창고 출고 감소, 재고 소진은 가속화 — 중국 알루미늄 잉곳의 재고 소진 논리는 변하고 있는가? [SMM 분석]

I. 시장 스냅샷: 세 가지 주요 신호가 동시에 나타나며, 논리 전환의 '신호등'이 켜졌다

7월 마지막 주, 중국 알루미늄 잉곳 시장은 상반되면서도 서로 뒷받침하는 일련의 신호들을 보였다:

① 재고 감소 가속화: 주요 소비 지역 재고는 95.3만 톤으로, 주간 5.3만 톤 감소하며 100만 톤 아래로 떨어졌다;

② 창고 출고량 현저히 후퇴: 주간 창고 출고량은 12.77만 톤으로 전주 대비 9,700톤 감소하며, 4년래 동기 최고치 대비 강세를 잃었다;

③ 화남 지역이 역주행 강세: 포산은 2608 계약 대비 115위안/톤의 프리미엄을 기록하며 주간 50위안/톤 확대되었고, 이번 주 가장 큰 재고 감소와 가장 높은 프리미엄을 기록한 지역이 되었다;

SMM 평가:재고는 감소했으나 수요 지표는 약화되었는데, 창고 출고량이 감소하고 화동 및 화중 지역 거래가 부진한 점으로 보아 이번 재고 감소는 더 이상 수요 측면에서 주도된 것이 아님을 시사한다. 이번 주 재고 감소 속도가 빨라진 진짜 원인은 공급 측의 '출하 속도 둔화'에서 비롯되었으며, 특히 화남 지역의 입고량이 전월 대비 급감했다. 이러한 '공급 축소 주도의 재고 감소'는 6월의 '창고 출고 주도의 재고 감소'와 근본적으로 다르다. 전자는 출하가 회복되면 재고 감소 기울기가 빠르게 둔화될 수 있는 반면, 후자는 최종 사용자 소비에 의해 주도되어 더 지속 가능하다.

II. 전체 재고 현황: 100만 톤 아래로 하락, 51.2만 톤 감소—최근 최고치

1. 절대 수준과 재고 감소 속도

SMM 통계에 따르면, 7월 30일 기준 중국 주요 소비 지역의 알루미늄 잉곳 재고는 95.3만 톤으로, 이번 주 월요일(7월 27일) 대비 2.6만 톤, 지난주 목요일 대비 5.3만 톤 감소했다. 5월 초 연중 최고치인 146.5만 톤 이후 이번 사이클 누적 재고 감소량은 51.2만 톤, 감소율 35%를 기록했다. 절대 감소량과 감소율 모두 최근 3년래 최고 수준이다.

3년 동기 비교 시, 2026년 7월 말 절대 재고 수준은 2024년 및 2025년 동기 대비 약 30만~35만 mt 여전히 높지만, 누적 재고 감소 기울기는 눈에 띄게 가팔랐습니다. 2024년과 2025년 동기 재고 감소율은 각각 26%, 30%에 불과했으나 2026년은 35%에 도달하여 “고기저, 가속 감소”의 독특한 패턴을 보였습니다. 8월 재고 수준은 역사적 평균으로 더욱 수렴할 전망입니다.

2. 출고 추이: “펄스형 신고점”에서 “고점 후퇴”로

6월 출고량 정점은 한때 4년 래 최고치(주간 17만 mt)를 기록했으나, 7월 진입 후 연속 하락세로 전환됐습니다. 중국의 주간 알루미늄 잉곳 출고량은 12만 7,700 mt로 전주 대비 9,700 mt 감소하며, 최근 몇 년 동기 대비 우위를 일시적으로 상실했습니다 . 출고량이 “펄스식 급증”에서 “추세적 감소”로 전환된 점이 이번 재고 감소 사이클의 질을 가늠하는 핵심 잣대가 되었습니다.

출고를 억제하는 세 가지 요인:

• 알루미늄 가격 중심 반등이 하류 구매를 억제했습니다: SHFE 알루미늄은 7월 이후 완만한 상승세를 보이며, 높은 가격권에서 수요자의 구매 의지가 약화되었고 조달 심리가 식었습니다;
• 알루미늄 빌렛 가공비 하락이 대체 효과를 잠식했습니다: 앞서 형성된 잉곳-빌렛 간 대체 로직이 크게 약화되면서, 잉곳에 대한 “대체 수요”가 쇠퇴했습니다;
• 최종 수요처의 전통적 비수기가 지속되었습니다: 부동산, 건자재, 자동차 등 부문이 전반적으로 압박을 받는 가운데, 필수 소요량 재보충 위주로 움직였고, 적극적인 재고 확보 의지는 제한적이었습니다.
• 핵심 벤치마크: 6월의 “출고 급증에 의한 재고 감소”는 하류 소비에 기반해 지속성이 꽤 강했던 반면, 현재의 “출고 둔화 + 재고 감소 가속” 조합은 공급 측 단계적 위축에서 비롯된 “수동적 재고 감소”를 의미합니다. 상류 출하 속도가 회복되거나 일주일간 집중 입고가 중국 남부에 몰리면, 재고 감소 흐름이 단계적으로 둔화되거나 심지어 일주일간 재고 증가가 발생할 수 있습니다.

