최근 구리 가격이 급등했습니다. 표면적으로 현재 구리 시장의 핫이슈는 LME-COMEX 가격 스프레드 확대, 동 정광 제련 수수료(TC) 사상 최저치 경신, 페루의 에너지 위기, 그라스버그 광산 생산 재개 지연, 중국 내 전기동과 고철 간 대체 효과 등에 집중되어 있습니다. 그러나 심층적으로 보면, 이 모든 사건은 하나의 큰 주제 아래에서 이해할 수 있습니다. 전 세계적으로 구리 자원 안보에 대한 관심이 지속적으로 높아지고 있으며, 시장은 전체 산업을 재평가하고 있습니다.
2025년 이후 미국은 구리의 전략적 속성을 지속적으로 강화해 왔습니다. 무역확장법 232조 구리 수입 조사에서 미국은 구리, 동 정광, 전기동, 구리 스크랩 및 관련 파생상품을 국가 안보 검토 범위에 명시적으로 포함시켰으며, 미국의 구리 수입 의존도가 국가 안보와 산업 회복력에 미치는 영향을 평가하도록 요구했습니다. 후속 정책에서는 일부 고품질 미국산 구리 스크랩을 미국 내에서 우선 판매하도록 제안하기도 했습니다. 이러한 배경에서 LME 대비 COMEX의 프리미엄은 더 이상 단순한 선물 가격 차이가 아니라, 미국 시장이 전 세계적으로 인도 가능한 전기동 자원을 끌어들이기 위한 가격 신호입니다. LME-COMEX 가격 스프레드가 운송, 금융, 보관, 인도 및 정책적 위험을 감당할 수 있을 정도로 확대될 경우, 일부 유효 화물이 미국으로 이동하도록 유도할 것입니다. 이번 시장 움직임은 2025년과 다르지만, 시장은 이미 스프레드 확대를 반영해 움직이고 있습니다. 광범위한 시장 소문 속에서 COMEX 프리미엄은 이미 미국 자원의 매력도를 반영하고 있지만, 이것이 실제 물리적 흐름의 변화로 이어질지는 미국 지역 LME 재고, COMEX 재고, 취소된 창고증권 비율을 계속 모니터링해야 합니다. 향후 미국 LME 재고가 감소하고 취소된 창고증권 비율이 상승하며 동시에 COMEX 재고가 증가한다면, 화물이 LME 시스템에서 COMEX 시스템으로 이동하고 있음을 시사할 수 있습니다. 이 경우 LME의 인도 가능 자원이 감소하여 LME 근월물 백워데이션 구조에 상승 여력이 생길 것입니다.
LME가 콘탱고에서 백워데이션으로 전환되면, 그 영향은 더 나아가 LME-SHFE 구조로 전달될 것입니다. LME 근월물 강세는 중국의 SHFE/LME 가격 비율을 압박하고, LME-SHFE 가격 스프레드 역전을 유발하여 수동적으로 중국의 수출 창구를 열 가능성도 있습니다. 한편으로는 LME 구조가 강화되면 제련소의 원자재 및 LME 조달 비용이 상승하고, 다른 한편으로는 중국의 SHFE/LME 가격 비율이 약세를 유지할 경우 수출을 통한 지역 간 가격 차 조정을 강제할 것이다. 극단적인 시장 상황에서는 LME 월간 스프레드, 특히 TOM-NEXT 스프레드에 주목해야 한다. TOM-NEXT가 급격히 강세를 보이면 일반적으로 근월물 인도 가능 자원 압력이 높아지고 있음을 의미하며, 선물 시장이 일반 스프레드 거래에서 스퀴즈 리스크 가격 결정 단계로 전환될 수 있다.
중국 측의 핵심 논리는 원자재 공급 확보다. 구리 정광 TC가 약 -107~-103달러/톤으로 하락하여 광석 공급 측이 여전히 강한 협상력을 지니고 있으며 제련소의 원자재 조달 압력이 지속적으로 상승하고 있음을 시사한다. 단기적으로는 황산 가격 상승이 여전히 제련소 이익을 부분적으로 보전할 수 있지만, 중국이 5월 이후 일부 황산 수출을 제한하거나 금지하는 배경에서 국내 황산 가격의 추가 상승 여력은 제한적일 수 있다. 이후 황산 가격이 하락 조정되는 동시에 TC가 여전히 마이너스 폭이 큰 상태를 유지한다면 제련소의 이익 구조는 더욱 왜곡될 것이다. 여기에 LME-SHFE 구조 약화와 SHFE/LME 비율 악화까지 겹치면 제련소는 원자재 비용 상승, TC 손실, 부산물 수익 감소 압력에 동시에 직면하게 된다.
중국의 또 다른 핵심 축은 고철(구리 스크랩)이다. 중국의 구리 음극재 사회 재고는 정련 구리와 고철 간 대체 효과 약화로 여전히 감소 추세에 있지만, 구리 고철 재고의 상당한 증가 또한 현실이다. 역발행 청구서 및 공정 경쟁 심사 조례의 영향을 받아 구리 고철 가공 기업의 세금 비용이 증가했다. 세금계산서가 발행된 구리 고철은 희소하며 제련소로의 유입이 증가하여 가공 부문의 실질 가용 고철 물량이 감소함으로써 구리 음극재 소비를 지지하고 있다. 그러나 이 지지는 무한정 지속될 수 없다. 구리 가격이 지속 상승하여 구리 음극과 구리 고철 간 가격 차가 재차 확대되고 구리 고철 재고 압력이 지속 누적되면, 구리 고철이 구리 음극을 다시 대체할 유인이 강화될 것이다. 그 시점에는 "고 구리 가격으로 인한 소비 억제"와 "구리 고철 대체 효과 회복"의 결합된 영향으로 구리 음극 수요가 현저히 둔화될 수 있으며, 중국의 재고 감소 속도 또한 둔화되거나 축적 전환될 수 있다.
최근 논의된 페루 에너지 위기와 Grasberg 생산 재개 지연은 자원 안보 테마 아래에서 감정적 방아쇠에 더 가깝고, 이미 현재의 동 정련(copper cathode) 수급 균형을 바꾼 결정적 변수는 아닙니다. 다시 말해 단지 구실에 불과합니다. 페루의 에너지 문제는 시장의 관심을 남미 광산의 에너지 안정성으로 집중시켰습니다. Grasberg에 대해 PT Freeport Indonesia는 이전에 완전한 회복이 2028년으로 연기될 수 있다고 언급했지만, Freeport-McMoRan은 후속 발표에서 여전히 2027년 말까지 완전 생산을 복구할 계획이라고 밝혀, 실제 영향에는 여전히 기대 격차가 있음을 시사합니다. 이러한 사건들은 단기적으로 전 세계 동 정련 실물 수급에 심각한 피해를 주지 않았지만, 마이너스 심화된 TC, 미중 자원 경쟁, 그리고 확대되는 시장 간 가격 스프레드의 배경 속에서는 광석 측의 모든 불확실성이 시장에서 공급 안보 프리미엄으로 증폭될 것입니다.
앞으로 네 가지 지표 그룹을 주시해야 합니다. 첫째, LME-COMEX 가격 스프레드, 미국 LME 재고, COMEX 재고, 그리고 취소된 창고증권 비율입니다. 스프레드가 확대되고 LME에서 COMEX로의 이동이 동반되면 LME 근월물 백워데이션 구조에는 여전히 상승 여지가 있습니다. 미국 재고가 높게 유지된다면 스프레드는 정책 및 금융 가격 수준에 더 머물게 됩니다. 둘째, LME 월물 간 구조, 특히 Cash/3M과 TOM-NEXT입니다. TOM-NEXT가 비정상적으로 강세를 보이면 근월물 구조적 리스크를 관찰해야 합니다. 셋째, 중국내 동 정련과 스크랩 간 가격 차이 및 동 스크랩 재고입니다. 동 정련과 스크랩 가격 차가 벌어지고 스크랩 유통이 회복되면 동 정련 소비에 대한 지지가 약화될 것입니다. 넷째, TC, 황산 가격, 그리고 LME-SHFE SHFE/LME 가격 비율입니다. TC가 계속 악화되고 산 가격이 후퇴하며 SHFE/LME 비율이 약세를 보이면 제련소의 운영 압력이 현저히 상승할 것입니다.
전반적으로 현재 동 시장은 자원 안보 경쟁에 의해 주도되는 가격 재평가를 겪고 있으며, 그 결과 COMEX-LME-SHFE 가격 전이 관계가 형성되었고, 이것이 동 가격 상승의 직접적 원인입니다. 다양한 지표의 간섭 속에서 자본과 실물 화물 흐름이 다시 한 번 재편되려 하고 있습니다. 이러한 배경에서, 공급망 및 비용 안전을 확보하는 것은 여전히 길고 험난한 여정입니다.
