I. 핵심 사항
2026년 상반기 니켈 가격은 “저점 반등—고점 횡보—조정 및 횡보” 패턴을 특징으로 하는 큰 변동성을 보였다. 가장 활발하게 거래된 LME 니켈 선물은 연초 톤당 $14,000에서 5월 $20,000 근처까지 급등했다가 7월 $16,000~17,000로 후퇴했으며, 가장 활발하게 거래된 SHFE 니켈 선물은 톤당 110,000위안에서 150,000위안을 넘은 뒤 125,000~130,000위안으로 밀렸다. 이 시장 움직임의 동인은 인도네시아 자원 정책 변화, 글로벌 거시 유동성 기대의 반복적 변동, 지정학적 갈등이 원자재 비용에 미치는 영향이라는 세 가지 주요 테마가 서로 맞물리며 공명한 데 있다. 니켈 가격의 중심은 2025년에 비해 상승했지만, “공급 과잉의 그림자”는 사라지지 않았다.
2026년 하반기 니켈 가격을 추적하기 위한 주요 변수는 다음과 같다. 첫째, 7월 인도네시아 RKAB 할당량 조정 승인 결과. 할당량이 대폭 증가하면 공급 부족이 크게 축소되어 니켈 가격에 하방 압력을 가할 것이다. 둘째, 연준의 정책 경로 – 6월 점도표의 매파적 신호가 지속될지 여부 – 이는 달러 인덱스와 원자재 가치 평가 중심에 영향을 미친다. 셋째, 유황 공급 및 호르무즈 해협 상황으로, MHP–황산니켈–정제니켈 체인의 비용 지지 강도를 결정한다. 넷째, 스테인리스 및 NEV 삼원계 동력 배터리 수요. 다섯째, 글로벌 가시 재고 감축 속도. 지속적인 감축은 실제 지지 신호로 작용하겠지만, 높은 재고는 가격 탄력성을 제한한다. 중립 시나리오에서 LME 니켈 가격은 하반기 톤당 $15,500~17,500 범위에서 거래될 것으로 예상된다.
II. 거시 환경 – 유동성 기대 반전, 지정학적 비용의 실질적 영향, 그리고 위안화의 ‘이중 강세’ 패턴
1. 연준 정책 경로: ‘비둘기파에서 매파로’
연초 시장은 2026년 상반기 50~100bp의 금리 인하를 광범위하게 예상했으며, 달러 인덱스는 한때 97 아래로 하락하며 비교적 완화적인 유동성 환경을 조성했다. 그러나 중반, 새 연준 의장 케빈 워시의 매파적 입장이 시장을 놀라게 했다. 6월 회의에서 금리를 동결하고 점도표가 금리 인상 편향을 시사하면서 기존에 가격에 반영되던 '비둘기파적 전달' 논리가 체계적으로 수정되었다. 이는 니켈 등 산업용 금속 밸류에이션에 직접적인 하방 압력으로 작용하며 6월 니켈 가격 하락의 핵심 거시 트리거가 되었다.
2. 지정학적 갈등, '안전자산 수요'에서 '실질 비용 충격'으로 확대
중동 상황(미국·이스라엘·이란 간 긴장, 호르무즈 해협 교란)은 에너지 및 안전자산 프리미엄을 끌어올렸을 뿐만 아니라 유황 공급이라는 핵심 연결고리를 통해 인도네시아 MHP 생산 비용을 직접적으로 상승시켰다(MHP 금속량 1톤당 유황 약 10톤 소비). 이는 5월 니켈 가격의 맥동적 급등을 이끈 중심 동력이었다. 6월 중순 미·이란 간 휴전 협정 타결 이후 에너지 및 안전자산 프리미엄이 후퇴하면서 원자재 가격이 정점을 찍고 반락했으며, 이는 지정학적 변수가 니켈 가격에 미치는 이중적 영향을 확인시켜 주었다.
3. 중국 거시경제와 위안화 '이중 강세'의 특수한 상쇄 효과
전반적인 달러 강세 속에서 역내 위안화는 추세를 거스르며 6.98에서 6.79로 절상(약 2.9% 상승)되었다. 위안화의 상대적 강세로 환율이 하락(달러/위안 하락)하면서 수입 원가가 급감하고 수입 창구가 열려 차익거래 이익이 발생했다. 그러나 대량의 수입 니켈이 국내 시장에 유입되면서 중국 내 니켈판 현물 공급이 증가하여 재고 누적 속도가 빨라지고 국내 가격을 억눌렀다. 동시에 LME 니켈 재고는 감소하여 SHFE/LME 니켈 가격 비율이 회복되었고, 5월에 수입 창구가 다시 닫혔다.
III. 인도네시아 산업 정책—'생산능력 확대'에서 '공급망 통제를 통한 가격 인상'으로의 체계적 전환
2026년 상반기 인도네시아 니켈 산업 정책은 전략적 전환을 완료하고, '공급 통제, 가격 안정, 자원 부가가치 제고'를 핵심으로 한 정책 패키지를 체계적으로 시행했다. 이는 니켈 가격의 광범위한 변동을 이끄는 핵심 펀더멘털 변수가 되었다.
1. 총 RKAB 쿼터 대폭 축소 및 할당 구조 편향
연초, 인도네시아'의 ESDM은 2026년 니켈 광석 쿼터가 2025년 3억 7,900만 wmt에서 2억 7,000만 wmt로 대폭 감축된다고 발표했습니다. 세계 최대 단일 니켈 광산 프로젝트인 WBN의 2026년 쿼터는 "절벽식" 급감을 겪으며 5월에 소진되어 전면적인 감산 및 가동 중단으로 이어졌고, 상반기 내내 공급 부족 우려가 지속되었습니다. 인도네시아 당국은 2026년 7월 1일부터 31일까지를 RKAB 추가 쿼터 신청 기간으로 지정하였으며, 통합된 국내 하류 제련 능력을 갖춘 규정 준수 광산 업체(예: NPI 또는 HPAL 프로젝트 지원)에 우선권을 부여한다고 밝혔습니다. RKAB 쿼터를 둘러싼 중반 정책 게임이 격화되고 있습니다.
2. HPM 가격 공식 개편, 단일 니켈 가격에서 다원소 종합 가격으로 전환
4월 15일부터 시행되는 새로운 공식은 철, 코발트, 크롬 등 수반 원소를 가치 구성 요소에 처음으로 포함시킵니다. 인도네시아는 과소 평가되던 수반 자원의 가치를 가격 체계에 재반영하여 니켈 광석 및 중간 제품의 기준 가격을 비용 측면에서 인상하고자 했습니다. 그러나 이 개혁은 이미 치솟는 유황 및 에너지 비용 속에서 제련 이익을 더욱 압박할 것이라며 국내 제련 업계의 강력한 반대에 부딪혔습니다.
3. 인도네시아 정부, 페로니켈(FeNi) 및 NPI에 대한 신규 수출 통제 규정 공식 발표
7월, 인도네시아는 재무부 장관령(KMK) No.32/MK/BC/2026(무역부 장관령 No.17/2026 시행)에 따라 고부가 니켈 제품의 수출 감독을 더욱 강화했습니다. 새 규정은 HS 코드 Ex.7202.60.00에 해당하는 제품을 대상으로 하며, 니켈 함량 8% 이상의 페로니켈(FeNi) 잉곳 및 괴, 니켈 함량 4% 이상의 스폰지 페로니켈(Sponge FeNi) 및 입상 페로니켈(Nugget FeNi), 그리고 2% ≤ Ni <4%이고 철 함량 75% 이상인 저품위 페로니켈 제품(일부 NPI 제품 포함)을 포함합니다. 수출 시 검사인 보고서(LS)와 관련 수출 허가가 필요하며, 2027년 1월 1일부터는 특정 상황 아래 면제를 제외하고 일반적으로 국영 수출 기업(BUMN Ekspor)을 통해서만 수출이 허용됩니다.
전반적으로 인도네시아는 현재 자원 가치를 높이기 위해 쿼터를 축소하고, 세금 및 수수료를 인상하며, 수출 통제를 시행하여 장기적으로 니켈 가격을 공식적으로 인정된 목표 범위(미터톤당 19,000~20,000달러) 내로 유지하려고 합니다. 반면, 실제 실행에서는 산업 체인의 안정성과 외국인 투자자의 신뢰를 균형 있게 유지해야 하므로, "처음에는 강하게, 이후에는 완화하며 조정하는" 게임과 같은 특성을 보입니다. 극심한 정책 불확실성은 상반기 니켈 가격 변동성 확대의 핵심 원인 중 하나였습니다.
IV. 니켈 중간재 원료 변화: 비용 전달 체인의 재편
1. MHP와 고품위 니켈 매트: "부원료 비용"이 주도하는 동적 게임
황산니켈 원료의 생산 경로는 주로 세 가지입니다. MHP(습식제련): 장기 성장성이 가장 큰 주류 경로이지만, 유황 의존도가 높습니다. 고품위 니켈 매트(건식제련 RKEF 전환/산소 부화 측취로 방식): 유황 의존도가 낮고 비용 탄력성이 비교적 안정적인 대체 경로입니다. 니켈 브리켓 용해: 경제성이 가장 낮으며, 특정 가격 스프레드 조건에서만 실행 가능합니다.
