2026년 상반기 수입 동정광 시장에서 가장 주목할 만한 변화는 연중 장기 계약 협상에서 나타났다. SMM에 따르면, 칠레의 주요 광산업체인 Antofagasta와 다수의 중국 주요 제련소들은 7월 1일에 2026년 연중 동정광 장기 계약 가격 결정 방식을 확정했다. 기존의 고정 TC 방식을 유지하는 대신, 양측은 지수 연동 가격 결정 방식을 채택했다.중국 제련소들은 이미 2025년에 Antofagasta와 건조 톤당 0달러, 파운드당 0센트라는 역사적으로 낮은 장기 계약 제련 수수료에 합의했었다. 2026년 연중 협상에서 지수 기반 가격 결정 방식이 추가로 도입된 것은, 현물 TC가 지속적으로 큰 폭의 마이너스를 기록하고 광산 측의 가격 결정력이 꾸준히 강화되는 상황 속에서, 수입 동정광 장기 계약 가격 체계가 구조적 전환을 겪고 있음을 시사한다.
보다 근본적인 측면에서, 장기 계약 가격 결정 방식의 변화는 광산 공급 증가 속도와 제련 수요 확장 속도 간의 지속적인 불일치를 반영한다. SMM은 2026년 전 세계 황화동 광산의 정광 공급량이 2025년 대비 약 25만 톤(금속 구리 함유량 기준) 증가하여, 약 1.3% 성장할 것으로 추산한다. 반면, 중국 내 신규 가동 및 증설되는 1차 제련 능력으로 인해 금속 구리 함유량 기준으로 약 80만 톤의 추가 정광 수요가 발생할 것으로 예상된다.따라서 광산 공급 증가분은 제련 수요 확대분에 비해 현저히 적다. 한편, Grasberg 광산의 예상보다 느린 재가동, Cobre Panamá 광산의 완전 재가동 지속 불발, 칠레 노후 광산들의 광석 품위 하락, 그리고 Kamoa-Kakula 지역의 지진 활동 여파 지속과 같은 요인들로 인해 상반기 내내 수입 동정광 현물 시장은 극도로 타이트한 상태를 유지했다.SMM은 2026년 전 세계 황화동 정광 시장에서 금속 구리 함유량 기준 약 61만 톤의 공급 부족이 발생할 것으로 예상한다. 이러한 부족 현상은 다수의 신규 광산 프로젝트에서 생산이 개시될 것으로 예상되는 2029년경까지 완화되기 시작하지 않을 수 있다.
동시에, 높은 수준의 유황 및 황산 가격은 구리 제련소 수익성에 중요한 하방 경직성을 부여했으며, 제련소들이 적어도 일시적으로나마 극심한 마이너스 TC를 감내할 수 있는 능력을 키워주었다. 7월 3일 SMM 중국 동제련소 황산 지수는 톤당 1,789위안으로, 1월 9일 톤당 903위안 대비 886위안 상승했다. 2026년 초 이후 황산 가격 상승은 중국 동제련소의 주요 수익 동력이 되었으며, 높은 정련동 생산량 유지에 기여했다.
광산-제련소 수급 불균형과 강한 부산물 마진의 복합적 영향으로, 2026년 상반기 수입 동정광 현물 TC는 계속 하락했다. 월간 SMM 수입 동정광 지수는 6월 평균 건조톤당 마이너스 121.44달러로, 5월 건조톤당 마이너스 103.13달러 대비 18.31달러 하락했다.
주간 기준으로 SMM 수입 동정광 지수는 6월 초 건조톤당 마이너스 113.83달러로 보고된 뒤 지속 하락하여 6월 26일 건조톤당 마이너스 124.45달러까지 밀렸다. 7월 3일 주간 지수는 건조톤당 마이너스 128.25달러로 추가 하락하며 직전 평가 대비 건조톤당 3.80달러 내렸다. 건조톤당 마이너스 100달러와 120달러 선을 연이어 돌파한 것은 거래 가능 현물 정광 부족이 더욱 심화되고 있음을 보여준다.
