[SMM 분석] 니켈의 역계절적 급등이 차익거래 기회를 열다: 고급 NPI 가격의 촉매 요인 및 전망

최근 시장은 인도네시아의 공급 부족 전망에 기대어 거래되고 있으며, 비철금속이 거시 이벤트 속에 전반적으로 상승하면서 니켈 가격과 고품위 NPI 가격을 꾸준히 밀어올리고 있습니다. 최종 소비 부진이라는 배경 속에서 고품위 NPI 가격의 지속적인 상승을 뒷받침하는 요인은 무엇일까요? 구체적인 분석은 다음과 같습니다:

위 그림에서 보듯이, 정련 니켈 가격 상승 폭은 이미 2025년 고점을 넘어섰지만, 고품위 NPI 가격은 계속 오르고 있음에도 불구하고 사상 최고치에는 아직 도달하지 못했습니다. 이는 두 가격 상승을 이끄는 동인이 서로 다르기 때문입니다.

2025년 3~4월, 인도네시아는 우기와 RKAB 쿼터 승인 지연으로 인한 공급 차질을 겪으면서 광석 가격 상승과 비용 증가로 이어졌습니다. 동시에 중국 내 스테인리스 “골든 3월” 흐름이 가시화되면서 3월 300계 스테인리스 생산량이 사상 최대치를 기록하며 고품위 NPI 수요를 크게 끌어올렸습니다. 그 결과, 거시 요인과 펀더멘털 요인이 함께 작용하여 SMM 10~12% 고품위 NPI 세금 포함 납품가가 1,033위안/mtu까지 상승했습니다.

이와 달리 현재의 상황 역시 공급 부족 기대와 거시 심리에 영향을 받고 있지만, 중국 내 스테인리스 최종 소비는 여전히 비수기입니다. 300계 스테인리스 생산량은 2025년 12월과 2026년 1월에 연속으로 감소할 것으로 전망됩니다. 스테인리스 완제품 가격이 선물 가격과 함께 상승했지만, 실제 수요는 증가하지 않았고 공급은 비교적 안정적인 수준을 유지하고 있습니다. SMM 고품위 NPI 재고는 높은 수준을 지속하고 있으며, 대형 철강사들은 연휴 전 재고 확보를 대부분 마친 상태입니다. 일부 소형 특수강 업체들만이 강성 수요를 위한 보충 구매에 나서면서, 고품위 NPI의 펀더멘털 지지 요인을 찾기 어렵습니다. 게다가 광석 가격이 고점에서 하락하면서 고품위 NPI 원가는 최고점 대비 현저히 낮아졌습니다. 중국 내 광석 및 부원료 가격 하락으로 일부 지역에서는 고품위 NPI의 이익률이 플러스로 전환되기도 했습니다.

구체적인 거래 가격 측면에서 볼 때, 현재 대다수 스테인리스 업체들의 10~12% NPI 의도 및 실제 거래 가격 중심은 950~960위안/mtu 수준입니다. 반면 일부 상류 기업들은 제시 가격을 980~1,000위안/mtu 이상으로 높였으며, 다수의 트레이더와 하류 기업들이 고가 거래에 참여하면서 거래 가격 중심이 980~995위안/mtu로 형성되었습니다. 그 주된 이유는 최근 니켈 선물 가격이 크게 급등하며 구조적 차익거래 기회가 부각되었고, 산업 사슬 전반에 걸쳐 상하류 기업들의 차익거래 심리가 계속해서 되살아나고 있기 때문입니다. 니켈 산업 사슬의 핵심 제품으로서 비표준 고품위 NPI, SHFE 니켈, 그리고 스테인리스 선물 간의 가격 스프레드 변동이 이번 차익거래의 주요 논리 중 하나가 되었습니다.

선물 가격이 급등하는 배경 속에서 현재 이 두 가지 간의 가격 차이는 단계적 고점에 위치하며, 펀더멘털이 약함에도 불구하고 주로 거시 요인에 의해 주도되고 있어 향후 스프레드가 축소될 가능성이 매우 높습니다. 이러한 판단에 기반하여, 수많은 산업 사슬 내 기업들이 적극적으로 차익거래 포지션을 구축하며 선물과 비표준 고품위 NPI 간의 스프레드를 고정시켜 축소 과정에서 수익을 얻으려 하고 있습니다. 그 결과 980위안/mtu 이상의 고가 거래가 눈에 띄게 증가하면서 시장 거래 가격 차이가 뚜렷해졌습니다. 또한 주목할 점은 최근 시장에서 고니켈 함량 공급이 상대적으로 부족하여 12~14% 및 14% 이상 고품위 NPI 가격이 상승을 주도하며 10~12% NPI와의 격차를 확대시키고 있는 반면, 8~12% 고품위 NPI의 프리미엄 여력은 점차 축소되고 있다는 점입니다.

전망해 보면, 오늘 스테인리스 완제품 가격이 큰 폭으로 반등했습니다. 스테인리스 원가 관점에서, 스테인리스 스크랩과 고탄소 철크롬 가격을 고려할 때 300계 스테인리스의 현금 원가는 회복되기 시작하고 있습니다. 만약 스테인리스 가격의 회복 추세가 지속될 수 있다면, 스테인리스 기업들의 고품위 NPI 가격 수용도가 한 달 내에 점차 980위안/mtu까지 높아질 것으로 예상되며, 추가 상승 가능성도 있습니다.