2026년 상반기 은 시장 검토 및 전망： 극단적 급등 이후 추세적 하락, 거시적 전환점을 기다리는 시장 [SMM 분석]

2026년 상반기 은 가격 리뷰: 극단적 급등 후 추세적 조정

2026년 상반기 은 가격은 주로 현물 시장 펀더멘털의 이례적 움직임과 미국 연방준비제도의 통화정책 전환이라는 두 가지 주요 테마의 상호작용으로 인해 극단적인 ‘급등-역V자-계단식 하락’ 패턴을 보였습니다. 연초에는 현물 시장의 숏 스퀴즈가 전개되면서 완화적 통화 정책 기대가 밸류에이션을 지지하며 은 가격을 사상 최고치인 kg당 30,900위안까지 끌어올렸습니다. 이후 지속적으로 예상치를 웃도는 인플레이션으로 인해 금리 인하 기대가 완전히 반영되었다가 완전히 사라지는 반전이 일어나면서 긴축 기대가 강화되었습니다. 은 가격은 하락 궤도에 진입하여 6월에는 kg당 13,816위안의 반기 저점을 기록하며 고점 대비 55% 하락했습니다.

1~2월: 숏 스퀴즈 심리가 급등을 주도하고 완화적 정책 기대가 거시적 밸류에이션 하단을 제공.연초 시장은 연내 미국 연준이 금리 인하를 시작할 것이라는 기존의 완화 트레이드 논리를 이어갔습니다. 주기적인 달러 약세는 귀금속 전반에 걸쳐 하방 경직성을 제공했습니다. 1월 말 SHFE 은의 현물 유통이 크게 위축되며 드문 백워데이션 구조가 형성되었고, 숏 스퀴즈 위험이 급격히 고조되었습니다. 펀더멘털과 거시적 측면의 공명으로 은 가격은 사상 최고치로 치솟았습니다. 2월 초 하루 급락 후 가격은 빠르게 반등하여 kg당 25,000위안 위에서 횡보했습니다. 중순에는 거래소가 리스크 관리 조치를 강화하면서 스퀴즈 심리가 점차 진정되어 극단적 급등이 일시 중단되었습니다.

3~4월: 금리 인하 기대가 지속적으로 식으며 은 가격의 추세적 조정 시작.3월 들어 미국 인플레이션의 경직성이 더욱 뚜렷해지며 시장은 연준의 금리 인하 베팅을 지속적으로 축소했습니다. 완화 트레이드는 빠르게 소멸되었고, 은 가격은 공식적으로 하락 궤도에 진입하여 같은 달 kg당 16,000위안 선을 시험했습니다. 이후 시장은 매수와 매도 간의 힘겨루기에 접어들었고, 변동하는 기대 속에서 은 가격이 일시 안정 및 반등했습니다. 4월에는 가격이 전반적으로 박스권 내 횡보하며 인플레이션 및 고용 지표의 추가 신호를 기다리는 모습을 보였습니다.

5~6월: 정책 기대 완전히 반전, 매파적 신호와 예상치를 웃도는 인플레이션으로 하락 추세 가속화.5월, 미국 CPI와 PPI 데이터 모두 예상치를 상회했고, 고용 시장은 놀랍도록 강세를 보이며 금리 인하 기대를 무너뜨렸습니다. 주요 기관들은 연간 금리 인하 전망을 잇달아 하향 조정하고 결국 완전히 철회하면서, 시장 합의는 '금리 인하 사이클'에서 '장기간 고금리'로 빠르게 바뀌었습니다. 이에 은 가격은 다시 하락하기 시작했습니다. 6월, 미국 연준 FOMC 회의는 정책 전환을 공식적으로 확인했으며, 점도표는 연내 금리 인하가 없을 것으로 나타냈습니다. 미국 국채 수익률과 달러 인덱스는 동반 상승하며 은의 통화적 속성을 지속적으로 압박했습니다. 은 가격은 하락 속도를 높여 결국 반년 만에 최저인 13,816위안/kg까지 떨어져 고점 대비 55% 하락했습니다.

2026년 상반기 은 광산 공급 리뷰: 페루 사태로 공급 우려 촉발, 수입 증가로 국내 원료 공급 뒷받침

국제 광산 공급 차질: 페루 광산 차질로 은 가격 하루 7.3% 급등

2026년 5월 11일, 페루 대통령실은 긴급 법령 제003-2026호를 발표했습니다. 지속적인 에너지 위기로 인해 위험 복원력이 약한 일부 중소형 광산 및 고비용 사업장은 감산 또는 임시 가동 중단 위험에 직면했습니다. 페루 에너지 위기와 중동 정세 악화가 맞물리며, LBMA 현물 은 가격은 하루 약 7.3% 급등하여 86.10달러/온스를 기록했습니다.