3. 중국 남부 현물: 입고량 급감이 프리미엄 강세의 핵심 요인

포산에서 현물 프리미엄은 주간 50위안/톤 상승하여 115위안/톤에 이르러 세 지역 중 가장 강세를 보였습니다. 프리미엄 강세는 세 가지 측면에서 뒷받침되었습니다:

① 입고량 급감 – 핵심 변수: 서남부 상류 생산에서 지속적으로 높은 액상 알루미늄 비중이 주괴 생산량을 크게 위축시켜 입고량 부족 기조를 형성했으며, 일부 비가시 재고의 단계적 출회 및 수입 알루미늄의 소진으로 입고량이 감소 상태로 수축되었습니다. 이것이 포산에서 프리미엄이 훨씬 강해진 주된 이유이며, 나머지 요인들은 '증폭기' 역할을 했습니다.

② 대형 플레이어의 공격적 매수 – 단기 촉매: 주중에 대형 플레이어들이 적극적으로 가격을 올려 매수하고 시장을 조성하려 했으며, 공급자들은 강한 강세 전망을 견지하며 출고를 보류했습니다. 이로 인해 입고량 부족 신호가 더욱 증폭되었습니다.

③ 필수 수요의 견고함 – 추세 역행 출고 증가: 포산의 주간 창고 출고량은 30,400톤 으로 감소하지 않고 증가했습니다. 하류 필수 수요가 강한 회복력을 보였으며, 가격 인상 수용도가 화동 및 화중 지역보다 좋아 프리미엄에 수요 측 지지선을 제공했습니다.

SMM 분석: 포산의 프리미엄 강세 본질은 '공급 수축 주도형 프리미엄'이지, '수요 확대 주도형 프리미엄'이 아닙니다. 서남부 중국의 액상 알루미늄 비중은 8월에 꾸준히 소폭 상승할 것으로 예상됩니다. 포산의 가격 우위가 분명해지면 일부 물량의 추가 유입을 끌어낼 수 있지만, 입고량 회복에는 여전히 시간이 소요됩니다. 단기적으로 중국 남부는 재고 감소와 높은 프리미엄 구조를 유지할 것으로 보입니다.

IV. 8월 전망: 재고 감소 추세는 유지되나, '공급 주도형 디스토킹'의 효율성은 검증 필요

SMM 통계에 따르면, 2026년 7월(31일) 중국 알루미늄 생산량은 전년 동기 대비 1.6%, 전월 대비 3.5% 증가했습니다. 생산이 전월 대비 반등했지만, 중국의 액체 알루미늄 생산 비중은 더욱 증가했습니다: 액체 알루미늄 비율은 전월 대비 1.1%포인트 상승한 78.3%를 기록했으며, 이는 월초 예상치를 전반적으로 소폭 상회했습니다. SMM의 액체 알루미늄 비율 추정에 따르면, 7월 중국의 주조 잉곳 생산량은 전년 동월 대비 15.1%, 전월 대비 1.4% 감소했습니다. 생산량은 전년 동월 대비 여전히 증가세였지만, 주조 잉곳 측의 실물 공급은 현저히 위축되었습니다—이는 재고 감소 지속을 뒷받침하는 가장 중요한 펀더멘털이자 8월 재고 감소 추세가 변하지 않은 근본적 기반이었습니다.

SMM은 8월에 접어들면서 중국 알루미늄 잉곳의 공급과 수요가 모두 약세인 배경 속에서 전반적인 재고 감소 로직은 변하지 않았다고 판단했습니다. 그러나 핵심 동인은 “출고 수요 증가”에서 “공급 위축 + 출하 속도”로 전환되었습니다:

1. 공급 측의 지속적인 위축: 8월 액체 알루미늄 비율은 78.5%로 상승할 것으로 예상되어 주조 잉곳 생산을 더욱 압박할 전망입니다. 중국의 알루미늄 설비 표준화 추진이 계속되면서 알루미늄 잉곳 공급 증가 여지는 제한적이었습니다.
2. 남중국의 물량 부족 현상이 지속되었습니다: 중국 남서부의 액체 알루미늄 비율이 높게 유지되고, 남서부에서 남중국으로의 출하 속도가 단기적으로 크게 개선되기 어려워 포산의 반입 부족 패턴이 이어졌습니다.
3. 수요 측의 탄력성은 제한적이었습니다: 8월은 전통적인 비수기로, 하류 부문은 주로 실수요 재고 비축에 그쳤습니다. 최근 알루미늄 가격이 양호하게 유지되면서 출고량이 다시 확대되어 이전 최고치를 돌파할 가능성은 낮았습니다.
4. 수출 창이 급격히 축소되었습니다: SHFE/LME 가격 비율은 이번 주에도 계속 회복되었으며, 7월 30일 기준 SHFE/LME 가격 비율은 7.4로 반등하여 이전 저점 6.5 대비 13.8% 상승했습니다. 수입 손실은 약 3,300위안/톤으로 축소되어 이전 최대 손실 7,604위안/톤 대비 45% 이상 감소했습니다.
    

주요 차이점: 6월의 재고 감소는 출고 급증에 의해 주도되었습니다. 17만 톤의 출고량은 4년 만에 최고치를 기록했으며, 실제 최종 소비에 의해 뒷받침되어 지속 가능성이 컸습니다. 현재의 재고 감소는 출하 속도 둔화에 의해 주도되고 있으며, 출고량은 12만 7,700톤으로 줄었습니다. 공급 측 위축이 완화되면 재고 감소 속도는 빠르게 둔화될 것입니다. 두 가지의 본질적 차이는 수요 주도 재고 감소는 '하류가 구매 중'임을, 공급 주도 재고 감소는 '상류에 물량이 없음'을 의미한다는 점이었다. 전자는 능동적 재고 감소이고, 후자는 수동적 재고 감소이다.따라서 공급 측의 지원은 재고 감소 추세의 지속을 결정하지만, 수요 측의 실적이 향후 재고 감소 속도를 좌우할 것이다.