Liontown이 리튬 공급에 대해 무엇을 시사하는가? 【SMM 분석】

7월 29일, 호주 리튬 생산업체 Liontown이 2026년 6월 30일 마감 분기 보고서를 발표했다. Kathleen Valley 리튬 프로젝트는 6월 분기에 103.1kdmt(천 건조 메트릭톤)의 스포듀민 정광을 생산해 전분기 대비 7% 증가했으며, 판매량은 전분기 대비 29.3% 증가한 108.5kdmt를 기록했다. 평균 출하 품위는 Li₂O 기준 5.0%였으며, 평균 실현 가격은 SC6e, CIF 기준 톤당 1,880달러였다. FY26에 Kathleen Valley는 392.0kdmt의 스포듀민 정광을 생산했으며, 이는 회사의 기존 가이던스 범위인 365~450kdmt 내에 해당한다.

같은 날 Liontown은 FY26 실적 및 FY27 가이던스에서 사용된 기준 단위를 수정하기 위해 정정 공시를 발표했으며, 정광 생산량 및 비용 지표에서 기존의 SC6 기준을 제거했다. 이에 따라 정광 생산량은 실제 건조 메트릭톤 기준으로 보고되고, 단위 운영 비용은 판매된 건조 메트릭톤당으로 계산되며, 평균 실현 가격은 계속해서 SC6 환산 기준으로 보고된다.

Kathleen Valley는 안정적인 생산 가능 여부라는 초기 의문을 점차 벗어나, 현재 지하 광산 증산 단계에 진입하고 있다. 그러나 리튬 시장에 더 중요한 것은 이번 분기의 핵심 신호가 Liontown이 FY27에 생산할 추가 정광량이 아니라는 점이다. 오히려 이전의 리튬 가격 회복이 Liontown의 현금 흐름과 재무상태를 충분히 강화하여 지하 개발 및 확장에 대한 재투자를 뒷받침할 수 있게 되었다. 따라서 공급 탄력성은 단기적인 생산량보다 먼저 자본 지출에서 나타나고 있다.

톤당 1,880달러, Liontown의 분기 최고가이지만 2026년 시장 평균에는 미달

Liontown은 6월 분기에 SC6e, CIF 기준 톤당 1,880달러의 평균 실현 가격을 기록했으며, 이는 전분기 톤당 1,845달러 대비 불과 1.9% 높은 수준이다.

Liontown의 자체 가격 이력을 보면, 이는 FY26 분기 기준 최고 실현 가격이다. FY26 4개 분기 동안 Kathleen Valley의 평균 실현 가격은 각각 톤당 691달러, 985달러, 1,845달러, 1,880달러였으며, 연간 평균은 톤당 1,379달러였다.

그러나 2026년 전체 스포듀민 시장과 비교할 때 톤당 1,880달러는 특별히 높은 수준은 아니다. SMM의 SC6 CIF China 연초 대비 평균과 비교하면, 라이온타운의 이번 분기 실현 가격은 시장 평균 대비 할인된 수준에 머물렀습니다.

이는 라이온타운이 이전에 스포듀민 현물 가격에서 보였던 상승폭을 충분히 반영하지 못했음을 시사합니다.

표 1. Kathleen Valley FY26 생산, 판매 및 가격

출처: 라이온타운.

한 가지 중요한 설명은 라이온타운의 오프테이크 계약의 가격 결정 메커니즘에 있습니다.

회사는 이번 분기 고객 수취액이 강세를 보인 리튬 지수와 시차를 둔 호가 기간을 적용하는 오프테이크 계약 덕분에 혜택을 받았다고 밝혔습니다. 즉 일부 계약 가격은 이전 기간의 벤치마크 가격을 사용해 결정됩니다.

따라서 라이온타운의 실현 가격은 동시기의 현물 시장을 즉시 추종하지 않습니다. 대신 벤치마크 가격은 계약상의 가격 산정 공식을 통해 시차를 두고 실현 가격으로 전달됩니다.

상승장에서는 이 메커니즘으로 인해 실현 가격이 현물 가격보다 낮을 수 있습니다. 반대로 현물 가격이 하락할 때는 같은 시차 효과로 인해 실현 가격이 일반 시장 수준보다 일시적으로 높게 유지될 수 있습니다.

