[SMM 분석] 6월 황산니켈 시장 분석: 비용 상승과 수급 불균형에 따른 가격 하락 압력

6월에 들어서면서, 상류 MHP 지급 지수가 높은 수준을 유지하고, 유황 및 황산 등 부자재 가격이 계속 상승했으며, 하류 삼원계 생산 계획이 비교적 높은 수준에 머물렀지만, 배터리급 황산니켈 가격 흐름은 낙관적이지 않았습니다. SMM은 이것이 비용 지지 약화, 하류의 선제적 재고 비축, 수입 보충 증가, 정제 니켈에서 전환된 황산니켈 물량 증가 등 여러 요인에 주로 기인한다고 판단합니다.

I. 황산니켈 비용 상황

전반적으로, 올해 유황 및 황산 가격의 급등으로 인해 황산니켈의 총 가공 비용이 크게 증가했습니다. SMM 데이터에 따르면 이번 주 기준 중국 내 유황 현물 거래 가격은 톤당 1만 위안을 넘어섰으며, 인도네시아의 유황 가격은 톤당 1,250~1,300달러에 달했습니다. 이러한 배경에서 황산의 톤당 가격은 연초 대비 약 2배로 상승했습니다. MHP 기반 황산니켈 가공을 예로 들면, 니켈 금속량 기준 톤당 이론 가공비는 연초 대비 3천 위안 이상 상승하여 황산니켈 생산업체에 압박으로 작용했습니다.

원료별로 보면, 5월 MHP 지급 지수는 강세를 보였고 고급 니켈 매트 지급 지표는 높은 수준을 유지했습니다. 니켈 가격은 전반적으로 변동성 하락 추세를 보였지만 여전히 상대적으로 높은 수준을 유지했습니다.

감산 영향으로 MHP 지급 지수가 다소 상승했습니다. 이달 외부 구매 MHP 기반 황산니켈 생산 비용은 지급 지수 상승과 황산 비용 상승으로 인해 증가하여 기업의 적자를 초래했습니다. MHP 일관 생산 황산니켈의 이론 비용도 유황으로 인해 크게 급등하여 마찬가지로 적자 상태에 빠졌습니다.

고급 니켈 매트의 가용 현물 물량은 낮은 수준을 유지했고 지급 지표는 높은 수준에 머물렀습니다. 그러나 가공 비용이 MHP보다 낮아 비용은 아직 적자 상태에 빠지지 않았습니다. 고급 니켈 매트 일관 생산업체의 비용은 원광 가격과 유황으로 소폭 상승했지만, 다른 원료 대비 여전히 큰 우위를 유지했습니다.

한편, 크루드 슬래그 공급 부족으로 이달 지급 지표는 높은 수준을 유지했으며, 크루드 슬래그에서 황산니켈을 생산하는 비용도 적자 상태를 지속했습니다.

6월에 접어들면서 MHP 및 고급 니켈 매트 지급 지수는 높은 수준을 유지할 것으로 예상됩니다. 또한 금리 인상 기대감 상승과 재고 압력이 맞물리면서 니켈 가격은 이달 초 급락했습니다.
원료별로, 중동 정세가 유황 공급에 미치는 영향이 아직 완전히 해소되지 않아 MHP 총 공급의 뚜렷한 회복은 관측되지 않았으며, 지급 계수는 고점에서 등락할 것으로 예상된다. 그러나 니켈 가격의 조정으로 외부에서 MHP를 구매하는 기업의 적자 압력은 다소 완화될 수 있지만, 수직계열화된 생산업체들은 높은 유황 가격으로 인해 여전히 적자 상태다. 고품위 니켈 매트의 시장 유통도 상대적으로 타이트한 상태를 유지했으며, 계수는 안정세를 지속할 것으로 전망된다. 6월 외부 구매 생산 비용은 동반 하락할 수 있으며, 수직계열화 생산 비용도 마찬가지로 이점을 유지할 것으로 예상된다.

