구리 재고가 예상을 넘어 증가하면서, 근본적인 거래 논리는 어떻게 전환되었는가?

중국 춘절 연휴 후, 명절 이후 가장 먼저 살펴봐야 할 기본 지표는 단연 재고입니다! SMM은 세 시장(LME, COMEX, SHFE)의 최신 재고 데이터와 향후 전망의 변화 로직을 정리했습니다.

SMM은 세 주요 거래소의 재고를 비교합니다(SHFE 재고 데이터가 2월 13일까지만 업데이트되어, SMM 재고가 국내 동 전극 가시 재고를 대표합니다). 연휴 기간 동안 세 시장 모두 재고가 계속 증가했습니다.

LME 재고 증가는 주로 이전에 수출된 중국산 공급 물량에 의해 주도되었으며, 이로 인해 주로 아시아 창고에서 증가가 나타났습니다. 또한, COMEX-LME 가격 스프레드가 크게 축소됨에 따라 원래 미국으로 향할 예정이었던 일부 선적이 미주의 LME 창고로 전환되어, 오랜 기간 조용했던 LME 미주 창고 재고에 눈에 띄는 상승세가 나타난 점도 주목할 만합니다.

COMEX 재고는 C-L 스프레드 축소 또는 마이너스 전환에도 불구하고 계속 증가했습니다. COMEX 재고는 현재 54만 톤 이상으로 증가했지만, 증가 속도는 이전 기간에 비해 둔화되었으며 미국의 수입은 감소 추세를 보였습니다. SMM에 따르면 3월 중국의 수입 오퍼에는 페루, 칠레, 호주 등 물량이 포함되었습니다. 이전에는 이러한 공급 물량이 높은 C-L 스프레드에 이끌려 몇 달간 중국 시장에 매우 적은 양만 유입되었습니다.

SMM 데이터에 따르면, 연휴 기간 동안 국내 주요 지역의 사회적 재고는 15만 톤 이상 증가하여 50만 8,500톤에 도달했습니다. SHFE 데이터는 동 선물 등록 증서가 명절 전 대비 80,409톤 증가한 27만 7,089톤(2월 24일 기준)으로, 대부분의 공급 물량이 선물 등록 증서 형태로 묶여 있음을 나타냈습니다.

재고가 예상 이상으로 증가하면서 펀더멘털 거래 로직은 어떻게 변화했을까요?

시장의 가장 큰 불확실성은 트럼프가 중반에 구리에 관세를 부과할지 여부이지만, 시장은 어떤 결과든 오랫동안 대비해 왔습니다. 구리 가격이 급등하지 않고(자본 흐름에 의해 110,000으로 밀려나는 경우를 의미), C-L 스프레드가 장기간 마이너스를 유지하지 않는 한, 시장은 여전히 미국으로 구리를 선적하는 것을 선호합니다. SMM의 시장 소통에 따르면, 2026년 대부분의 달러 표시 구리 장기 계약은 반기 기준으로 체결되며, 주로 하반기 미국행 선적의 가격 결정 어려움 때문입니다. 그러나 현재 높은 장기 계약 프리미엄은 수용하기 어렵습니다. 일본, 한국, 호주 등에서의 대부분의 공급은 여전히 중국 바이어들이 톤당 80~100달러의 반기 장기 계약 프리미엄으로 수용하고 있습니다. 이전에는 시장이 미국 연준의 지속적인 금리 인하에 베팅했습니다. 낙관적인 공급이 지속적으로 미국으로 유입되는 가운데, 중국, 동남아, 인도 등의 전력 및 AI 수요 등에 힘입어 구리 가격은 꾸준히 상승했으며, 국내 재고는 동남아 지역으로 흡수되며 감소해 "금삼은사" 성수기 동안 "스퀴즈" 기대가 실현될 가능성이 있었습니다.

그러나 현재 중국발 구리 유입 가속화 로직은 변화했습니다. SHFE와 LME 재고가 예상보다 많이 증가하여 가시 재고가 펀더멘털을 억누르며 구리 가격이 합리적 범위로 돌아왔습니다. 국내 시장에서는 춘절 후 첫 거래일이 SHFE 2602 계약의 마지막 거래일이었기 때문에, 대부분의 제련소가 이미 명절 전에 인도 가능한 물량을 인도 창고로 보내, 예상 외의 선물 등록 증서 증가로 이어졌습니다. 명절 후 사회적 재고도 이전 연도에 비해 훨씬 높은 재고 누적을 보였습니다.

현재 SHFE 2603 계약의 LME 대비 수입 손실은 점차 축소되고 있으며, 명절 전에는 수입 이익을 보이기도 했습니다. 3월에는 수입이 증가할 것으로 예상되어 국내 재고에 수입과 국내 생산의 이중 압력이 가해지며, 단기적으로는 유출 가능성이 거의 없습니다. LME 재고의 지속적인 증가는 아시아 시장 전체에 추가 압력을 가하고 있으며, LME 콘탱고 구조는 단기적으로 변화하기 어려울 전망입니다.

따라서 SHFE와 LME가 3월에 재고 감소를 시작할 것이라는 이전 시장 기대는 지연될 것입니다. SMM 소통에 따르면, 국내 제련소의 상반기 집중 정기 보수는 3~5월로 예정되어 있으며, 그 영향은 4월부터 가시화될 가능성이 있습니다. 소비가 유지된다면 국내 시장은 3월 말이나 4월에 상당한 재고 감소가 시작될 수 있습니다. 그러나 높은 재고 기저로 인해 5~6월에 높은 백워데이션과 높은 프리미엄이 발생할 가능성은 낮습니다. LME 시장 구조는 데이트 부근에서 TOM-NEXT 백워데이션이 확대될 수 있지만, CASH-3M은 이러한 추세를 보이지 않을 것으로 예상됩니다.

하반기 거래는 여전히 상당한 불확실성을 안고 있으며, 매크로와 펀더멘털 요인이 비교적 불분명하여 로직을 검증하기 위해 더 많은 정보가 필요합니다.