I. 공급: 광산 측 차질이 거래 가능 물량을 계속 제약하며 신규 공급이 기대에 못 미침
2026년 상반기 여러 글로벌 구리 프로젝트에서 추가 정광 공급이 예정되어 있었지만, 실제 생산 증가 속도는 시장의 이전 예상보다 현저히 더뎠다. 공급 측면의 핵심 문제는 특정 광산 사고가 아니었다. 대형 광산의 차질, 노후 광산의 품위 하락, 신규 프로젝트의 기대 이하 가동, 그리고 무역 흐름 변화 등이 복합적으로 작용하여 중국 현물 시장에서 구매 가능한 정광 물량을 감소시켰다.
코브레 파나마 광산과 관련해, 파나마 정부는 4월 퍼스트 퀀텀 미네랄스에 운영 중단 전 채굴된 적치 광석의 반출, 가공 및 수출을 승인했다. 그러나 SMM에 따르면, 현재 코브레 파나마의 진행 상황은 주로 기존 적치 광석 처리에 국한되며, 채굴 작업의 완전한 재개를 의미하지는 않는다. 이 광산은 광업권, 세금, 환경 요건, 지역 사회 및 정치적 고려 사항을 둘러싼 복잡한 분쟁에 여전히 휘말려 있다. 결과적으로, 비축된 물량 중 일부가 2026년 하반기에 시장에 진입하더라도, 글로벌 동 정광 수급 개선에 기여하는 바는 제한적일 것으로 예상됩니다. 관련 분석은 SMM 기사 “코브레 파나마 동 광산: 세계적 광산에서 가동 중단 난국으로—SGS 감사, 재가동 가능성 시사”에서 확인할 수 있습니다:
Grasberg는 2026년 글로벌 동 정광 공급에 영향을 미치는 가장 큰 변수 중 하나로 남아 있습니다. 연초에 Freeport-McMoRan은 Grasberg Block Cave가 2분기부터 단계적으로 재가동 및 증산될 것이라는 가정을 바탕으로 2026년 동 판매량을 약 34억 파운드로 전망했습니다. 재가동이 예상을 밑돌자, Freeport는 이후 1분기 보고서에서 2026년 동 판매 가이던스를 약 31억 파운드로 하향 조정했습니다. 수입 동 정광 시장에서 Grasberg의 중요성은 광산의 표면적인 생산량 수치를 넘어섭니다. 다른 중요한 요소로는 인도네시아 국내 제련 부문이 흡수하는 정광 비중, PTFI의 제련소 재고 조정, 그리고 중국 현물 시장으로 출하 가능한 실제 물량 등이 있습니다. 하반기에 Grasberg의 회복이 계속해서 예상에 못 미친다면, 청정 현물 정광 부족 상황이 실질적으로 완화될 가능성은 낮습니다.
아프리카에서는 Kamoa-Kakula의 지진 활동 영향이 계속되고 있습니다. Ivanhoe Mines는 이전에 Kamoa-Kakula의 2026년 동 생산 가이던스를 38만~42만 톤, 2027년에는 50만~54만 톤으로 제시했습니다. 회사는 또한 Kakula 광산의 배수 및 복구 작업이 계속되고 있다고 밝혔습니다. 그러나 이전의 중장기 목표인 연간 생산량 55만 톤 초과와 비교하면, 2026년 생산 증가 속도는 크게 둔화되었습니다. Kamoa-Kakula는 최근 몇 년간 글로벌 동 정광 공급 증가의 가장 중요한 원천 중 하나로 기대되어 왔습니다. 따라서 생산 증대 속도가 둔화되면서 광산 공급 증가가 TC 회복을 뒷받침할 가능성은 더욱 줄어들었습니다.