따라서 수익 분석 시 1,880달러/dmt를 단순히 라이온타운의 현재 시장 판매 가격으로 해석해서는 안 됩니다. 보다 관련성 높은 지표는 라이온타운 실현 가격이 SMM SC6 CIF China 벤치마크 대비 할인 또는 프리미엄이 변동하는 추이입니다.

즉, 라이온타운은 실현 가격이 2026년 시장 평균을 밑돌고 있음에도 불구하고 현재의 현금흐름 개선을 이루어냈습니다. 이는 Kathleen Valley가 현 가격 환경에서 이미 상대적으로 강력한 현금 창출 능력을 갖추었음을 시사합니다.

가격이 손익계산서를 거쳐 이제 자본적 지출에 반영되고 있습니다

Liontown은 6월 분기에 A$2억 3,500만의 매출을 올렸고, 영업 현금흐름은 A$1억 8,000만에 달했습니다. 분기 순현금은 A$1억 3,700만 증가하여, 3월 말 A$4억 2,400만에서 6월 말 A$5억 6,100만으로 현금 잔고가 늘었습니다.

FY25 말, Liontown의 현금 보유액은 A$1억 5,600만에 불과했습니다. 따라서 FY26 동안 현금 잔고가 3배 이상 증가한 셈입니다.

경영진은 자본 배분에 관한 표현도 분명히 바꿨습니다. 6개월 전에는 회사의 자본 규율이 주로 재무제표 강화에 초점을 맞췄지만, 이제는 가치 증대 성장을 추구하는 방향으로 전환했습니다.

이는 분기 보고서에서 자본 사이클의 핵심 신호를 나타냅니다:

리튬 가격 상승 → 실현 가격 개선 → 현금 흐름 강화 → 재무제표 회복 → 지하 개발 및 확장 capex 재개.

Liontown은 이제 이 전달 체인의 후반부로 진입했습니다.

FY27 생산량 증가는 약 23kt에 그치고, Capex는 FY26 대비 거의 3배로 증가

Liontown의 명확히 된 보고 기준에 따르면, FY26에 회사는 392kdmt의 스포듀민 정광을 생산했으며, 판매 dmt당 FOB 단위 운영비는 A$987, AISC는 dmt당 A$1,233, 총 자본적 지출은 A$1억 1,400만이었습니다.

FY27에 대해 Liontown은 스포듀민 정광 생산량 390~440kdmt, 판매 dmt당 FOB 단위 운영비 A$1,050~1,250, 총 자본적 지출 A$3억 2,000만~3억 7,000만을 가이던스로 제시하고 있습니다.

표 2. Liontown FY26 실적 vs FY27 가이던스

출처: 7월 29일자 Liontown 해명 자료.

FY27 생산 가이던스 중간값 기준으로, Kathleen Valley는 약 415kdmt를 생산할 예정이며, 이는 FY26보다 약 23kdmt 많은 수준으로, 대략 5.9%의 성장률을 나타낸다.

반면, FY27 자본적 지출 가이던스 중간값은 A$3억4,500만으로, FY26 지출의 약 3배에 달한다.

따라서 FY27을 단순히 생산 성장의 해로만 특징지어서는 안 된다.

보다 정확히 말하면:

FY27은 전환기로, 생산 성장은 제한적이지만 미래 생산능력 증가에 앞서 상당한 자본이 투입되는 해이다.

이는 리튬 가격 회복과 최종 공급 반응 사이의 시차를 보여준다. 투자가 먼저 이뤄지고, 추가적인 실물 톤수는 나중에 뒤따른다.

단위당 비용이 A$987/dmt에서 A$1,050–1,250/dmt로 상승하는 이유는 무엇인가?

FY27 비용 가이던스 증가는 보고서의 또 다른 중요한 변수이다.

FY26 FOB 단위 운영비용은 판매된 dmt당 평균 A$987이었던 반면, FY27 가이던스는 판매된 dmt당 A$1,050–1,250로 상승했다. 중간값 A$1,150/dmt 기준으로 이는 약 16.5%의 증가를 의미한다.

