게시: 2026년 7월 14일 - 오전 3:56
(Kitco News) – 스프로트(Sprott Inc.)의 매니징 파트너 겸 시장 전략가 폴 웡(Paul Wong)에 따르면, 최근 금값 하락은 중요한 역설을 드러낸다. 즉, 강달러는 단기적으로 금 가격에 압력을 가할 수 있지만, 궁극적으로는 금의 장기 투자 논리를 강화할 수 있다는 것이다.
웡은 최신 월간 금 시장 심층 분석에서 6월 현물 금이 온스당 532.24달러(약 12%) 하락해 월말 4,008달러로 마감하며 4개월 연속 월간 하락을 기록했다고 지적했다. 그는 “6월의 월간 하락폭은 2008년 10월 이후 최대”라고 말했다. 이어 “6월 30일로 끝난 분기 동안 금은 660.04달러, 즉 -14.14% 하락했는데, 이는 2013년 2분기 이후 최악의 분기였다. 당시가 2008년 글로벌 금융위기 이후 연방준비제도(Fed)가 첫 금리 인상 사이클을 시작한 시점”이라고 덧붙였다.
웡은 이번 금의 최신이자 가장 큰 월간 조정이 시장 심리를 극단적 약세 구간으로 밀어 넣었다고 말했다.
그는 “6월 금 매도 물결은 미국과 이란 간 이슬라마바드 양해각서(MOU) 서명으로 시작됐고, 이로 인해 유가가 급락하고 달러가 상승했다”고 말했다. 이어 “두 번째 매도 물결은 연방공개시장위원회(FOMC) 6월 회의 이후 케빈 워시(Kevin Warsh) 신임 연준 의장의 발언을 시장이 매파적으로 해석하면서 촉발됐다. 이는 워시가 연준 의장으로서 참석한 첫 FOMC 회의였다”라고 설명했다.
웡은 금리 인상 기대가 높아지면서 단기물 금리가 상승했고, 이것이 달러 강세를 한층 강화했다고 말했다. 그는 “대부분의 퀀트 트레이더는 달러의 상방 돌파와 단기 금리 상승이 결합되면 금에는 약세 신호로 해석했을 것”이라고 했다.
그는 “투자 펀드들은 3~5월 기간에 과도하게 레버리지된 포지션을 정리하기 위해 금을 매도했다”고 말했다. 이어 “6월에도 거시 지표가 악화되고 국부 관련 기관들이 금 매입을 줄이면서 매도를 이어갔다. 6월의 폭포수식 하락은 주로 CTA(상품거래자문), 퀀트 및 알고리즘형 펀드가 추가 매도하거나 소규모 숏 포지션에 진입하면서 주도했다”고 덧붙였다.
그는 “금 가격 하락은 달러와 연방기금금리의 실제 움직임보다 훨씬 더 크게 나타난 것으로 보인다”고 덧붙였다. “이는 고금리·강달러 조합의 잠재적 부정적 영향이 이미 상당 부분 반영되었음을 시사한다.”
Wong은 2026년 상반기 금값 하락이 과거 극도로 약세였던 시기와 유사하다고 적었다. “6월에 금은 2023년 10월 이후 처음으로 200일 이동평균선 아래로 떨어졌고(그림 1 참조), 현재 극단적인 과매도 수준에 도달했다. 지난 10년 동안 금은 가격이 200일 이동평균선의 90%까지 하락할 때 지지선을 찾는 경향이 있었다(그림 1 하단). 낙폭은 -26%에 달했으며(그림 1 중간), 이는 2016년 저점 이후 10년 만에 가장 큰 낙폭이다.”
한편, 달러 인덱스는 연초 대비 2.91% 상승했고, 미국 2년물 국채 수익률은 70bp 상승했다. “연초에는 연방기금 선물이 2026년 남은 기간 동안 2.3회의 금리 인하를 반영하고 있었다”고 Wong은 언급했다. “이제 인플레이션 전망 변화로 인해 1.5회의 금리 인상으로 바뀌었다.”