칠레에서는 노후 광산의 품위 저하, 심부 갱내 채굴로의 전환, 그리고 운영 사고로 인해 공급 유연성이 계속 제약을 받고 있습니다. 2025년 엘 테니엔테(El Teniente) 함몰 사고의 여파는 2026년까지 이어졌습니다. 코델코(Codelco)는 이전에 이 사고로 인해 2025년에 수만 톤의 구리 생산량이 손실되었으며, 이후 복구 일정에도 지속적으로 영향을 미칠 것이라고 밝혔습니다. 이번 사고는 심부 채굴, 지압 관리, 대체 및 광산 수명 연장 프로젝트의 적기 추진과 같은 분야에서 칠레의 대규모 성숙 광산들이 직면한 구조적 난제를 보여줍니다. 엘 테니엔테 외에도 칠레의 다른 주요 광산들은 계속해서 품위 하락, 처리량 변동, 정비 관련 차질을 겪으면서 칠레산 청정 정광 공급의 회복 가능성을 제한했습니다.
페루의 공급 실적은 칠레보다 상대적으로 탄력적이었지만, 증산량은 여전히 소수 광산에 크게 집중되었습니다. 안타미나(Antamina)와 라스 밤바스(Las Bambas) 같은 주요 광산들은 특정 기간 동안 더 높은 광석 품위, 회수율 개선, 운영 정상화의 혜택을 받아 페루의 전체 구리 생산을 뒷받침했습니다. 그러나 수입 현물 시장 관점에서 보면, 페루 공급은 여전히 지역사회 분쟁, 운송 회랑 차질, 광산 품위 변동, 불안정한 선적 일정에 노출되어 있습니다. 게다가 증산량의 상당 부분이 소수 대형 광산에 집중되어 있어, 그라스버그(Grasberg), 코브레 파나마(Cobre Panamá) 및 칠레 성숙 광산과 관련된 공급 손실을 완전히 상쇄하기에는 부족합니다.
몽골에서는 오유 톨고이(Oyu Tolgoi) 지하 광산의 증산이 2026년 전 세계 광산 공급 증가의 비교적 명확하게 식별 가능한 몇 안 되는 원천 중 하나입니다. 리오 틴토(Rio Tinto)는 2025년 구리 생산량이 전년 대비 11% 증가했으며, 이는 주로 오유 톨고이의 강력한 증산 덕분이라고 밝혔습니다. 그럼에도 불구하고 오유 톨고이의 추가 생산량이 전 세계 공급 증가에 기여하고 있지만, 중국 제련 수요의 더 큰 증가와 다른 주요 광산의 반복적인 차질을 고려할 때 이 단일 프로젝트의 증산량만으로는 동 정광 현물 시장의 전반적인 공급 부족을 반전시키기에 여전히 부족합니다.
SMM 추정에 따르면, 2026년 주요 글로벌 구리 광산의 차질과 예상을 밑도는 증산이 합쳐져 약 48만 톤의 구리 함유량에 해당하는 영향을 미칠 전망입니다. 광산 공급 실현을 둘러싼 불확실성이 수입 동 정광 TC 하락의 주요 요인으로 작용하고 있다.
무역 흐름 측면에서, 2026년 상반기 중국의 칠레 및 페루산 동 정광 수입은 각각 다양한 폭으로 감소했다. 세관 데이터에 따르면, 2026년 1~5월 중국의 칠레산 동 정광 수입량은 376만 4,000톤으로 전년 동기 대비 22만 8,000톤(5.71%) 감소했다. 같은 기간 페루산 수입량은 310만 200톤으로 전년 동기 대비 14만 7,900톤(4.55%) 감소했다. 주요 남미 원산지로부터의 도착량 감소는 중국 제련소들 사이에서 대체 원료, 혼합 정광, 육로 운송 정광 및 규격 외 재료에 대한 경쟁을 심화시켰다.