상반기 유황 가격의 급격한 변동은 니켈 산업 체인 전체의 비용 구조를 재편했습니다. MHP 1미터톤(금속 함량 기준)을 생산하는 데 약 10미터톤의 유황이 필요하며, 호르무즈 해협의 긴장으로 인도네시아의 유황 수입 경로가 차질을 빚으면서, 5월부터 Huayou Cobalt의 Huafei Nickel-Cobalt가 일부 라인의 가동을 줄이게 되었습니다. 유황 가격이 급등하여 SMM 유황 CIF 인도네시아 가격이 미터톤당 1,300달러까지 치솟았고, 비용 충격은 "유황—MHP—황산니켈—전해 니켈" 체인을 따라 단계적으로 전달되면서, 5월 니켈 가격 급등의 핵심 동인 중 하나가 되었습니다. 건식제련을 기반으로 하는 고품위 니켈 매트 경로는 MHP보다 유황 의존도가 훨씬 낮습니다. 따라서 유황 가격 급등 시기에 고품위 니켈 매트의 MHP 대비 비용 우위가 크게 확대되어, MHP 시장 점유율에 직접적인 대체 압력을 가했습니다.
생산 동향 측면에서, 인도네시아의 MHP 생산량은 2026년 1~6월 금속 함량 기준 전년 대비 약 0.02% 증가한 20만 6천톤에 달했습니다。 같은 기간 고품위 니켈 매트는 가장 인상적인 성장을 기록하며, 생산량이 전년 대비 약 123% 증가한 18만 5천톤(금속 함량)을 기록하여 니켈 황산염 원료 경쟁에서 입지를 강화했습니다。 그러나 중장기적으로는 유황 공급이 정상화되고 MHP 비용이 하락하면, 규모 효과와 상대적으로 성숙한 비용 곡선을 가진 MHP 경로가 니켈 황산염 원료 시장에서 지배적인 점유율을 되찾을 것입니다。 결국 MHP 프로젝트의 생산능력 기반은 고품위 니켈 매트보다 훨씬 크고, 코발트 부산물 역시 상당한 한계 수익 기여(니켈 톤당 약 4,500달러)를 제공하기 때문입니다。
2. 고품위 니켈 매트와 NPI 간의 생산능력 전환 게임
고품위 니켈 매트와 NPI는 동일한 RKEF 생산 라인과 라테라이트 니켈 광석 자원을 공유하며, 최종 단계에서 황화 전환 공정이 추가되는지 여부만 다릅니다。 전환 결정은 본질적으로 이익 극대화 문제입니다。 고품위 니켈 매트의 NPI 대비 한계 수익이 황화 전환의 추가 장비 및 공정 손실을 충당할 때 라인은 고품위 니켈 매트로 전환되고, 그렇지 않으면 NPI로 기울게 됩니다。 전환 수익 차트에 따르면 NPI에서 고품위 니켈 매트로의 전환 수익은 4~5월에만 나타났습니다。 5월 MHP 생산 감축 이후, 월간 니켈 황산염 원료 부족분은 약 8천톤 니켈에 달했으며, 이론적으로는 이를 메우기 위해 고품위 니켈 매트 생산 증가가 필요했습니다。 그러나 RKAB 할당량 제약과 NPI 공급 원료 등급의 지속적인 하락으로 인해 통합 기업들은 스테인리스 스틸 공급을 우선시했으며, 이로 인해 고품위 니켈 매트가 MHP 원료 부족분을 상쇄하기 어려웠습니다。 이것이 5월 정련 니켈 가격이 급락한 후에도 니켈 황산염 가격이 견조하게 유지된 주요 이유였습니다。
5. 정련 니켈 수급 구도: 높은 재고 대 구조적 공급 부족 예상
1. 공급 측면: 전착 니켈 생산능력 지속 확대, 생산량 연이어 최고치 경신
공급 측면에서 가장 확실한 추세는 중국과 인도네시아에서의 전착 니켈 생산능력과 생산량의 지속적인 확대입니다。SMM 데이터에 따르면, 2026년 1~6월 중국의 정제 니켈 생산량은 21만5천 톤으로 전년 대비 9% 증가했으며, 인도네시아의 정제 니켈 생산량은 5만6천 톤으로 전년 대비 97% 증가했다. 한편, 2026년 초 중국의 정제 니켈 무역 패턴에 일시적인 반전이 나타났다. 이전에는 전착 니켈 생산능력의 폭발적 증가에 힘입어 중국은 정제 니켈 순수출국으로 부상하고 있었다. 그러나 2026년 1분기에 접어들면서 중국과 해외 시장 간 가격 스프레드가 확대되고 수입 차익거래 창이 열리면서, 중국은 다시 정제 니켈 순수입국으로 전환되었고, 1~4월 순수입량은 8만 톤을 넘어섰다.