II. 6월 황산니켈 수급 분석
6월 황산니켈은 공급이 상대적으로 타이트했다. SMM은 황산니켈 금속 함량 기준 약 3,700톤의 수급 적자를 추정하는데, 이는 주로 높은 전방 생산 계획에 기인한다.
수요 측면에서는 중국 삼원계 배터리 시장의 지속적인 비축 재고와 강력한 수출 주문으로 인해 6월 삼원계 양극재 전구체 생산 계획이 5월 대비 기본적으로 안정적으로 유지되며 여전히 역사적 고수준을 유지했다. 공급 측면에서는 습식제련 중간재 생산이 아직 크게 회복되지 않아 일부 생산업체가 MHP를 사용하는 황산니켈 생산을 줄였고, 다른 원료를 사용하는 생산 계획에서는 눈에 띄는 공급 감소가 나타나지 않았다. 한편, 일부 정제 니켈 생산업체들은 황산니켈 생산을 위해 정제 니켈 생산량을 줄일 계획도 있었다. 결과적으로, 6월 전체 황산니켈 생산량은 약 1.5% 소폭 증가했지만 전구체 수요를 충족시키기에는 부족했다.
이러한 수급 격차에도 불구하고 황산니켈 가격이 약세를 보인 것은 비용 지지 약화 외에 다음과 같은 요인들에 기인한다:
1. 전방 재고 축적 속도
SMM 전방 재고 데이터에 따르면, 4~5월 노동절 연휴를 앞둔 비축 재고, 중간재 생산 차질 및 니켈 가격 급등으로 인해 전방 재고 지수가 상승세를 보였다. 이러한 배경 속에서 이달 니켈 가격은 급락했다. “가격 연속 상승 시에는 서둘러 매입하고 가격 하락 시에는 관망하는” 심리와 연중 중반기라는 시기가 맞물려 중순에는 전방의 황산니켈 구매 심리가 전반적으로 약화되었다. 따라서 이달은 디스토킹이 주를 이룰 것으로 예상되어 황산니켈 가격 상승세가 어느 정도 제한되었다.

2. 황산니켈 수입
2025년 4분기 말 이후, 중국 내 황산니켈 수요와 가격이 상대적으로 강세를 보이면서 해외로부터의 황산니켈 수입이 전반적으로 높은 수준을 유지하고 있다. 2026년 1~4월 중국의 누적 황산니켈 수입은 전년 동기 대비 약 43% 증가했다. 인도네시아로부터의 정기적인 수입 외에도, 한국의 일부 기업들은 국내 삼원계 양극재 전구체 수요가 상대적으로 부진한 가운데 황산염 원료를 중국에 판매했으며, 핀란드 등 다른 국가들도 일정 규모의 황산니켈을 중국에 선적하여 현물 황산니켈 시장을 보충했다.

3. 정제 니켈의 황산니켈 전환
5월 이후 중동 정세의 긴장 완화 기대감이 확산되고 정제 니켈 재고 압력에 뚜렷한 반전이 없으면서 니켈 가격이 5월에 하락 조정되었다. 한편, 황산니켈 가격은 전방의 비축 수요와 비용 지지를 받아 강세를 보이며, 배터리급 황산니켈이 정제 니켈 대비 전반적인 프리미엄을 유지했다. 5월 평균 프리미엄은 1만 위안/톤을 초과했다. 6월에 접어들면서 비철금속 거시경제 환경은 금리 인상 압력의 부담을 받고, 정제 니켈 재고의 전환점이 아직 나타나지 않아 니켈 가격의 조정 압력이 증폭되었다. 그러나 수급이 타이트하고 선물 시장의 직접적 영향을 받지 않는 현물이라는 점 때문에 황산니켈 가격은 비교적 강세를 유지했으며, 첫 2주간 평균 프리미엄은 13,000위안/톤에 달했다.
따라서 정제 니켈 생산 능력을 갖춘 기업의 경우 동일한 원료를 사용하여 황산니켈을 생산하는 것이 더 경제적이었다. 현재 정제 니켈의 황산니켈 전환 물량은 상대적으로 적지만, 제품 간 가격 연동, 원료 부족, 정제 니켈의 현금흐름 전환 이점을 고려할 때, 향후 황산니켈의 높은 프리미엄이 지속된다면 일부 정제 니켈 기업들이 전환 규모를 확대하여 공급 측면에서 황산니켈 시장에 영향을 미칠 수 있다.