2026년 1~5월 중국의 동광석 및 정광 총 수입량은 1,227만 5,800톤으로 전년 동기 대비 1.01% 감소했다. 이러한 소폭 감소는 부분적으로 2025년 같은 기간의 상대적으로 높은 기저 효과를 반영한다. 기타 요인으로는 1분기 동 양극 및 조동의 견고한 소비, 일부 제련소의 원료 배합 일시적 조정, 장기 계약 화물의 도착 일정 변경 등이 있었다. 따라서 총 수입량 감소를 국내 제련소의 정광 수요가 실질적으로 약화되었다는 증거로 단순 해석해서는 안 되며, 이는 현물 TC 움직임과 직접적인 1 대 1의 관계를 갖지도 않는다. 현물 시장에서 더 중요한 변수는 장기 계약 외에 이용 가능한 한계 물량, 공급 풀 내 주류 청정 정광의 비중, 그리고 제련소의 주기적인 재고 보충 수요다. 2026년 상반기, 신규 제련 능력, 계약 외 재고 보충에 대한 지속적인 수요, 빈번한 광산 생산 차질로 인해 가시적 수입량 감소 폭이 제한적이었음에도 현물 시장은 타이트한 상태를 유지했다. 결과적으로 현물 TC는 지속적인 하락 압력을 받았다.
II. 수요: 중국의 제련 확장은 지속되나 감산은 산발적
수요 측면에서, 중국 동 제련소는 여전히 전 세계 동 정광 소비 증가의 주요 원천이다. 2026년 상반기에 TC가 큰 폭의 마이너스를 기록하며 핵심 제련 마진을 계속 압박했고, 일부 제련소들이 정기 보수, 원료 제약, 가공 마진 손실로 인해 가동률을 일시적으로 낮췄음에도 불구하고, 신규 및 확장된 1차 제련 능력의 지속적인 가동으로 정광 수요는 상대적으로 비탄력적인 상태를 유지했다.
SMM 통계에 따르면, 2026년 중국의 신규 및 증설 1차 제련 생산능력은 약 80만 톤의 금속 구리 함량에 해당할 것으로 예상된다. 신규 가동 설비는 일반적으로 상당한 초기 원료 재고를 필요로 한다. 현물 TC(제련수수료)가 큰 폭의 마이너스를 기록할 때에도, 새로운 생산 라인은 운영 안정성을 확보하고 설비 시운전 및 생산량 증대를 완료하며 시장 점유율을 유지하기 위해 지속적으로 정광을 구매해야 한다. 그 결과, TC 회복을 위한 제련소의 감산이라는 메커니즘의 실질적 효과는 크게 약화되었다.
2026년 상반기 중국 제련 부문은 정기 보수 관련 가동 중단과 생산능력 확장에 따른 수요가 공존하는 특징을 보였다. 한편으로는 여러 제련소가 2분기에 정기 보수를 계획하여 일시적으로 정광 소비가 감소했다. 다른 한편으로는 신규 가동 설비들의 생산량 증대, 장기 계약 의무 이행, 낮은 재고 안전 마진, 그리고 높은 황산 수익으로 인해 제련소들이 공동 감산을 시행하기 어려웠다. 특히 수입 정광 재고가 구조적으로 부족한 환경 속에서, 일부 제련소는 현물 구매 빈도를 줄이면서도 생산 연속성을 확보하기 위해 필수적인 시장 조회를 계속했다.
III. 제련 경제성: 강력한 황산 마진으로 마이너스 TC 감내력 증가, 그러나 변동성 위험은 상승 중
구리 제련소의 수익 구조는 2026년 상반기 동안 실질적으로 변화했다. 전통적으로 제련소 수익성은 주로 TC/RC(제련 및 정련 수수료) 수입과 금, 은 및 기타 부산물 크레딧에서 비롯되었다. 그러나 수입 구리 정광 현물 TC가 큰 폭의 마이너스 영역으로 접어들면서, 가공 수수료 수입은 급감했고 황산 마진의 중요성이 크게 높아졌다.
전반적인 구리 제련 마진은 상반기 초반에 약세를 보이다 후반에 개선되는 흐름을 나타냈다. TC 하락은 수익성에 상당한 압력을 가했지만, 높은 황산 가격, 강세인 귀금속 가격, 그리고 일부 기타 부산물 수익 개선이 이를 부분적으로 상쇄했다. 1톤의 전기 구리 생산 시 약 3.5~4.0톤의 황산이 부산물로 생산된다. 황산 가격이 높을 경우, 황산 수익은 마이너스 TC와 상승하는 제련 비용의 영향을 실질적으로 상쇄할 수 있다. 그럼에도 불구하고, SMM 추정에 따르면 중국 구리 제련소들의 현물 기반 제련 마진은 현재 손익분기점에 근접했으며, 제련소들은 점점 더 불리해지는 TC 수준에서 현물 화물을 구매하려는 의지가 현저히 줄어들었다.
