위험 선호 회복과 중국의 성수기 수요 시즌에 힘입어, 3월 하순 이후 국내외 구리 가격이 저점을 찍었습니다. 하지만 SHFE 구리가 10만 위안 수준으로 회복되면서 매수·매도 세력 간 줄다리기가 심화되었고, 선물 가격은 박스권 횡보로 전환했습니다. 노동절 연휴 후 구리 가격은 빠르게 상승세를 재개했으며, 오늘은 갭 업 개장 후 상승세를 이어가며 SHFE 구리가 1월 말 사상 최고가에 한 걸음 다가섰고, LME 구리는 신고가로 마감했습니다. 이번 랠리를 뒷받침하는 강한 자신감의 원천은 무엇일까요?
광석 측 취약성 심화로 공급 차질 우려 고조
2023년 말 퍼스트퀀텀의 코브레 파나마 구리 광산 가동 중단 이후, 중국의 동 정광 현물 처리비용(TC)은 끝없는 하락 소용돌이에 빠졌습니다. 2023년 말 약 80달러/dmt에서 하락하기 시작해 2024년에는 대체로 한 자릿수 수준으로 떨어진 후 횡보했습니다. 2025년에 접어들면서 추가로 마이너스 영역으로 급락했는데, 이는 이반호 마인스의 카쿨라, 코델코의 엘 테니엔테, 프리포트의 인도네시아 그라스버그 광산 등 세계적 구리 광산들의 생산 차질이 잇따른 데 주로 기인합니다. 2026년에도 글로벌 주요 구리 광석 공급 증가는 제한적이었고, 광석 부족 상황은 개선되지 않았습니다. 최신 데이터에 따르면 중국의 동 정광 현물 TC는 -90달러/dmt 아래로 떨어졌습니다. 장기 계약 TC가 0이고 현물 TC 하락이 가속화되면서, 국내 제련소들의 생산 수익은 급등한 황산 가격과 금·은 등 부산물 가격의 강세로 보전되는 데 주로 의존했습니다. 현재 황산 수익이 이미 제련소의 동 정광 구매 비용과 가공비 일부를 충당할 수 있어, 국내 제련소들이 상대적으로 높은 가동률을 유지할 수 있었고, 광석 부족이 아직 제련 측으로 현저하게 전이되지는 않았다고 전해졌습니다.
주목할 점은, 황산이 건식 제련의 부산물일 뿐 아니라 전해채취(SX-EW) 구리 생산의 핵심 원재료라는 것입니다. 구리 1미터톤 생산 시 5~6미터톤의 황산이 소모됩니다. 황산 비용은 SX-EW 구리 총 생산 비용의 40~50%를 차지하며, SX-EW 구리 생산은 전 세계 광산 구리 생산량의 약 20%를 차지합니다. 올해 초부터 여러 요인으로 인해 황산 가격이 급등했으며, 중국 외 지역의 황산 공급이 간헐적으로 차질을 빚으면서 일부 국가의 구리 공급에 영향이 있을 수 있다는 우려가 커졌다. 황산 가격 급등의 이유를 살펴보면: 한편으로, 2월 28일 중동 분쟁이 격화된 이후 호르무즈 해협의 해상 운송이 광범위하게 제한되었고 최근 이란과 미국의 이중 봉쇄를 받고 있다. 중동의 유황 수출이 영향을 받으면서, 중동산 유황 수입 의존도가 높은 SX-EW 구리 생산이 집중된 콩고민주공화국(DRC)과 잠비아 지역이 특히 타격을 입었다. 유황 공급이 제약을 받으면서 황산 가격도 자연히 동반 상승해, 현지 SX-EW 구리 생산 비용이 상승했을 뿐 아니라, 호르무즈 해협 봉쇄가 지속되고 유황 공급 차질 위험이 커질 경우 추가 감산으로 이어질 가능성도 있다. 다른 한편으로, 중국은 국내 봄갈이용 인산비료 생산을 우선시하고 신에너지 산업 확장을 지원하기 위해 업계 소식통에 따르면 황산 수출을 단계적으로 금지했다. 칠레는 중국산 황산 의존도가 비교적 높아 SX-EW 구리가 전체 생산량의 약 20%를 차지하는데, 시장에서는 칠레의 SX-EW 구리 생산이 영향을 받을 수 있다는 점도 우려하고 있다.
게다가 이미 취약한 구리 광석 공급 상황에서, 최근 중국 외 지역의 잦은 뉴스 충격은 시장의 우려를 더욱 키웠다. 지난주 시장 루머에 따르면, 지난해 9월 불가항력을 선언한 인도네시아 그라스버그 구리-금 광산의 완전 재가동이 1년 연기되었다는 소식에 5월 8일 오후 상하이 선물 거래소(SHFE) 구리 가격이 급등했다. 그러나 프리포트-맥머랜(Freeport-McMoRan)의 최신 업데이트에 따르면, 회사는 여전히 인도네시아 그라스버그 광산이 2027년 말까지 완전 생산 재개할 것으로 예상하며, 지난달 발표한 계획을 재확인하고 생산 재개가 2028년으로 연기될 수 있다는 보도를 반박했다. 또한 어제 페루는 천연가스 파이프라인 폭발로 인해 에너지 비상사태령을 선포했다. 페루의 지난해 구리 생산량은 금속 함량 기준 263만 톤으로 세계 3위를 기록했다. 구리 채굴 및 제련은 전력 안정성에 비교적 민감하며, 시장은 페루의 에너지 부담이 현지 구리 공급을 방해할 수 있다는 점을 우려하고 있다.
전반적으로 중국의 구리 음극 생산은 비교적 안정적이지만, 일부 주요 글로벌 광산업체들이 1분기에 연간 생산 가이던스를 하향 조정했고, 광석 부족이 지속되고 있으며, 중국 외 SX-EW 구리의 핵심 원료인 황산 공급이 제약을 받고 있다. 또한 구리 공급 측면에는 여러 공급 차질 요인이 존재해 거시 지표가 안정될 경우 구리 가격을 쉽게 끌어올릴 수 있다.
글로벌 구리 가시 재고 분기: 중국 재고 감소가 지지력 제공
작년에는 미국 정부가 수입 구리에 추가 관세를 부과하겠다고 위협한 영향으로 글로벌 구리가 지속적으로 미국으로 유입되면서 COMEX 구리 재고는 계속 증가한 반면, 미국 외 지역의 구리 재고는 낮은 수준을 유지하여 구리 가격에 지속적인 지지력을 제공했다. 올해 2월, 미국 대법원은 트럼프 행정부가 2025년에 도입한 대부분의 관세 조치를 무효화했다. 이후 트럼프 행정부는 새로운 글로벌 관세 정책을 추진하기 위해 1974년 무역법 122조를 활용했다. 5월 7일, 미국 국제무역법원은 10% 글로벌 수입 관세 부과의 법적 근거가 무효라고 판결했다. 최근 미국 법원과 트럼프 행정부 간의 관세를 둘러싼 줄다리기가 계속되고 있지만, 시장은 미국이 향후 수입 구리에 추가 관세를 부과할 가능성을 어느 정도 예상하고 있다. 이러한 기대 속에서 최근 COMEX 구리와 LME 구리 간 가격 스프레드가 소폭 강화되는 추세를 보이며, 이는 LME 창고의 구리가 여전히 미국으로 유입될 가능성이 있음을 의미한다.
구체적으로, COMEX 구리 재고는 4월 중순 이후 계속 반등하여 약 59만 톤에서 최근 62만 톤으로 증가하며 다시 수년 만의 최고치를 기록했다. 이에 따라 LME 구리 재고는 4월 중순 약 40만 톤에서 감소하여 5월 6일 39만 7,700톤으로 줄었다. 최근 변동성을 보이며 반등했으나, 전체 재고는 4월 중순에 기록했던 12년여 만의 최고치를 넘지 못했다. SHFE 구리 재고는 8주 연속 감소하여 현재 18만 1,300톤으로, 연초 이후 최저 수준이다.
데이터 출처: Webstock Inc.
전반적으로 거시경제 측면에서, 현재 미국-이란 협상에 의견 차이가 있지만 양측은 휴전을 유지하며 최근 충돌 확대 조짐은 없습니다. 에너지 가격은 4월 말 수준에서 후퇴했고, 인플레이션 우려는 다소 완화되었으며, 달러 지수는 부진했고, AI 붐이 글로벌 증시를 끌어올리면서 시장 위험 선호도는 중간 수준이었습니다. 이는 구리 가격 강세에 비옥한 토양을 제공했습니다. 구리 자체 펀더멘털에 집중하면, 중국 외 재고는 여전히 높지만, 이전 중국 재고의 상당한 소진이 지지력을 제공했습니다. 광석의 타이트함은 반전이 어렵고 공급 측면의 서사가 풍부하여 구리 가격은 여전히 잘 유지될 수 있습니다. 그러나 중동 상황이 가장 큰 거시경제 변수로 남아 있으며, 연준 의장 권력 교체 이후 정책 경로도 주의 깊게 볼 필요가 있습니다.
(웹스톡 종합)
