금의 둔화가 붕괴로 이어지지는 않는다

2026년 5월 19일

주요 요점

금 최근 가격 조정이 중기적 상승 전망을 훼손하지는 않는다고 봅니다
구조적 지지 요인은 여전히 유효하며, 중앙은행과 민간 투자자의 견조한 수요가 재정 불확실성과 통화 우려를 반영합니다
주시해야 할 주요 리스크는 중앙은행이 더 긴축적인 정책으로 전환해 실질 금리가 오래 높은 수준을 유지하거나, 패시브 펀드 흐름이 악화되는 것입니다
금에 대해 건설적인 시각을 유지하며, 포트폴리오 내 비중 확대를 지속하고, 12개월 목표 가격을 온스당 5,400달러로 제시합니다

금은 지난 12개월을 규정한 대표적 금융 자산이었습니다. 하지만 2025년 하반기 특히 강한 성과 이후 가격이 정체되었습니다. 모멘텀은 식었고, 지정학적 스트레스 국면에서 안전 자산이 보여줄 것이라는 투자자 기대에 못 미치는 흐름을 보일 때도 있었습니다.

금 가격은 2026년 1월까지 1년 동안 두 배 이상 올라 온스당 사상 최고치 5,595달러를 기록한 뒤, 중동 분쟁 여파로 3월 중순 온스당 4,099달러까지 하락했으며, 가장 최근에는 4,560달러 수준을 회복했습니다. 1979년 이란 혁명, 1차·2차 걸프전, 또는 러시아의 우크라이나 침공 같은 지정학적 긴장 시기와 비교해, 금은 변동성이 훨씬 높은 가운데 더 큰 조정을 겪었습니다. 분쟁 발발 이후 금 가격은 10% 넘게 하락했습니다.

이는 2026년 초 인플레이션에 대한 시장 우려와 과밀한 투자자 포지셔닝을 반영한다고 판단합니다. 무수익 자산인 금은 실질 금리가 하락하고 달러가 약세일 때 가장 좋은 성과를 냅니다. 그러나 에너지 공급 충격은 반대 효과를 초래해, 시장이 중앙은행 금리 인상 기대, 더 높은 금리, 달러 강세를 반영하게 만듭니다. 따라서 금이 에너지 가격 상승과 강한 음의 상관관계를 보인 것은 놀랍지 않습니다. 중동 분쟁이 완화되고 에너지 가격이 하락한다면, 우리의 기본 시나리오대로, 이전에 과도했던 투자자 포지셔닝 일부 정상화에 힘입어 금이 반등할 수 있습니다.

금 가격은 2026년 1월까지 1년 만에 두 배 이상 상승해 온스당 5,595달러로 사상 최고치를 기록했다…

하지만 중동 분쟁만이 가격 변수는 아니다. 중기 전망은 수요와 더 광범위한 지정학적·기초적 거시경제 환경의 변화 여부에도 달려 있다. 우리는 여기서 변화가 없다고 보며 따라서 금에 대해 긍정적 시각을 유지하고, 12개월 목표가 온스당 5,400달러와 포트폴리오 내 비중 확대를 유지한다.

최근 금의 탄력 둔화를 이해하려면 구조적 요인과 단기 요인을 분리해 보는 것이 도움이 된다. 구조적 측면에서 중앙은행과 민간 투자자 모두의 수요는 여전히 견조하다. 이는 달러 강세와 채권 금리 상승 같은 단기적 역풍이 장기 수요를 훼손하지 않으면서도 일시적 약세를 초래할 수 있는 이유를 설명한다. 즉, 탄력 약화를 구조적 추세 반전으로 오인해서는 안 된다.

금 보유의 구조적 유인

금에 대한 가장 설득력 있는 구조적 논거는 투자자(개인 및 공공)가 실물 자산을 보유하도록 하는 유인에 있다. 그러나 대부분의 통화는 통화·재정 완화로 공급이 늘어날 수 있는 반면, 금 공급은 역사적으로 안정적이었다. 업계 추정에 따르면 역사적으로 약 22만 톤의 금이 채굴되었으며, 신규 광산 생산량은 .

게다가 통화와 달리 금은 금융 제재 대상이 아니다. 미국의 대러시아 제재로 중앙은행들은 가치를 보존하면서 그러한 위협으로부터 안전한 금 같은 준비 자산을 보유하려는 열망이 빨라졌다. 점차 더 많은 국가가 달러 사용에서 벗어나 다른 통화로 무역을 결제하면서 금 같은 중립적 준비 자산에 대한 수요가 증가한다.

구조적 수준에서 중앙은행과 민간 투자자 모두의 수요는 견조하게 유지된다

동시에 일부 통화에 대한 신뢰가 낮아지면서, 특히 금이 포트폴리오 다각화에 도움을 주므로 민간 투자자 수요가 뒷받침됐다. 지속되는 재정 불확실성과 여전히 높은 인플레이션은 이런 추세를 강화한다. 투자자들이 공공 부채의 장기적 경로, 재정 적자 조달 능력, 또는 정책 신뢰도에 의문을 품을 때 분산된 자산에 대한 수요가 커진다. 이런 환경에서 금은 예상치 못한 인플레이션, 통화 정책을 제약하는 정부 재정 관리 실패, 제도에 대한 신뢰 하락 등 관리하기 어려운 위험에 대한 헤지 수단을 제공할 수 있다. 예를 들어, 금 가격은 최근 연방준비제도의 독립성에 대한 우려와 상관관계를 보였다.

지속적인 수요 추세는 가격 상승에 기여한다

지난 10년 동안 민간 투자자와 중앙은행이 매입한 총 금 물량과 실질 금 가격 사이에는 강한 연관성이 있었다.

분기당 약 400톤의 수요는 가격 안정성과 일치하며, 100톤이 추가될 때마다 분기 가격이 약 3%포인트 상승하는 것으로 나타났다. 2023년 이후 분기당 평균 수요는 약 620톤으로, 2010~2022년 평균 450톤을 크게 웃돌았다. 올해 수요 약화 우려에도 불구하고 세계금협회 데이터에 따르면 2026년 1분기 총수요는 790톤에 달했으며, 이 중 중앙은행이 순 244톤을 매입해 전년 대비 3% 증가했다. 민간 수요는 2025년 평균과 대체로 비슷했다. ETF 흐름 감소는 실물 금 수요 증가로 상쇄되었으며, 중국이 전체의 40%를 차지했다.

중앙은행은 더 높은 '하한선'을 만들 수 있다

1980년부터 2005년까지 중앙은행들은 금 보유고를 줄였고, 이러한 추세는 냉전 이후 세계화와 미국의 동맹국 안보 보장으로 가속화되었다. 그러나 최근 몇 년간 국제 관계가 재편되면서 . 그 이유는 간단하다. 보유고 관리자들의 금 매입은 미국의 금융 제재, 광범위한 지정학적 불확실성, 예측 불가능한 무역 정책에 대한 우려를 반영한다.

신흥 시장 중앙은행의 전체 보유고 중 금 비중은 여전히 선진 시장 중앙은행보다 낮다

수요가 신흥국에서 가장 강세를 보이지만, 여러 국가의 중앙은행들이 으로 매입하면 특히 민간 투자자 흐름이 불안정해질 경우 가격 하락의 깊이와 기간을 줄일 수 있다. 중요한 점은, 신흥 시장 중앙은행의 전체 보유고 중 금 비중이 여전히 선진 시장 중앙은행보다 낮아 추가 매입 여지가 있음을 시사한다는 점이다.

그 결과, 이러한 수요는 지속될 가능성이 높다. 최근 터키 등 일부 신흥 시장 국가들은 중동 분쟁으로 악화된 통화 가치 하락 압력을 관리하기 위해 금 보유고를 매각하거나 스왑했다. 우리는 이러한 움직임을 자유 변동 환율 국가들의 매수 추세에 대한 예외로 본다.

실질 수익률과 통화 신뢰도

금리 전망과 민간 투자자 흐름에 미치는 영향은 금 가격의 또 다른 핵심 요인이 될 것이다. 금은 실질 수익률에 민감하다. 실질 수익률이 하락하면 금 보유의 기회비용이 감소해 가격을 지지한다. 이러한 연관성은 최근 몇 달간 다시 확인되었다.

원칙적으로 더 긴축적인 연준 통화정책이 지속적으로 높은 실질 수익률로 이어진다면 금 가격에 부담이 될 수 있다. 그러나 우리는 이러한 위험이 제한적이라고 본다. 연준은 2026년 대부분 기간 동안 정책금리를 동결할 가능성이 높으며, 금리 인하는 연말께나 가능할 것으로 보인다.

금리 변동은 금 시장으로의 투자자 유입에 중요하다. 실물 기반 ETF는 금을 직접 소유하지 않고도 투자할 수 있게 해주며 금리 전망에 민감한 경향이 있다. 강한 유입에도 불구하고 총 ETF 보유량은 아직 사상 최고치를 회복하지 못했다. 대체로 안정적인 유입은 수요를 지지할 것이다.

따라서 우리는 여전히 금에 대해 긍정적이며, 비중 확대 배분과 12개월 목표가인 5,400달러/온스를 유지한다.

구조적 근거는 여전히 유효하다

우리는 최근 금 가격 조정이 중기적 추세를 바꾸지는 않을 것으로 본다. 투자 심리 냉각은 금의 구조적 근거를 훼손하지 않으며, 오히려 중앙은행 수요, 포트폴리오 배분, 재정 불확실성 등 느리게 움직이는 동인으로 초점을 다시 옮긴다.

세 가지 요인이 이러한 견해를 뒷받침한다. 첫째, 변동성에도 불구하고 수요는 회복력을 유지하고 있다. 둘째, 재정 불확실성과 구매력의 점진적 저하 속에서 거시 환경은 여전히 실물자산에 우호적이다. 셋째, 최근의 역풍은 구조적이라기보다 단기적으로 보인다. 여기에는 더 높은 수익률과 강달러가 포함되며, 이는 일시적이라고 판단한다.

위험은 상존한다. 주시할 부정적 요인으로는 더 오래 지속되는 높은 실질 수익률, ETF 수요의 장기간 감소, 또는 보석류 등 실물 수요 감소가 있으며, 이는 중앙은행 매수에 의해 부분적으로 상쇄되더라도 마찬가지다.

따라서 우리는 여전히 금에 대해 긍정적이며, 비중 확대 배분과 12개월 목표가인 5,400달러/온스를 유지한다. 귀금속에 대한 구조적 근거는 회복력 있는 수요, 재정 불확실성, 그리고 미국 달러 구매력의 점진적 저하에 기반한다.

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