[SMM 분석] 높은 재고: 여러 지역의 현물 프리미엄 상승은 허상인가?

3월 9일 기준, SMM이 집계한 중국 주요 지역의 전해동 사회적 재고는 578,900톤으로, 지난주 대비 1,700톤 증가했으며 2월 24일 대비 70,400톤 늘어 사상 최고치를 기록했습니다. 같은 기간 SMM #1 전해동 현물 프리미엄은 2월 27일 톤당 -260위안에서 3월 10일 보합세로 점차 회복되었습니다. 전반적으로 이러한 현물 프리미엄 상승은 인도일이 다가오면서 근월물과 차월물 간 콘탱고 스프레드가 톤당 300위안 안팎을 유지한 가운데, 공급업체들이 가격을 고수하고 판매를 보류했으며 약 절반의 물량이 창고증권으로 전환되어 유통 공급이 타이트해진 데 주로 기인합니다.

재고 증가 속도를 살펴보면, 3월 2일 주부터 3월 9일 주까지 3개 주요 지역의 재고는 14,400톤 증가하여 2.65%의 증가율을 보였습니다. 이는 2월 5일부터 2월 26일까지 주간 평균 약 45,000톤 증가했던 것에 비해 크게 둔화된 수치입니다. 재고 증가세 둔화는 프리미엄 개선 여지를 제공했습니다. 현재 재고 증가는 주로 두 가지 요인에서 비롯됩니다. 첫째, 수입 동의 지속적인 도착입니다. SMM 조사에 따르면 최근에도 상당량의 수입 동이 계속 들어오고 있으며, 3월 중에도 도착량이 크게 감소하지 않을 것으로 예상됩니다. 수입 물량의 꾸준한 유입은 국내 시장에 지속적인 공급을 보충하며 높은 총 재고 수준을 유지하는 데 중요한 지지 요인입니다. 4월 수입 도착의 실제 상황은 아직 확인이 필요하며, 월말 통관 데이터와 항구 통관 속도 변화를 주의 깊게 지켜봐야 합니다. 둘째, 일부 화물이 보세구역/창고증권 재고로 전환되고 있습니다.

SMM이 기록한 상하이 지역 전해동 현물 구매 및 판매 심리 지수에 따르면, 구매 심리 지수는 2월 24일 2.08에서 3월 10일 2.78로 상승했으며, 판매 심리 지수는 같은 기간 2.09에서 2.90으로 올랐습니다. 일부 하류 업체들은 현재 동 가격에 대한 수용도가 제한적이어서 당장 필요한 물량 위주로 구매 전략을 유지하면서 판매 심리가 구매 심리를 소폭 웃돌고 있습니다.

SMM이 기업들과 소통한 내용을 바탕으로:

• 업스트림 생산업체 1: 최근 소비는 비교적 양호하며, 일일 판매량은 약 2,000톤입니다.

• 상류 생산자 2： 현재 생산된 전해동은 주로 수출용입니다. 국내 재고가 낮아 서둘러 판매할 필요가 없습니다. 할인 폭이 과도하면 판매를 꺼립니다.

• 트레이더 1： 창저우 시장의 호가는 상하이보다 높은데, 이는 현지 유통 물량이 대부분 워런트이기 때문입니다. 현재 스프레드 구조 하에서 보유자는 판매에 대한 높은 유연성을 지니며, 판매하거나 보유할 수 있습니다.

• 트레이더 2： 시장은 공급 부족 상태가 아니며, 창고에는 아직 소화를 기다리는 다량의 워런트가 있습니다. 단, 인도 메커니즘으로 인해 매도 의욕은 프리미엄 수준에 달려 있습니다. 프리미엄이 자본 비용을 초과할 때만 강한 청산 의지가 생깁니다.

• 하류 사용자 1： 최근 주문은 비교적 견조합니다. 3월 9일 구리 가격이 하락했을 때 이미 저점에서 재고를 보충했습니다. 현재 원자재 재고는 3월 15일까지 운영을 버틸 수 있습니다. 즉각적인 추가 구매 계획은 없으며, 이후 필요량은 주로 장기 계약 인출로 충당할 예정입니다.

• 하류 사용자 2： 최근 현물 프리미엄은 상당히 견조한데, 이는 주로 월간 스프레드 때문입니다. 월간 스프레드가 이처럼 높지 않다면 프리미엄은 절대 이 수준에 도달하지 못했을 것입니다.

요약하자면, 이번 현물 프리미엄 반등은 여러 요인이 복합적으로 작용한 결과입니다.

첫째, 인도일 임박과 월간 스프레드 확대가 보유자의 가격 지지 의지를 강화시켰습니다. 인도일이 다가오면서 월간 콘탱고 스프레드는 약 300위안/톤을 유지하고 있습니다. 보유자는 가격을 방어하며 판매를 꺼리고 재고를 워런트로 인도하려는 경향이 강합니다.

둘째, 재고 구조가 유통 공급의 타이트함을 더욱 부각시켰습니다. 장쑤성을 예로 들면, 사회적 재고 11.8만 톤 중 9.4만 톤이 선물 워런트였습니다. 이 물량은 인도 창고에 묶여 있어 단기간에 유효 공급을 형성하기 어려워 현물 시장 유통 물량이 상대적으로 타이트한 국면을 초래했습니다. SMM에 따르면, 장쑤성 일부 하류 업체들은 시장에서 자재 조달에 어려움을 겪어 SMM 평동가 평균을 기준으로 소폭 조정하여 구매했습니다.

셋째, 하류 기업의 전면적인 작업 재개로 조달 수요가 방출되었습니다. 정월대보름 이후 장쑤, 저장, 상하이의 하류 가공 기업은 완전한 재가동 단계에 들어갔습니다. 조사에 따르면 배터리 소재 부문 기업들은 높은 가동률을 유지하고 있습니다. 동박 가공업체들은 하류 배터리 제조업체들이 높은 가동률을 유지하고 있으며, 3월 생산 일정이 이미 성수기 특성을 보이고 있다고 전했습니다. 동관 기업들은 에어컨 업계의 성수기 비축 수요에 힘입어 가동률이 명절 이전 수준을 넘어섰습니다. 전선 및 동봉 부문의 회복 속도는 상대적으로 느리지만, 전반적인 조달 수요는 명절 이후 첫 주에 비해 크게 개선되었습니다.

넷째, 구리 가격 하락으로 하류의 재고 보충 의지가 촉발되었습니다. 최근 상하이 구리 선물 가격이 다소 하락하면서 하류 기업들의 저가 매수 심리를 자극했습니다. 이전에 높은 구리 가격에 억눌려 있던 하류 업체들은 대체로 신중한 실수요 구매 전략을 유지해 원자재 재고 수준이 전반적으로 낮았습니다. 가격 조정 이후 일부 기업들은 재고를 보충할 기회를 잡아 현물 거래를 활성화했습니다.