2. 수요 측면: 신에너지의 회복, 스테인리스의 지지, 합금·특수강의 안정적 수요
2026년 상반기, 니켈의 최대 하류 응용 분야인 스테인리스는 완만한 성장세를 유지했다. 1월부터 6월까지 중국과 인도네시아의 스테인리스 총 생산량은 약 2,300만 톤으로 전년 동기 대비 약 2% 증가했다. 철강사들은 상반기 내내 비교적 높은 가동률을 유지했으며, 겉보기 소비도 안정적이었다.
신에너지(삼원계 배터리) 부문에서 니켈 수요는 강한 회복세를 보였다. 1~6월 중국의 삼원계 양극재 전구체 생산량은 52만8천 톤으로 전년 대비 32% 증가했고, 삼원계 양극재 생산량은 49만3천 톤으로 전년 대비 40% 증가했다.
합금·특수강 및 전기 도금은 전체 1차 니켈 소비에서 차지하는 비중이 낮지만, 대체 불가능한 특성 때문에 상반기 정제 니켈 수요에서 결정적인 역할을 했다. 1월부터 6월까지 중국의 정제 니켈 총수요는 약 14만 톤으로 전년 대비 9% 증가했다. 군수·항공우주 분야 수요가 강화되었고, 첨단 제조업 수요는 완만한 성장세와 함께 안정적으로 유지되었다.
3. 재고 측면: 글로벌 가시 재고, 역사적 고점 유지
상반기 니켈 가격이 크게 요동쳤음에도 불구하고, 글로벌 니켈 가시 재고는 비교적 높은 역사적 수준을 유지했다. LME 니켈 재고는 장기간 27만~28만 톤 범위에서 등락을 거듭했다. 중국의 사회적 재고와 거래소 등록 재고는 상당한 증가세를 보였다. 7월 현재 SMM 정제 니켈 사회적 재고는 13만 톤에 도달했으며, 전 세계 총재고는 49만7천 톤으로 최고치를 기록했다. 높은 가시 재고가 니켈 가격 상승의 큰 제약 요인으로 작용했습니다. 6월에는 공급 차질 이슈를 소화한 후, 시장은 '고재고·수요 부진'이라는 펀더멘털 현실에 다시 주목했고, 니켈 가격은 일시적 고점에서 톤당 약 16,100달러 수준으로 후퇴했습니다.
6. 2026년 하반기 리스크 경보 및 니켈 가격 전망
상반기 로직을 바탕으로, 하반기 니켈 가격 추세는 정책 게임이 주도하는 기본 패턴을 유지하고, 거시적 요인이 변동성을 증폭시킬 것으로 예상됩니다. 다음 변수에 주목해야 합니다: 1. 7월 인도네시아 RKAB 쿼터 개정 승인의 최종 결과; 2. 하반기 미국 연준의 정책 경로가 매파적 스탠스를 지속할지 여부; 3. 황 공급이 실질적으로 정상화될 수 있는지, 그리고 호르무즈 해협 상황에 재차 차질이 발생할 위험이 있는지; 4. 스테인리스와 신에너지 부문의 최종 수요가 실질적으로 개선될지 여부; 5. 글로벌 가시 재고의 재고 소진 속도.
위의 가격 영향 요인을 바탕으로 니켈 가격에 대한 시나리오 분석을 수행합니다:
약세 시나리오 (예상보다 완화된 쿼터): 쿼터 증가 ≥30% + 황 가격 하락 + 높은 재고 압력 → LME 니켈 톤당 14,000~16,000달러.
중립 시나리오 (가장 높은 확률): 쿼터 소폭 증가했지만 여전히 타이트 + 황 가격 고공 통합 → LME 니켈 톤당 15,500~17,500달러.
강세 시나리오 (타이트한 쿼터 + 2차 비용 급등): 쿼터 지속 축소 + 수출 통제 + 지정학적 긴장 지속으로 황 가격 상승 → LME 니켈 톤당 17,000~19,000달러.
