금 이해와 포트폴리오에서의 역할

2026년 3월

금 가격은 1월 말 트로이온스(toz)당 사상 최고치인 5,400달러를 기록한 후 이틀 만에 약 10% 하락했습니다. 금 가격이 높은 수준을 유지하는 가운데, 주요 가격 동인, 향후 전망, 그리고 포트폴리오에서 금이 수행할 수 있는 역할에 대해 평가합니다.

금 가격 랠리 이해하기

10년간의 정체기를 거친 후, 금 가격은 2023년에 14%, 2024년에 27%, 2025년에 65% 상승했습니다. 이 노란 금속의 가격은 2022년 2월 러시아-우크라이나 전쟁 발발 이후 현재 170% 이상 상승했습니다.

이번 상승의 특이한 점은 상승 후 안정세를 보인 실질 금리 기간과 동시에 발생했다는 것입니다. 역사적으로 금 가격은 실질 금리가 하락할 때 상승하는 경향이 있었습니다. 예를 들어 2002년에서 2012년 사이 기술 버블 붕괴 이후 미국 금리의 공격적 인하와 글로벌 금융 위기 때 다시 한 번 금 가격의 장기 강세장을 이끌었습니다.

금 가격과 금리 간의 역의 관계는 직관적입니다. 금은 금융 자산처럼 이자나 배당금을 지급하지 않습니다. 따라서 실질 금리가 상승하면 금 보유에 따른 기회비용이 증가합니다. 또한 실질 금리 상승은 중앙은행이 인플레이션 억제에 집중하고 있음을 시사하는 경향이 있어, 금과 같은 인플레이션 헤지 자산에 대한 수요를 감소시킵니다.

미국 실질 10년 물가연동국채 수익률 vs. 금

%, 역축（좌측）; 트로이온스당 USD（우측）

출처: LSEG Datastream, J.P. Morgan Asset Management. 실질 수익률은 미국 10년 물가연동국채 수익률입니다. 과거 성과는 현재 및 미래 결과에 대한 신뢰할 수 있는 지표가 아닙니다. 데이터 기준일: 2026년 2월 17일.

역사적으로 금과 실질 금리 간 관계의 붕괴는 글로벌 경제 체제 전환을 신호했습니다. 시간이 지남에 따라 금 가격은 수익이 거의 없거나 전혀 없는 긴 기간을 보이다가 대규모 상승으로 이어지는 양상을 보였습니다. 현재 강세장은 지정학적 및 재정적 우려에 초점을 맞춘 경제 체제로의 전환과 동시에 발생했습니다.

금 가격

트로이온스당 USD, 로그 스케일

출처: ICE, LSEG Datastream, J.P. Morgan Asset Management. 과거 성과는 현재 및 미래 결과에 대한 신뢰할 수 있는 지표가 아닙니다. 데이터 기준일: 2026년 2월 17일.

지정학적 긴장과 준비자산 변화

이러한 체제 전환은, 우리의 견해로는, 금과 관련하여 두 가지 흥미로운 발전을 가져왔습니다. 첫 번째는 전 세계 중앙은행과 외환보유액 운용 담당자들의 행동 변화입니다. 금 가격과 실질 금리 간의 관계 붕괴가 러시아의 우크라이나 침공 및 그에 따른 러시아 달러 자산 제재와 동시에 발생한 것은 우연이 아닙니다. 금은 통화 준비금처럼 동결이나 봉쇄 대상이 되지 않는 중립적 자산으로 인식됩니다.

두 번째 변화는 공식 금 매입 급증입니다. 지난 3년간 금 수요는 연평균 1,000톤을 넘었으며, 이는 직전 10년 평균의 거의 3배에 달합니다. 전 세계 중앙은행의 금 보유량은 3만 6,000톤에 도달하여 1979년 오일 쇼크 당시의 이전 최고치를 넘어섰고, 고정 환율제였던 브레튼우즈 체제 시절의 사상 최고치에 근접했습니다. 지정학적으로 서방과 거리가 먼 국가들이 특히 금으로의 다각화에 적극적이었습니다.

금 가격이 사상 최고치를 기록하면서 중앙은행이 보유한 전 세계 외환보유액에서 금이 차지하는 비중은 2024년 말 17%(세계은행 데이터 기준)에서 2025년 말 27%(세계금협회 최신 추정치)로 상승했습니다. 이러한 상승은 금이 2024년 12월 말 기준 IMF 외환보유액 통화 구성(COFER) 데이터에서 16%였던 유로화 비중을 여유 있게 넘어서 이제 두 번째로 큰 준비 자산이 되었음을 의미합니다. 미 달러화 비중은 여전히 가장 높지만 10년 전 60%에 조금 못 미치던 것에서 2024년 12월 말 48%(IMF COFER)1로 하락했습니다. 현재의 중앙은행 금 매입 사이클과 외환보유액 다각화 추세는 계속될 것으로 예상됩니다.

