I. 시장 현황: 마이너스 TC가 세 자릿수에 진입, 동 정광 수급의 구조적 긴축
글로벌 제련소 생산능력이 지속 증가하면서 세계 최대 동 제련국인 중국은 동 정광의 자급률이 계속 하락하고 대외 의존도가 높아지고 있습니다. 지정학적 위기, 중국 외 광산업체의 감산, 광석 품위 저하, 빈번한 생산 사고 등이 겹치면서 동 산업은 ‘타이트한 균형’에서 ‘구조적 적자’로 급변했습니다. 현재 글로벌 동 정광 시장은 지속적인 공급 부족 상태에 빠졌습니다.
5월 15일 SMM 수입 동 정광 지수(주간)는 -$102.84/dmt를 기록하며 사상 처음으로 -$100/dmt선을 돌파, 역대 최대 마이너스 심도를 기록했습니다. 국내 거래 20% 품위 광석의 페이어블 지표는 97.5%~98.5%로, 전월 대비 0.5%p 상승했습니다.
TC를 지속적으로 하락시키는 공급 측 요인이 누적되고 있습니다. 1) 프리포트(Freeport)의 그래스버그(Grasberg) 광산의 완전한 생산 재개가 기대에 미치지 못하고 있습니다. 프리포트의 1분기 실적 발표에 따르면, 동사는 2027년 말까지 완전 생산 재개를 계획 중입니다; 2) 페루 정부는 5월 11일 긴급법령 제003-2026호에 서명하면서, 페루의 에너지 공급과 동 광산 생산에 대한 시장의 광범위한 우려를 촉발했습니다; 3) 지정학적 혼란: 호르무즈 해협의 지속적인 봉쇄로 유황 가격이 계속 상승하며, 이에 따라 제련용 산 가격도 지속적으로 오르고 있습니다. 제련 수익이 증가함에 따라 제련소의 구매 의지가 높아지면서 동 정광 TC는 계속 낮아지고 있습니다.
세관 데이터에 따르면 2026년 4월 중국의 동 광석 및 정광 수입량은 실물 기준 235만2천mt로 전년 동기 대비 19.57% 감소했습니다. 1~4월 누적 수입량은 991만5천mt로 전년 동기 대비 0.8% 감소했습니다. 2020년 12월 이후 중국의 동 정광 누적 수입은 전년 대비 계속 증가해왔으나, 이번이 5년여 만의 첫 감소입니다.
II. 제련소 가동률은 높은 수준 유지
깊은 마이너스 TC가 시사하는 ‘업계 전반의 손실’이라는 직관과 달리, 중국 동 제련소의 가동률은 급락하지 않았습니다. 순수 제련 관점에서 보면 기업 유형에 따라 가동 의지와 실제 수익성에 큰 차이가 나타납니다. 마이너스 TC가 심화된 극한 환경에서 중국 동 제련소가 비교적 탄력적인 조업을 유지할 수 있는 핵심 이유는 부산물 수익이 손익분기점을 결정하는 핵심 변수로 떠오르고 있기 때문입니다. 한편, 중국의 동 음극재 생산량은 정기보수 성수기로 인해 전월 대비 감소했습니다. SMM 데이터에 따르면 4월 중국 동 음극재 생산량은 전월 대비 2.26% 감소했으며, 2026년 1~4월 누적 동 음극재 생산량은 470만6천700mt에 달했습니다. 그러나 SMM에 따르면 일부 제련소는 부산물인 황산 수익을 확보하기 위해 정기보수 계획을 연기하거나 조동 제련의 보수를 앞당겨 완료했습니다.