SMM 조사 분석에 따르면, 페루는 글로벌 은 채굴 공급에서 지배적 위치를 차지하며, 중소형 광산이 국내 프로젝트의 무려 75%를 차지합니다. 한편, 페루는 중국의 은 함유 정광 수입 절반을 차지합니다. 공급 측면에서 물질적 부족이 발생하면 중국과 비중국 시장 모두에 상당한 공급 충격을 줄 것입니다. 그러나 이번 사건은 뉴스에 기반한 심리 주도 거래 단계에 머물러 있으며, 아직 데이터로 뒷받침되는 지속적인 공급 차질로는 이어지지 않았습니다.

수입 시장: 상반기 수입 급증, 연간 성장률 20% 이상 예상

2026년 5월, 중국의 은 함유 정광 수입은 19만 톤으로 전월 대비 15.8% 감소했습니다. 1월부터 5월까지 누적 수입량은 946,000톤에 달해 전년 동기 대비 30.4% 증가했습니다. 올해 상반기 수입이 지속적으로 급증한 주요 원인은 SGE와 LBMA 현물 은 가격 간의 지속적인 가격 차이가 해외 광산업체들의 대중국 수출을 확대하도록 유인했기 때문입니다. 5월 이후 이 가격 차이가 축소되면서 수입량도 이에 따라 감소했습니다.

중국의 은 함유 광석 수입량(실물 함량 기준)은 2025년 194만 톤으로 전년 대비 16% 증가했습니다. 올해 상반기 가격 차이로 인한 예상치를 상회하는 증가분을 고려하면, 2026년 연간 은 함유 광석 수입 증가율은 20%를 초과할 것으로 예상됩니다.

2026년 상반기 은괴 시장 리뷰: 안정적인 공급 증가, 수입 급증과 이후 정상화, 수요 구조 재편

공급 측면: 은괴 생산량 전년 동기 대비 6.9% 증가, 연간 생산량 약 20,000톤 예상

2026년 상반기 국내 은괴 생산량은 상승 후 안정화되는 추세를 보였습니다. SMM 데이터에 따르면 6월 단일 월 생산량은 1,562톤으로 전월 대비 6.5% 감소했는데, 이는 주로 구리 제련소의 집중 정기 보수와 일부 생산업체의 단계적 생산 중단의 영향을 받았습니다. 1월부터 6월까지 누적 생산량은 9,773톤으로 전년 동기 대비 6.9% 증가하여 전반적인 생산량 증가세가 안정적으로 유지되었습니다.

연간으로 보면 국내 광산 은 공급은 기본적으로 안정적이며, 은 함유 정광 수입은 지속적으로 증가하고 있습니다. 부산물인 은의 가치 상승과 전반적인 회수율 개선에 힘입어, 일부 기업의 귀금속 및 희소금속 생산라인이 하반기 가동을 시작할 계획입니다. 2026년 연간 은괴 생산량은 약 20,000톤으로 전년 대비 약 7% 증가할 것으로 예상되며, 2025년 SMM 1호 은 생산량 18,600톤에 비해 생산 증가 속도가 더욱 빨라질 전망입니다. 5월부터 6월은 구리 정광과 납 정광의 전통적인 정기 보수 시즌입니다. 최근 공급 측면의 주기적인 위축은 정상적인 계절적 변동이며, 7월부터 8월까지 점차 회복될 것으로 예상됩니다. 전반적으로 상반기 은괴 공급 펀더멘털은 탄탄했으며, 이는 하반기 시장 운영에 견고한 기반을 마련했습니다.

수출과 수입: 수입 급증 후 정상화, 하반기 인도 관세 혼란에 주목

수출 측면에서는 2026년 1월부터 5월까지 정제은 누적 수출량이 1,803톤으로 전년 동기 대비 3.38% 감소했으며, 이 중 94.64%가 수입 원자재를 사용한 가공무역에 해당합니다.

수입 측면에서는 1월부터 5월까지 정제은 누적 수입량이 815미터톤으로, 지난해 동기 순수입 16미터톤과 대비됩니다. 이 급증은 주로 국내외 시장 간 가격 차이 확대에 기인했습니다. 중국 은괴 프리미엄이 높은 수준을 유지하면서 선전 지역에서 해외 은괴 투기적 매입이 크게 증가했고, 3월에는 은괴가 일시적으로 드문 순수입 모드로 전환되기도 했습니다. 일부 제련소는 가공무역 방식으로 수출한 후 일반무역으로 재수입하는 경로를 통해 상당한 이익을 거두었습니다. 4월 이후 수입 창구가 점차 닫히면서 정제은 수출입 무역은 정상 패턴으로 복귀했습니다. 하반기 수출은 안정세를 유지할 전망이며, 수입은 중대한 가격 차이 변동이 없는 한 정상 수준으로 회복될 것입니다.