Wong은 연준의 정책 갈등이 시장에서 가장 중요한 내러티브 중 하나라고 말했다.
“오늘날 시장이 직면한 가장 큰 질문 중 하나는 케빈 워시 연준 의장이 매파인지 실용주의자인지 여부다. 그는 인플레이션 통제를 우선할 것인가, 아니면 낮은 금리에 대한 정치적·시장적 압력에 굴복할 것인가? 워시는 놀랍도록 회복력 있는 경제를 물려받았다. 노동시장은 강하고, 성장세는 견조하며, 자산 가격은 높고, 인플레이션은 여전히 연준의 목표치 2%를 크게 웃돌고 있다. 동시에 트럼프 대통령은 거듭해서 낮은 금리를 요구해왔다. 경제적 현실과 정치적 기대 사이에는 긴장이 존재한다.”
Wong은 이제 논의가 금리 인하 기대에서 잠재적 금리 인상으로 옮겨가고 있다고 지적했다.
“워시가 물려받은 문제는 인플레이션이 결코 사그라지지 않았다는 점”이라며 “경제는 둔화를 거부하고, 구인 건수는 여전히 높으며, 고용 증가는 예상보다 호조를 보였고, 소비 지출은 건강하며, 제조업과 서비스업 활동은 계속 확장되고 있다. 그 사이 인플레이션은 끈적하게 남아 있다. 핵심 PCE 인플레이션8은 3.3~3.4% 수준이며, 헤드라인 CPI 인플레이션은 4%를 웃돌고, 서비스 인플레이션은 여전히 길들이기 어려운 상태다.”
"AI 구축은 메모리 부족과 부품 비용 상승이 소비자 물가에 반영되면서 새로운 인플레이션 압력을 만들고 있습니다."라고 그는 덧붙였다. "투자자들은 인플레이션이 정책 입안자와 시장이 예상했던 것보다 더 지속적일 수 있다는 점을 점점 우려하고 있습니다."
그러나 이러한 지속적 인플레이션에도 불구하고 투자자들은 워시가 통화 정책에서 진정한 매파적 태도를 취할 것이라고 의심하는 듯하다. "많은 사람들이 여전히 'Fed 풋', 즉 시장이 크게 약세를 보이면 결국 정책 입안자가 방향을 바꿔 금리를 인하할 것이라는 생각을 믿고 있습니다."라고 웡은 말했다. "트럼프가 선호하는 결과는 분명해 보입니다: 낮은 금리, 견조한 성장, 상승하는 주식 시장, 그리고 지속적인 투자입니다. 문제는 현재 경제 상황이 완화적 정책을 명확히 정당화하지 않는다는 점입니다. 따라서 워시는 완화적 통화 정책을 요구하는 정치적 압력과 긴축 정책을 주장할 수 있는 경제 데이터 사이에 갇혀 있습니다. 이러한 압력을 헤쳐나가면서 연준의 독립성을 유지하는 것은 어려운 과제가 될 수 있습니다."
"인플레이션, 정치, 중앙은행 신뢰성 사이의 긴장이 고조되면서 역사적으로 금을 지지해 온 환경이 조성되고 있습니다."라고 웡은 말했다. "궁극적으로 문제는 연준이 정치적·시장적 압력보다 물가 안정을 우선시할 의지와 능력을 계속 갖추고 있는지 여부입니다. 이 질문에 대한 답은 향후 몇 분기 동안의 금리 경로보다 금에 훨씬 더 중요할 수 있습니다."
웡은 또한 또 다른 주요 시장 내러티브에 대한 분석을 업데이트했습니다: 광범위한 장기 하락세 속에서 나타나는 미국 달러의 주기적 강세입니다.