이를 지하 채굴이 구조적으로 더 비싸다는 증거로 자동적으로 해석해서는 안 된다.

Liontown은 FY27 단위당 비용 상승을 유발하는 요인의 정량적 분석을 제시하지 않았지만, 보고서는 몇 가지 관련 요인을 식별하고 있다.

첫째, 물류 비용이 증가했다. 6월 분기 단위 운영비용은 판매된 dmt당 A$981에서 A$995로 상승했으며, Liontown은 이러한 증가의 주요 원인으로 중동 분쟁으로 인한 경유 가격 상승으로 운송 비용이 증가했기 때문이라고 설명한다.

둘째, 지하 광산 개발 지출이 증가하고 있다. FY26 4분기 AISC는 판매된 dmt당 A$1,251에서 A$1,314로 상승했는데, 이는 주로 상업 생산 선언 이후 지하 광산 개발 비용이 유지 자본으로 인식되기 시작했기 때문이다.

셋째, FY27 생산 가이던스에는 계획된 유지보수와 더불어 확장 인프라를 기존 처리 시스템에 연결하는 데 필요한 추가 가동 중단 시간이 반영되어 있다.

이러한 가동 중단은 중요한 2차 효과를 가져옵니다. 절대 고정비가 변하지 않더라도 판매 가능 물량 감소로 인해 판매 기준 호주달러/건조톤(dmt)당 비용이 기계적으로 증가합니다.

FY27 비용 증가는 따라서 다음의 복합적 요인을 반영하는 것으로 보입니다:

에너지 및 물류 비용 상승 + 지하 개발 지출 증가 + 계획된 가동 중단에 따른 고정비 희석.

이러한 동인들은 지속성 정도가 다릅니다.

지하 작업이 안정화되고 회수율이 개선되며 확장 관련 가동 중단이 감소하면 FY27 비용 압력 중 일부는 해소될 수 있습니다. 그러나 지하 채굴 자체의 단위 비용이 상당히 높다면 Kathleen Valley의 장기 비용 기반 자체가 구조적으로 상승할 수 있습니다.

이 두 가지 결과를 구분하려면 FY27 운영 데이터가 더 필요할 것입니다. 현 시점에서는 A$1,050–1,250/dmt FY27 범위를 Kathleen Valley의 새로운 장기 표준화 비용 수준으로 간주하기에는 증거가 불충분합니다.

지하 광석 생산량 12% 감소, 개발 미터 35% 증가

Kathleen Valley의 채굴 데이터도 램프업 단계의 지하 광산에서 전형적인 특징을 보여줍니다.

6월 분기 지하 광석 생산량은 전분기 대비 12% 감소한 356kt를 기록했습니다. 반면 지하 개발은 전분기 대비 35% 증가하여 사상 최고인 3,316m에 달했습니다.

이는 Liontown이 단기적으로 광석 채굴을 극대화하는 데만 집중하지 않고, 미래의 더 높은 채굴 속도를 지원하기 위해 추가적인 지하 갱도와 채굴 구역을 개발하고 있음을 시사합니다.

회사는 FY27 1분기에는 지하 채굴 속도를 연간 약 150만 톤으로 유지한 후, 2분기에는 다음 단계의 램프업을 시작하여 FY27 말까지 연간 채굴 속도 280만 톤에 도달하는 것을 목표로 하고 있습니다.

선광 회수율은 생산량 증가의 두 번째 잠재적 원천입니다.

Kathleen Valley는 6월 분기에 평균 원광 등급 Li₂O 1.3%로 647kt의 광석을 처리했으며, 리튬 회수율은 61%에서 63%로 개선되었습니다. 지하 광석이 공장 원료의 55%를 차지했습니다.

Liontown은 공장이 깨끗한 지하 광석을 지속적으로 처리하면 리튬 회수율이 꾸준히 약 70%에 도달할 수 있다고 밝혔습니다.

따라서 미래 정광 생산량은 두 가지 별개의 변수에 달려 있습니다:

채굴 속도는 얼마나 많은 광석을 확보할 수 있는지를 결정하고, 회수율은 그 광석에서 얼마나 많은 정광을 생산할 수 있는지를 결정합니다.

지하 채굴 속도와 공장 회수율이 동시에 개선되면 Kathleen Valley는 더 많은 광석 확보와 정광으로의 전환율 향상이라는 두 가지 이점을 동시에 누릴 수 있습니다. 반대로, 연간 280만 톤의 채굴 속도 목표를 달성하더라도 회수율이 약 63%에 머문다면 이론적 채굴 능력이 시사하는 것보다 정광 생산량이 낮아질 것입니다.

FY27 가이던스를 100% 확실한 공급량으로 간주해서는 안 됩니다

지하 작업을 아직 확대 중인 프로젝트의 경우 회사 가이던스를 보장된 공급량으로 취급해서는 안 됩니다.

Kathleen Valley의 현재 운영 상황을 바탕으로 SMM은 FY27 정광 생산량에 다음과 같은 시나리오 프레임워크를 적용합니다.

표 3. Kathleen Valley FY27 생산 시나리오

이 20%/60%/20% 확률은 Liontown 가이던스나 통계적 과거 확률이 아닌, 프로젝트의 현재 단계를 기준으로 한 SMM의 분석적 위험 가중 가정을 나타냅니다.

이 프레임워크에 따르면 확률 가중 FY27 정광 생산량은 약 410kdmt로, 회사 가이던스 중간값인 415kdmt를 약간 하회합니다.

이 확률은 Liontown이 FY27 1분기의 지하 개발, 광석 채굴량, 회수율 및 실제 가동 중단 시간을 보고함에 따라 업데이트될 수 있습니다.

FY27 지하 램프업과 확장 FID는 별도로 분석해야 합니다

한 가지 중요한 구분은 Liontown의 FY27 생산 가이던스 390–440kdmt가 확장 이후의 생산량을 나타내지 않는다는 점입니다.

회사는 FY27 가이던스가 Kathleen Valley 확장에 대한 최종 투자 결정(FID)이 아직 이루어지지 않았다는 전제 하에 수립되었음을 명확히 밝혔습니다. 현재의 A$3억 2천만~3억 7천만 호주 달러의 자본 지출 가이던스는 4월에 발표된 나머지 초기 작업을 포함하지만, FID 결정 이후 발생할 추가 확장 자본 지출은 제외합니다.

따라서 두 가지 미래 공급원은 서로 다른 위험 조정이 필요합니다:

FY27: 지하 램프업 및 운영 실행 위험에 대한 할인.

FY28 이후: FID, 자본 요구, 건설 일정, 공장 통합 및 램프업 위험에 대한 추가 할인 적용.

Liontown은 이미 공식 FID 이전에 초기 작업과 장기 조달을 시작했으며, 처리 능력을 늘리고 분쇄 제어 및 회수율을 개선하기 위한 5.5MW 볼 밀 구매를 포함하고 있습니다. 공식 FID는 FY27 1분기 말경으로 예상됩니다.

따라서 이 확장은 단순히 발표된 프로젝트 단계를 넘어섰습니다.

그러나 이것이 확장으로 추가되는 전체 생산 능력을 FY28 공급 균형에 자동으로 포함시켜야 한다는 의미는 아닙니다.

FID가 제때 가동을 의미하지 않으며, 제때 가동이 곧바로 명목 용량 달성을 의미하지도 않습니다.

Kathleen Valley의 FY27 약 23kt 증산은 호주 스포듀민 공급 측면에서 볼 때 작은 규모입니다

가이던스 중간값 기준으로 Kathleen Valley는 FY26 대비 FY27에 약 23kt의 스포듀민 정광만을 추가할 것입니다.

표준 업계 SC6 전환 가정을 사용하면 이는 단지 수천 톤의 탄산리튬 환산(LCE)에 불과하므로, 수백만 톤의 LCE로 측정되는 글로벌 리튬 시장에서는 미미한 추가분에 지나지 않습니다.

다른 기존 호주 자산들과 비교하면 그 규모가 더 분명해집니다.

P1000 완공 이후, PLS의 Pilgangoora 사업장은 연간 약 100만 톤의 명목 스포듀민 정광 생산 능력에 도달했습니다. PLS는 또한 2026년에 약 20만 톤/년 규모의 Ngungaju 선광 공장 재가동을 승인했습니다.

한편, Wesfarmers와 SQM은 최근 Mt Holland 확장을 위해 14억 5천만 호주 달러의 투자를 승인했으며, 스포듀민 정광 생산 능력을 약 38만 톤/년에서 76만 톤/년으로 늘리는 것을 목표로 하고 있지만, 첫 증산 물량은 2030년경에나 기대됩니다.

따라서 Liontown의 분기 보고서는 FY27 글로벌 스포듀민 공급 균형을 실질적으로 바꾸지 않습니다.

더 광범위한 의미는 다른 곳에 있습니다:

Kathleen Valley는 리튬 경제성이 개선되면서 기존 호주 자산들에 대한 자본 지출이 다시 활성화되기 시작하는 방식을 보여주는 분명한 사례입니다.

따라서 현재 시장이 목격하고 있는 것은 공급 자체가 아니라 미래 공급 탄력성의 선행 지표입니다.

SMM 견해: Liontown은 공급보다 자본이 먼저 돌아오고 있음을 시사합니다

Liontown의 분기 보고서는 단기 스포듀민 수급 균형에 미치는 직접적인 영향이 제한적입니다.

FY27 정광 생산 가이던스 중간값은 FY26 실제 생산량보다 약 23kt 높을 뿐입니다. 완전히 달성하더라도 이는 글로벌 리튬 공급에 실질적인 추가분이 되지 않습니다.

더 중요한 변화는 자본 배분에 있습니다.

Liontown은 FY26을 5억 6,100만 호주 달러의 현금으로 마감했으며, FY27 자본 지출 가이던스는 FY26의 1억 1,400만 호주 달러에서 3억 2,000만~3억 7,000만 호주 달러로 증가했습니다. 회사는 FID를 앞두고 지하 개발을 늘리고, 확장 장비를 조달하며, 9월 말경 확장 FID를 목표로 하고 있습니다.

따라서 Kathleen Valley는 4단계 공급 반응을 보여줍니다:

가격 상승 → 현금 흐름 개선 → 자본 지출 회복 → 증산.

Liontown은 현재 두 번째 단계에서 세 번째 단계로 이동 중입니다.

따라서 분기 보고서를 “리튬 가격 상승 → Liontown 생산 증가 → 공급 압력 증가”라는 단순한 서사로 축소할 수 없습니다.

실제 FY27 물량 증가는 제한적이며, 오늘날의 자본 지출과 관련된 공급은 주로 FY28 이후에 나타날 것입니다.

글로벌 리튬 시장에 있어 더 중요한 질문은 동일한 패턴이 고품질 호주 브라운필드 자산 전반에 걸쳐 동시에 나타나기 시작하는지 여부입니다. Pilgangoora는 P1000을 완료하고 Ngungaju를 재가동 중이며, Mt Holland는 14억 5천만 호주 달러의 확장 투자를 승인했고, Mt Marion을 포함한 다른 호주 자산들도 자본 배분이 재개되는 조짐을 보이고 있습니다.

개선되는 리튬 경제성이 기존 광산들의 확장 지출을 지속적으로 되살린다면, 향후 12개월간의 증산량만을 단순히 바라볼 때보다 중기 공급 탄력성이 실제로 훨씬 더 클 수 있습니다.

Liontown 자체에 있어서는 다음 보통 분기 생산량 수치보다 더 중요한 이벤트는 9월 말경으로 예상되는 Kathleen Valley 확장 FID가 될 것입니다.

그 시점에 공급 모델의 핵심 변수는 단순히 프로젝트 확장 여부가 아니라 목표 생산 능력, 자본 집약도, 건설 일정 및 램프업 일정이 될 것입니다.

이 네 가지 변수가 오늘날 배분되고 있는 자본이 언제 물리적인 스포듀민 정광이 되어 시장에 유입될지를 궁극적으로 결정할 것입니다.

SMM 신에너지 애널리스트 Lesley Yang

yangle@smm.cn