황산 가격 상승은 주로 두 가지 요인에 의해 주도되었다. 첫째, 중동 지역의 지정학적 차질, 유황 공급 부족, 그리고 높은 수입 비용이 황산 생산의 비용 기반을 높였다. 둘째, 인산염 비료, 화학, 습식 제련 작업, 그리고 배터리 소재 생산업체들의 수요가 광범위한 하류 부문 지지를 제공했다. 황산 가격의 급등은 중국 구리 제련의 경제성을 재편했으며, 황산 수익이 제련소의 TC/RC 외 수입에서 훨씬 더 큰 비중을 차지하게 되었다. 이는 또한 2026년 상반기 TC의 지속적인 하락에도 불구하고 중국 제련소들이 대규모 자발적 감산을 단행하지 않은 중요한 이유였다.
그러나 황산 마진이 제공하는 지지력에는 위험도 따른다. 하반기에 지정학적 차질이 완화되거나, 유황 공급이 회복되거나, 중국 황산 수출 제한으로 더 많은 물량이 국내 시장으로 전환될 경우, 높은 수준을 유지하던 황산 가격이 하락할 수 있다. 황산 마진이 축소되는 동시에 구리 정광 TC가 여전히 큰 폭의 마이너스 상태를 유지한다면, 제련소 수익성에 대한 압박이 다시 가시화될 것이다. 일부 고비용 제련소들은 정기 보수 기간을 연장하거나, 가동률을 낮추거나, 현물 정광 구매를 줄이는 방식으로 대응할 수 있다. 따라서 황산 가격은 하반기 동안 TC가 안정될 수 있을지 결정짓는 주요 변수 중 하나가 될 것이다.
IV. 현물 시장: 빈번한 광산 입찰과 지수 마이너스 가격 책정 방식의 등장
2026년 상반기 수입 구리 정광 현물 시장의 거래 활동은 고르지 않았지만, 광산 입찰과 트레이더 오퍼는 가격 발견의 중요한 채널로 남아 있었다. 현물 TC가 계속 하락함에 따라, 완전 고정 가격 거래는 반복적으로 새로운 시장 저점을 형성한 반면, 지수 마이너스 방식의 가격 책정이 점차 주된 호가 형식으로 자리 잡았다.
2분기 이후, 트레이더 오퍼는 점점 더 SMM 지수와 Fastmarkets 지수의 평균에 추가 할인 차이를 뺀 값으로 표현되고 있다. 이 가격 책정 방식은 지속적으로 하락하는 현물 TC 환경에서, 정광 판매자들이 TC의 추가 하락 움직임에 대한 익스포저를 보존할 수 있는 지수 연동 공식을 점점 더 선호하고 있음을 시사한다.
제련소들의 구매 행태는 여전히 엇갈렸다. 한편으로는 큰 폭의 마이너스 TC가 제련 마진을 계속 압박하여, 극도로 불리한 가공 조건을 지닌 고가의 현물 정광을 받아들이려는 제련소의 의지를 제한했다. 따라서 일부 회사들은 적극적인 시장 조회 빈도를 줄였다. 다른 한편으로는 새로운 제련 설비의 생산량 증대, 불충분한 재고 안전 마진, 그리고 장기 계약 화물 도착 관련 불확실성으로 인해 일부 제련소들은 기본적인 생산 요건을 충족하기 위해 여전히 재고를 보충해야 했다. 결과적으로 시장에서는 구매자들의 전방위적인 이탈이 발생하지 않아 TC의 유의미한 회복을 이끌어내지 못했다. 대신, 지속적으로 낮아지는 광산 입찰 낙찰 가격이 현물 지수를 더 깊은 마이너스 영역으로 밀어 넣었다.
