은: 금의 물결을 타고

2026년 5월 5일

2026년 1분기 은은 금보다 더 큰 변동성을 보였습니다. 1월 29일에는 가격이 약 120달러/온스까지 급등하여 1년 전 대비 약 4배 상승했다가, 며칠 만에 60달러 중반대로 급락했으며, 3월 중순에는 약 61달러/온스까지 추가 하락했습니다. 이 금속은 금 가격 변동에 강한 민감도를 지속적으로 보이고 있으며, 우리는 이 관계가 방향성을 좌우하는 주요 동인으로 남을 것으로 예상합니다.

산업용 수요

1월 가격 급등 당시 주요 우려는 높은 가격이 산업용 수요를 위축시키기 시작할 수 있다는 점이었습니다. 전체 은 수요의 약 절반이 산업용에서 발생한다는 점을 고려할 때, 이 부분은 여전히 시장에서 가장 중요한 요소입니다.

가격이 안정되면서 수요에 대한 위험은 다소 완화되었습니다. 그럼에도 불구하고 2024년 정점을 기록한 후 산업용 수요는 2025년에 둔화되었으며 2026년에는 소폭 더 감소할 수 있습니다.

이러한 움직임의 상당 부분은 태양광 분야와 연관되어 있습니다. 중국의 전력 가격 체계 변경을 앞두고 설치 활동이 앞당겨졌으며, 이는 올해 설치량에 부담으로 작용할 가능성이 큽니다. 동시에 제조업체들은 효율성 개선과 재료 대체를 통해 단위당 은 사용량을 지속적으로 줄이고 있습니다. 업계 추정에 따르면 이러한 기술 개선으로 은 집약도가 상당히 낮아졌으며, 이는 설치량이 증가하더라도 은 수요가 반드시 그에 비례하지 않는다는 것을 의미합니다.

이러한 역풍에도 불구하고 장기적인 배경은 여전히 우호적입니다. 태양광은 여전히 가장 저렴한 전력원 중 하나이며, 구조적인 전력 수요는 전 세계적으로 계속 증가하고 있습니다. 그러나 계통 병목 현상과 허가 지연이 많은 지역에서 확장 속도를 지속적으로 제한하고 있어 성장에 제약이 없는 것은 아닙니다.

지정학적 요인도 작용할 수 있습니다. 이란과 관련된 분쟁으로 인해 유럽과 아시아에서 에너지원 다각화와 수입 탄화수소 의존도 감축 노력이 가속화될 수 있습니다. 재생에너지 공급망은 자체적인 위험을 수반하지만, 이는 대부분 건설 단계에 집중되어 있습니다. 일단 가동되면 재생에너지 자산은 국내에서 생산된 에너지를 제공하여 에너지 안보를 강화합니다. 따라서 우리의 기본 시나리오는 태양광 관련 은 수요가 둔화되는 쪽이지만, 정책 변화로 인해 설비 확대가 가속화될 경우 상승 여지도 존재합니다.

태양광 외에도 데이터 인프라, 운송 부문의 전기화, 전력망 투자와 연계된 수요는 지속적인 지지 요인으로 작용할 것입니다. 또한, 산화에틸렌 촉매 관련 사용량은 작년 감소 이후 회복될 것으로 예상됩니다.

그림 1: 산업용 은 수요

출처: Metals Focus, WisdomTree. 2026. (F) = 전망치. 전망치는 미래 성과의 지표가 아니며 모든 투자에는 위험과 불확실성이 따릅니다.

투자자 수요

투자자 자금 흐름은 2025년의 주요 특징이었습니다. 상장지수상품(ETP)은 3월부터 연말까지 강한 유입세를 보이며 가격 상승세를 대체로 추종했고, 거래량 기준으로 사상 최고 수준의 연간 총액 중 하나를 기록했습니다.

이 추세는 2026년에 반전되었습니다. 가격이 1월 말 정점에 도달하기 전에도 투자자들이 이익을 실현하면서 유출이 두드러졌습니다.

포지션 변화는 급격한 가격 조정을 설명하는 데 도움이 됩니다. 참여가 확대되고 2026년 초까지 레버리지 익스포저가 증가하면서 시장은 빠른 디레버리징에 더 취약해졌습니다. 지정학적 긴장이 고조되자 많은 투자자들이 위험을 줄이고 현금을 확보했으며, 이에 따라 새로운 약세 베팅이 쌓이기보다는 롱 포지션을 청산하는 물결이 일었습니다.

실물 투자 추세는 보다 혼재된 양상을 보였습니다. 주화 및 바에 대한 수요는 2025년에 강하게 증가했으며, 인도, 독일, 호주와 같은 전통적 시장뿐만 아니라 동아시아 및 중동 지역의 수요 증가에 힘입었습니다. 이 지역에서는 높은 금값이 은으로의 대체를 장려한 것으로 보입니다.

반면, 미국의 수요는 크게 약화되어 수년 만에 최저 수준으로 떨어졌습니다. 최근에는 변동성으로 인해 서방 시장 전반에서 투자 심리가 위축되었고, 투자자들은 2월과 3월에 보다 신중한 접근을 취했습니다.

그림 2: 상장지수상품 내 은

출처: Bloomberg Finance L.P. 2020년 9월 ~ 2026년 4월. 과거 성과는 미래 성과를 나타내지 않으며 모든 투자 가치는 하락할 수 있습니다.

