7월은 전통적인 소비 비수기로 접어들면서, SHFE 구리는 주로 102,000~104,000위안/톤 사이에서 등락을 보였습니다. 근월물 강세를 이끄는 요인은 무엇일까요?
본 글에서는 거시적 요인을 배제하고 펀더멘털 지표를 자세히 살펴봅니다: 계절적 비수기에 왜 백워데이션 구조가 나타나는 걸까요?
사실 모든 것은 공급 문제로 귀결됩니다. 가장 직접적인 지표는 재고 변화입니다(지난 2주 동안 사회 재고가 약 60,000톤 감소했습니다). 여러 통계 주기에서 연속적으로 나타난 대규모 재고 감소는 실제 수급 요인과 예상치 못한 요인(예: 최근 태풍이 매우 적절한 시기에 영향을 미친 점)을 모두 반영합니다.
현물 동정광 TC의 지속적인 하락은 제련소가 여전히 원자재 구매에 어려움을 겪고 있음을 보여줍니다. 구리 가격이 범위 내에서 조정되고, 고철 구리는 정책 문제로 차질을 빚고 출하량이 제한적이며, 정련 금속과 고철 간 가격 스프레드가 소비 측면에서 이점이 없어 양극판 공급도 상대적으로 타이트합니다. 원자재 공급 부족은 여전히 무시할 수 없는 수준입니다. 실제로 중국의 6월 음극 구리 생산량이 예상보다 약 20,000톤 감소하면서 이미 실마리가 드러났습니다.
7월부터 8월까지 대형 제련소의 정기 보수가 계속되면서, 대부분 동중국 지역으로의 공급 물량에 영향을 주고 있습니다. 정련 구리의 장기 계약 공급을 가능한 한 지장 없이 유지하려는 노력에도 불구하고, 현물 주문 시장은 확실히 타이트합니다. 게다가 현물 음극 구리 시장에서는 서류 거래 여지가 있어 가용 화물 일부가 묶이면서 실제 현물 가용량이 더욱 부족해졌습니다. 비등록 구리와 SX-EW 구리 간 스프레드를 보면 최근 급격히 축소되었습니다. 이러한 화물에 대한 하류 구매 의향이 증가했는데, 이는 한편으로는 고철 구리 부족 때문이고, 다른 한편으로는 표준품 구리 및 고품질 구리의 한계 가격 인상 폭이 확대되면서 비등록 화물의 가격 경쟁력이 높아졌기 때문입니다.
현재 SHFE 구리 가격 103,000위안/톤에 대해서는 의견이 분분하지만, 대부분의 하류 업체는 구리 가격이 101,800~102,800위안/톤일 때 신규 주문이 있다고 밝히고 있습니다. 태풍으로 인한 화물 인수 차질 우려가 겹치면서 지난주 근무일에 화물 인수가 집중되었고, 태풍 영향이 없는 지역에서는 주말에도 활발한 인수가 이루어졌습니다. 하류 가동률은 지난주 일부 개선되었으며, 주로 봉재 및 관재 부문이었습니다. 지난 목요일과 이번 월요일의 공격적인 재고 감소에는 실제로 소비 요인이 작용했지만, 공급 문제가 최근 지속적인 감소의 주된 원인입니다. 또한 태풍으로 인해 일부 화물이 항구에 정상적으로 도착하여 입고되지 못함으로써 최근 두 통계 주기의 재고 감소 속도가 빨라졌습니다. 공급은 확실히 타이트하고 소비는 뒷받침되며, 여기에 금융적 요인과 태풍 차질이 더해져 근월물 백워데이션 구조 확대에 공동으로 유리하게 작용했습니다. 그러나 사실 태풍 차질이 없었더라도 위의 펀더멘털 요인을 고려할 때, 백워데이션 구조 강화는 “이미 예견된 수순”이었습니다.
시장은 태풍 영향이 끝난 후 대규모 재고 증가가 현실화될지 우려하고 있지만, 그렇지는 않습니다. 최근 수입 화물 도착이 산발적으로 이루어지고, 제련소의 집중 보수가 단기간에 종료될 가능성이 낮아 국내 공급이 급증하지는 않을 것입니다. 설령 소비 심리가 소폭 반락하더라도 재고가 집중적으로 증가할 가능성은 낮습니다. 더욱이 현물 프리미엄이 강세를 보이는 배경 속에서 대부분의 화물은 선물 보증수표가 아닌 현물 형태로 창고에 보관될 것입니다.
현재 상하이 지역의 보증수표 재고 비율은 역대 저점과 비교해 절대적으로 낮은 수준은 아니어서, 백워데이션 구조의 추가 확대를 제한합니다. 만기일이 가까워짐에 따라 SHFE 근월물 백워데이션이 300위안/톤까지 확대될 가능성이 있으며, 상하이 현물 구리 프리미엄은 현재 200위안/톤입니다. 2024년 구리 가격이 상승 추세를 시작한 이후, 백워데이션과 현물 프리미엄이 강하게 공존하는 경우는 드물었기에, 최근 펀더멘털 지표의 미묘한 변화가 큰 주목을 받고 있습니다.