중앙은행 및 기타 공식 기관의 연간 금 수요

톤

출처: 세계금협회, JP모건 자산운용. 과거 성과는 현재와 미래 결과의 신뢰할 수 있는 지표가 아닙니다. 데이터 기준일: 2026년 2월 17일.

2024년 초 60개 중앙은행을 대상으로 한 세계금협회 설문조사에 따르면, 약 29%가 다음 해에 금 보유고를 늘릴 계획이라고 답했습니다. 설문조사는 금 보유의 세 가지 주요 이유를 확인했는데, 이는 여전히 유효합니다: (1) 장기적 가치 저장 및 인플레이션 헤지 수단, (2) 위기 시 강력한 역사적 성과, (3) 포트폴리오 다각화 강화 능력.

급증하는 정부 부채와 인플레이션 우려

정부 부채: 명목 GDP 대비 %

출처: 국제결제은행, BEA, 유로스타트, IMF, LSEG Datastream, J.P. Morgan Asset Management. 부채는 액면가 기준 총부채를 의미한다。 점선은 IMF 전망치를 나타낸다。 데이터 기준: 2026년 2월 17일。

확장적 재정 계획과 정부 부채 추이는 공공 부문과 민간 부문 모두에서 금 수요 증가에 기여했을 것으로 보인다。 보다 완화된 재정 정책에 대한 전망은， 특히 서방 중앙은행들이 정부 지원을 위해 금리 인하 압력을 받을 수 있다는 가능성과 맞물리면서， 물가 안정 의지와 특정 지역 통화 가치에 대한 의문을 불러일으켰다。 최근 몇 주간 달러의 가장 큰 일일 변동폭 중 일부는 연방준비제도(연준)의 독립성 약화와 관련된 뉴스와 일치했다。

최근 금값 하락은 트럼프 대통령이 차기 연준 의장으로 케빈 워시를 지명한 이후 발생했다。 시장은 워시가 물가 안정을 유지하고 이에 따라 달러 가치를 지킬 강력하고 신뢰할 만한 인물로 평가한 것이 분명했다。

정책 입안자들의 신임도는 역사적으로 금값 변동에 중요한 역할을 해왔다。 1980년대에 인플레이션 해결을 위해 금리 인상 의지를 분명히 한 폴 볼커의 연준 도착은 오랜 금값 약세 기간과 맞물렸다。

포트폴리오 내 금의 역할

지정학적 긴장과 재정 정책 및 중앙은행에 대한 우려가 금값을 현재 수준까지 끌어올렸다。 이러한 우려가 다시 불거질 경우， 주식과 채권 모두 어려움을 겪을 수 있는 시기에 금은 포트폴리오에 유용한 보험 역할을 할 것이다。 1990년 쿠웨이트 침공과 1차 걸프전 이후 발생한 12건의 지정학적 위험 사건을 살펴보면， 금은 가장 회복력이 강한 안전자산으로， 사건 발생 후 한 달간 4% 상승했다。 미국 10년물 국채는 지정학적 사건보다는 주식 약세장에서 금보다 좋은 성과를 내는 경향이 있다。

1990년 이후 주요 글로벌 지정학적 위험 사건 및 S&P 500 약세장 이후의 다양한 자산군 성과

%, 1개월 수익률

 출처: ICE, LSEG Datastream, S&P Global, SWX Swiss Exchange, J.P. Morgan Asset Management. 주식 수익률은 가격 수익률입니다. 과거 성과는 현재 및 미래 결과를 나타내는 신뢰할 수 있는 지표가 아닙니다. 데이터 기준: 2026년 2월 17일.

그러나 이러한 역사적 성과에도 불구하고， 투자자들은 포트폴리오에서 금 할당 비중을 고려할 때 세 가지 요소를 염두에 두어야 한다。

첫째, 지정학적 긴장이 완화되고 중앙은행들이 물가 안정 의지를 재확인하면, 과거 사례처럼 금이 오랜 기간 부진할 수 있습니다.

둘째, 인플레이션이 급등하더라도 금이 최고의 인플레이션 헤지 수단이 아닐 수 있습니다. 금이 인플레이션 헤지 역할을 제대로 수행한 기간은 1970년대 스태그플레이션 10년뿐이었습니다. 1973년 오일 쇼크 이후 브렌트유 가격은 1974년 1월 240% 폭등해 인플레이션 충격, 약세장, 경기 침체를 불러왔습니다. 1974년부터 1982년까지 미국 인플레이션은 연평균 8%였고, 미국 경제는 40%의 기간 동안 위축 상태(ISM 지수 50 미만)였습니다. 금은 단연 최고의 투자 자산으로 연환산 실질 수익률 13%(명목 23%)를 기록했습니다. 반면 미국 주식은 정체되어 연환산 실질 수익률 0%를 기록했고, 국채는 연환산 실질 총수익률 -2%를 기록했습니다.

1970년대 미국 인플레이션과 금 가격

전년 대비 % 변동(좌측); USD/트로이온스(우측)

출처: BLS, ICE, LSEG Datastream, J.P. Morgan Asset Management. 과거 성과는 현재 및 미래 결과를 보장하지 않습니다. 데이터 기준: 2026년 2월 17일.

그러나 다른 시기에는 인플레이션과 금의 관계가 불규칙했습니다. 예를 들어 2022년 금 수익률이 0%였던 것은 인플레이션 급등 시 항상 투자자를 보호하지 못한다는 점을 보여줍니다. 이 성과가 각각 -18%, -20%의 수익률을 기록한 주식과 채권보다 나았다고 주장할 수도 있습니다. 하지만 오늘날 투자자에게는 더 신뢰할 수 있는 인플레이션 보호는 물론 상당한 연간 수익률을 제공하는 교통 자산, 핵심 인프라와 같은 다른 수단이 있습니다.

2022년 선별 공·사모 시장 수익률

%, USD 기준 총수익률

출처: Bloomberg, Burgiss, Cliffwater, FactSet, HFRI, ICE BofA, LSEG Datastream, MSCI, NCREIF, S&P Global, J.P. Morgan Asset Management. Global Aggregate: Bloomberg Global Aggregate; Global inflation-linked: Bloomberg Global Inflation-Linked; Global HY: ICE BofA Global High Yield; 헤지펀드: HFRI Fund Weighted Composite; US 코어 부동산: NCREIF Property Index – Open End Diversified Core Equity; 유럽 코어 부동산: MSCI Global Property Fund Index – Continental Europe; 직접 대출: Cliffwater Direct Lending Index; 인프라: MSCI Global Quarterly Infrastructure Asset Index (동일 가중 혼합); 목재: NCREIF Timberland Total Return Index. 사모펀드와 벤처캐피탈은 Burgiss의 시간가중 수익률입니다. 운송 수익률은 J.P. Morgan Asset Management 지수에서 도출되었습니다. 과거 실적은 현재 및 미래 결과를 신뢰성 있게 나타내는 지표가 아닙니다. 데이터 기준일: 2026년 2월 17일.

금 배분을 신중히 고려해야 하는 세 번째 이유는 변동성입니다. 지난 10년간 금의 실현 변동성은 미국 국채의 두 배에 달했으며, 미국 주식보다도 높았습니다. 따라서 금을 포트폴리오에서 채권의 완전한 대체재로 간주해서는 안 됩니다. 또한 시장이 우려하는 것이 수요 주도형 경기 침체라면, 우량 채권이 금을 훨씬 능가하는 성과를 낼 가능성이 높습니다.

지난 10년간 다양한 자산군의 샤프 비율

x

출처: ICE, LSEG Datastream, S&P Global, J.P. Morgan Asset Management. 과거 실적은 현재 및 미래 결과를 신뢰성 있게 나타내는 지표가 아닙니다. 데이터 기준일: 2026년 2월 17일.

결론

살펴본 바와 같이 금은 우량 채권의 신뢰할 수 있는 대체재가 아닐 수 있으며, 인플레이션이 높았던 시기의 실적도 고르지 못했습니다. 그럼에도 불구하고 지정학적 및 인플레이션 위험이 높아져 주식과 채권 가격 모두에 도전이 될 수 있는 상황에서 여전히 유용한 분산 투자 혜택을 제공합니다. 따라서 핵심 인프라 및 운송과 같은 다른 인플레이션 헤지 자산과 함께, 금은 이러한 현대판 꼬리 위험에 대한 보험을 제공한다는 점에서 포트폴리오 내에서 그 위치를 인정받을 만합니다.

1 IMF 데이터에 따르면 최근 매수국에는 폴란드, 헝가리와 같은 많은 신흥 시장이 포함되며, 2019년 이후 다양한 국가가 금 보유량을 크게 늘렸습니다. 체코(+418%), 아랍에미리트(+240%), 이집트(+59%), 튀르키예(+54%), 태국 및 이라크(각각 +52%)의 증가세가 두드러집니다. 

출처: