147만 톤으로 정점을 찍은 후 가속화된 하락세—중국 알루미늄 잉곳 재고 감소는 어디까지 갈 수 있을까? [SMM 분석]

알루미늄 잉곳 재고: 고점 수준에서 재고 감소 전환점이 형성되었으나 절대 물량 압력은 지속되고 있습니다.

중국 알루미늄 잉곳 재고는 2026년 약 3년 만에 최고치를 기록한 후 이번 주에 감소세가 가속화되었습니다. SMM 통계에 따르면, 6월 11일 기준 중국 주요 소비 지역의 알루미늄 잉곳 재고는 131.2만 톤으로, 5월 초 고점인 약 147만 톤 대비 누적 16만 톤 가까이 감소했습니다. 이번 주 단일 주간 감소폭은 4.8만 톤에 달해 재고 감소 기울기가 뚜렷하게 가팔라졌습니다.

계절적 패턴으로 보면, 최근 3년간 알루미늄 잉곳 재고는 "춘절 전후 쌓기 → 4~5월 정점 → 2분기 점진적 재고 감소"라는 순환적 흐름을 보였습니다. 2024년 정점은 약 88만 톤, 2025년도 약 88만 톤(2024년 대비 보합)이었던 반면, 2026년 정점은 약 148만 톤에 달해 이전 2년 대비 약 60만 톤 증가했습니다. 이는 전년 동기 대비 사상 최고 수준의 재고로, 올해 초 이후 공급 누적 압력이 크게 증폭되었음을 시사합니다.

이번 재고 감소 사이클의 동인은 구조적으로 차별화되어 있으며, 알루미늄 가격 하락 후 국내 수요 회복만으로 단순히 설명할 수 없습니다. SMM은 세 가지 원인을 제시합니다:

1. 실제 및 예상 공급의 동반 위축: 액상 알루미늄 비중이 지속적으로 반등(5월 76.5%, 6월 76.6%로 추가 상승 전망)하면서 주조 잉곳이 빌릿 등 가공품 쪽으로 전환되어 알루미늄 잉곳의 실질 유통량이 감소했습니다. 중국 알루미늄 생산능력의 표준화 추진과 맞물려 6월 실제 알루미늄 잉곳 공급량은 소폭 축소되었습니다.

2. 국내외 가격차 확대에 따른 수출 견인: 해외 알루미늄 공급 갭이 지속 확대되고, 중국 알루미늄 반제품 수출 주문이 예상보다 큰 폭으로 개선되면서 액상 알루미늄 생산능력을 효과적으로 흡수해 알루미늄 잉곳 전환량을 줄였습니다. 이는 이번 재고 감소의 핵심 구조적 지지 요인입니다.

3. 알루미늄 잉곳과 알루미늄 빌릿 간의 수요 대체성: 현물 가격이 낮고 알루미늄 빌릿의 가공비가 높을 경우, 하류 사용자들은 빌릿보다 잉곳을 직접 구매하는 경향을 보입니다. 이것이 이번 주 재고 감소가 가속화된 주요 원인이었습니다. 이러한 대체 논리가 현재 효과를 나타내고 있으며, 알루미늄 잉곳의 재고 감소 가속화와 알루미늄 빌릿 재고 감소 둔화 또한 이를 뒷받침하는 증거가 됩니다.

이번 주 재고 감소가 가속화되면서 중국 남부 지역의 알루미늄 잉곳 출하량은 전주 대비 50% 이상 증가했고, 동부 지역에서는 60% 이상 증가했습니다. 그러나 최근 3년간의 출하량 계절적 비교 차트에 따르면, 2026년 출하량은 전년 동기 대비 유의미한 우위를 보이지 않았습니다. 최근 출하량 급증은 주로 가격 급락 이후의 수동적인 수용을 반영한 것이지, 수요 펀더멘털의 실질적 개선을 나타내는 것은 아닙니다.

현재 중국은 전통적인 비수기이며, 국내 최종 수요는 여전히 약세입니다. 알루미늄 압출 가동률은 전주 대비 계속 하락하고, 국내 수요 회복 속도는 상대적으로 더디며, 양호한 수출 및 가공 마진이 최종 소비의 동반 확장을 의미하지는 않습니다. 출하량 증가세가 지속될 수 있을지는 아직 검증이 필요합니다. 알루미늄 빌릿 재고 추이는 알루미늄 잉곳 재고 감소의 지속 가능성을 확인하는 동행 지표가 될 것이므로 면밀히 주시해야 합니다.

 재고 전망, 6~7월: 재고 감소 추세 확립, 가속화 속도 불확실

재고 감소 추세가 확립되었으며 방향성은 변하지 않았습니다. 액상 알루미늄 비중 반등, 수출 수요 지지, 공급 정상화로 인한 알루미늄 잉곳 생산 감소 등 세 가지 펀더멘털 요인이 결합되어 재고 감소 지속을 견인하고 있습니다. SMM은 6월 말까지 재고가 약 128만 톤 수준으로 감소할 것으로 전망하고 있으며, 6월 말~7월 초에는 120만 톤에 근접할 것으로 예상됩니다.

그러나 재고 감소 속도를 선형적으로 외삽해서는 안 되며, 두 가지 주요 리스크에 유의해야 합니다:

수요 측 동력은 상대적으로 수동적입니다. 현재 출하량 증가는 주로 낮은 가격에 의해 촉발된 재고 보충 수요에 의해 주도되며, 최종 수요자의 능동적인 확장에 의한 것이 아닙니다. 가격이 안정되고 반등할 경우 출하량 모멘텀은 한계적으로 약화될 수 있습니다. 알루미늄 압출 가동률의 지속적 하락과 알루미늄 빌릿 재고 감소 둔화는 모두 국내 수요의 실질적 전환점이 아직 발생하지 않았음을 시사합니다.

지역별 공급 전환 압박. 중국 서남부와 남부의 인도 시설 창고 용량이 이미 포화 상태입니다. 일부 공급이 우시와 같은 동부 지역 창고로 전환될 수밖에 없었습니다. 이로 인해 동부 지역의 재고 압력은 다른 지역보다 높게 유지되며, 이는 전반적인 재고 소진 속도를 주기적으로 저해할 수 있습니다.

주요 모니터링 지표: 1) 알루미늄 압출 및 알루미늄 빌렛의 주간 가동률이 하락세를 멈추는지 여부; 2) 중국 내 절대 창고 출고량, 특히 동부와 남부 지역에서 높은 수준을 유지할 수 있는지 여부; 3) 강력한 수출 주문의 지속 가능성; 4) 용융 알루미늄 비중의 추가 증가 여지.