III. 제련소 수익원 분석
(i) 황산: 현 단계 가장 강력한 수익 기여 요소
황산은 현재 제련소에게 가장 중요한 부산물 수익원입니다. 건식 제련 기반 동 음극재 생산에서는 동 음극재 1mt당 약 3~4mt의 황산이 부산물로 생산됩니다. 5월 15일 기준 SMM 중국 동 제련 황산 지수는 1,665위안/mt로, 연초 대비 83.7% 상승했습니다. 현재 높은 황산 가격은 마이너스 TC로 인한 수익 손실의 상당 부분을 상쇄할 수 있음을 의미합니다. 그러나 이 ‘황산 해자’는 정책적 도전에 직면해 있습니다. 중국은 5월부터 8개월간 일반 공업용 황산과 제련 부산물 황산의 수출을 중단했습니다. 이 수출 금지는 국내 황산 가격을 억누르기 위한 것이 아니라, 농업용 인산비료 생산과 신에너지 등 전략 산업에 국내 공급을 우선하기 위한 조치입니다. 수요 측면에서는 황산 수요가 전반적으로 여전히 타이트합니다. 인산비료, 이산화티탄, 신에너지 소재 등 다운스트림 부문은 고가 원료로 인해 가동률이 하락했지만, 적시 구매 수요는 여전히 존재합니다. 동시에 공급 측면도 제련소의 집중 정기보수와 고유황 기반 산 생산 비용으로 제약을 받아, 업계 전체 설비가동률이 낮은 수준입니다. 비용 측면에서는 견고한 유황 가격이 황산 하단을 지지하고; 공급 측면에서는 집중 보수가 가격 하락 여지를 제한하며; 수요 측면은 약세지만 고가를 무너뜨릴 만큼 실질적인 영향을 아직 미치지 못하고 있습니다. 이는 황산이 제련소의 수익 기둥 역할을 계속하고 있음을 의미합니다.
(ii) 귀금속 회수: 고 동 가격 하의 ‘증분 게임’
또한 동 정광에는 일반적으로 금, 은 등 귀금속이 수반되며, 제련 과정에서 애노드 슬라임 처리를 통해 회수할 수 있습니다. 현재 동 가격과 금 가격 모두 역사적 고점 수준에 있어 귀금속 회수의 경제성이 크게 높아졌습니다. SMM 시장 소식통에 따르면 금·은 가격이 높은 수준일 때, 금·은 함량이 높은 불순물이 포함된 원자재에는 극히 높은 부가가치가 부여됩니다. 귀금속 회수가 제련소에 기여하는 수익은, 제련소가 정세한 가공을 통해 금·은 페이어블 지표를 초과하는 회수율을 달성함으로써 현물 제련 수익을 얻는 방식으로 나타납니다. 이 수익 부분은 종종 제련소 종합 수익 구조의 상당 부분을 차지합니다. 그러나 금·은 가격이 계속 상승함에 따라, 동 정광 현물 거래 공급자들은 금·은 페이어블 지표를 동시에 올리고 있습니다. 지속적으로 상승하는 귀금속 페이어블 지표와 페이어블 기준은 제련소 수익성에 점점 더 심각한 도전이 되고 있습니다.
IV.향후 전망: 산업 구도 변화와 기술 업그레이드 요구의 공존
그러나 산업 체인의 수익은 돌이킬 수 없이 상류 광산 측으로 이동하고 있습니다. 동 정광의 수급이 중장기적으로 지속적으로 타이트해지는 구도 속에서, 자원 측의 희소 가치가 시장에서 재평가되고 있습니다. 동 정광 수급 갭이 중장기적으로 지속되고, 제련소의 협상력은 장기적으로 압박을 받을 것입니다. 시장은 지속 상승하던 황산 가격이 변곡점에 도달할 때 TC가 동반하여 빠르게 반등할 수 있을지에 광범위한 관심을 가지고 있습니다. 광산 말단의 수익 압박과 제련 부문의 손실이라는 장기적 추세에 직면하여, 동 제련 산업의 미래 구도는 다음과 같은 방향으로 진화할 것입니다: 방향 1: 상류로의 통합적 통합. 상류 광산 자산을 보유한 기업이 수익성에서 상당한 우위를 점할 것입니다. 방향 2: 기술 업그레이드를 통한 차별화 경쟁. 비지급 메탈(non-payable metals)로부터의 수익 마진이 축소되는 배경에서, 제련소의 기술적 장벽은 점점 더 중요해질 것입니다. 저품위 광석이나 복잡한 광석으로부터 유가 금속을 더 효율적으로 추출할 수 있는 자가 업계 재편에서 주도권을 잡을 것입니다.
지속적인 마이너스 TC라는 극심한 환경 속에서, 황산 부산물 수익과 귀금속 회수는 현재 제련소 운영을 지탱하는 핵심 수익 기둥입니다. 수급 구조상 광산 측의 가격 결정력과 이윤 마진이 제련 측을 계속 앞지를 것입니다. 구리 제련 산업은 전통적인 “TC 수익 획득” 모델에서 “자원 통제 + 기술 장벽 + 일관 운영”이라는 새로운 경쟁 구도로 전환하고 있습니다.
