.

네 가지 변수가 이 범위를 무너뜨릴 수 있다. 첫째, 보충 할당량 승인이다. 예상보다 적은 허가량은 원광 가격을 지지하고 비용 하한선을 강화할 것이며, 사안별 과도한 승인과 재가동 및 휴지 라인 전환까지 더해지면 1,100위안을 시험할 수 있다. 둘째, 수출 검사가 영구적인 절차가 될지 여부이다. 월말 지수 상승에는 이미 일부 리스크가 선반영되어 있다. 셋째, 9월 계절적 재고 보충이 실현될지 여부다 — 선물 프리미엄에 이미 일부 비용이 선반영되었고, 무역 일정이 다가오고 있다. EU의 인도네시아 냉연 제품에 대한 반덤핑 관세 일몰 재심 기한은 8월 19일이다. 인도의 300계 및 400계 냉연에 대한 반덤핑 조사는 6월에 수출업체 샘플링을 완료했으며, 3분기에 예비 조사 결과가 나올 수 있다. 인도의 포괄적 QCO 인증 유예는 10월 26일 이전 선적 화물에 적용되며, 평판 제품 면제는 별도로 2027년 3월 31일까지 연장되었다. 넷째, 거시 경제 배경이다. GDP가 4.3% 수준인 상황에서 상승 랠리는 정책과 최종 수요의 협력을 필요로 한다.

7월의 핵심 평가는 한 문장으로 요약된다: 지수는 제자리였지만, 가격 발견은 고정 가격에서 프리미엄, 품위별 스프레드, 인도 시점으로 이동했다. 1,120위안은 최대 구매자의 입찰 가격에 불과했다. 8월의 질문은 그 구매자가 시장에 복귀할 때 지불할 가격과, 그때 가격이 어떻게 발견될 것인가이다.

작성자: Bruce Chew
상하이 메탈 마켓 니켈 & 스테인리스 애널리스트
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