I. 현재 니켈 가격 동향: 급등 후 조정 배경의 구조적 지지 요인
2026년 5월 8일 마감 주간, 니켈 시장은 전형적인 "급등 후 조정"을 겪었습니다. 거래량이 가장 많았던 SHFE 니켈 선물은 강한 강세 심리 속에 155,000위안/톤을 돌파했지만, 이후 단일일 3% 이상 급락하며 급반전했습니다. SMM 데이터에 따르면, 2026년 5월 8일 기준 LME 니켈 3개월물 종가는 18,945달러/톤, SHFE 니켈 주력 계약은 146,450위안/톤에 마감했습니다.
니켈 가격 급락 이면에는 현재 니켈 시장의 핵심 모순이 가장 직접적으로 드러납니다: 강력한 비용 지지와 약한 실물 재고 간의 치열한 줄다리기. 한편으로 인도네시아 정책 패키지와 유황 위기가 결합되어 견고한 비용 바닥을 형성했고, 다른 한편으로 LME 니켈 재고는 277,788톤으로 여전히 7년래 최고 수준을 유지했습니다.
II. 유황 위기: 이번 니켈 가격 상승의 "도화선"이자 "가속제"
현재 니켈 가격 상승 논리를 이해하려면 유황이 빠뜨릴 수 없는 핵심 변수입니다. 인도네시아 정책이 장기 비용 중심을 체계적으로 끌어올리고 있다면, 유황 위기는 단기적으로 시장의 상승 모멘텀을 점화했습니다.
2.1 유황 가격 동향: "조연"에서 "주연"으로의 놀라운 랠리
2026년 5월 8일 기준 SMM 유황(고체) 평균 가격은 6,928.5위안/톤으로 급등해, 연초 3,910위안/톤 대비 누적 약 77% 상승했습니다.
더욱 주목할 점은, 인도네시아 지역의 경우 2026년 5월 8일 기준 SMM 유황(CIF 인도네시아) 가격이 990~1,050달러/톤에 달했으며, 일부 판매자는 1,250~1,300달러/톤까지 호가했습니다. 2026년 1월 대비 4월 평균 가격은 81% 상승했습니다.
2.2 유황 급등의 근본 원인: 호르무즈 해협 "공급 차단" 충격
전달 경로:
이란 긴장 → 호르무즈 해협 봉쇄(2월 28일 시작) → 중동 유황 수출 차질 → 세계 유황 공급 부족 → 가격 급등
- 전 세계 해상 유황 무역의 50%가 중동 페르시아만 지역에서 선적됨
- 인도네시아는 유황을 자체 생산하지 않으며, 유황 수입의 약 75%를 중동 국가에 의존함. 세관 데이터에 따르면 2025년 오비 산업단지의 수입 황 중 중동산 비중이 91.6%, IMIP 산업단지에서는 93.9%를 차지했다.
- 2026년 1분기 인도네시아의 전체 유형 황 수입량은 96만 6,000톤으로, 2025년 1분기 대비 42만 톤 감소하며 전년 동기 대비 30% 감소했다.
- 러시아의 황 수출 금지 연장과 터키의 수출 금지로 공급 부족이 더욱 심화되었다.2.3 황이 니켈 가격을 어떻게 ‘점화’시키는가? — 3단계 전달 경로
1단계: 비용 급등 → 습식제련 수익성 붕괴 → 강제 감산
황은 인도네시아의 습식제련(HPAL) 방식 MHP(혼합 수산화물 침전물) 생산에 있어 핵심 보조 원료다.
SMM 추정에 따르면:
- 금속 함량 기준 1톤의 MHP 생산에는 10~12톤의 황이 소요된다.
- MHP 비용에서 황이 차지하는 비중은 2022년 22%에서 현재 4월 원가 구조 기준 50%로 급등했다.
- MHP 현금 비용 대비 황 비용 비중이 정상 수준의 10~30%에서 40~60%로 급등했다.
랜드마크 이벤트 — 화페이 프로젝트 50% 감산:
2026년 4월 28일, 화유코발트는 자회사 화페이니켈코발트가 황 가격 급등과 생산라인의 고부하 운영으로 인해 5월 1일부터 일부 생산라인의 가동을 일시 중단하고 정비에 들어갈 예정이며, 이로 인해 생산량의 약 50%가 영향을 받을 것으로 예상된다고 발표했다. 화페이는 현재 가동 중인 세계 최대 규모의 니켈 습식제련 중간재 프로젝트로, 감산 소식에 니켈 가격이 강하게 반등했다.
황 위기는 화페이에만 그치지 않았다. SMM 조사에 따르면, 인도네시아의 다른 습식제련 프로젝트들도 다양한 수준의 정비 또는 부하 감축 운영을 진행했으며, 생산 영향 범위는 15%에서 50%에 달했다.
현재 시장 가격 기준으로 계산할 때, 코발트 크레딧을 반영한 MHP 톤당 이익률은 정점 시기 톤당 4,000달러 이상에서 빠르게 1,000달러 이하로 하락했으며, 수익은 코발트 부산물에 크게 의존하고 있다.
2단계: MHP 공급 축소 → 니켈 중간재 부족 → 니켈 가격 중심축 상향 이동
- 인도네시아의 MHP 생산량은 2025년 약 45만 톤이었으며, 2026년에는 20만 톤이 추가될 것으로 예상되지만 유황 부족으로 이 속도가 지연되고 있습니다
- MHP 공급 축소 신호가 분명합니다. 시장 MHP 지급률이 Ni 93.5%M / Co 92%로 호가되며, 이전 수준보다 눈에 띄게 상승했습니다
- MHP 지급률 강세는 니켈염 및 정제 니켈 비용을 추가로 끌어올리고 있습니다
3단계: 유황 → MHP → 황산니켈 → 전해니켈: 순차적 전이
유황 가격 상승의 영향은 “유황 → MHP → 황산니켈 → 전해니켈” 체인을 따라 순차적으로 전달됩니다. 2026년 5월 11일 기준 SMM 배터리급 황산니켈은 34,120~34,520위안/톤, SMM 전해니켈은 146,900~148,600위안/톤에 호가되었습니다. 비용 상승으로 습식제련 프로젝트의 수익이 크게 압박되고, MHP 공급이 축소되며, 결국 공급 측면에서 니켈 가격을 지지하게 되었습니다.
III. 유황 위기와 인도네시아 정책의 이중 중첩 효과
유황 위기만 있었다면 니켈 가격 상승 논리는 ‘단기적 혼란’ 수준에 머물렀을 것입니다. 그러나 유황 위기와 인도네시아의 5대 정책 패키지가 중첩되면서 이번 니켈 가격 상승의 전체 그림이 완성되었습니다.
3.1 RKAB 쿼터 삭감: 원천에서 공급 상한선 설정
인도네시아 에너지광물자원부는 2026년 전체 니켈 광석 쿼터(RKAB)를 2억 6천만~2억 7천만 톤으로 고정했으며, 이는 2025년 실제 집행량인 3억 2,600만 톤 대비 30% 이상 줄어든 수치입니다. 웨다베이 광산(세계 최대 규모의 단일 니켈 광산 중 하나)은 쿼터가 작년 4,200만 톤에서 약 1,200만 톤으로 70% 이상 삭감되어 5월 중순부터 정비를 위한 생산 중단에 들어갔습니다.
이번 쿼터 삭감은 인도네시아 니켈 광석 공급의 상한선을 직접적으로 제한했습니다. 유황 위기로 습식제련 비용이 급등하는 가운데, 광석 공급 위축은 산업 체인 전반의 긴장감과 심리를 더욱 고조시켰습니다.
3.2 새로운 HPM 가격 산정식: 비용 측면의 역사적 상승
쿼터 감축이 ‘물량’ 조정이었다면, 새로운 HPM 가격 산정식은 ‘가격’ 조정이었다.
2026년 4월 15일부터 인도네시아는 개정된 니켈 광석 기준가격(HPM) 산정 규정을 공식 시행했다. 주요 변경 사항은 다음과 같다.
- 1.6% 품위 니켈 광석의 보정계수가 17%에서 30%로 크게 상향(76% 증가)
- 코발트, 철, 크롬 등 부산물 금속이 처음으로 가격 산정 체계에 포함
- 코발트: 함량 >= 0.05%일 때 포함, 보정계수(CF) 30% 적용; 철: 함량 <= 35%일 때 포함, 보정계수(CF) 30% 적용; 크롬: 보정계수 10% 적용.
3.3 로열티, 수출관세, 초과이익세: 시행 보류에 따른 리스크
- PNBP 로열티 조정: 제안됐으나 연기. 2026년 5월 8일 에너지·광물자원부는 개정안에 대한 공청회를 열고 세율 구간을 추가로 정교화하는 방안을 제시했다. 최저 HMA 기준은 톤당 18,000달러 미만에서 톤당 16,000달러 미만으로 낮추고, 최고 기준은 톤당 31,000달러 이상에서 톤당 26,000달러 이상으로 낮추는 내용이다. 현재 니켈 HMA가 톤당 17,802달러인 점을 감안하면, 니켈 광석에 적용되는 세율은 14%에서 15%로 인상된다. 또한 니켈 매트 내 코발트와 비니켈 제련 제품 내 코발트에 대해 독립적인 2% 신규 부과금도 제안됐다. 그러나 인도네시아 에너지·광물자원부(ESDM) 장관 바흘릴 라하달리아는 월요일, 보다 포괄적인 가격 산정식을 재수립하기 위해 니켈, 구리, 주석, 금, 은 등 원자재에 대한 로열티 조정안 시행을 정부가 중단할 것이라고 밝혔다. 바흘릴은 5월 8일 공청회는 정책 협의 단계에 불과하며 최종 결정이 아니라고 강조했으며, 업계 의견을 수렴한 뒤 정부가 해당 제안을 ‘보류’하기로 결정했다고 말했다. 이는 국가 세입을 최적화하면서도 광산업자의 이익을 해치지 않는 균형점을 찾기 위한 것이다당초 6월 시행을 예정했으나, 부처는 이제 이상적인 상호 이익 모델 수립을 우선시할 것이며, 일정은 재검토될 것입니다.