V. 하반기 전망: 제한적인 공급의 한계적 회복과 지속되는 큰 폭의 마이너스 TC
2026년 하반기를 전망할 때, 수입 구리 정광 현물 시장은 광산 공급 회복의 실제 실현과 중국 제련 수요의 회복력 간 상호 작용에 의해 계속 움직일 것이다. 공급 측면에서는 Cobre Panamá의 재고 처리, Grasberg 재가동의 진전, Oyu Tolgoi의 증산, 그리고 페루 주요 광산들의 선적 안정성이 어느 정도의 한계적 개선을 제공할 수 있다. 그러나 현재 상황으로 미루어 볼 때, Cobre Panamá는 완전한 재가동을 달성하지 못했고, Grasberg 회복 일정은 이미 하향 조정되었으며, Kamoa-Kakula의 생산 성장은 둔화되었고, 칠레의 노후 광산들은 여전히 광석 등급 하락과 안전 관련 차질에 노출되어 있다. 따라서 전 세계 구리 정광 시장의 실질적 완화에 필요한 조건은 아직 갖춰지지 않았다.
수요 측면에서는 중국의 신규 및 증설 1차 제련 능력이 구조적으로 강세인 정광 소비를 계속 뒷받침할 것이다. 일부 제련소들이 손실, 정기 보수, 또는 원료 제약으로 인해 일시적으로 생산량을 줄일 가능성은 있지만, 신규 가동 프로젝트의 생산량 증대, 장기 계약 의무 이행, 황산 마진, 그리고 지역별 전기 구리 가격 차이가 감산이 TC에 미치는 영향을 지속적으로 약화시킬 것이다. 3분기 중 정기 보수 중단의 효과가 점차 감소하는 동시에 신규 가동 생산능력이 계속 증대될 경우, 중국의 수입 구리 정광에 대한 수요는 전 분기 대비 높은 수준을 유지할 가능성이 높다.
황산 가격은 하반기 제련 수익성의 주요 변수로 남을 것이다. 만약 황산 가격이 높은 수준을 유지하거나 더 오른다면, 제련소들은 마이너스 TC를 흡수할 수 있는 비교적 강한 능력을 계속 보여주어 현물 TC의 회복 가능성을 제한할 것이다.
반대로, 만약 황산 가격이 고점에서 하락한다면 제련소 수익성에 대한 압박이 다시 증가할 것이다. 일부 제련소들은 정기 보수 연장, 가동률 축소, 또는 현물 구매 감소로 대응할 수 있으며, 이로 인해 TC가 일시적으로 안정되거나 소폭 회복될 가능성이 생길 수 있다.
현물 시장에서는 광산 입찰 결과가 하반기 TC 움직임의 중요한 선행 지표로 남을 것이다. 장기 계약 가격이 점점 더 지수에 연동되고 더 많은 현물 거래가 지수 마이너스 방식을 채택함에 따라, SMM 수입 구리 정광 지수는 시장 거래의 주요 가격 기준으로서 더욱 강력한 역할을 할 것으로 예상된다.
만약 광산 입찰 낙찰 가격이 큰 폭의 마이너스 수준을 유지한다면, 현물 TC는 더 하락할 수 있다. 반대로, Grasberg 회복, Cobre Panamá 재고 처리 및 Oyu Tolgoi의 추가 물량이 동시에 실현되는 한편 제련소들의 정기 보수 활동이 증가할 경우, TC가 일시적으로 반등할 수도 있다.
전반적으로, 2026년 하반기 중 수입 구리 정광 공급의 약간의 한계적 개선이 가능할 수 있다. 그럼에도 불구하고, 중국의 신규 제련 능력이 지속적으로 가동되고, 거래 가능한 정광이 부족하며, 강력한 황산 마진이 제련소 가동률을 뒷받침하는 점을 고려할 때, 현물 TC의 지속적이고 실질적인 회복은 가능성이 낮아 보인다.
따라서 수입 구리 정광의 현물 TC는 하반기 동안 깊은 마이너스 영역 내에서 변동성을 보일 것으로 예상된다. 일시적인 회복 가능성은 광산 재가동의 실제 실현 여부, 제련소들의 정기 보수 및 감산 시행 정도, 그리고 황산 수익성의 변화에 크게 의존할 것이다.
