SMM 전기동 사회적 재고는 2025년 말 이후 지속 증가하여 1월 22일 33만 200톤으로 단계적 고점을 기록했다. 이번 주(1월 26일) 데이터는 첫 감소를 보였으며, 1월 22일 대비 5,700톤 감소했고 상하이, 장쑤, 광둥의 재고가 모두 소폭 하락했다. 한편, 구리 가격은 1월 중순 이후 고점에서 하락세를 보이며 SMM 1호 전기동 평균가격은 1월 14일 톤당 10만 4,000위안에서 1월 27일 약 10만 1,400위안으로 떨어졌다. 표면적으로는 “가격 하락과 재고 감소” 패턴이 수요 개선의 전통적 논리와 부합한다. 그러나 현물 시장 동향을 고려하면, 재고 감소의 동인은 강력한 최종 수요 소비에서 비롯되지 않았다.
재고 감소와 대조적으로, 현물 시장은 1월 초부터 뚜렷한 할인 구조를 보였으며, 이는 두 단계로 나눌 수 있다. 2601 계약의 인도가 다가오면서, 공급업체들이 워런트 인도를 위해 현물 공급을 조이면서 현물 할인이 월초 평균 65위안/톤에서 빠르게 축소되어 1월 12~15일 사이에는 프리미엄 구조로 전환되었고, 최고 평균 200위안/톤에 달했다. 그러나 이 프리미엄은 실제로 인도 행위에 의한 “구조적 프리미엄”으로, 하류 소비의 실질적 회복을 동반하지 않았다. 1월 16일 계약 롤오버 이후 시장 논리는 빠르게 전환되어 2602 계약 대비 현물 가격은 즉시 평균 125위안/톤의 할인으로 돌아섰다. 지속적인 고재고와 약한 하류 소비의 이중 압박 속에서 현물 매도 압력이 계속 증가했다. 선물 계약 간 콘탱고 가격 스프레드가 확대되면서 현물 프리미엄/할인에 일부 지지를 제공했지만, 전반적인 시장 공급 과잉 상황을 뒤집지는 못했으며, 평균 할인은 1월 27일 265위안/톤까지 하락하며 최근 저점을 기록했다. 하류 구매는 구리 가격이 심리적 가격대에 도달했을 때만 간헐적으로 발생했으며, 이는 수요가 약하고 회복 탄력성이 없음을 나타낸다.
현물 시장 동향에 기반할 때, 최근 사회적 재고 감소는 주로 화북 지역의 입고 일시적 감소와 이전의 구리 가격이 주요 수준까지 하락하면서 촉발된 일부 강성 수요로 인한 화물 인출 때문이다. 그러나 이 재고 감소의 추진력은 분명히 부족하다. 현물 시장은 여전히 깊은 할인과 거래 부진을 겪고 있으며, 지속적인 개선이 없다. 하류 소비는 추세적 비축이 아닌 저가 매수에 국한되어 있어, 수요가 가격에 매우 민감하고 회복력이 부족하다. 동시에 공급 압력은 해소되지 않았다. 국내 제련소들은 높은 가동률을 유지하고 있으며, 동중국 등 주요 소비 지역에서는 공급이 여전히 풍부하다. 따라서 이번 재고 감소는 실질적이고 지속 가능한 최종 소비 회복 신호라기보다는 입고 속도의 변동과 일시적 유연 수요의 단기적 해소 결과로 보아야 한다.
SMM이 기업들과 소통한 내용에 따르면:
- 트레이더 1: 최근 판매 의사가 거의 없으며, 할인 폭이 200위안/톤을 넘을 때만 판매를 고려할 계획이다. 이제 선물 계약 간 가격 스프레드가 확대되어 롤오버 비용을 충당할 수 있으며, 심지어 4월까지 비축했다가 판매하는 방안도 고려 중이다.
- 트레이더 2: 현재 수급 모두 약세다. 모두가 제련소들이 계속 출하할지 걱정하고 있다. 지금 너무 많이 매수하면 자금이 제한적일 것이다. 만약 설 전 2월 8일에서 10일 사이에 제련소들이 갑자기 수천 톤의 물량을 할인 폭 300위안/톤 이상으로 풀어버리면, 더 낮은 가격에 살 수 없어서 모두 후회할 것이다. 그래서 다들 현재는 신중한 태도를 취하고 있다.
- 하류 1: 최근월물 구리 계약이 약 99,500위안/톤일 때 최종 수요자들이 더 활발해지고 주문이 소폭 증가하는 것을 관찰했다. 그러나 실제 주문 대부분은 99,000위안/톤 부근에서 이루어진다. 고객들은 그렇다—낮은 가격을 보면 더 낮은 가격을 원한다.
- 하류 2: 최근 비등록 전기동 공급이 비교적 타이트하다. 가격 스프레드가 확실히 커서 생산자들이 가격을 올리려는 경향이 있어, 일반적으로 우리는 더 일찍 구매하는 것을 선호한다. 현재 재고를 많이 보유하지 않고 일별로 구매하고 있다.
설 전후 시장을 전망하면, 고재고, 선물 계약 간 넓은 가격 스프레드, 깊은 할인의 “삼중 억제” 패턴이 단기적으로 반전되기 어려울 것으로 예상된다. 설 전: 고재고 속의 넓은 가격 스프레드로 인해 공급업체들의 인도 창고로의 출하 의지가 강화되어 현물 시장 유동성과 매수 관심을 억제할 것이다. 현물 프리미엄/할인은 회복 모멘텀을 상실하고 할인 구조가 지속될 전망이다. 제련소들이 어려운 판매에 직면하면 할인 폭이 더 확대될 수 있다. 설 이후: 시장의 핵심 검증 포인트는 명절 후 재고 축적의 규모와 속도가 될 것이다. 만약 상당한 재고 누적이 발생하면 약한 수요 인식을 강화하고 현물 프리미엄/할인을 더욱 낮추도록 압박할 수 있다.