2026년 5월, 인도는 금·은 수입에 대한 기본 관세를 5%에서 10%로 인상했습니다. 인도 은행업계는 금·은 수입 재개를 위해 관세를 적극 납부했으며, 5월에 금 9미터톤, 은 34미터톤의 통관을 완료했습니다. 글로벌 은 주얼리 및 전자부품 제조의 주요 수요 시장인 인도에서 하반기 수입 관세 인상은 구매 수요를 위축시켜 수출 시장에도 일부 영향을 미칠 수 있습니다.

수요 측면: 태양전지 은 수요 전년 대비 21% 감소, 산업 수요가 투자를 대체하며 주요 테마로 부상

2026년 상반기 태양전지 생산은 1분기 급감 후 2분기 점진적 회복세를 보였습니다. 1분기 생산량은 전분기 대비 22% 감소했는데, 이는 높은 은 가격(태양전지 원가의 약 30~40%가 은)에 따른 구매 심리 위축, 전통적 생산 비수기, 4월 태양광 모듈 수출 세액 환급 정책 폐지 예상 등 여러 요인이 복합적으로 작용한 결과입니다. 일부 기업은 수출 급증 덕분에 4월에 일시적 반등을 겪었습니다. 2분기 들어서면서 풍부한 집중형 태양광 모듈 주문과 더불어 6월 1일 인도 ALMM 정책의 정식 시행을 앞두고 기업들이 정책 시행 전에 수출을 앞당기면서 생산 일정이 지속적으로 증가했습니다. 2분기 생산량은 월간 기준 완만한 상승 추세를 보였습니다.

태양전지의 전체 은 사용량 관점에서, 구리로 대체하려는 진전은 여전히 평범한 수준이었습니다. SMM 데이터에 따르면, 2026년 태양전지의 GW당 평균 은 소비량은 9톤으로 전년 대비 5% 감소할 전망이며, 이후 2030년까지 연간 감소율은 약 5%를 유지할 것으로 예상됩니다. 그러나 최종 사용자 모듈 생산량 감소로 연간 태양전지 생산량 전망치는 하향 조정될 것으로 보입니다. 2026년 태양전지의 은 사용량은 약 4,935톤으로 전년 대비 21% 감소할 전망입니다.

2026년 전체 수요 구조를 살펴보면, 태양전지의 은 수요가 크게 위축된 반면, 1분기에는 투자 수요가 주도적이었습니다. 산업용 수요는 SiC 칩, PCB 회로 기판, NEV 시장의 호조에 힘입어 견조함을 유지했습니다. 다만, 2분기 프리미엄 추이로 판단할 때, 시장은 과열되었던 투자 수요 단계에서 벗어나 산업용 수요 중심으로 회귀했습니다. PV 부문의 수요 감소와 맞물려 전체 수요는 부진했습니다. 7월과 8월의 전통적 비수기 영향으로 산업용 수요의 지지력은 미흡할 것입니다. 9~10월부터 산업용 수요가 점차 회복될 것으로 예상되며, AI 발전이 주도하는 은 소비 내러티브도 단계적으로 현실화될 전망입니다.

시장 전망

2026년 상반기 은 시장은 기본적으로 유동성 기대 후퇴에 따른 밸류에이션 재조정 과정이었으며, 현물 측면의 극단적 이상 현상이 시장 변동성을 더욱 키웠습니다. 연초의 완화적 통화정책 기대가 밸류에이션 여지를 앞당겼고, 현물 시장의 스퀴즈 현상으로 가격이 펀더멘털을 벗어난 극단적 고점까지 치솟았습니다. 이어 금리 인하 기대가 완전히 반전되고 고금리 환경이 귀금속의 통화적 속성을 지속적으로 억누르며, 상반기 하락세 전반의 핵심 동력으로 작용했습니다.

하반기 전망으로는, 3분기 미국 인플레이션 데이터의 변곡 신호와 미국 연준'의 정책 톤 변화 조짐이 핵심적인 거시 관측 포인트로 남아 있습니다. 달러 인덱스와 미국 국채 실질 수익률의 흐름이 은의 밸류에이션 회복 속도와 폭을 직접적으로 결정할 것입니다. 거시적 역풍이 뚜렷한 전환점을 맞기 전까지 은은 전반적으로 변동성 속 약세 흐름을 보일 것으로 예상됩니다. 한편, 현물 수급 구도 등 기본적 변수도 주시해야 할 대상이며, 이는 주기적 반등 랠리의 중요한 방아쇠가 될 수 있습니다.