주얼리 수요

2025년과 2026년 초의 급격한 가격 상승은 주얼리 수요에 큰 부담을 주었습니다. 2025년 전 세계 가공량은 8% 감소하여 광범위한 하락을 나타냈습니다.

인도에서는 가격 부담으로 인해 수요가 감소하면서 가장 큰 하락을 보였고, 유럽은 무역 마찰과 관련된 수출 활동 부진의 영향을 받았습니다. 동아시아는 더 탄력적인 모습을 보였습니다. 중국의 완만한 성장은 금 대체 수요로 부분적으로 뒷받침되었고, 태국의 수출 실적이 개선되었습니다.

앞으로도 가격 강세가 지속되면 수요가 더욱 억제될 가능성이 있으며, 중동의 지속적인 불안정성도 지역 소비에 부담을 줄 수 있습니다.

재활용

지난해 높은 가격으로 인해 재활용이 증가하여, 재활용량이 10여 년 만에 최고치를 기록했습니다. 증가세는 가격 민감도가 높은 주얼리 및 은식기 부문에서 가장 두드러졌습니다.

그러나 반응은 무한하지 않았습니다. 정제 시스템 내 처리 제약으로 인해 시장으로 다시 유입될 수 있는 소재의 양이 제한되었으며, 특히 고순도 스크랩이 그랬습니다.

산업용 재활용은 반대 방향으로 움직여, 전자 폐기물 회수율 저하로 인해 감소했습니다. 2026년에는 연중 높은 가격이 지속되면서 재활용이 더욱 증가할 것으로 예상됩니다.

광산 공급

2025년 글로벌 광산 생산량은 페루, 러시아 등 국가의 생산 증가에 힘입어 3% 증가했습니다. 동시에 생산 비용이 2년 연속 감소하여 1차 은 생산업체들의 마진이 개선되었습니다.

2026년 공급은 대체로 안정적일 것으로 예상되며, 일부 지역의 증가분이 다른 지역, 특히 납·아연 채굴 관련 사업의 부진으로 상쇄되면서 소폭 감소할 전망입니다.

은 공급의 대부분이 금, 구리, 납, 아연 등 다른 금속의 부산물로 생산된다는 점에 주목해야 합니다. 따라서 은 공급은 자체 가격뿐만 아니라 비철 및 귀금속 시장의 전반적인 동향에 영향을 받습니다.

높은 가격과 개선된 마진이 활동 증가를 유도할 수 있지만, 광산 및 정제 수준의 차질과 지정학적 문제가 단기적으로 공급 증가를 제한할 수 있습니다.

시장 균형

은 시장은 2026년에도 공급 부족이 유지될 것으로 예상되며, 부족 규모는 2025년과 대체로 유사하지만 최근 몇 년에 비해서는 크게 작아질 전망입니다.

산업 및 주얼리 부문의 수요 약화로 불균형이 좁혀졌습니다. 동시에 지난해 ETP로의 강한 자금 유입이 가용 공급을 효과적으로 흡수하여, 표면적인 수지보다 기초 여건을 더 타이트하게 만들었습니다.

올해 투자자 수요가 둔화될 것으로 예상됨에 따라, 이러한 압력이 일부 완화되어 시장이 균형에 가까워질 전망입니다.

그림 3: 은 시장 수급 균형

출처: Metals Focus, WisdomTree. 2025. (F) = 전망치. 전망은 미래 성과를 나타내는 지표가 아니며, 모든 투자에는 위험과 불확실성이 수반됩니다.

 가격 전망

우리는 금에 대해 긍정적인 전망을 유지하며, 은도 같은 방향으로 움직일 것으로 예상합니다. 여러 부문에서 수요가 둔화되더라도, 이러한 연관성의 강도가 지지 요인으로 작용할 것입니다.

모델링 가정에 따르면, 2026년 1분기부터 2027년 1분기까지 금 가격이 약 18% 상승할 경우, 같은 기간 은 가격은 약 24% 상승할 것으로 추정됩니다. 이러한 상승의 대부분은 은 자체의 펀더멘털보다 금의 추세에 기인합니다.

그러나 제약 요인도 있습니다. 작년 광산 용량 투자 증가가 공급 확대로 이어져 상승 여력을 제한할 수 있습니다. 또한 PMI¹와 같은 경제 지표가 확장 국면에 머물러 있음에도 불구하고, 지정학적 불확실성이 회복세에 계속 부담을 주고 있습니다.

그림 4: 전망 요인 분해

출처: WisdomTree, Bloomberg. 전망은 미래 성과를 나타내는 지표가 아니며, 모든 투자에는 위험과 불확실성이 수반됩니다.

결론

은의 전망은 은 자체의 펀더멘털보다 금과의 상관관계에 더 크게 좌우됩니다. 산업 및 보석류 수요 약화와 투자 유입 둔화가 단기적인 역풍으로 작용할 수 있지만, 귀금속에 우호적인 거시 환경이 제공하는 지지 요인을 상쇄하기는 어려울 것입니다. 시장이 여전히 공급 부족 상태이고 구조적 수요 동인이 유지되는 가운데, 은은 변동성이 지속되더라도 추가 상승에 참여할 수 있는 좋은 위치에 있습니다.

출처: