납·아연 광산 생산 재개로 3~4월 납 정광 공급 및 시장 활동 증가

공급 측: 계절적 생산 재개가 앞당겨지며 3~4월 소폭 증가 예상
SMM 데이터에 따르면, 전통적인 겨울 휴무의 영향으로 중국 한랭 지역의 납·아연 광산 생산은 1월부터 감소했다. 2월 춘절 연휴 이후 광산들은 생산 재개 준비를 점진적으로 시작했으나 아직 완전 가동에는 이르지 못했다. 중국 북부의 납 정광 공급은 3~4월에도 계속 개선될 것으로 예상된다.
생산 측면에서 2월 납 정광 생산량은 금속 함량 기준 전월 대비 약 3만 7,300톤 감소했다. 달력상 일수가 적은 데 더해, 춘절 연휴 기간 광산 가동 중단은 통상 7~30일 지속됐다. 연휴 이후 생산을 재개한 광산들은 점차 안정화되며 3월 증분 공급의 주요 원천을 형성했다. 일부 광산은 3월 하순까지 겨울 휴무를 유지해 4월 중순에야 정상 생산으로 복귀할 전망이며, 일부 중소형 광산은 여전히 당국의 조업 허가를 기다리고 있다.
SMM은 3월 납 정광 생산이 금속 함량 기준 약 13만 톤으로 회복되어 2월 대비 금속 함량 기준 약 4만 톤 증가할 것으로 예상한다.

시장 측: 재고 출회 지연, 조달 전략 분화
거래 측면에서 2월 광산 생산이 불안정했던 영향으로 대부분의 기업이 판매 오퍼를 일시적으로 미뤘고, 납 정광 재고는 대체로 3월 생산이 안정된 이후에야 시장에 유입됐다. 단기적으로 공급 타이트 국면이 바뀔 가능성은 크지 않지만, 귀금속 가격 변동성이 확대되면서 제련소의 관망 심리가 강화됐고, TCs를 억누르는 대가로 은 함유 납 정광을 ‘패닉 바잉’하던 초기 현상은 3월 초 이미 약화됐다.
지역별 분화도 나타났다. 후난, 윈난 등 일부 소규모 제련소는 귀금속 가격 약세로 부산물 수익이 가공 손실을 상쇄하기에 부족해질 것을 우려해 1차 납 생산 계획을 축소하거나 정비 주기를 연장했다. 한편 제련소의 극저 TCs에 대한 수용도는 크게 낮아져 시장 협상 여지가 축소됐다.
수입 및 가격 전망
2026년 1분기 중국의 은 가격은 이례적으로 수입 차익거래를 발생시켰고, 은 함유 납 정광의 수입 이익 확대가 1~2월 납 정광 및 납 함유 은 정광 수입을 예년 동기 대비 상회하도록 견인했다. 수입 원료가 공장에 점진적으로 도착하면서 일부 생산업체는 국내 현물 조달 수요를 늦췄다.
가격 측면에서 은 가격은 아직 주요 지지선인 2만 위안/kg 아래로 하락하지 않았으며, 은-연 광석의 은 함량 지급 지표는 여러 차례 인상 후 단기적으로 안정세를 유지하고 있다. 은 가격이 급격히 약세를 보이고 지속되면 은 함량 지급 지표가 소폭 하락할 수 있으며, 귀금속 수요 둔화로 연 정광 TC 호가가 반등할 수 있다.