- 수출 관세: 블룸버그에 따르면, 푸르바야 등 여러 관계자들은 프라보워 대통령이 석탄과 니켈에 대한 수출 관세를 공식 승인했으며, 적극적인 시행일을 2026년 4월 1일로 정했다고 확인했습니다. 구체적인 관세율은 아직 공식 발표되지 않았지만, 푸르바야는 앞서 석탄에 대한 차등 관세 방안을 제안한 바 있습니다. 이 방안에는 5%, 8%, 최대 11%까지의 세율 구간이 포함되어 있으며, 글로벌 시장 가격 변동에 따라 동적으로 조정되도록 설계되었습니다. 이 조치는 국가 수익을 극대화하는 동시에 인도네시아 광물 제품의 경쟁력을 보호하기 위한 것입니다.
- 초과이윤세: 제안되었으나 연기되어 여전히 논의 중입니다. 인도네시아 재무장관은 니켈 산업에 초과이윤세를 부과하고 동시에 수출 관세를 시행하며, 배터리 다운스트림 산업에 인센티브를 제공하여 보상하는 방안을 밝혔습니다.
3.5 정책 패키지의 결합 효과
5대 주요 정책의 체계적 시행 일정은 아래 표와 같습니다:
3.6 유황, 신 HPM 정책, 그리고 PNBP가 '비용 누적 효과'를 창출
인도네시아 니켈 제련업체 협회(FINI)는 에너지, 유황, HPM 비용의 삼중 증가로 인해 니켈 가공 및 제련 산업이 영업 손실을 입을 수 있다고 명시적으로 경고했습니다.
인도네시아 정부는 '물량 통제(RKAB 할당량 삭감) + 가격 인상(HPM 다중 요소 가격 책정) + 증세(PNBP 인상 + 수출 관세 + 초과이윤세)'라는 정책 패키지를 통해 글로벌 니켈 산업 체인의 비용 곡선을 체계적으로 상승시키고 있습니다.
IV. 위험 경고 및 시장 전망
4.1 정책 이행 협상 여전히 진행 중
유의할 점은 신 HPM 정책이 시행되었음에도 불구하고 시장은 여전히 협상 교착 상태에 있다는 것입니다. 갑작스러운 정책 변화와 급증하는 비용으로 인해 대부분의 제련소는 현재 새로운 프리미엄 수용을 거부하고 '구 HPM + 프리미엄' 가격 책정 방식을 고수하고 있습니다. 2026년 5월 초 기준, 새로운 다중 요소 공식에 따른 실제 거래는 없었습니다. 이것은 실제 비용 전가 효과가 아직 관찰되어야 함을 의미합니다—제련소와 광산 간 협상 결과가 니켈 가격의 실제 지지 수준에 직접적인 영향을 미칠 것입니다.
한편, 황 위기의 지속성도 불확실성에 직면해 있습니다. 중동 정세가 완화 신호를 보이고 호르무즈 해협 통과가 의제로 오르면서, 지정학적 리스크 프리미엄이 소멸될 경우 니켈 가격은 주기적인 하락 조정을 받을 수 있습니다. 그러나 단기적으로는 화페이 프로젝트의 감산이 계속되고 있고, WBN 광산은 유지보수 셧다운으로 전환되었으며, 공급 부족 구도가 근본적으로 반전되지 않았습니다.
4.2 단기 및 중기 전망
단기(2026년 2분기): 비용 주도의 상승 변동
황 부족 + 화페이 감산 + WBN 셧다운 + 쿼터 강화—네 가지 주요 공급 차질 요인이 동시에 공명하며 니켈 가격에 매우 견고한 하단 지지를 제공하고 있습니다. SMM은 가장 많이 거래되는 SHFE 니켈 선물 계약이 145,000~150,000위안/톤 범위에서 거래될 것으로 추정합니다. 그러나 높은 재고와 약한 수요로 인한 "천장 효과"도 뚜렷하게 나타나며, 니켈 가격은 "비용 하단, 수요 천장"의 패턴 속에서 하방 경직성을 유지할 가능성이 높습니다.
중기(2026년 하반기): 황 공급 회복 속도에 주목
향후 니켈 가격 움직임의 핵심 변수는 호르무즈 해협의 통행 재개 시점에 달려 있습니다. 지정학적 긴장이 완화되고 황 공급이 회복되면, 습식 제련 비용이 빠르게 하락하며 니켈 가격은 주기적 하락 압력에 직면할 수 있습니다. 그러나 황 문제가 해결되더라도 인도네시아의 새로운 HPM 정책과 RKAB 쿼터 강화로 인한 비용 중심의 상승 이동은 구조적이고 비가역적이며, 니켈 가격 하단은 체계적으로 높아졌습니다.
면책 조항: 본 보고서는 공개적으로 이용 가능한 정보를 취합·분석한 것으로 정보 제공 목적으로만 작성되었습니다. 어떠한 투자 조언도 구성하지 않습니다. 니켈 시장은 거시 정책, 지정학, 수급 변화 등 여러 요인의 영향을 받습니다.