4. 황산니켈 생산의 원료 조정
유황의 영향으로 MHP 공급이 크게 감소한 반면, 고품위 니켈 매트는 생산 비용과 규모에 미치는 영향이 상대적으로 적었다. SMM 데이터에 따르면 5월 고품위 니켈 매트는 황산니켈 원료의 41%를 차지하여 MHP 점유율과 동일했으며, 6월에는 42~43%까지 추가 상승할 것으로 예상된다.
SMM 추산에 따르면, 일관 생산 기업의 경우 MHP에서 니켈 1미터톤당 유황 11.8미터톤을 소비하는 기준으로, 다른 요인이 동일할 때 유황 가격이 톤당 870달러일 경우 MHP와 고품위 니켈 매트를 사용한 황산니켈 생산의 경제성이 동등했다. 현재 유황 가격이 이미 톤당 870달러를 상회하므로, 일관 생산 업체들은 고품위 니켈 매트를 원료로 사용하는 것이 더 경제적이라고 판단했다.
외부 구매 원료를 사용하는 기업의 경우, 현재 고품위 니켈 매트와 MHP의 계수는 유사한 반면, 황산니켈로 가공하는 비용은 MHP보다 낮았다. 따라서 이론적으로도 더 경제적이며, 일부 기업들은 이미 고품위 니켈 매트를 황산니켈 생산의 주원료로 채택했다. 따라서 3분기에 습식제련 중간재 프로젝트의 유황 문제가 해결되기 어려운 가운데, 우기가 끝나고 추가 쿼터가 시행되어 사프로라이트 광석 공급이 보충되면, 고품위 니켈 매트가 황산니켈 원료 측면에서 공급 유연성을 발휘할 수 있다. SMM은 MHP가 3분기 말까지 정상 생산을 재개한다는 가정 하에, 3분기 고품위 니켈 매트가 황산니켈 원료의 45% 이상을 차지할 것으로 추정한다. 이후 습식제련 중간재의 가동률이 낮게 유지된다면, 고품위 니켈 매트의 점유율은 더욱 상승할 수 있다.

III. 가격 전망
3분기를 전망하면, 원료 측면에서 높은 유황 가격이 중간재 생산에 미치는 영향은 단기적으로 해소되기 어려울 것으로 보이며, 중간재 공급 회복은 제한적일 가능성이 높다. 일부 신규 프로젝트에서 MHP 증분을 가져올 수 있지만, 중간재 계수는 상승 변동할 것으로 예상된다. 수요 측면에서는 상반기 대규모 비축 이후 3분기 다운스트림 구매 수요가 상반기 대비 둔화될 전망이다. 그러나 국내 9~10월 성수기와 대형 생산업체의 수출 주문은 여전히 황산니켈의 전반적인 수요 수준을 지지할 것이다. 공급 측면에서 원료 불확실성이 니켈염 생산에 계속 차질을 빚을 수 있지만, 정제 니켈 생산업체의 대외 판매가 공급 유연성을 제공할 수 있다.

따라서 3분기 황산니켈 공급은 타이트한 상태를 유지할 것으로 예상되며, 비용 지지력은 소폭 약화될 수 있다. 구매 수요 둔화로 3분기 초 니켈염 가격은 2분기 대비 하락할 수 있지만, 9~10월 비축 기간에 반등할 가능성이 있다.