2026년 1월 8일
Jim Iuorio 작성
지난 한 해 은의 성과는 그야말로 놀라웠습니다. 2025년 9월 초부터 11월 초까지 은 가격은 거의 50% 가까이 급등하며 사실상 다른 모든 자산의 상승률을 압도했습니다. 이 같은 급등은 여러 시장 조건이 복합적으로 작용한 결과였습니다. 금과의 깊은 상관관계부터 전기화, AI, 암호화폐 채굴이라는 글로벌 필수 과제로 인한 수급 불균형까지 여러 요인이 동시에 작용했습니다. 이와 같은 정확한 수렴 순간을 이해하려면 포지셔닝과 근본적인 시장 심리 모두를 깊이 들여다볼 필요가 있습니다.
금-은 관계
먼저 은과 금의 관계를 살펴보겠습니다. 지난 50년간 금-은 비율은 평균 약 67을 기록했습니다. 즉, 평균적으로 금 1온스를 매수하는 데 은 67온스가 필요했습니다. 그런데 최근 6년간 이 비율은 급등하여 거의 84에 육박했습니다. 그 이유는 매우 분명해 보입니다. 코로나19 팬데믹과 관련된 경제적 공포로 인해 세계에서 가장 안전한 자산으로 여겨지는 금으로의 쏠림 현상이 발생했습니다. 하지만 경제적 스트레스가 완화된 이후에도 금에는 또 다른 강력한 순풍이 나타났습니다.
전 세계 중앙은행들은 외환보유액을 전적으로 미국 달러와 국채로만 보유하는 대신 금을 비축하는 속도를 가속화했습니다. 이에 대한 배경을 살펴보면, 2017년에는 전 세계 보유고의 64%가 달러로 구성되었으나, 이 비중은 약 57%까지 감소했습니다. 이러한 변화는 일부 국가들이 우크라이나 침공 이후 미국이 러시아를 상대하면서 취한 방식이 지나치게 강압적이라고 인식한 것과 관련이 있어 보입니다. 미국은 러시아의 달러 표시 자산을 동결하고, 러시아의 글로벌 SWIFT 결제 시스템 참여를 차단했습니다.
많은 사람이 이러한 조치가 필요했다고 합리적으로 주장할 수 있지만, 그렇다고 해서 2차 파급 효과가 없을 것이라는 의미는 아닙니다. 경제학자 토마스 소웰은 “해결책은 없고, 상충 관계만 있을 뿐”이라고 말했습니다. 이 경우 상충 관계는 전 세계적인 탈달러화 시도였습니다. 참고로, '시도'라는 단어는 신중히 선택된 것으로, 달러의 안전성과 안정성을 대체할 정당한 대안은 없으며 이러한 시도가 결국 실패할 수 있다는 만연한 믿음을 강조합니다. 무역 정책이 각국으로 하여금 대체재를 찾도록 하는 추가 동기를 부여했을 가능성도 언급할 만하다.
그 결과 금이 급등하면서 금-은 비율이 2025년 5월에 4년 만의 최고치인 104까지 상승했다. 이는 기록상 두 번째로 높은 비율로, 가장 높았던 것은 2020년 팬데믹 직후의 120이었다. 금 랠리에 추가적인 순풍이 된 것은 현재 폭발적인 수준의 미국 재정적자 지출이 달러 가치에 상당한 부정적 영향을 미칠 수 있다는 믿음이 커지고 있다는 점이다. 이 '통화 가치 하락 거래'는 모든 실물 자산에 순풍으로 작용했지만, 금은 추가적인 지정학적 요인으로 인해 가장 큰 수혜를 입었다.
전기화 내러티브
역사적으로 금-은 관계의 눈에 띄는 특징은 스트레스 상황에서 시장이 본능적으로 금으로 몰린다는 것이다. 나중에 상황이 진정되면 은은 종종 공격적인 추격 움직임을 보인다. 2025년 하반기 은의 성과도 예외는 아니었다. 금이 은을 끌어당기는 자석 같은 힘이 시발점이 되었지만, 은 거래에는 급등을 부추기는 자체 촉매제도 있었다.
자산이 처음에는 기술적 요인에 기반해 움직이기 시작하는 경우가 흔히 있다. 그 움직임이 자리 잡으면 근본적인 내러티브가 나타나 추가 상승의 동력을 제공한다. 은의 경우, 그 내러티브는 전기화에 대한 계속 증가하는 수요에 따른 구조적 공급 부족과 관련이 있다.
지난 2년간 진화하는 AI 기술에 대한 전망이 주식 시장 수익률의 주요 동인이었다. 최근에야 거론되기 시작한 것은 새로운 기술을 지원하는 데 필요한 데이터 센터에 전력을 공급하기 위해 막대한 양의 에너지가 필요하다는 점이다. 이 내러티브는 산업용 금속 분야에 추가적인 순풍이 되어 큰 상승을 뒷받침했다. 구리는 2025년에 40% 상승했고, 백금은 130% 이상 급등했으며 팔라듐은 75% 이상 올랐다. 은은 같은 기간 이들 모두를 크게 앞질러 거의 155% 상승했다.
완벽한 폭풍
은의 놀라운 성과는 한 가지 요인만이 아니라 타이밍에 관한 것이다. 극단적인 금-은 비율에서 비롯된 상황이 발판을 제공했다. 구조적 공급 부족과 급증하는 산업 수요라는 근본적인 스토리가 동력이 되었고， 탈달러화 및 실물 자산을 둘러싼 시장 심리가 확신을 더했습니다。 여러 요소가 한데 모이면 그 움직임은 상당할 수 있습니다。
이제 문제는 이번 상승이 전기화·AI 기반 세상에서 은 가치의 영구적인 재평가인지， 아니면 과도한 조정인지입니다。 수급 불균형이 지속되고 에너지 인프라 구축이 계속되는 점을 고려하면， 지속적 강세에 대한 논리는 설득력이 있습니다。 그러나 모든 시장이 그러하듯， 어떤 자산도 영원히 직선으로만 움직이지는 않습니다。
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