"수년간 우리는 미국 달러가 환율 측면에서가 아니라 구매력과 지배적 가치 저장 수단으로서의 역할 면에서 장기적 하락세에 있다는 견해를 유지해 왔습니다."라고 그는 썼다. "막대한 재정 적자, 증가하는 부채 부담, 지속적인 통화 팽창, 가속화되는 중앙은행의 금 매입, 그리고 점증하는 지정학적 분열은 모두 미국 달러 중심 시스템의 점진적 침식을 가리킵니다."
그러나 현실은 더 미묘하다고 웡은 말했다. "달러의 몰락에 대한 반복적인 예측에도 불구하고 달러는 주기적으로 강력한 랠리를 이어가고 있습니다."라고 그는 말했다. "이러한 랠리는 원자재, 귀금속, 신흥 시장 및 위험 자산에 압력을 가합니다."
“금은 장기 강세장에 있을 수 있지만, 은·구리·석유 등 실물 자산과 함께 급격한 조정을 겪기도 했습니다.”라고 그는 경고했습니다. “통화 체제 약화가 강력한 달러화 랠리를 막지는 못합니다.”
이 같은 모순을 이해하려면, 투자자는 흔히 함께 묶이는 두 힘을 분리해야 합니다.
“통화 준비금으로서 장기적 역할이 서서히 약화되더라도, 달러는 글로벌 금융 시스템 결제에 구조적으로 필수적입니다.”라고 Wong은 말했습니다. “즉, 달러가 장기적 하락을 겪을 수 있지만, 수년간 강력한 주기적 강세를 보일 수도 있습니다.”
모든 대규모 달러 랠리는 전 세계에 경제·금융 스트레스를 초래합니다. “강달러는 해외 차입자 부채 상환 비용을 늘리고, 글로벌 유동성을 조이며, 자금 조달 비용을 높이고, 종종 트레이더가 레버리지 포지션과 캐리 트레이드를 청산하도록 강요합니다.”라고 그는 말했습니다. “동시에, 달러 강세는 중앙은행의 준비금 다각화를 부추깁니다. 각국은 미국 정책 목표에 영향받고 강요될 수 있는 금융 시스템에 대한 의존도를 줄이려 합니다. 중국은 CIPS와 mBridge 같은 대체 결제 시스템 사용을 확대했고, 많은 국가가 지역 무역 협정과 다양한 준비금 다각화 전략을 모색 중입니다.”
Wong은 금이 새로운 다극화 세계의 준비 자산이 되고 있다고 믿습니다.
“역설적으로, 달러가 강해질수록 국가들이 대안을 찾을 유인이 커집니다.”라고 그는 말했습니다. “가장 유력한 결과는 달러를 단일 준비 통화로 대체하는 게 아니라, 더 다각화되거나 다극화된 시스템이 점진적으로 출현하는 것입니다. 달러는 준비금과 자금 조달에서 여전히 우위를 점할 수 있지만, 다른 통화가 무역에서 영향력을 얻고, 지역 통화가 더 중요해지며, 금은 다양한 경쟁 블록 사이에서 중립적 준비 자산 역할을 합니다. 따라서 준비금 관리자들은 대체보다는 다각화에 집중하는 것으로 보입니다. 그들은 여전히 달러가 필요하지만, 그 양을 줄이려 할 뿐입니다.”
“금은 ‘외부 화폐'이기에 이 진화하는 틀에서 독특한 위치를 차지합니다.”라고 Wong은 썼습니다. “주권 통화와 달리, 정치적 충성을 가지지 않습니다.”정부 채권과 달리 거래 상대방 위험이 없습니다. 은행 예금과 달리 국내에서 보유할 경우 동결되거나 제재를 받을 수 없습니다.”
“지정학적 긴장이 고조되고 외환보유액 다변화가 가속화되면서, 중앙은행들은 금을 전략적 준비자산으로 점점 더 인식하고 있습니다.”라고 그는 말했다. “그 역할은 점차 인플레이션 헤지에서 통화 헤지, 준비자산, 그리고 잠재적으로 통화 담보 형태로 진화하고 있습니다.”
웡은 러시아의 전면적인 우크라이나 침공 이전에, IMF 데이터에 따르면 IMF가 2000년 이후 금 보유고가 전 세계 총 준비자산의 평균 12%였다고 계산했다고 언급했습니다. “러시아 외환보유액의 동결 또는 압류 이후, 그리고 글로벌 통화 및 국채 가치 하락에 대한 우려가 커지면서, 전 세계 총 준비자산 대비 금 보유고 비중은 최근 최고치인 약 34%까지 치솟았다가 분기 말에는 27%로 마감했습니다.”라고 그는 말했다. “금이 전략적 준비자산으로 복귀하는 장기적인 추세는 여전히 건재합니다.”
웡은 또한 금이 금융 위기와 유동성 위기 시 매도되는 것처럼 보이는 직관에 반하는 이유들을 탐구했습니다.
“투자자들은 종종 혼란이 금 가격을 자동으로 끌어올릴 것으로 기대하지만, 역사는 그렇지 않음을 보여줍니다.”라고 그는 말했다. “급성 자금 조달 스트레스 기간에는 시장 참가자들이 달러를 필요로 합니다. 그 달러를 얻기 위해 그들은 가장 유동성이 높은 자산을 자주 매도합니다. 금은 세계에서 가장 유동성이 높고 선호되는 준비자산 중 하나로서, 종종 유동성 공급원 역할을 합니다. 이는 2008년 금융 위기와 2020년 3월 팬데믹 충격 때 발생했으며, 향후 달러 부족 시기에 다시 발생할 수 있습니다. 이것은 금의 실패를 의미하지 않습니다. 금이 준비자산 기능을 수행하는 것입니다.”
웡은 금이 준비자산으로서의 장기적인 상승세를 이어가는 와중에도, 이 노란 금속의 단기 가격 움직임은 여전히 미국 달러에 좌우된다고 지적했습니다.
“장기적으로 금과 달러는 매우 다른 이유로 상승할 수 있습니다. 금은 중립적 준비자산 및 가치 저장 수단에 대한 수요 증가를 반영하고, 달러는 글로벌 자금 조달 시스템에서의 중심적 역할을 반영합니다.”라고 그는 말했다. “그러나 주기적으로 금은 여전히 미국 달러 지수(DXY)와 역의 상관관계를 보이는 경향이 있습니다. 그림 3에서 보듯이 금의 장기 추세는 확고히 상승세를 유지하고 있지만, 달러 강세 기간은 종종 금 가격의 일시적 조정 또는 횡보 국면과 일치했습니다. 금의 장기적 화폐 재평가와 달러 유동성 여건에 대한 경기 순환적 민감도 간의 구분은 장기 강세장 내 단기 변동성을 이해하는 데 중요합니다.”
웡은 장기적인 달러 패권이 약화되는 가운데서도 미국 달러가 강세를 유지할 수 있다고 지적했다. 그는 “마찬가지로, 금은 장기 강세장을 유지하면서도 의미 있는 조정을 겪을 수 있습니다”라고 말했다. “주기적인 달러 랠리, 긴축적 유동성, 원자재 약세 및 금 조정이 경기 순환적 추세를 이끕니다. 장기적 추세는 외환보유액 다변화, 중앙은행의 금 매입, 대안적 지급 시스템, 그리고 글로벌 외환보유액에서 달러 비중의 점진적 감소를 가리킵니다.”
그리고 이 두 가지 힘은 실제로 모순되지 않는다. 웡은 “달러 강세의 각 국면은 다변화에 대한 추가적인 유인을 창출하는 동시에, 각 다변화 노력은 금의 장기적 통화 역할을 강화합니다”라고 말했다. “각 국면은 더욱 다변화된 통화 시스템으로의 전환을 가속화할 수 있으며, 그 시스템에서 금은 경쟁 통화 블록들을 연결하는 중립적 준비자산 역할을 점점 더 수행하게 됩니다.”
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